«Сейчас все так дорого! Мы пока копим деньги на покупку денег, поэтому арендуем деньги» (с) поздние миллениалы-ранние зумеры, примерно 2025 год

@unexpectedvalue

Наша нерегулярная рубрика: че там у пиндосов тексты, которые админ хотел бы написать сам, но кто-то уже это сделал лучше.

Сегодня Ной Смит делает саммари величайшей дискуссии эпохи Дональда Трампа: Тарифы против китайского экспорта.

Крайне рекомендую к прочтению, особенно учитывая, как любят в нашей валютной юрисдикции словосочетание «экономика предложения». Все ссылки на предысторию и участников внутри поста на сабстеке.

Коротко:

1️⃣Анализировать международную торговлю невероятно сложно, не говоря уже о каких-то прогнозах. Комментаторы зачастую не могут корректно предсказать внутренние макропараметры, а здесь нужно спрогнозировать, как сбалансируются движения товаров и капитала множества стран со своими труднопредсказуемыми макропараметрами (да, макроэкономика - это сложно).

2️⃣Идеи Майла Пэттиса*, будучи очень простыми и прямолинейными**, стали настолько влиятельны, что уже переходят в разряд самосбывающихся пророчеств, т.к. его видение цитируют даже приближенные к партии экономисты (сам Пэттис, к слову, живет в Китае).

3️⃣Китай должен переключиться от роста за счет экспорта и инвестиций на рост за счет внутреннего потребления, что подразумевает укрепление юаня (рост потребления за счет импорта), отказ от субсидий и сверхмягкой ДКП (рост доходов домохозяйств на сбережения). Если Китай продолжит субсидировать «стратегических экспортеров», страны-импортеры неизбежно введут ограничительные меры, тогда производители погрязнуть в цеховых войнах на внутреннем рынке и balance sheet recession войдет в глубокую стадию.

4️⃣США должны снизить свою роль в качестве «потребителя последней надежды», поглощающего весь торговый профицит стран-экспортеров за счет собственного профицита счета капитала, что ослабит доллар, увеличит внутреннее производство (мечта MAGA), приведет к снижение уровня долга (кошмар наших политических комментаторов). Но, по мнению Пэттиса, рост внутреннего производства при снижении импорта позволит (каким-то образом) не снизить, а мб и увеличить внутреннее потребление.

5️⃣Не факт, что это сработает, ведь последствия введения любых тарифов*** труднопрогнозируемы (см. п.1). С чем трудно спорить, т.к., например, траекторию влияния санкций на Россию корректно не смог оценить никто.

*вероятно, главный эксперт по Китаю даже по версии самого Китая и автор великой книги Trade Wars are Class Wars в соавторстве с Мэттью С. Клейном (еще один powerhouse эконмысли). Пару дней назад он сказал, что перестает писать в твиттер и админ был вынужден завести аккаунт в bluesky (потом правда все равно вернулся в твиттер).

**Несмотря на простоту, фреймворк весьма эффективный как минимум для первичного анализа множества проблем: делим проблему на драйверы и тестируем на существующие ограничения и функцию предельной полезности: убывает или возрастает отдача от масштаба на текущих данных.

***На критику, что он тоже становится тариффменом, Пэттис ответил здесь.

@unexpectedvalue

много таких случаев

@unexpectedvalue

За пару дней до инаугурации Дональд Трамп сообщил в соцсетях — в своем аккаунте на платформах X и Truth Social — о запуске официального мемкоина $TRUMP.

пишет The Bell

@unexpectedvalue

Застройщикам жилья необходимо заморозить цены, чтобы власти страны могли подготовить эффективные меры для поддержки строительной отрасли.

Об этом на итоговой коллегии Минстроя и ЖКХ Татарстана сообщил министр строительства России Ирек Файзуллин, пишет Коммерсантъ

Единственная поддержка, которая нужна сектору: не менять правила игры 4 раза в год. Строящиеся объекты и так хорошо распроданы. Если у вас проблемы с продажами, вы НЕ повышаете цены в принципе (см. econ 101)
Общая распроданность 31% всего портфеля и 49% по объектам с вводом в 2025 году - это много

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue

Если вы собираетесь построить мегауспешную карьеру в финансах:

Average CV be like:
🏆Топ-5 среди выпускников своего курса
🏆Выиграл 10 кейс-чемпионатов
🏆Призер русского медвежонка (в 4 классе)
🏆CFA, CPA, FRM, ACCA, MMA, KFC

Average workload be like:
🤡выровнять логотипы компаний-аналогов (на 200 страницах)
🤡конвертировать pptx в pdf для MD
🤡создать приглашение в календарь, указав участников в порядке их важности
💰создавать shareholder value (по возможности)

@unexpectedvalue

Поддержка всем коллегам, кто использует доходности ОФЗ в качестве прокси безрисковой рублевой ставки

@unexpectedvalue

Падение спроса на квартиры в новостройках после отмены массовой льготной ипотеки привело к серьезному затовариванию на крупных региональных рынках жилищного строительства.

пишет Коммерсантъ

Коллеги, затоваривание на рынке с катастрофическим дефицитом нового жилья - это нонсенс.

Во-первых, вы не можете сделать вывод о затоваривании по доле непроданных квадратных метров в портфеле. Давайте тогда будем бить тревогу, что объекты с датой ввода в 2027 году не проданы на целых 88%!
🔹Почему исторически наблюдаемые уровни распроданности 35-40% - это историческая аномалия и адекватный уровень ~30%* писали здесь(1, 2).
🔹Проблема затоваривания может быть, если мы видим какое-то сильное снижение распроданности на вводе, но этого нет. (четвертый квартал, надеемся, посчитаем в феврале)

*для всей отрасли, у отдельных застройщиков могут быть свои бенчмарки

Во-вторых, падение продаж в конкретный период времени (второе полугодие 2024) ничего не говорит о состоянии дел в отрасли.
🔹Мы должны смотреть баланс распроданности-стройготовности. Если застройщик продал вообще все квартиры в объекте до 30.06.2024, то с июля по декабрь у него продажи обвалятся на 100%.
🔹Но это же не значит, что ему нужно накинуть льгот, чтобы можно было продать 110 метров из 100 строящихся, innit?

В-третьих, стройка - это не металлургия, где доменную печь запустил и нельзя ее останавливать. Это проектная деятельность.
🔹Если вы слишком мало продаете в текущих проектах, то, скорее всего, вы просто не запустите новый.

В-четвертых, если кто-то накупил земли по неадекватным ценам в кредит с плавающей ставкой, сверхагрессивно наращивая портфель проектов при дефиците рабочей силы, тут дело вообще не в ставках?

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue

…и проигрывать индексу два стандартных отклонения

январь заканчивается, опубликованы данные за декабрь, и мы можем, наконец, переходить от смешных картинок про рынок к смешным графикам про рынок

спасибо, что пережили этот тяжелый месяц с нами!

@unexpectedvalue

Excel пообещал ответить симметрично и запретить функцию XLOOKUP на территории США

@unexpectedvalue

Наши любимые нарративы на сегодняшний день:

1. Бизнес ждет волна корпоративных дефолтов из-за высокой ставки (банки не увеличили формирование резервов под будущие кредитные убытки по итогам 2024)

2. Пузырь на рынке жилья лопнет без господдержки (застройщики готовы продавать земельные участки, приобретенные в кредит С ПРЕМИЕЙ)

3. Бизнес не будет запускать инвестиционные проекты при таких высоких ставках (рекордная выдача корпоративных кредитов за 2024 год, крупнейшим банкам ставят кэп на рост активов в 2025)

4. Рубль укрепляется в ожидании снижения ставок. Рынок акций растет

5. Кредитный импульс снизился (или не очень)

Пожалуй, лучшая стратегия в макро: сидеть и ждать. Но есть основания полагать, что проинфляционные риски преобладают над кредитными и на следующей неделе выбор будет в диапазоне +0-2пп, чтобы выровнять эффект отката макропру и сохранения ставки в декабре.

@unexpectedvalue

Если раньше участники рынка обсуждали риски «ипотечного пузыря», то сейчас есть все основания говорить о формировании «пузыря рассрочек»

заявил директор по ипотечным продажам группы компаний «А101» Рустам Азизов. (максимально ужасная заметка)

Коллеги, давайте перестанем обесценивать слово пузырь!

Пузырь формируется, когда текущая рыночная цена актива кратно превосходит его фундаментальную оценку. Фундаментальная оценка определяется балансом спроса и предложения.

На российском рынке системный дефицит предложения нового жилья в связи с амортизацией ранее построенного жилого фонда и роста числа домохозяйств, в т.ч. из одного человека, в т.ч. из-за роста продолжительности жизни (относительно 1970-х!)

Строительный бум в СССР должен был быстро и дешево решить проблему бараков и коммунальных квартир. Поэтому строили относительно «временное» жилье, сроком годности ~50 лет. Плюс еще и строили в не самых приятных для жизни местах страны. Сколько лет прошло с первого строительного бума?

Забавнее выглядит только неназванный представитель банка России, который считает, что продажи в рассрочку вызывают

Ухудшение экономики проектов и кредитные риски для застройщиков «из-за более низкой наполняемости» счетов эскроу.

Наполняемость счетов эскроу при продажах в рассрочку ВЫШЕ, чем при ОТСУТСТВИИ продаж (глубокая аналитика, согласны).

Рост рассрочек - это способ решить проблему высоких цен (из-за дефицита жилья), дорогих денег (вообще нет вариантов, как так вышло) и отсутствия времени перенести покупку в более благополучные времена.

Рисков не существует только там, где ничего не происходит, но кто в текущей ситуации является главным источником систематических рисков в экономике? Домохозяйства-ли?

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue

Тот факт, что самый большой финансовый кризис современности родился из рынка жилья, на годы убил нам какую-то внятную дискуссию о нем.

Всем хочется быть Майклом Бьюрри или Марком Баумом, определив новую катастрофу, но даже они предсказили сильно больше рецессий, чем реально произошло

@unexpectedvalue

По какой-то причине перед этим заседанием стало модно рассуждать о вероятности движения ставок в ту или иную сторону (ну или нам так показалось).

Поскольку добавить к этой заметке особо нечего (все по-прежнему проинфляционно, но стало только более волатильно), то давайте коротко о том, какой толк в измерении вероятности событий на рынке:

Никакого

1️⃣От того, что ваш портфель будет уничтожен событием, вероятность которого была 0.000001%, реальной пользы достаточно мало, деньги вы потеряли.

2️⃣Более того, события, вероятность наступления которых равна нулю (P(E)=0), тоже могут произойти (равно как и событие с P(E)=1 может не случиться). Просто вы на него не рассчитывали, но все еще разорены.

*В принципе, об этом популярно пишет Нассим Талеб со всеми его черными лебедями, хотя это уже достаточно бестолковый поп-культурный образ, оторвавшийся от исходного определения.

3️⃣Наше понимание вероятностей сильно привязано к фактически просходившим событиям и нашей способности представить то, что еще не происходило.

Например:
-можно ли было представить телефонный звонок двух президентов? Вполне.

-была ли вероятность звонка корректно учтена рынками до того, как он случился? Разве что инсайдерами. Иначе бы мы не видели таких движений вообще во всех рублевых активах.

4️⃣Что необходимо делать в управлении портфелем, так это не считать вероятности, а понимать, что с портфелем может случиться в наихудшем сценарии (который мы мб даже не представляем), и что делать с этим риском: принять или хеджировать.

5️⃣А уже вероятность наступления этих сценариев будет сидеть в ценах, как средневзвешенная оценка наступления наихудших событий разными участниками:
-кто кто имеет возможность поставить против наихудшего сценария и принять риск
-кто вынужден риск хеджировать

Мы сегодня скорее пребываем в ситуации, когда существенный оборот рынка акций осуществляется участниками, принимающими риск, просто не считающими его.
В такой ситуации сложно выходить с contrarian view, ведь стоимость шорта высокая, поэтому сидеть со своим «правильным мнением» можно недолго.

@unexpectedvalue

Ура, коллеги!

Это случилось: ЦБ РФ перестал ставить в forward guidance безусловное снижение ставки до конца года

Потребовался почти год: https://news.1rj.ru/str/unexpectedvalue/261

В идеале среднесрочный прогноз должен быть в двух сценариях:

1. макропараметры, при которых ставка будет снижаться
2. при которых ставка будет расти

При текущей волатильности и уровне неопределенности анализа чувствительности (сейчас это диапазон значений в одном сценарии) должен дополняться сценарным

@unexpectedvalue

Коллеги, пока админ в отпуске, предлагаем отвлечься от ставок и посмотреть максимально странный контент:

Выпускник Высшей Школы Экономики проходит собеседование в McKinsey/JPMorgan Новый президент Сирии дает интервью Рори Стюарту и Аластеру Кэмпбеллу (чуваки берут интервью у разных больших лидеров, то есть подкаст для любителей волчьих цитат, но тут уникальный случай)

Вы, возможно, заметили, что в канале смешных картинок стало больше, чем смешных графиков. Отчасти это связано с тем, что новых макроисторий в жилье и банкинге сейчас мало, последние данные скучные, а оставшиеся вопросы сильно сложнее и требуют много времени.
Но отчасти еще и потому что разговор об экономике России сегодня - достаточно постмодернистская штука. Он про то, кто, как и почему говорит (и не говорит), а уже потом к этому прикручиваются какие-то данные, графики и факты. Аналитики сберовского КИБа даже используют ml-модель, анализирующую риторику ЦБ.

Вот и здесь интересно не что нам сообщает интервьюируемый, а

каким языком и риторикой он это делает

🔹Само интервью - мастер-класс как проходить фит-часть собеседования в любую крупную компанию, особенно в инвестбанки или консалтинг.

🔹Раздел tell me about yourself be like:

я был в тюрьме 1, тюрьме 2, тюрьме 3 и тюрьме 4, на этом пути я встретил множество людей и сформировал свои взгляды

замените «тюрьма 1» на «стажировка в mckinsey» и не увидите никакой разницы.
У них там даже case-study про экономическое развитие в середине есть (какие вы видите аналоги моделей роста для Сирии? (с))
Чисто шел на собеседование в BCG, но ошибся дверью и попал в офис алькаиды*

*одной из крупнейших фундаменталистскмж террористических организаций

🔹Тот факт, что вроде как лидер террористической организации общается на языке, на котором разговаривают члены совета директоров крупной корпорации и принимает решения о «тайминге революции» на основе данных (data-driven jihad leader or something), - это какой-то новый, доселе невиданный уровень постмодернизма

И мы здесь живем

@unexpectedvalue

Слышал, заморозка вкладов будет! Сейчас у людей много денег на депозитах из-за высоких ставок. А когда ставки начнут снижать, народ ломанется снимать деньги и тратить их. И тогда банковская система рухнет. А снижать придется, потому что экономика не выживет при таких высоких ставках, Набиуллину уже прижали, вот она и переобулась в декабре
ну все, давай по 50 еще, обнял

@unexpectedvalue

Спрос на жилье не может упасть в краткосрочном периоде, и мы готовы к этому разговору

У админа последний день отпуска, поэтому давайте немного теории, почему почти любая аналитика по рынку жилья чушь не совсем корректна

Дисклеймер: это примерно девятая версия этого текста за 4 месяца, который достаточно сложно написать простым языком, да еще и содержит очень контринтуитивные выводы, поэтому прежде чем обвинить админа в шизофрении, попробуйте задать уточняющие вопросы в комментариях

Если вы читали два любых случайных текста про жилье в этом канале, то видели, как мы призываем анализировать не спрос, а предложение и его структуру:

-Индексы цен чаще всего меняются, потому что меняется структура продаж (предложение)

-Рассуждать про количество сделок и уж тем более количество ипотек (приравнивать ипотечные сделки к спросу - это вообще топ-3 главных греха аналитика рынка жилья) на горизонте менее одного года тоже задача весьма бессмысленная

Проблема в том, что

в краткосрочном периоде сделки вообще ничего не говорят об изменении спроса

Возможно, вы подумали, что у админа мозги расплавило на солнце, но нет.

Более того, в краткосрочном периоде для товара, который имеет ограниченное количество, вообще не существует функции предложения.

Только спрос

Теоретическая база:
1. https://uneasymoney.com/2016/05/23/p-h-wicksteed-the-coase-theorem-and-the-real-cost-fallacy/
2. https://www.economicforces.xyz/p/there-is-no-such-thing-as-supply (попроще)

1/2
#жилье
@unexpectedvalue