#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Пауэлл: «Life moves pretty fast...»

Глава ФРС Дж.Пауэлл несколько расстроил рынки, которые все еще находятся в состоянии веры в то, что ФРС будет всех и все спасать.

🔸«Уровень объявленного на данный момент повышения тарифов значительно больше, чем предполагалось. То же самое, вероятно, будет справедливо и в отношении экономических эффектов, которые будут включать более высокую инфляцию и более медленный рост.

Тарифы, скорее всего, вызовут по крайней мере временный рост инфляции. Инфляционные эффекты также могут быть более устойчивыми.

Наша обязанность — надежно закрепить долгосрочные инфляционные ожидания и убедиться, что единовременное повышение уровня цен не станет постоянной проблемой инфляции.

Мы можем оказаться в сложной ситуации, когда наши цели двойного мандата окажутся в напряжении. Если бы это произошло, мы бы рассмотрели, насколько далека экономика от каждой цели, и потенциально различные временные горизонты, в течение которых эти соответствующие разрывы, как ожидается, будут закрыты. »

На самом деле избыточной жесткости в высказываниях Пауэлла не было, скорее достаточно прагматичное и традиционное в такой ситуации неопределенности – действовать в том направлении, где больше отклонение от целевой траектории. Хотя, конечно, он достаточно явно приоритизировал цель по инфляции, указав на то, что состояние рынка труда зависит от стабильности цен.

Пауэлл был более расслаблен и откровенен, чем обычно, после слов Бессента о том, что осенью они начнут смотр на замену Пауэлла, все достаточно очевидно, игра в снижение влияния главы ФРС идет, несмотря на еженедельные завтраки.

❗️Пауэлл выделил три основных момента, которые они считают важным оценивать: масштаб влияния тарифов, длительность воздействия и влияние на инфляционные ожидания.

«Безработица скорее всего вырастет ... а инфляция вырастет, часть тарифов будет оплачиваться населением» ...

... «скорее всего мы будем отдаляться от целей до конца года»...

... «бизнес говорит о том, что ограничения на импорт - это огромная проблема»...

... «если неопределенность останется высокой доходность инвестиций должна быть выше ... если США станет юрисдикцией, где риски будут выше - это сделает нас менее привлекательными» ...

... «ситуация с госдолгом на неусточивой траектории, рани или поздно нам придется этим заняться и лучше раньше, чем позже ...

...«мы никогда не поддадимся никакому политическому давлению»

❗️ Про «Fed Put» - нет, рынки сталкиваются с неопределенностью и рынки работают так, как должны работать сталкиваясь с волатильностью, которая сохранится.

По сути, Пауэлл указал, что они намерены ждать и оценивать ситуацию, не принимая поспешных решений ... возможно до конца года... волатильность на рынках - это нормально в ситуации неопределенности, если не произойдет каких-то системных сбоев - ФРС вмешиваться не будет.

ДОП.:Трамп в 6 утра не спит...

The ECB is expected to cut interest rates for the 7th time, and yet, “Too Late” Jerome Powell of the Fed, who is always TOO LATE AND WRONG, yesterday issued a report which was another, and typical, complete “mess!” Oil prices are down, groceries (even eggs!) are down, and the USA is getting RICH ON TARIFFS. Too Late should have lowered Interest Rates, like the ECB, long ago, but he should certainly lower them now. Powell’s termination cannot come fast enough!

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

И искры полетели ...

Очевидно, что глава ФРС Дж. Пауэлл прекрасно понимает, что Д.Трамп его «уйдет» весной следующего года и, что Трампу нужен его податливый «Бёрнс при Никсоне» ... ну и также понятно, что «уходить Бёрнсом» Джером не намерен.

Вчерашнее вступление, не характерное для традиционно плавно обтекающего все углы Пауэлла, стало «красной тряпкой» для Трампа, показав, что глава ФРС в этот раз упрется и займет институциональную позицию, возложив вину за все проблемы в экономике на проводимую политику, ответ не заставил себя ждать:

«всегда опаздывающий» и «ошибающийся» ... полный «бардак» в отчёте ... должен снизить ставку как ЕЦБ...

Ситуация так зацепила, что чуть ли не половина пресс-конференции с Дж. Меллони ушла на обсуждение:

🔸Если я его попрошу он уйдет ... я не думаю, что справляется со своей работой, он слишком медлит ... я не доволен им и дал ему это понять ... если я захочу, чтобы он ушел – он вылетит очень быстро ...

🔸Цены не выросли, единственное что выросло – та это процентные ставки, потому что председатель ФРС занимается политикой, я никогда не был в восторге от него ... процентные ставки должны были снизиться...

🔸В Европе снижали их раз семь, похоже будут снижать их снова и снова ... но наш парень хочет поиграть в свои игры ... процентные ставки выросли ... это из-за ФРС потому, что они не очень умные люди... я считаю, что он ужасен ...

🔸ФРС должна снизить ставки ради американского народа ... в какой-то момент он это сделает, на него будет оказано большое политическое давление.

WSJ написала о том, что Трамп общался в К. Уоршем (скорее всего следующим главой ФРС), но тот советовал не увольнять Пауэлла, как и министр финансов С. Бессент, который считает, что вреда от этого будет больше, чем пользы [что правда].

В четверг уже глава ФРБ Нью-Йорка и главный экономический идеолог ФРС Дж.Уильямс повторил, что не видит необходимости в корректировке процентных ставок «в ближайшее время», полностью поддержав Пауэлла, хотя понятно, что кто-то и переобуется, но для того, чтобы контролировать действия ФРС нужно получить большинство в FOMC, а это не так просто.

В общем-то это ожидаемая история и, почти гарантировано, мы в ближайший год будем наблюдать ее развитие.

📌 Тем временем ... глава PIMCO (на $2 трлн облигаций в портфеле) считает, что финансовые активы США рискуют «отразить динамику Великобритании и развивающихся рынков»...
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

В пятницу, 25 апреля пройдет опорное заседание Банка России, на котором будет приниматься решение по ставке и пересматриваться среднесрочный прогноз. Что имеем на данный момент:

1️⃣ Инфляция – снижение в феврале до 7.5% и марте до 7.1% (SAAR), в апреле идем пока в 6.5-7% (SAAR). Средняя за 1 квартал инфляция упала до 8.3%, в апреле будет ближе к 7-7.5%, среднее за 6 месяцев 10.6% и ~10% соответственно. Это уже значимый сдвиг, который ставит реальную ставку на крайне высокие уровни. В целом инфляция идет по нижней границе траектории прогноза Банка России, что создает пространство для снижения ставки.

2️⃣ Инфляционные ожидания остались на высоком уровне и выросли с 12.9% до 13.1%, причиной стал резкий рост ожиданий россиян со сбережениями, адекватно интерпретировать данные при текущих данных сложно. У ЦБ больше данных, чем у нас, я скорее смотрю на последний принт, как на локальную аномалию. Ценовые ожидания бизнеса снижались.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – разнонаправленная динамика. Система пришла к физическому дефициту ликвидности, часть рублей иммобилизованы на депозитах в ЦБ (до ₽2.5 трлн дочками банков-нерезидентов) – это приводило к росту ставок овернайт выше ключевой. Но Банк России начал проводить недельные аукционы РЕПО (₽1.77 трлн), что нормализовало ситуацию. Ставки до года сильно не изменились. Кривая ОФЗ – рост доходности на ~1 п.п. на фоне увядания спекулятивного оптимизма на теме геополитики.

Ставки по депозитам населения медленно едут вниз на 0.5-0.7 п.п. в месяц по разным индикаторам. Ставки депозитам Депфина Москвы значимо не изменились – в районе 21.5-21.6% (1-3 месяца), но здесь влиял новый период БКЛ. Снижение ставок по депозитам скорее отражает снижающийся спрос банков на пассивы в текущей ситуации.

Ставки по кредитам едут вниз медленнее, а спреды расширяются – это скорее отражение даже из некоторого ужесточения ДКУ в связи с ограничениями по капиталу банков и подрастанием кредитного риска.

4️⃣ Кредит – оживление в марте. Кредит населению от сокращения перешел к стагнации, кредит компаниям прибавил ₽0.8 трлн – рост умеренный. Но компании активно тратили депозиты (-₽1.7 трн) большая часть ушла на налоги и проценты по кредитам, что ограничит будущий совокупный спрос и даже может привести к его сокращению компании утилизируют «избыточные» депозиты, если темпы роста кредита останутся 5-10% в год.

5️⃣ Бюджет – сокращение стимула. Бюджет в марте закрыли с профицитом ₽0.5 трлн, дефицит за 1 квартал ₽2.2 трлн, это означает, что до декабря бюджет должен быть в профиците. В апреле бюджет тратит активно (₽2.7 трлн к текущему моменту), но это в основном сезонная история – расходы в апреле могут быть ₽4.1-4.3 трлн, а потом много месяцев на «голодном пайке».

❗️На фоне бюджетного профицита М2 в марте сократилась, месячный рост по моей оценке 0.2-0.3% м/м (sa) или <5% SAAR, в целом за 1 квартал – до ~10% SAAR - это скорее верхняя граница прогноза ЦБ, но там январские бюджетные авансы.

6️⃣ Спрос – очевидное замедление роста спроса в непродах. Зарплаты, рынок труда – сигналы на охлаждение усилились, но оперативных данных здесь не так много. Насколько этот процесс устойчив еще предстоит оценить. Оценка текущей ситуации бизнесом ухудшается, ожидания улучшились, но это скорее сезонная история – все последние годы в апреле экстремум по ожиданиям, а потом только вниз.

ДКУ скорее ужесточились, а многие показатели идут в район нижней границы базового прогноза ЦБ, или ниже, что на самом деле создает возможность для снижения ставки уже в апреле. Насколько эти тенденции устойчивы – вопрос для дискуссии, если «да» - то есть все риски более сильного охлаждения экономики.

Одновременно выросли проинфляционные риски со стороны внешней ситуации (риск рецессии мировой экономики, стагфляции, сокращения экспорта, давления на курс/бюджет и т.п.) – это очередное состояние неопределенности, ну и в целом геополитика – это неопределенность.

Лично мне выбор траекторий видится между:

1️⃣ Оставить ставку 21% и дождаться большего понимания внешней ситуации (вероятно, смягчив сигнал) – это чревато риском переохлаждения и необходимостью более быстрого «спуска с горы» позднее, с соответствующими сложностями коммуникации и рисками волатильности.

2️⃣ Начинать снижать уже сейчас и двигаться постепенно, если текущая траектория в целом будет оценена как движение ниже базового прогноза [думается, по факту, мы пока идем в этом направлении, но это мое мнение] – это будет чревато риском того, что текущие тенденции окажутся неустойчивыми (в т.ч. и по причине изменения ожиданий участниками рынка), а также риском воздействия внешнего «шока».

Первый вариант пока видится более вероятным (это консенсус), хотя и второй не является совершенно исключенным.
@truecon

#Россия #инфляция #ВВП #рубль

Минэк сформировал прогноз на 2025-2028 годы, из основных изменений:

✔️Инфляция 7.6% против 4.5% в прошлом прогнозе  – здесь, понятно, что прошлый прогноз уже был неактуален при условии того, что шла речь о повышении тарифов.

✔️Торговый баланс пересмотрен с $123 млрд до $86.8 млрд за счет снижения экспорта (-$44 млрд) и небольшого роста импорта. Вообще при таком пересмотре баланса рубль должен бы быть сильно слабее … но нет …

✔️Средний курс доллара пересмотрен с 96.5 руб./долл. до 94.3 руб./долл. Средний курс первого квартала 93 руб./долл., а с учетом апреля за 4 месяца будет около 91 руб./долл., т.е. на самом деле Минэк просто поставил все те же ~96 руб./долл. на оставшуюся часть года. Учитывая падение доллара на мировых рынках … это означает курс ещё ниже к прочим валютам.

✔️Прогноз по цене нефти марки Brent понижен с $81.7 за барр. до $68 за барр., что предполагает цену Urals $56 за барр. – на $4 ниже базовой цены бюджетного правила и предполагает продажу из ФНБ на ~ ₽0.8 трлн.

Рост ВВП останется неизменным 2.5% - это цифра высечена в граните, номинальный ВВП не отреагирует на падение чистого экспорта на ~₽3.5-4 трлн относительно предыдущего года из-за более высокого вклада инфляции. По росту в текущих условиях очень оптимистично.

При таком прогнозе номинального ВВП ненефтегазовые доходы бюджета компенсируют до 2/3 потери нефтегазовых доходов, но дефицит все равно должен быть повыше планового.

@truecon