Продажи новостроек в США упали до минимума с 2016 года

Сегодня были опубликованы неожиданно плохие макроэкономические данные по США: продажи новых построенных домов упали до минимума с 2016 года, а показатель активности в сфере услуг – до минимума с мая 2020 года. Рынок отреагировал соответственно: доллар и краткосрочные ставки заметно снизились.

Интересно, что эти данные вышли непосредственно перед ожидаемым выступлением главы ФРС на конференции в Джексон-Хоул, и многие инвестбанки написали о том, что на этой конференции будет дан сигнал об ужесточении монетарной политики. Изменят ли сегодняшние данные мнение ФРС о ситуации в экономике? На наш взгляд, краткосрочно вряд ли, однако снижение продаж новых домов, наиболее чувствительного к ставкам сегмента экономики, ясно показывает, что рост ставок помогает замедлить экономику, а затем – в перспективе – и инфляцию. В практическом плане все это означает, что экономика приближается к рецессии, однако ФРС будет реагировать на ухудшение в экономике медленнее, чем в предыдущих циклах. В среднесрочной перспективе это негативно для акций и в целом рискованных активов.

Трейдинг без комиссий обходится клиентам в 34 млрд долларов в год

5 американских профессоров решили провести эксперимент по изучению реальной стоимости трейдинга без комиссий. Отсутствие формальных комиссий за сделку было популяризировано Robinhood и сейчас предлагается множеством американских брокеров. Конечно, трейдинг не может быть 100% бесплатным, поэтому брокеры получают вознаграждение от макетмейкеров (например, в виде payment for order flow). Профессоры решили изучить это более подробно. Для начала они открыли 2 счета с нулевой комиссией у разных брокеров и провели через них идентичные сделки. Абсолютно одинаковые заявки привели к прибыли $12 на одном счете и убытку $150 на другом! Далее профессоры использовали счета для трейдинга с нулевой комиссией у 5 разных брокеров, заводя в них одни и те же заявки (суммарно получилось 85000 сделок). Это подтвердило первоначальный вывод: одни и те же заявки у разных брокеров исполнялись по сильно разным ценам. Несмотря на нулевые комиссии, реальная стоимость сделок, рассчитанная как спред между ценой сделки и рыночной ценой, у разных брокеров могла отличаться в 10 раз.

Экстраполируя результаты эксперимента, профессоры подсчитали, что если бы все сделки розничных инвесторов происходили по лучшей цене, они бы экономили 34 млрд долларов в год! Эта цифра может быть завышенной, однако дает представление о реальной цен трейдинга, позиционируемого как "без комиссии". В общем исследование подтвердило известную поговорку о том, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Еще интересно отметить, что эксперимент проводился на собственные средства участников, раскрыть результат своего трейдинга они постеснялись.

https://www.bnnbloomberg.ca/hidden-price-of-no-fee-trading-34-billion-a-year-study-says-1.1808875

Цены на электроэнергию в Германии эквивалентны нефти по $1000 за баррель
 
Рекордная за 500 лет засуха в сочетании с сокращением поставок газа и уменьшившейся выработкой электричества атомными электростанциями привела к астрономическим ценам на электроэнергию в Европе. По расчетам Bloomberg, стоимость электроэнергии в Германии примерно соответствует нефти по $1000 за баррель!
 
На наш взгляд, инвесторам можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, экстремально дорогое электричество очень негативно для европейской промышленности и евро, однако это уже в значительной степени заложено в текущие цены. Во-вторых, такие цены на электроэнергию очень позитивны для сырьевых товаров, которые могут использоваться в генерирующих мощностях: газ, уголь и даже нефть, так как использование дизеля в таких условиях уже более чем оправдано. Косвенно это может поддержать и цены на металлы (никель, медь и др.), которые нужны для генерирующих мощностей (включая альтернативную энергетику), аккумуляторов и электромобилей. Сырьевые товары как класс активов остаются интересными для инвестиций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-23/european-power-costs-so-much-it-s-now-equal-to-1-000-oil-chart

Stablecoin Tether (USDT) рискнул бросить вызов американскому Минфину

Компания, управляющая stablecoin Tether (USDT) – крупнейшей в мире криптовалютой с привязкой к доллару, – решила не исполнять санкции США против Tornado Cash (сервиса анонимизации, помогающего скрывать от отслеживания трансакции в криптовалюте и, по мнению американских властей, отмывать деньги, полученные преступным путем). С юридической точки зрения ситуация не очень ясна, т.к. компания зарегистрирована в Гонконге, но проводит основные транзакции в долларах. По опыту глобальных банков американские санкции лучше выполнить с запасом, чем случайно что-то пропустить. Нас особенно поразил комментарий самого Tether: “Tether has not been contacted by U.S. officials or law enforcement with a request”. По-видимому, руководство Tether вообще не понимает, как работает финансовая система, если они ждут звонка от Минфина с просьбой исполнять санкции!

В практическом плане мы считаем, что до разрешения этой ситуации пользоваться Tether (USDT) очень опасно. Такое отношение к американским санкциям в принципе опасно для любого финансового института, а сейчас ситуация дополнительно усугубляется недавними потерями розничных инвесторов в криптовалютных «банках» (Celsius, Voyager и т.д.) и близостью выборов в США.

https://www.washingtonpost.com/business/2022/08/24/crypto-sanctions-tether/

Остается 1,5 месяца для того, чтобы заработать 200%

Это не реклама! В пятницу ЦБ напомнил, что остается еще 1,5 месяца для перевода российских бумаг, хранящихся за рубежом, из иностранного депозитария в российский. Самое главное, что перевод можно осуществить без согласия Euroclear или брокера. «Если зарубежный учетный институт препятствует проведению операций с бумагами российских эмитентов, то владелец вправе изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 года он должен обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги, с заявлением в свободной форме. К нему потребуется приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг.», – пишет ЦБ в своем официальном телеграм-канале. Т.е. можно купить, например, ОФЗ у иностранных держателей за 30% номинала, перевести их в НРД и продать по 100%.

Данный арбитраж не является безрисковым, так как могут появиться новые ограничения для защиты внутреннего рынка от подобных продаж и всегда есть риск брокера, однако потенциальная доходность составляет 200%.

В то же время в ОФЗ, суверенных еврооблигациях и акциях - голубых фишках появится навес предложения. Также вероятно, что на часть переведённых в России ценных бумаг после продажи будет куплена валюта и выведена обратно за рубеж, что увеличит давление на рубль.

https://news.1rj.ru/str/centralbank_russia/468

Дисконт российской нефти Urals сократился до $18, минимума с марта этого года.

На рынке сбыта российской нефти за последние две недели произошли радикальные изменения! Еще 4 августа дисконт достигал максимума 35%. Но с 4 по 24 августа цена российской нефти выросла на 36%, а дисконт сократился вдвое!
В августе произошло немало событий, объясняющих эту динамику. Катастрофический рост цен на газ вынудил европейцев увеличить закупки российской нефти. Саудовская Аравия пригрозила сократить поставки в случае, если новое соглашение США с Ираном увеличит предложение нефти. Китай объявил о масштабных стимулах своей экономики. Наконец, Министерство энергетики США заключило последние сделки по продаже нефти из стратегического резерва и в ближайшее время начнет обратный процесс закупок.

Устранение дисконта в цене российской нефти может оказаться самым большим провалом западной политики санкций, влекущим большие последствия. Рост цены Urals на $20 за баррель дает России дополнительную экспортную выручку в размере более $5 млрд. в месяц. Это перекрывает весь отток средств населения за рубеж и полностью компенсирует сокращение выручки Газпрома.

С точки зрения влияния на российский рынок это однозначный позитив для рубля. Мы по-прежнему считаем, что осенью рубль девальвируется. Но, похоже, это будет контролируемая девальвация в район 70-75 рублей за доллар, и не приведет к росту инфляции. Мы бы не торопились с покупкой инфляционных ОФЗ, которые будут всю осень (а возможно и зиму) снижаться в номинальной стоимости из-за дефляции.

Для глобальных рынков, напротив, это явный негатив. ФРС и центробанки развитых стран должны продолжить ужесточение монетарной политики. Управляемый переход в рецессию и сокращение потребления, возможно, последний способ борьбы с высокими ценами на нефть. При этом политики будут вынуждены реагировать на недовольство населения и бизнеса и в том или ином виде принимать новые стимулы. Стагфляция, когда рецессия и инфляция идут параллельно, - худший сценарий для широкого рынка акций и облигаций.

Сентябрь – исторически худший месяц для американского рынка акций

В современной истории (после 1945 года) всего лишь 2 месяца в году в среднем приносили убыток инвесторам в индексы американских акций: февраль и сентябрь – причем сентябрь был хуже февраля с существенным отрывом (по расчетам CFRA, приведенным CNBC). Точные причины этой сезонности неясны: в их числе отмечают продажи фондов для выплаты доходов клиентам и налогов, окончание отпусков, пересмотр прогнозов аналитиков по результатам отчетности за полгода и даже подготовку детей к школе. CNBC в обзорной статье о сезонности в сентябре высказал мнение, что падение рынка в 1 полугодии может «отменить» сезонность сентября в этом году, так как негатив уже заложен в цены.

На наш взгляд, в текущей ситуации американский рынок акций может продолжить снижение из-за жесткой монетарной политики и вероятного сокращения прогнозов ожидаемой прибыли компаний, а сезонность может оказаться дополнительным негативным фактором. К российским акциям это не относится, так как сейчас они слабо коррелируют с глобальными рынками (кроме нефти).

https://www.cnbc.com/2022/08/29/usually-the-worst-month-for-stocks-this-september-could-buck-trends.html

ФРС рада видеть падение S&P 500

Вчера президент федерального резервного банка Миннеаполиса Neel Kashkari, который в последние годы обычно выступал за более мягкую монетарную политику, сказал в интервью Bloomberg, что ему нравится реакция рынка на выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле. Напомним, в пятницу на этой новости S&P 500 упал более чем на 3%!

Рынок сильно изменил прогноз ставки ФРС (fed funds rate): месяц назад пик ставки ожидался в конце этого года на уровне 3,3% со снижением до 2,7% к концу 2023 года, а сейчас пик ставки прогнозируется в марте 2023 года на уровне 3,8% и, главное, последующее снижение будет очень плавным – в конце 2023 года ставка останется около 3,5%. Таким образом, денежный рынок вполне буквально воспринял слова главы ФРС о том, что монетарная политика будет более жесткой и для уверенного снижения инфляции останется такой дольше, чем в предыдущих циклах.

Вчерашнее интервью одного из самых «мягких» руководителей ФРС с прямым заявлением о желательности падения рынков, на наш взгляд, означает, что американский рынок акций должен продолжить снижение, иначе ФРС еще сильнее ужесточит монетарную политику. Широко известна поговорка “Don’t fight the Fed” – мы считаем, что сейчас самое время прислушаться к ней и выйти из американских акций.

Возможно, кроме акций ФРС хочет повлиять и на рынок commodities и оборвать наблюдаемое сейчас ралли в нефти.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-29/neel-kashkari-happy-to-see-the-stock-market-s-reaction-to-jackson-hole

Газпром сегодня доказал, что у инвесторов короткая память.

После того, как вчера вечером совет директоров газовой монополии рекомендовал выплатить дивиденды за первое полугодие 2022 года, его акции на сегодняшних торгах отреагировали ростом на полную сумму объявленных дивидендов >₽52,03 или 25%.
Это притом, что на инсайдерских покупках акции Газпрома накануне уже выросли на 7%, дивиденды ещё должно утвердить собрание акционеров, и сумма выплат на руки инвесторам будет меньше на размер налога.

У нас в команде разные мнения, поэтому оговорюсь, что высказываю личное мнение - энтузиазм, с которым инвесторы сегодня рванулись восстанавливать позиции в Газпроме, печалит.

Да, правда, говорят, что у инвесторов короткая память. Но смысл этой поговорки в том, что профессиональные участники рынка должны уметь отбрасывать эмоции и быстро отыгрывать любые изменения в управлении компанией или конъюнктуре рынка.

В случае с Газпромом нет ни того, ни другого. Вчерашнее решение никак не меняет факта, что государство сломало выстраиваемые предыдущие 10 лет правила игры, вернувшись в 90-е, когда в России был frontier market, категория когда страна считается слишком рискованной для институциональных инвесторов, вкладывающих в развивающиеся страны.

Внезапность, с которой вышло объявление о дивидендах, на мой взгляд, делает маловероятной версию о том, что это исправление ошибки и восстановление качества корпоративного управления в угоду портфельным инвесторам. Вполне возможно, что остановка экспорта в Европу настолько подорвала финансовое положение Газпрома, что это последний шанс забрать какие то деньги «правильным акционерам» до того как о дивидендах придётся забыть на долгие годы.

Вполне возможно, что сегодняшние покупатели акций не застали время, когда на улицах часто можно было увидеть игру в напёрстки, поэтому не понимают, что играть в неё с государством - малоприбыльное занятие.
И ещё не понимают, что сами разрушают инвестиционный климат. Если одна компания может кинуть инвесторов, дать возможность инсайдерам собрать внизу пакет и потом вернуть котировки на прежний уровень, то зачем другим заниматься кропотливой работой investor relations? Чего стоит долгосрочная последовательная дивидендная политика, и положительная кредитная история, если у инвесторов как у мотылька все равно стирается в памяти?

Ну и напоследок - декабрьский фьючерс на акции Газпрома стоит примерно 230 руб. за акцию. У Сбербанка разница между декабрьским фьючерсом и спотом 2,4%, поэтому без учета дивидендов декабрьский фьючерс на Газпром должен стоить 261 руб. Разница в 31 рублей - ожидаемые дивиденды. Деля 31 на объявленные 51, получим, что фьючерсный рынок закладывает вероятность их выплаты примерно 60%.

https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/08/30/938369-gazprom-neozhidanno-reshil-zaplatit-dividendi

Электромобили и гибриды составляют уже 25% продаж новых автомобилей в Китае

В Китае во втором квартале четверть продаваемых автомобилей составили электромобили или гибридные авто. Их доля в продажах удвоилась по сравнению с 2 кварталом 2021 года, которая в свою очередь была в 3 раза выше, чем во 2 квартале 2020 года. По этому показателю Китай является мировым лидером среди крупнейших рынков, немного опережая Европу (если рассматривать ее как один рынок без разделения по странам).

Интересна разбивка по сегментам: электромобили имеют наибольшую долю в самых маленьких и больших машинах, а наименьшую – в среднем сегменте. Самым продаваемым стал мини-автомобиль SAIC-GM-Wuling’s Hongguang Mini, который стоит всего $5000, а в целом в сегменте самых маленьких автомобилей доля электромобилей составила 100%! Можно сказать, что подобный транспорт постепенно стирает границу между городским автомобилем, велосипедом и самокатом.

Очевидно, ускоренный переход на электромобили очень негативен для долгосрочных перспектив спроса на нефть и российской экономики, которая сейчас как раз перестраивается на экспорт нефти в Китай. Кроме того, это заставляет осторожно смотреть на перспективы акций крупнейших автопроизводителей, особенно Тойота. Тойота является одним из лидеров в среднем сегменте автомобилей, поэтому краткосрочно ее продажи могут быть более устойчивыми по сравнению с конкурентами, однако по мере роста доли электромобилей ее продажи могут снижаться быстрее из-за отставания в электромобилях по сравнению с другими автопроизводителями.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-30/electric-vehicles-have-china-s-massive-middle-market-surrounded

Акции Nvidia упали из-за ограничений на импорт в Китай высокотехнологичных товаров

Вчера акции Nvidia упали на 9% и опустились ниже предыдущего минимума (1 июля). Причина – США ввели ограничения на поставки в Китай двух типов интегральных схем, используемых для машинного обучения (в тексте указана также РФ, но в РФ Nvidia их все равно не поставляет, подробнее см. https://www.marketwatch.com/story/nvidia-stock-falls-after-u-s-moves-to-restrict-its-data-center-sales-in-china-11661983697).

По оценке аналитиков Citi, подпадающие под ограничение продажи могут составлять около 10% выручки компании. Более того, Nvidia не сможет делиться частью информации с своим исследовательским (R&D) подразделением в Китае, что угрожает выполнению планов по выводу на рынок новых устройств. Кстати, мы в июне писали о том, что цена акций Nvidia не соответствует ситуации на рынке видеокарт и может сильно упасть (https://news.1rj.ru/str/warwisdom/189).

Сейчас для инвесторов можно сделать несколько основных выводов. Во-первых, обновление минимума крупнейшей в США полупроводниковой компанией говорит о том, что bear market rally в технологических бумагах закончилось. Во-вторых, это очередной негатив во взаимоотношениях США и Китая и, соответственно, для акций китайских компаний, торгуемых в США, и для акций западных компаний, сильно зависимых от бизнеса в Китае. Особенно уязвимой выглядит Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, которая является крупнейшей по весу в индексе MSCI Emerging Markets. В-третьих, действия США и возможный ответ Китая – это очередное ухудшение производственных цепочек, которые только начали налаживаться после пандемии, что является инфляционным фактором.

Импортозамещение терминала Bloomberg?

В пятницу российские СМИ рассказали о разработке российского аналога терминалов Bloomberg и Refinitiv (Reuters). Предполагаемое название – «Мирида», что является аббревиатурой от «мир инвестиционных данных». «Портал даст возможность компаниям получить быстрый доступ к широкому кругу операционных, финансовых и ESG показателей контрагентов, конкурентов и объектов инвестиций по всему миру, быстро построить усредненные бенчмарки по интересующим показателям, чтобы определять свои стратегические и операционные цели» – пишут Ведомости.

Если сделать аналог Bloomberg, но продавать его только на российском рынке, то и так недешевый терминал станет космически дорогим из-за эффекта масштаба: затраты примерно те же, но количество пользователей меньше в сотни или тысячи раз. Импортозамещающий «аналог» Bloomberg, скорее всего, будет сильно проигрывать оригиналу.

В целом импортозамещение – одна из самых ошибочных макроэкономических идей. Внутренний рынок большинства стран – даже таких как США или Китай – обычно недостаточно велик по сравнению с глобальным, а локальный рынок РФ чаще всего составляет не более нескольких процентов мирового рынка. Широко известен пример стран Латинской Америки, которые после Второй Мировой войны сделали ставку на импортозамещение, используя накопленные за время войны ресурсы. В итоге богатые изначально латиноамериканские страны радикально отстали от бедных и/или разрушенных во время войны азиатских стран, создававших экспортоориентированную экономику.

https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2022/09/02/938884-analog-bloomberg-pod

Проблема «замороженных» в НРД иностранных активов может быть решена

Андрей Костин, глава ВТБ, в интервью предложил новый вариант решения проблемы «замороженных» в НРД иностранных активов. Forbes пишет: он «назвал наиболее предпочтительным вариант, при котором иностранным держателям счетов типа С разрешат использовать средства с них на выкуп бумаг иностранных эмитентов у россиян по рыночной цене на нашем рынке и поэтапную продажу российских акций на внутреннем рынке. На вырученные средства он предложил целенаправленно выкупать у российских инвесторов иностранные ценные бумаги, заблокированные в российских депозитариях из-за действий зарубежных». Более того, Костин уточнил, что его идея в ЦБ «в принципе поддержана, необходимо только проработать детали» (цитата из Forbes).

Ранее уже предлагались разные варианты решения проблемы «замороженных» в НРД иностранных активов: создание специализированных ЗПИФов, разного рода «неттинг» взаимных обязательств между НРД и Euroclear и т.д. Предложенная Костиным идея не такая простая с точки зрения экономики как «неттинг» взаимных обязательств, однако может быть легче для реализации с юридической и бюрократической точки зрения, так как она реализуема в рамках существующих ограничений всего лишь с небольшими изменениями законодательства. По оценкам западных экспертов (высказанным в статьях Bloomberg и других топовых западных СМИ), Костин сейчас входит в число тех, кто в наибольшей степени влияет на экономическую политику РФ. Учитывая, что его предложение по «замороженным» активам уже предварительно поддержано ЦБ, реализация данного предложения, на наш взгляд, является очень вероятной. Соответственно, инвесторам имеет смысл подождать и не продавать с дисконтом «замороженные» активы внутри НРД.

https://www.forbes.ru/investicii/476147-vtb-predlozil-resenie-problemy-zablokirovannyh-aktivov-s-ispol-zovaniem-scetov-tipa-s

Обсудили с журналом профессиональных участников рынка ценных бумаг «Вестник НАУФОР», как наша управляющая компания «Арикапитал» переживает кризис.

Что делать с замороженными зарубежными активами? И что делают клиенты ПИФов?

Останутся ли у россиян возможности делать зарубежные инвестиции? И куда сейчас инвестировать?

http://naufor.ru/download/pdf/2022/Vestnik/7-8/Hope_for_growth.pdf

Провал «Колец власти» позитивен для Netflix и Disney

«The Rings of Power», новый сериал Amazon по мотивам романа-эпопеи Дж. Р. Р. Толкина «Властелин колец», планировался как самый дорогой телепроект в истории. Первый сезон по разным оценкам стоил от 500 миллионов до миллиарда долларов, что в разы дороже «Игры престолов» (каждый сезон которой обходился примерно в 100 миллионов долларов). Amazon считал, что этот сериал позволит ему войти в число лидеров на рынке стримингового видео.

Интерес зрителей сначала, казалось, оправдывал эти затраты: Amazon сообщил, что первые 2 эпизода посмотрели 25 млн зрителей. Проблема в том, что сериал понравился далеко не всем: негативных отзывов оказалось настолько много, что Amazon был вынужден вообще закрыть возможность оставлять отзывы об этом сериале на своем сайте! На Rotten Tomatoes «The Rings of Power» получил хорошие 84% от критиков, но всего лишь 39% от более широкой аудитории.

Мы не будем судить о сериале с художественной точки зрения, но в плане бизнеса это, скорее всего, катастрофа. Для акций Amazon потеря миллиарда долларов не очень существенна, т.к. его текущая капитализация 1,3 триллиона долларов, однако провал этого проекта может изменить текущие тренды на рынке стримингового видео. В последнее время на этот рынок выходило много новых компаний, и неудача Amazon заставит других новичков аккуратнее относиться к расходам, что в перспективе снизит уровень конкуренции. Мы считаем, что в долгосрочном плане это очень позитивно для нынешних лидеров стримингового видео: Netflix и Disney.

https://www.forbes.com/sites/paultassi/2022/09/05/rings-of-power-is-getting-review-bombed-so-hard-amazon-suspended-reviews-entirely

https://www.thedailybeast.com/amazons-lord-of-the-rings-budget-makes-game-of-thrones-look-cheap

Крупные американские корпорации вчера провели "панические" заимствования на рынке облигаций

Вчера на глобальном облигационном рынке наблюдалась довольно редкая картина. Сразу 19 крупных международных корпораций провели размещения облигаций. Давление от такого объема (более $35 млрд.) разошлось волнами во всех сегментах глобального рынка. Доходность 10-летних американских гос. облигаций выросла с 3,19% до 3,35%.
Средняя доходность надежных долларовых корпоративных облигаций впервые с 2010 года превысила психологический уровень 5% годовых. К этим выросшим доходностям корпорации еще и доплатили премию за первичное размещение. Walmart по 3-летнему выпуску установил ставку купона 3,9% годовых. Nestle – 4,0%. McDonalds предпочел переплатить ещё больше, заняв сразу на 10 и 30 лет под 4,65% и 5,17% годовых соответственно.

Почему столь надежные корпорации, не испытывающие проблем с ликвидностью, бросились занимать фактически с панической активностью при том, что ставки уже на максимумах? Ответ очевидный – финансовые директора (далеко не глупые люди) осознали, что стоимость долгового финансирования будет расти и дальше. На фоне повышения ставки и сокращения баланса ФРС, доходность US Treasuries вполне может достигнуть 4%, а корпоративные облигации с текущего уровня 5% - уровня 6,5-7,0% годовых.

Если для первоклассных международных корпораций уровня McDonalds стоимость долгового привлечения в долларах достигнет 7% годовых, то по чем смогут занять эмитенты из развивающихся стран? В таких условиях ставка для них вполне может превысить 10% годовых, но для большинства рынок окажется просто закрыт.

Российским инвесторам мы рекомендуем сохранять максимальный консерватизм в выборе облигаций, предпочитая максимально ликвидные, надежные и короткие ОФЗ. Пока российский рынок выглядит изолированным от глобального, но какими причинами не была бы вызвана дивергенция, опыт показывает, что доходности и по еврооблигациям и рублевым облигациям рано или поздно сходятся с аналогами на глобальном рынке.

Роснефть планирует разместить рекордный выпуск облигаций в китайских юанях. Что мы думаем по этому поводу?

13 сентября Роснефть проведет сбор заявок на новый выпуск облигаций объемом не менее 10 млрд. юаней (эквивалент 87 млрд. рублей или 1,4 млрд. долл.). Выпуск будет предусматривать 2-летнюю оферту, ставку купона организаторы объявят позднее. Учитывая то, что Русал разместил двухлетние облигации в юанях под 3,9%, Металлоинвест анонсировал выпуск на аналогичный срок под ставку не выше 3,5% годовых, Роснефть, скорее всего, будет пытаться разместиться под еще более низкую ставку, возможно, на уровне 3,0-3,25% годовых.

На внутреннем российском рынке остается перекос в сторону занижения доходностей по валютным облигациям. Мы обращали внимание, что инвесторам стоит с особой осторожностью подходить к покупкам долгосрочных валютных облигаций, которые могут сильно скорректироваться в цене, если доходности выравняются с аналогами на глобальном рынке.
В последнее время этот процесс начался. На ожиданиях перевода российских облигаций из западных депозитариев в НРД, на рынке увеличивается предложение в суверенных и корпоративных еврооблигациях. Кроме того, все большее количество российских компаний переходят к выплатам по своим еврооблигациям внутри НРД. За последние 2 недели котировки Russia 2028, наиболее ликвидного выпуска валютных облигаций на Московской бирже, снизились с 155% до 147% от номинала, что соответствует росту доходности с 1,97% до 3,12% годовых.

Выпуск Роснефти станет самым крупным в мире выпуском юаневых облигаций, выпущенных некитайским эмитентом. Это, а также достаточно комфортный срок до оферты (2 года) делает его привлекательным инструментом для инвестирования валютных сбережений, весь вопрос в доходности. На наш взгляд, интересным будет уровень, начиная от 3,5% годовых. При более низкой ставке купона имеет смысл подождать коррекции и купить эти облигации на вторичном рынке.

https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/09/08/939902-rosneft-planiruet-vipustit-obligatsii

Что новый iPhone говорит об инфляции в США

На этой неделе состоялась традиционная ежегодная презентация новых продуктов Apple. С точки зрения экономики и рынков самое интересное не то, что было представлено Apple, а то, от чего она отказалась. Несмотря на высокую инфляцию и продолжающиеся проблемы с производственными цепочками, компания не стала повышать цены на новые айфоны в США: iPhone 14 будет стоить ровно столько же, сколько и прошлогодний iPhone 13 (в других странах возможны другие цены в зависимости от динамики обменного курса и политики Apple). Решение Apple показывает, что американские потребители среднего класса начали экономить.

Если даже Apple не может переложить рост затрат на покупателей, то кто сможет? На наш взгляд, решение Apple показывает, что в текущей ситуации компаниям придется сократить свою маржинальность, так как даже в США потребители не могут продолжать покупать то же самое количество товаров по выросшим ценам. Это негативно для акций американских компаний, прогнозы прибылей которых выглядят завышенными с точки зрения макроэкономических метрик именно из-за слишком высокой ожидаемой маржинальности (такие оценки ранее приводились Goldman Sachs и Citi). Наиболее устойчивыми могут быть производители самых базовых товаров (вроде Procter & Gamble) и фармацевтические компании, спрос на продукцию которых менее эластичен.

С другой стороны, пример Apple демонстрирует, что ужесточение монетарной политики начинает работать. В прошлом году компании легко перекладывали рост своих расходов на потребителей (по крайней мере в США), так как финансовое состояние домохозяйств было исключительно сильным за счет масштабной господдержки, избыточных сбережений, сделанных во время пандемии, и ралли фондового рынка. Это способствовало инфляции: рост цен передавался по всей производственной цепочке до конечных покупателей. Сейчас взлет цен на еду и бензин уменьшил располагаемые доходы, господдержка закончилась, акции снизились, поэтому потребители стали экономнее и уже не готовы так же легко покупать по новым ценам, что заставляет компании жертвовать маржинальностью ради сохранения продаж. Возможно, к концу следующего года инвесторам придется беспокоиться из-за дефляции, а не слишком высокой инфляции.

https://www.cnbc.com/2022/09/07/apples-biggest-iphone-surprise-no-us-price-hikes.html

Смерть королевы привела к шоку денежного рынка Великобритании

Смерть королевы – трагическое событие, однако на экономику и рынки оно, казалось бы, не должно повлиять. Тем не менее, для рынка коротких процентных ставок в фунтах – фьючерсов на ставку денежного рынка Sonia – это стало настоящим шоком. Причина – из-за траура перенесено большое количество разных мероприятий, включая заседание Банка Англии. Задержка решения по монетарной политике произошла впервые за те 25 лет, которые Банк Англии обладает полной операционной независимостью. Новая дата заседания попадает уже после экспирации ближайшего фьючерса на Sonia, а поскольку британский ЦБ агрессивно повышает ставки, то данный фьючерс сразу же взлетел в цене (по меркам низковолатильного денежного рынка). Объемы торгов очень сильно выросли и, по оценке Bloomberg, 9 сентября стал вторым по торговой активности за день на этом рынке за все время наблюдений.

Это, возможно, самый яркий пример настоящего «черного лебедя». В то время как трейдеры и аналитики соревновались в точности прогноза повышения ставки Банка Англии, неожиданное событие радикально изменило ситуацию на рынке, сделав их экспертизу по монетарной политике полностью бесполезной.

Практические выводы из этой истории – всегда рассчитывать риск-лимиты с учетом маловероятных событий и оценивать влияние на рынок важных общественных событий, не имеющих прямой связи с миром финансов. Например, до решения Банка Англии перенести заседание по монетарной политике был объявлен неторговый день и отложено большое количество других мероприятий, включая такие разные события как забастовки и матчи премьер-лиги. Учитывая массовые изменения дат других мероприятий, можно было предположить повышенную вероятность переноса и даты заседания Банка Англии.

https://www.reuters.com/markets/europe/boe-delays-mpc-meeting-by-one-week-due-royal-mourning-2022-09-09/