Битва супергигантов американского ритейла – учтено ли это в цене акций Amazon?
 
На этой неделе CNBC написал о том, как Walmart, крупнейший ритейлер в мире, известный в первую очередь гипермаркетами, использует сеть своих магазинов для развития электронной коммерции. Walmart фактически превращает обычный гипермаркет в центр выполнения заказов, которые могут быть как офлайн (визит в магазин), так и онлайн и даже полностью автоматизированные (с доставкой буквально в холодильник). Более того, компания планирует в будущем использовать свои логистические возможности для интернет-магазина, через который смогут продавать свои товары независимые поставщики. Walmart трансформируется, чтобы не уступать Amazon, и, по-видимому, будет все больше на него похож. С другой стороны, Amazon постепенно открывает физические магазины в оффлайн.
 
Все это выглядит так, что крупнейшие ритейлеры – независимо от того, начинали они как онлайн или оффлайн – будут все сильнее похожи друг на друга. Это вряд ли учтено в ценах их акций: Walmart торгуется с прогнозными EV/EBITDA 10,6 и P/E 19,2, а Amazon – соответственно 16,2 и 75,4! В случае Amazon мультипликаторы должны быть выше из-за наличия облачного бизнеса (AWS), который обычно оценивается намного дороже ритейла, однако даже с учетом этого разница слишком велика. Как мы уже писали, мы рекомендуем консервативность в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии. Это не только Amazon (рост выручки на 67%), но и AMD (рост выручки на 145%), Nvidia (рост выручки на 147%) и другие.
 
 https://www.cnbc.com/2022/06/02/walmart-bets-its-stores-will-give-it-an-edge-in-amazon-e-commerce-duel.html

Стоит ли держать инфляционные ОФЗ в условиях снизившейся инфляции? Практические советы инвесторам в российские облигации

Официальные данные по инфляции на этой неделе, по прогнозам аналитиков, покажут замедление роста цен до 0,2% в месяц. На этом фоне последнее время росли в цене обычные ОФЗ. К инфляционным ОФЗ, наоборот, интерес спадает. Короткий выпуск ОФЗ 52001 с погашением в августе 2023 года снизился в цене с 104,3% до 103,4% (реальная доходность выросла с -0,9% до -0,4% годовых). Более длинные выпуски с погашением в 2028-2030гг. снизились в цене на ~2%.

На первый взгляд, выглядит очевидным, что инфляция снижается, из таких защитных инструментов как инфляционные ОФЗ пора перекладываться в более доходные инструменты.
Объясним почему мы по-прежнему считаем инфляционные ОФЗ лучшей идеей на российском облигационном рынке.

Доход инвестора в инфляционные ОФЗ формируется из 3 компонентов: изменение цены (т.к. сейчас выпуски торгуются выше номинала, то при длительном держании до погашения инвестор получит убыток), начисление купонных доходов (по ставке 2,5%) и индексация на уровень инфляции.
Индексация происходит с лагом 3 месяца, т.е. в июне номинал ОФЗ-ИН индексируется на мартовскую инфляцию и за один месяц вырастет на 7,6%. В июле пройдет индексация на апрельскую инфляцию 1,56%, в августе – на майскую инфляцию ~0,2% и т.д.
При покупке ОФЗ 52001 сегодня по текущей цене 103,44% инвестор заработает в зависимости от инфляции за ближайшие 12 месяцев:
Инфляция Простая доходность
4% 9,8% годовых
6% 11,6% годовых
8% 13,4% годовых
10% 15,2% годовых

Таким образом, даже при консервативном сценарии 4% инфляции в следующие 12 месяцев, инфляционные ОФЗ выгоднее, чем обычные ОФЗ или банковский депозит.
Возможно, это преимущество не такое большое, как выглядело месяц назад. Но можно ли быть уверенным, что нынешняя стабильность сохранится в течение всего года? Факторов, которые могут привести к гиперинфляции, достаточно много. А главное, что страны, не находящиеся в такой жесткой изоляции и не сталкивающиеся с такими проблемами как Россия, часто имеют высокую инфляцию просто в силу различных дисбалансов в экономике. Например, Иран, Аргентина живут последние годы с инфляцией выше 30%, хотя обе страны крупные экспортеры сырьевых товаров.

На наш взгляд, оптимальная стратегия в облигациях – сохранение позиции в инфляционных ОФЗ, разделяя средства между коротким и длинными выпусками.

Фонд "Арикапитал - Рублевые сбережения", в котором инфляционные ОФЗ составляют больше 80% активов занимает первое место по доходности за 3 года и третье место с начала года среди всех российских облигационных ПИФов

Reuters рассказал о криминальных деньгах на крупнейшей криптобирже
 
Reuters опубликовал большое расследование, посвященное тому, как разного рода криминальные организации используют инфраструктуру Binance – крупнейшей в мире криптовалютной биржи. Провозглашенный основателем компании Changpeng Zhao лозунг «сделать все для увеличения доли рынка» сделал Binance самой большой в мире бирже криптовалют, но какой ценой? Reuters оценил, что через биржу прошло не менее 2 млрд долларов криминальных денег. Хакеры, мошенники и продавцы наркотиков стали постоянными клиентами Binance, которая, по мнению новостного агентства, является ключевым платежным агентом Hydra, нелегального интернет-магазина в даркнете.
 
Мы уже писали о том, что криптовалюты рано или поздно привлекут внимание регуляторов из-за фактического отсутствия процедур контроля отмывания денег (AML). Возможно, это уже начинается – вряд ли статья Reuters на эту тему останется полностью незамеченной властями. Но если регулирование криптовалют станет похоже на банковское, будет ли ими кто-либо пользоваться для платежей?
 
https://www.reuters.com/investigates/special-report/fintech-crypto-binance-dirtymoney

Как избежать потерянного десятилетия для отрасли коллективных инвестиций?

Сегодня на конференции НАУФОР с участием Центрального Банка и крупнейших управляющих компаний шло обсуждение, что делать?

Поделился предложениями.

Какова ситуация на текущий момент?
- в апреле из открытых ПИФов произошёл рекордный отток пайщиков -₽23 млрд.;
- самым популярным активом для инвестирования стала наличная валюта;
- большинство инвесторов задумались или уже открыли зарубежные счета.

Избежать потерянного десятилетия для отрасли можно, поддержав модель разумного сбережения и инвестирования внутри российской финансовой системы:
- для фондов с зарубежными активами нужно организовать выкуп активов внутри НРД или обмен на замороженные российские активы нерезидентов;
- для инвесторов в акции самое важное - прояснить судьбу компаний, зарегистрированных в иностр. юрисдикциях (например, Yandex);
- на облигационном рынке регуляторы должны способствовать переводу еврооблигаций в формат локальных облигаций и поддерживать инвесторов в дефолтных кейсах.

Подробнее в презентации

Топ-менеджер Morgan Stanley о смене парадигмы на рынках
 
CNBC рассказал о том, как видит текущую ситуацию на рынках Ted Pick, со-президент Morgan Stanley, который руководит непосредственно трейдингом и инвестиционно-банковским подразделением. По его мнению, глобальные рынки находятся в начале масштабной трансформации. Период после 2008 года характеризовался сверхнизкими ставками и избыточной ликвидностью, что стимулировало увеличение левериджа и фокус на рост бизнеса даже в ущерб прибыльности. Сейчас сочетание «первой пандемии за 100 лет», «первого военного нападения в Европе за 75 лет» и «первой глобальной инфляции за 40 лет» создает уникальную ситуацию, которая, вероятно, будет окончанием прежней парадигмы избыточной ликвидности и началом нового длинного цикла. Переход к новому циклу вряд ли будет быстрым и может занять 1-2 года. Рынки будут фокусироваться то на инфляции, то на угрозе рецессии, что означает повышенную волатильность, особенно в облигациях.
 
Какие практические выводы могут сделать инвесторы? Краткосрочно Ted Pick скорее оптимистичен, указывая на вероятное замедление инфляции во 2 половине года при сохранении роста ВВП, что поддержит рынки. Однако он ждет, что текущие проблемы быстро не исчезнут и следующие 1-2 года будут характеризоваться повышенной волатильностью.
 
https://www.cnbc.com/2022/06/05/morgan-stanleys-pick-says-a-paradigm-shift-has-begun-in-markets-what-to-expect.html

Активы управляющей компании Ark сократились с начала года на 48% до $15,3 млрд.

Все 9 биржевых фонда под управлением Cathie Wood, безусловно, самой знаменитой женщины-управляющей в мире, с начала года понесли двухзначные потери в % выражении. Крупнейший фонд Ark Innovation, инвестирующий в перспективные быстрорастущие компании, принёс инвесторам убыток в размере 53%.

Что самое удивительное, все снижение активов под управлением Кэти Вуд обусловлено убытками и комиссиями в фондах. Даже на фоне удручающих результатов, лояльные клиенты обеспечили небольшой нетто-приток активов в размере $167 млн.

Мы не раз отмечали диссонанс между инвесторами-ветеранами рынка, предупреждающими о беспрецедентном сочетании риск-факторов и в целом массой инвесторов, придерживающихся правила buy the dip (“покупай на дне”). Посмотрим, кто окажется прав?)

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-07/cathie-wood-s-asset-plunge-is-biggest-among-etf-issuers-in-2022?utm_medium=deeplink

Сбербанк перестал проводить платежи в юанях

Клиенты банка, осуществляющие платежи в Китай, неожиданно увидели такое сообщение.

Пока непонятно, связана ли приостановка платежей с отключением Сбера от системы межбанковских платежей SWIFT или это инициатива китайских корреспондентов, но в любом случае, новость показывает, что обходить западные санкции с помощью восточных партнёров далеко не так просто.

Краткосрочно новость, возможно, даже позитивна для российского рынка. Импорт будет дольше восстанавливаться, а значит, рубль может продолжить укрепление, инфляция - снижение. Долгосрочно затруднения с импортом рано или поздно начнут негативно влиять и на производство (поломки оборудования) и на инфляцию (дефицит товаров).

Дивидендные выплаты и снижение ставки Центральным банком поддержат рынок в летний сезон. Практические советы инвесторам в российские акции.

Основное из майского обзора для клиентов нашего фонда российских акций «Харизматичные идеи:

✅ Ставка на гос. компании, сохранившие дивиденды, пока оправдывается. За месяц фонд потерял 2,5%, меньше чем индекс ММВБ (-3,7%) несмотря на отрицательный результат от валютной позиции. Все топ-5 позиций Фонда (Газпром, Роснефть, Татнефть, ИнтерРАО и Газпромнефть) порадовали хорошими дивидендами.

✅ В течение мая мы нарастили позицию в акциях с 82% до 90%, сократив подушку ликвидности (короткие ОФЗ).
В июне-июле идет основной сезон по выплате дивидендов. Побочный эффект – возможность притока на рынок несколько сотен миллиардов рублей дивидендов, значительная часть из которых будет реинвестирована в рынок. Поэтому мы планируем придерживаться текущей стратегии и дальше.

✅ Из частных компаний нам нравятся Норильский Никель и Русал.

✅ В качестве страховки от ожидаемого обесценения рубля в фонде заняли позицию во фьючерсах рубль-доллар и рубль-евро в размере 18,6%.


❌ По прежнему избегаем инвестиций в сектора: черная металлургия (под давлением из-за крепкого рубля, ввода дополнительных налогов и проблем с экспортом), золотодобытчики (из-за очень крепкого рубля и растущих издержек), а также иностранные компании и расписки.

С начала года стоимость пая Фонда «Харизматичные идеи» снизилась на 27,7% (после вычета комиссии и всех расходов) по сравнению со снижением индекса ММВБ на 37,8%.
За 3 года Фонд принес инвесторам прибыль в размере 56%, это значительно больше индекса и 4-е место среди всех российских фондов акций.

Инфляция в Турции достигла 73% годовых

Турецкое статистическое агентство решило поменять методологию расчета инфляции после того, как рост цен в мае превысил 73% годовых (к соответствующему периоду прошлого года). Доходность годовых гособлигаций в лирах порядка 20%, официальная ставка ЦБ всего 14%, но президент Эрдоган на этой неделе сказал, что ставки нужно не повышать, а снижать, что способствовало продолжению падения лиры.

Турция в последние месяцы стала очень популярна среди россиян, но макроэкономическая ситуация в ней настолько нестабильна, что турецкие банки, возможно, даже рискованнее российских.

Как купить биткойн на 30% дешевле рыночной цены
 
Grayscale Bitcoin Trust (тикер GBTC в США) – фонд, который состоит только из биткойна, – торгуется примерно на 30% ниже, чем стоимость его активов (NAV). Как это возможно? GBTC – это не ETF, а закрытый фонд, что ограничивает арбитраж. В случае ETF можно поменять пакет акций фонда на составляющие его активы, а случае закрытого фонда – нельзя, поэтому цена акций закрытого фонда может сильно отклоняться от NAV в зависимости от соотношения спроса и предложения на акции. До февраля 2021 года GBTC торговался с премией к NAV, которая иногда доходила до 100%! У фонда на эфир (тикер ETHE) сейчас также дисконт около 30%.
 
Конечно, Grayscale – это не Blackrock или Vanguard, но крипто в целом очень рискованная тема, поэтому фонды Grayscale могут быть более выгодной альтернативой покупке биткойна или эфира. Кроме того, это создает большое количество арбитражных возможностей.

Купят ли топовый швейцарский банк по цене половины Revolut?
 
На этой неделе появились новости о возможной покупке Credit Suisse, одного из крупнейших швейцарских банков. State Street, американский банк, наиболее известный как депозитарий, мог обсуждать поглощение Credit Suisse. Наиболее интересное – сумма возможной сделки. Акции Credit Suisse почти не выросли на новости, текущая рыночная капитализация – всего лишь 18 млрд долларов. Для сравнения, в последнем раунде финансирования в 2021 году финтех-сервис Revolut был оценен в 33 млрд долларов, а платежный сервис Block (бывший Square) сейчас имеет капитализацию 49 млрд долларов. Таким образом, финтех по нынешним ценам может позволить себе купить топовый швейцарский банк.
 
На наш взгляд, эта новость подчеркивает, насколько дорогими остаются финтех-компании даже после коррекции: акции Block, например, от максимумов уже упали на 70%.
 
https://moneymarketadvisor.com/2022/06/09/credit-suisse-ceo-dismisses-stupid-question-on-deal-rumor/

Когда же сдуются все пузыри?
(продолжение)

Пока основным фактором падения рынков остаётся ужесточение монетарной политики ФРС США для борьбы с инфляцией. Американский регулятор стремится провести плавное замедление экономического роста, избежав новой рецессии. Если это получится, то влияние на финансовый рынок будет заключаться в снижении цен на неоправданно переоцененные активы до адекватных уровней, возможно, вплоть до обнуления активов, не имеющих фундаментальной стоимости вроде криптовалют.

В некоторых сегментах рынка этот процесс уже прошёл, например, акции Netflix или Zoom с недавних максимумов упали в 5 раз! На примере нескольких активов, оценённость которых все ещё завышена, можно оценить сколько осталось времени и потенциал падения:

Реальные доходности по 10-летним инфляционным US Treasuries за 3 месяца выросли с -1.08% до +0.65% годовых. Если взять за основу 10-летний максимум 1.15% годовых (был зафиксирован в конце 2018 года, после чего ФРС досрочно остановила цикл повышения ставки, испугавшись столкнуть экономику в рецессию), то это означает 3/4 пути уже пройдено.
Пик доходности по обычным облигациям спрогнозировать гораздо труднее, учитывая то, что к прогнозной реальной доходности нужно добавить прогнозные инфляционные ожидания. А они по прежнему ниже 3%.

Amazon - наиболее дорого оценивается среди крупнейших американских компаний. Очевидно, что с P/E = 46 акции легко могут подешеветь еще вдвое. Но при темпах падения, набранных в последние 2 месяца (-40%), в сентябре именно это может произойти с крупнейшим онлайн ритейлером.

TSMC - акции крупнейшего производителя полупроводников из Тайваня могут нащупать поддержку на уровне ~$60, что будет соответствовать P/E 10, если не брать в расчёт риск Китая. С рекордного максимума они упали за 5 месяцев на 40%, такими темпами к справедливому уровню можно придти через 3,5 месяца.


Биткойн - мы по прежнему считаем, что у биткойна нулевая фундаментальная стоимость, но ближайшая цель снижения - $10 тыс. возможно станет уровнем поддержки, учитывая происходящую утрату доверия к обычным валютам по самым разным причинам.
Если с конца марта главная криптовалюта уполовинилась, то к $10000 может подойти в сентябре-октябре.

Выводы:
при текущих темпах падения большинство пузырей может сдуться к середине осени. Это означает, что можно надеяться на разворот и начало нового растущего тренда. Но это если у ФРС все получится, а не начнётся новый экономический кризис, Китай не нападет на Тайвань, Россия не сбросит ядерную бомбу, в арабских странах не произойдёт голодных революций. И кто знает, какие ещё риски могут появиться, о которых сейчас мы не догадываемся?

Главное, что пока не стоит торопиться с покупкой рискованных активов.

Московская биржа перестала торговать швейцарским франком

Сегодня Московская биржа объявила о приостановке торговли швейцарским франком, объяснив это «затруднениями в проведении расчетов в швейцарском франке, с которыми сталкиваются участники торгов и финансовая инфраструктура в связи с принятием Швейцарией ограничительных мер с 10 июня 2022 года». Еще более тревожным выглядит уточнение, что «возможно увеличение сроков зачисления швейцарских франков на счета клиентов».

Мы считаем, что в текущей ситуации лучше не держать валюту на брокерских счетах. Для спекуляций можно использовать фьючерсы, а валюту с брокерских счетов безопаснее перевести на банковские счета, которые по опыту защищены намного лучше (конечно, наличные еще предпочтительнее).

https://www.moex.com/n48234/?nt=106

DeFi – технологичный вариант финансовой пирамиды?
 
Основная причина обвала биткойна – проблемы Celsius, компании, которая принимала депозиты и выдавала кредиты под залог криптовалют. Celsius был настолько крупным, что в статье Bloomberg его сравнили с центральным банком мира криптовалют. Точнее было бы сравнить его просто с банком, так как он принимал депозиты от обычных физлиц. Предлагаемые ставки, 6-7% в биткойнах, привлекли не только домохозяек, но и вполне профессиональных инвесторов, включая хедж-фонды и пенсионный фонд Квебека. Это удивительно: даже беглый взгляд на сайт Celsius показывает сомнительность его бизнеса, так как красивый американский номер сочетается с предупреждением, что он не предназначен для инвесторов в США!
 
Чтобы заработать не меньше, чем он сам платил клиентам, Celsius был вынужден брать на себя все больше риска. Основатель компании оценивал, что только для безубыточности нужно было зарабатывать 6000-7000 биткойнов в год. Наряду с другими проектами, Celsius стал одним из крупнейших инвесторов в децентрализованные финансовые сервисы (DeFi), которые фактически стремились построить аналог традиционной банковской системы на базе криптовалют. DeFi стали очень популярными в прошлом году, многие из них стали предлагать высокие проценты для привлечения инвесторов. Однако традиционные банки – очень низкомаржинальный бизнес, а как будут зарабатывать новые малоизвестные платформы? Более того, в новом криптовалютном кредитовании фактически нет конечного заемщика, который бы платил проценты непосредственно за счет бизнеса. По нашему мнению, в итоге существенная часть DeFi превратилась в технологичный вариант финансовой пирамиды, где возврат денег обеспечивался только за счет привлечения новых клиентов. Celsius сам по себе, вероятно, не был пирамидой, однако он зависел от экосистемы, которая могла существовать только в условиях постоянного притока новых денег.

Кроме того, на рынке обсуждается возможность маржин колл у Celsius (наряду с MicroStrategy и др.). Если произойдёт принудительная продажа крупных позиций, то биткойн может быстро уйти к 10 000.

Пока ЦБ убеждает банки отказаться от комиссий с валютных счетов, на ММВБ инвесторы платят до 40% годовых по долларовым позициям

Возможно, главным событием дня сегодня станет экспирация фьючерского контракта рубль-доллар (Si-6.12).

Для тех, кто не торгует на срочном рынке, поясним: фьючерсный контракт позволяет инвестору защититься от колебаний стоимости базового актива, в данном случае курса доллара к рублю, или заработать на нем. Купив контракт и додержав его до экспирации (окончания обращения), инвестор получает разницу между курсом покупки и курсом доллар-рубль на день экспирации. На Московской бирже торгуются контракты на курс доллар-рубль с экспирацией каждые 3 месяца: 16.06.2022, 15.09.2022, 15.12.2022 и т.д.

На ожиданиях роста курса доллара инвесторы нарастили позиции в долларовых фьючерсных контрактах до рекордного объема $5,5 млрд. Но в этот раз стандартная операция переноса позиции (когда инвестор продает заканчивающийся контракт и покупает следующий), может оказаться проблематичной.
Большая часть инвесторов – физических лиц однонаправленно делает ставку на рост доллара, покупая контракты. По данным ММВБ на 14 июня объем длинных позиций физ. лиц в долларовых контрактах составлял $857 млн., а коротких всего $223 млн. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать фьючерсный контракт рубль-доллар по более высокому курсу. Разница в курсе, если перевести её в % годовых, обычно соответствует разнице между % ставкой ЦБ РФ и ФРС США, так как банк, по сути, «отдает» в рынок доходность безрисковой долларовой облигации и зарабатывает доходность, соответствующую доходности максимально надежных рублевых облигаций, и должна быть порядка 8% годовых, т.е. разница между сериями контрактов 1,2 руб.
Но в нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. В результате плата за перенос позиции из июньского контракта в сентябрьский за последние две недели устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых (июньский фьючерс вчера в конце дня торговался по 57 руб., а сентябрьский по 62,20).

Возможно, это еще не предел. За 14 и 15 июня инвесторы перенесли позиции на $225 и $290 млн. соответственно, но на вечер 15 июня объем открытых позиций в истекающем июньском фьючерсе составлял $1,3 млрд. Если большую часть позиций держатели будут переносить, возможно, сегодня мы увидим еще более экстремальное движение вверх стоимости переноса. Если же держатели июньских контрактов сочтут стоимость переноса позиций неадекватно дорогой и предпочтут выйти на экспирацию это будет эквивалентно продаже долларов в рынок на соответствующий объем, что может укрепить рубль до нового многолетнего максимума.

Что делать инвесторам? Сложившаяся на срочном рынке ситуация показывает, что внутри российской финансовой системы все сложнее защитить свои сбережения от обесценения. В конечном счете курс рубля упадет, но заработать на этом будет сложно. Можно искать возможности держать валютную позицию через диверсифицированный портфель фьючерсных контрактов. Помимо сентябрьского контракта доллар-рубль, есть более дальние серии, между которыми не такая большая разница в цене. Также вместо позиции в долларе можно рассмотреть контракты на евро и китайские юани.

Для рублевых инвесторов открывается интересная альтернатива депозитам. Если ваш брокер предоставляет доступ и к валютной секции, и к секции срочного рынка ММВБ, то можно реализовать такой несложный арбитраж, купив доллары по текущему курсу 57 руб. и продав на такую же сумму фьючерсные контракты по курсу 62,20. Доход 5,2 руб. за 3 месяца на 90% суммы (порядка 10% нужно зарезервировать на бирже при продаже фьючерса) соответствует доходности выше 30% годовых

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=SiM2