CS выпустил Global Investment Returns Yearbook: goo.gl/7ygB2h Там много полезной информации по долгосрочным доходностям и аллокациям, о которых мы еще поговорим. А сейчас тизер- как инвестируют UHNWI

S&P: рейтинг России повышен с «BB+» до «BBB-», прогноз – стабильный

И ещё немного про рейтинг: накопление резервов не повысит сейчас нашу кредитоспособность в глазах международных инвесторов.

Возвращаясь к теме повышения рейтинга агентство S&P. В пресс-релизе были представлены факторы, из которых складывается любой суверенный рейтинг, и оценка этих факторов для России https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1184. У нас часто любят и эксперты, и правительство заявлять, что рейтинговые агентства нас недооценивают, при нашем небольшом долге и больших резервах мы должны быть существенно выше в рейтинговой шкале https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1183. Так S&P этот факт и не отрицает – по двум из шести основных факторов нас оценивают максимально высоко. Это «долговая нагрузка» и «внешняя ликвидность и международная инвестиционная позиция». Но по таким показателям как «эффективность институциональной системы и механизмов управления» и «структура экономики и перспективы экономического роста» нас оценивают близко к минимуму – 5 баллов (минимальная оценка – 6). Про эффективность системы и механизмов управления S&P особо не распространяется, но есть вот такой пассаж: «…в долгосрочной перспективе отсутствие прецедентов и неопределенность относительно механизма передачи власти могут ослабить предсказуемость приоритетов социально-экономической политики». Ну а что касается структуры и перспектив роста, то тут особо спорить не с чем. Сырьевая структура экономики всем нам известна, за годы кризиса крен в эту сторону только усилился https://news.1rj.ru/str/russianmacro/612, а по оценкам перспектив роста сейчас достаточно единодушный консенсус практически у всех международных институтов – потенциальный рост оценивается в 1-1.5%. Из-за сырьевой структуры экономики невысоко оценивается и наша «финансовая гибкость и бюджетные показатели» - 4 балла. Если бюджетное правило в ближайшие годы устоит, то здесь, наверное, возможен прогресс по рейтинговой шкале. S&P в этом сомневается: «новая бюджетная конструкция должна не только выдержать проверку временем, но и показать свою устойчивость при разных ценах на нефть. Это особенно сложно, учитывая значительный объем расходов, связанных с демографическими факторами и инфраструктурными потребностями».
А вот успехи ЦБ оцениваются S&P выше, чем бюджетная политика – «гибкость денежно-кредитной политики» получила 3 балла. Здесь есть интересный пассаж в отношении режима валютного курса: «мы не видим признаков того, что правительство или Банк России совершают интервенции, направленные на поддержание обменного курса на определенном уровне. Тем не менее длительный период высоких цен на сырье, приводящих к укреплению рубля, окажется важным тестом устойчивости существующего режима валютного курса». На мой взгляд, вполне разумные опасения – если рубль будет слишком сильно укрепляться, то правительство и ЦБ могут начать менять правила.
Приведённый обзор рейтинговых факторов показывает, что в наибольшей степени способствовать повышению нашего кредитного рейтинга в нынешней ситуации могут реформы, направленные на увеличение потенциального роста. А накопление резервов и изрядно уже поднадоевшая «макроэкономическая стабильность» (нет, я не против, но сколько лет можно об одном том же?) вряд ли сейчас повысят нашу кредитоспособность в глазах международных инвесторов.

Что на первом месте – рост или макроэкономическая стабильность?

Moody’s снизил сегодня рейтинг Турции с «BB+» до «BB». Разницы между этими уровнями особой нет. Как видно из таблицы https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1281, это на две ступени ниже инвестиционного уровня. Турецкие рынки отреагировали слабо – лира потеряла 0.6% к доллару, фондовый индекс снизился на 0.2%. Но это, скорее, в рамках общих тенденций на emerging markets, наблюдаемых сегодня.
Я бы и не обратил внимание на это рейтинговое действие, но интересно сравнение с Россией. Дело в том, что Турция – одна из наиболее быстрорастущих развивающихся экономик в последнее время. В прошлом году её рост составил около 7% (официальных данных за год ещё нет, но есть оценка ВВП за 3-й квартал: +11.1% (!) год к году). Прогнозы на этот год тоже весьма оптимистичны – не так давно МВФ повысил прогноз Турции на этот год с 3.5 до 4%. Турецкая промышленность в начале года росла на 8.7%.
При этом Турция имеет двузначную инфляцию (10.26% - последнее значение), и при таких показателях проводит достаточно мягкую кредитно-денежную политику – ключевая ставка ненамного выше нашей – 8.0% при инфляционном таргете 5.0%. Долг турецкого правительства более чем вдвое превышает российский – 28% ВВП, но далеко не критичный показатель. Бюджетная политика носит явно выраженный стимулирующий характер. Высокий отрицательный счёт текущих операций ($47 млрд. в прошлом году) является, пожалуй, одним из ключевых факторов риска для инвесторов в Турцию, т.к. означает высокую зависимость экономики от потоков капитала. Ну и, конечно, политические риски, о которых Moody’s тоже говорит. Турецкие топ-чиновники реагируют на решение рейтингового агентства также, как и мы, когда нам снижали рейтинги – дескать несправедливо, политическое решение, всё у нас хорошо. И с точки зрения экономического роста это, действительно, так!
В отличие от России Турция явно уделяет меньшее внимание «макроэкономической стабильности». Наказанием за это являются более низкие рейтинги (хотя, по версии Moody’s, до сегодняшнего дня мы находились на одном уровне) и, соответственно, несколько более высокая стоимость заимствований на мировых рынках – суверенные евробонды Турции с погашением в 2041 году торгуются с доходностью около 6.5%, что примерно на 150 б.п. выше российской кривой. Но экономика то в разы опережает российскую по темпам роста!
Моё глубокое убеждение, что рост – главная задача экономической политики (понятно, что справедливое разделение пирога тоже очень важно, но что делить, если нет роста). Идеология российской экономической политики – макростабильность обеспечивает здоровый рост. У Турции, как мы видим, макростабильность (в российском понимании) явно не стоит на первом месте.
Интересный сравнительный кейс. Чья экономическая политика окажется в следующем десятилетии более эффективной. А вот на этом графике https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1282 можно посмотреть, как менялось соотношение ВВП Турции и России, рассчитанные по паритету покупательной способности. Красная линия на графике – ВВП Турции в % к ВВП России.

Мы их сделали! 🤣🤣🤣

Уважаемые читатели нашего канала, позвольте поздравить Вас с историческим достижением (на полном серьёзе, без стёба и преувеличений)!
Впервые в истории годовая инфляция в России оказалась ниже, чем в США. Опубликованные сегодня данные по Штатам https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1314, зафиксировали годовой рост потребительских цен в США по состоянию на конец февраля на уровне 2.21%. Росстат, по непонятным мне причинам, не даёт данные по инфляции со второй цифрой после запятой; официальное значение инфляции в РФ на конец февраля составляло 2.2%. Но коллеги мне подсказали, что точная цифра составляла 2.18%.
У нас это значение инфляции считается очень низким (на 1.8 процентных пункта ниже таргета ЦБ) и связано, в основном, с обвалившимися доходами населения (а также с низкими ценами на продовольствие в мире и укрепившимся рублём). У них же, наоборот, считается достаточно высоким и связано с ускоряющимся ростом экономики, повышением зарплат и цен на энергоносители. Но это всё не важно! Главное, что мы их сделали!
График нашего триумфа здесь: https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1319

На рынке брокерских услуг настоящий бум в последний год. Идет активный приток средств клиентов: активы на брокерских счетах выросли на 63% с 520 до 850 млрд., на счетах доверительного управления в 2 раза до 310 млрд., на ИИС более чем 2-х кратный рост до 45 млрд. руб. И это только начало. В банках на счетах ~46 трлн. руб. Финансовые активы вне банков (1.2 трлн.) могут спокойно вырасти на порядок за несколько лет http://www.naufor.ru/tree.asp?n=14567

Московская биржа запустила калькулятор для облигаций. Осторожно с облигациями, у которых есть оферты: пока перепутаны даты погашения и оферты, и по умолчанию считается доходность к погашению, а нужно выбирать доходность к оферте https://www.moex.com/ru/bondization/calc

​​#Новости
Калькулятор цены/доходности
Сегодня на сайте Московской Биржи в разделе Рынок облигаций стала доступна страница Калькулятор цены/доходности. На этой странице пользователь сможет подсчитать доходность по цене и наоборот, также будет подсчитано множество других параметров для облигации.
На сайте Московской Биржи страницу можно найти по пути:
-> Фондовый рынок
-> Рынок облигаций
-> Калькулятор цены/доходности

Про монетарную политику развивающихся стран

Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://news.1rj.ru/str/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.

Хорошие сигналы для долгового рынка!

На мой взгляд, пресс-релиз ЦБ и пресс-конференция главы ЦБ дают однозначный сигнал – если не случится ничего экстраординарного, то и в апреле ставка вновь будет снижена. Более того, заявления Эльвиры Набиуллиной дают основания для пересмотра долгосрочного прогноза ставок.

Ключевые моменты пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной (цитаты из Reuters)

Про ставку:
• УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОСТЕПЕННО ПРИБЛИЖАЕТСЯ К НЕЙТРАЛЬНОМУ ДИАПАЗОНУ - 6-7%
• ПРИ РЕШЕНИЯХ ПО СТАВКЕ БУДЕМ ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ ПРИНЦИПА ПЛАВНОСТИ, ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ
• ПЛАНИРУЕМ ЗАВЕРШИТЬ ПЕРЕХОД К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДКП В 18Г, ПОСЛЕ ЭТОГО СТАВКА МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ КАК ВВЕРХ, ТАК И ВНИЗ
• НАМ ПРЕДСТОИТ ЕЩЕ НАЩУПАТЬ УРОВЕНЬ СТАВКИ, ПРО КОТОРЫЙ МОЖНО, ЧТО МЫ ЗАВЕРШИЛИ ЕЁ СНИЖЕНИЕ
• ОЦЕНКА ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ
• МЫ БУДЕМ СТРЕМИТЬСЯ ПРИБЛИЗИТЬ СТАВКИ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА К КЛЮЧЕВОЙ

На мой взгляд, ключевой момент – ЦБ впервые признаёт возможность изменения диапазона нейтральной ставки! Важный сигнал для рынка. Долгосрочные прогнозы по ставке могут начать корректироваться.
Не уверен, что я прав, но последний тезис – это намёк на возможность сужения диапазона между ставками по кредитам и депозитам ЦБ? Если так, то это логичная и своевременная идея! На мой взгляд, можно сузить до 1.5 п.п. Снижение ставки по депозитам сейчас более опасно, чем снижение ключевой ставки и ставки РЕПО, т.к. именно через депозиты (и ОБР) ЦБ стерилизует гигантский структурный профицит ликвидности.

Про инфляцию:
• ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НАСЕЛЕНИЯ ОСТАЮТСЯ ПОВЫШЕННЫМИ
• ВО 2-М КВ 18 Г ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ НАХОДИТЬСЯ У ПЛЮС-МИНУС 2%; ДОСТИГНЕТ МИНИМУМА
• ВЛИВАНИЯ САНИРУЕМЫМ БАНКАМ НЕ ВЛИЯЮТ НА ИНЛФЯЦИЮ
• РОСТ ЗАРПЛАТ В НАЧАЛЕ ГОДА - ВОПРОС ДЛЯ ПРЕДМЕТНОГО РАССМОТРЕНИЯ

Очень хорошо, что ЦБ спокойно воспринимает скачок зарплат в начале года. Я тоже не считаю, что это как-то резко повышает инфляционные риски. Во многом, это следствие творческого подхода к выполнению указов 12-го года. Хотя есть и другие причины. Постараюсь написать об этом подробнее в ближайшее время.

Про ситуацию в мире:
• ВОЗРОСЛИ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С СИТУАЦИЕЙ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
• НОРМАЛИЗАЦИЯ ПОЛИТИКИ ФРС США МОЖЕТ ПРОИСХОДИТЬ БЫСТРЕЕ

Про экономику:
• МЫ ВИДИМ ВСЕ ПРИЗНАКИ ПРОДОЛЖАЮЩЕГОСЯ РОСТА ВВП РФ, ПРИБЛИЖАЕМСЯ К ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ

Макропрогнозы:
• ЦБР ПОВЫСИЛ СРЕДНЮЮ ЦЕНУ НА НЕФТЬ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ ДО $61 ЗА БАРР С $55 ЗА БАРР В 18Г
• ЦБР ПОВЫСИЛ ОЦЕНКУ ПРОФИЦИТА ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В 18Г ДО $59 МЛРД
• УВЕЛИЧЕН ПРОГНОЗ ОТТОКА КАПИТАЛА ДО $19 МЛРД В 18Г
• ПРОГНОЗ ПРИРОСТА РЕЗЕРВОВ ПОВЫШЕН ДО $50 МЛРД

Стоимость Google+Facebook+Apple в сравнении с индексами стран. Индекс Мосбиржи = $0.6 трлн

Дефолты стран за +200 лет истории. Не одалживайте денег Венесуэле и Эквадору

Черный понедельник 9 апреля 2018 на рынке российских акций завершился одним из крупнейших падений -8.4% по индексу Московской биржи при максимальном историческом обороте торгов в 150 млрд. Предыдущие два рекорда были в январе 2008 (136 млрд.) и июне 2009 (133 млрд.). Сегодня рынок отыгрывает половину падения (2281->2091->2180 по индексу), но продолжает снижаться курс рубля и цены ОФЗ (вся кривая ушла выше 7%).

На фоне высокого курса USD >63 руб. при нефти ~$70 рублевая цена нефти сделала исторический максимум (>4400 руб. за баррель), что фундаментально повышает стоимость акций многих экспортеров. Наиболее чувствительны фундаментально к курсу рубля Газпром, Роснефть и металлурги. Но риски по российским акциям существенно выросли после включения публичных компаний En+ и Rusal, принадлежащих Олегу Дерипаске в список, с которым нельзя иметь дело резидентам США. Трамп фактически лишил права собственности американские фонды, которые участвовали в IPO En+ в прошлом году, обязав продать акции компании в течение месяца (по бросовым ценам). Риск в том, что теперь аналогичная история может повториться с любой российской компанией.

Эпопея с политическим давлением на Россию, начавшаяся с отравления Скрипалей и усилившаяся последними событиями в Сирии, имеет по-моему спланированный характер, хотя неясна конечная цель и тайминг. Сегодняшние новости о возможном запрете на покупку нового российского долга потенциально создают новые риски для рубля и рынка ОФЗ, но этот риск реализуется в самом крайнем случае (5 апреля в конгресс США внесен соответствующий законопроект, он связан исключительно с отравлением Скрипалей и внесен непонятным конгрессменом).

Базовый сценарий по снижению ключевой ставки и доходности рынка ОФЗ становится менее актуальным. При введении санкций на рынок госдолга длинный конец кривой ОФЗ уйдет выше 8% (рисковый сценарий), но Минфин скорее всего перестанет покупать иностранную валюту по своему правилу, что поддержит курс рубля. https://docs.google.com/spreadsheets/d/1Wbcd-l7YuVjxmFLK2j5W5TQvKQP8_jf3BA5dqiiqmVY/

При отсутствии новых санкционных действий в отношении России и при снижении напряженности вокруг Сирии, USD спокойно откорректируется ниже 60 руб. при нефти ~$70, а длинный конец кривой ОФЗ вернется на уровни ниже 7.5% годовых. Российские акции упали на 10% от максимумов и дальнейшее развитие может предполагать как падение еще на 10% ниже 1900 по индексу Московской биржи, так и возврат к мартовским уровням выше 2300 в течение нескольких месяцев.