(개인적인 생각)
기차와 자동차 나왔을 때는 운송시스템이 바뀌었고, 전신과 인터넷이 나왔을 때 전달하는 value가 실제 물건이 아닌 정보 형태로 바뀌었음. 대신 그 정보를 전달하려면 특정 device를 다뤄야했는데 그게 컴퓨터나 3G통신, 스마트폰으로 발전하면서 고정된 위치가 아닌 자유로운 이동 중에도 정보 전달/수신이 가능해졌다는 점.
AI로는 현재 physical AI가 나오기 전까지는 정보 전달 형태로 먼저 발전할 것 같은데, device에 대한 적응력이 약했던 노인 인구에 대한 접근성이 개선되는 방향으로 가려나? 안 그래도 고령화에 부자들은 다 어르신들일텐데......
그 다음에 자율주행을 통해 물류가 인간으로부터 해방되는 순간이 오면 얼마나 powerful해질지 궁금. 그러면 우주도 심해도 더 쉽게 갈 수도 있겠다. 거대한 기술 발전과 사회 변곡점에 살고 있음에 감사하면서도 진화론 관점에서 나도 변하지 않으면 생존할 수 없을거란 생각에 약간은 두렵......

골드만 TSMC(이어서)

4. 견고한 장기 수요에 힘입은 AI 매출 가이던스 상향
경영진은 이제 AI 가속기 매출이 2024~2029년 기간 동안 연평균 성장률(CAGR) 50% 중후반(기존 40% 중반)을 기록할 것으로 전망하며, 이에 따라 2024년부터 시작되는 5년간 회사 전체 매출(달러 기준)의 연평균 성장률 목표도 25%에 근접하는 수준(기존 20%)으로 상향 조정했습니다. 경영진은 또한 클라우드 서비스 제공업체(CSP)들이 AI 투자로부터 가시적인 재무적 수익을 얻고 있으며 그들의 재무 상태 또한 여전히 견고하다는 점을 언급하며 이러한 추세의 타당성을 강조했습니다.

전반적으로 당사는 AI를 TSMC의 다년 성장 동력으로 계속 보고 있습니다. 토큰 소비의 기하급수적인 증가로 인해 실리콘(반도체) 수요가 공급을 앞서고 있고, 현재 자본 사이클에 따른 신규 생산 능력은 2028/2029년은 되어야 실현될 예정이기 때문에, 수급 불균형은 2027년까지 타이트하게 유지될 것으로 예상됩니다. 당사는 지속적인 생산성 향상과 강력한 AI 수요로 인해 N3/N5 공정 가동률이 빠듯하게 유지될 것으로 예상하며, 현재 TSMC의 매출(달러 기준) 성장률을 2026년 34.5%, 2027년 27.4%로 모델링하고 있습니다(기존 전년 대비 30.4%/28.0%).

5. 다년 성장을 뒷받침할 기록적인 설비투자(Capex)
TSMC는 2026년 설비투자 가이던스로 전례 없는 규모인 520억~560억 달러를 제시했습니다. 이는 2025년의 400억 달러에서 크게 증가한 수치이며, 당사 추정치인 460억 달러와 시장 예상치인 500억 달러를 크게 상회하는 수준입니다. 당사는 이러한 설비투자 강세가 인프라 구축 비용 증가와 함께 2027년 예정된 장비 투자가 2026년으로 조기 집행(pull-in)된 데 따른 것으로 보고 있습니다.

또한 경영진은 더 높은 N2(2나노) 자본 집약도와 지속적인 고객 수요를 반영하여, 향후 3년 동안의 설비투자가 지난 3년 동안 집행된 1,010억 달러보다 훨씬 더 많을 것이라고 밝혔습니다. 종합적으로 상향된 장기 AI 성장 궤적을 반영하여, 당사는 추가적인 클린룸 가동과 차세대 A14 제조를 위한 투자 확대를 고려해 2026년 및 2027년 예상 설비투자를 각각 560억 달러, 650억 달러로 상향 조정합니다(기존 460억/540억 달러). 이는 전년 대비 각각 37%, 16% 증가한 수치입니다.

6. 60% 이상의 총이익률(GM), 새로운 표준(New Norm)이 되다
TSMC의 수익성은 2025년 4분기 총이익률 62.3%를 기록하며 사상 최고치에 도달했고(당사/블룸버그 컨센서스 60.7%/60.6% 상회), 2026년 1분기 가이던스는 예상보다 큰 제조 개선 및 생산성 향상에 힘입어 63~65%로 더 높아졌습니다(당사/블룸버그 컨센서스 59.6%/59.6% 상회). 경영진은 또한 장기 총이익률 가이던스를 "56% 이상"으로 상향했습니다(기존 "53% 이상").

당사는 해외 공장의 마진 희석 효과가 예상보다 적고 제조 생산성이 지속적으로 개선됨에 따라, 2026년부터 향후 3년 동안 TSMC의 총이익률이 60% 이상을 유지할 것으로 계속 예상합니다. 다만, N2 공정이 2026년 하반기부터 빠른 생산량 증대(ramp)를 시작하면서 초기 재무적 영향으로 일시적인 역풍이 있을 예정이며, 경영진은 이것이 2026년 연간 총이익률을 2~3% 희석시킬 것으로 전망했습니다. 전체적으로 당사는 2026년 하반기 N2 희석 효과로 인한 소폭 하락을 반영하여 2026년과 2027년 예상 총이익률을 각각 63.2%, 64.0%로 모델링하고 있습니다(기존 60.4%/60.6%).

7. 두 번째 성장 동력으로 부상하는 어드밴스드 패키징(Advanced Packaging)
어드밴스드 패키징이 TSMC의 또 다른 성장 동력으로 진화하고 있습니다. 경영진은 해당 부문의 매출 비중이 2025년 8%에 달하고 2026년에는 10%를 소폭 상회할 것으로 예상하며, 향후 5년 동안 이 부문의 장기 성장률이 전사 평균을 웃돌 것으로 전망했습니다.

당사는 2026년 및 2027년 CoWoS 출하량 전망치를 각각 119만 7천 장, 217만 1천 장으로 조정했습니다(기존 118만 5천/219만 5천). 이는 전년 대비 각각 90%, 81% 성장한 수치이며, 생산 능력은 127만 5천/231만 장으로 변동 없습니다. 당사는 이제 CoWoS 매출이 2026년과 2027년에 전년 대비 각각 102.5%, 81.2% 증가하여 전체 매출에서 차지하는 비중이 11.7%, 16.7%로 상승할 것으로 예상합니다. TSMC가 2026년 설비투자의 10~20%를 어드밴스드 패키징, 테스트, 마스크 제조 등에 할당하고 있고 2026년 총 설비투자가 전년 대비 37% 증가할 것으로 예상됨에 따라, 대만의 후공정 장비(SPE) 공급업체들이 CoWoS 및 광범위한 어드밴스드 패키징 기술 구축 가속화에 따른 수혜를 입을 수 있는 좋은 위치에 있다고 판단합니다.

CoWoS가 이렇게 늘면, 삼성이 HBM 인증을 받더라도 SK하이닉스가 현 수준의 수익률을 지키는게 큰 문제가 없지 않을까? HBM 생산량이 2배가 될리가 없는데

다만 CoWoS 생산량의 기준이 되는 장이 어떤 WF 기준일까?에 따라 판단은 달라질 수도 있음. GPU WF 기준이겠죠 아마?

https://www.theguru.co.kr/mobile/article.html?no=86061
: HBM4 JEDEC 표준 확정, 기존 HBM die 1개 용량은 최대 24Gb, HBM4부터는 32Gb까지 지원하기로
: SK하이닉스는 12단 제품으로 샘플 제공

https://developer.nvidia.com/blog/inside-the-nvidia-rubin-platform-six-new-chips-one-ai-supercomputer/, 루빈 인포그래픽을 보면 HBM PKG가 8개 들어가는 것으로 보임.

B300A 대비해서 Rubin의 HBM die가 2배 필요하므로 GPU 공급량 기준 CoWoS 캐파가 2배 성장한다면 HBM 수요도 2배가 필요할 것으로 추정 가능.

여기에 CPU도 베라로 바뀌면서 LPD5 더 적용한다는 내용으로 들음

https://newsletter.semianalysis.com/p/nvidia-gtc-2025-built-for-reasoning-vera-rubin-kyber-cpo-dynamo-inference-jensen-math-feynman
: The system has 365TB total of Fast Memory comprising of 147TB of HBM and 218TB of LPDDR. Each Vera CPU has 1.5TB of LPDDR, and since there are 144 Vera CPUs, this would amount to a total of 218TB of LPDDR.

https://www.csis.org/analysis/countering-chinas-challenge-american-ai-leadership
: 2026년에는 메타, 알파벳, 마이크로소프트, 아마존, 오라클 등 단 다섯 개의 미국 기업만이 AI 관련 자본 지출에 총 4,500억 달러 이상을 투자할 것으로 예상, 이는 1960-73년 냉전시절 미 정부의 아폴로 프로그램 지출인 280억 달러의 인플레이션 환산치인 3,260억 달러를 넘어섬. 아폴로는 GDP의 0.4%였으나 AI 총 투자액은 GDP의 1% 수준
: 산업혁명보다 10배 더 크고, 10배 더 빠른 AI혁명을 위해 기업들이 충분한 동기를 갖고 대규모로 투자를 하고 있는 것
: '칩 없이는 인공지능도 없다', 중국의 AI회사들은 H800을 사용하며 성능 열위를 겪고 있으며, 중국 반도체 회사들은 EUV 장비의 수입과 TSMC와 같은 파운드리에 접근하는 것이 차단당함.
: 수출통제가 중국의 반도체 산업 내 공급망 자립화 및 생산량 극대화를 촉발한 것도 사실이지만, 결과적으로 미국과 동맹국이 AI 시스템이나 스마트폰용 칩 등 첨단 기술 분야에서 중국에 의존하게 되는 상황을 최소화한 것도 사실이다. 이는 수출통제가 이뤄지지 않은 태양광 패널, 전기차 분야에서 중국이 전세계 공급망을 지배하게 된 결과와 대비됨.
: 극단적인 예시를 들어 미국이 시장에 핵잠수함 기술을 공개한다면, 중국이 미국 핵잠수함 기밀을 빼돌리지 않으며, 역설계를 통해 자국 잠수함 산업에 대한 기술 이전을 중단하며 자체 건조 계획을 포기하며, 그 수익이 미국의 잠수함 경쟁력 우위를 유지하는데 지속해서 쓰일 것인가?
: 중국의 전략적 접근방식이 미국의 조치에 달려있다는 믿음("우리가 신사적으로 하면 거기도 그에 맞춰서 하겠지?")은 틀릴 수 있다. 중국의 목표를 포기하도록 바꿀 수 없을 것이며, 우리는 그 목표 달성을 최대한 어렵게하고 돈이 많이 들어가도록 해야 한다.

https://sg.micron.com/manufacturing-expansion/ny/fact-sheet#:~:text=Micron's%20Cleanroom%20is%20the%20Largest%20Ever%20Announced%20in%20the%20U.S&text=Details%20on%20Micron's%20historic%20New,line%20with%20industry%20demand%20trends.
: 마이크론의 뉴욕주 메가팹 투자 규모는 최대 1,000억 달러(=150조원) 규모에 달할 것이며, 향후 20년간 진행될 예정. 이는 마이크론의 디램생산 중 40%를 미국에서 진행하기 위한 계획에 기반한 것임.
: 첫 10년간 200억을 1단계로 투자할 예정. 기존에 아이다호 보이시 팹과 버지니아주 매내사 팹에 150억 달러 규모의 투자를 진행한 이력이 있음.
: 팹 규모는 클린룸 기준 60만 sqft(=1만7천평) 4개 확보 예정.

https://n.news.naver.com/article/082/0001363057?type=breakingnews&cds=news_edit
: 강자들은 끈질기고 독하다.

https://www.wsj.com/tech/ai/memory-ram-shortage-2026-f55324b0
: 작년 초에 전재산을 털어 컴퓨터 메모리 칩 한 판을 샀더라면, 재산이 두 배로 늘어났을 것
: 거의 모든 전자기기에 들어가는 RAM과 Flash는 전세계 90% 물량이 SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론 3사가 생산
: 지난 분기에 50% 상승한 메모리 가격은 이번 1분기에서 추가로 4-50% 상승할 것으로 예상됨
: 삼성은 2년전 지연시켰던 Fab 확장 공사를 패스트트랙으로 전환하였고, 업계 선두업체인 SK하이닉스는 26년 물량 완판을 선언하면서도 역대 최고 매출에서 번 돈으로 추가 캐파 확장을 선언함. 마이크론은 AI 수요 대응을 위해 일반 컴퓨터용 브랜드제품 생산을 중단하고 1,000억짜리 메가팹 건설에 착공
: 하지만 칩 생산을 위해서는 3-4년이 필요하기 때문에 28년까지도 유의미한 생산량 증가는 없을 것으로 전망됨. 거의 20년간 시장을 추적하고 있던 트렌드포스의 Avril Wu는 이번에는 다르다고 발언, "this time really is different."
: AI로 인한 메모리 가격 상승으로 일반 가전/IT제품의 수익성은 악화될 예정. 판매가 인상도 불가피해보이나, 단가 인상으로 인해 최악의 경우 스마트폰은 5%, PC는 8%의 판매 역성장이 예상됨.
: 자동차와 같이 구형공정을 사용하는 업체들은 반도체 제조 캐파 자체를 확보하지 못하는 어려움을 토로
: 일반 제품 3Gb을 만드는 캐파로 HBM은 1Gb 밖에 만들 수 없으나, 최신 엔비디아 GPU에는 HBM 288GB가 필요

https://www.wsj.com/business/earnings/rheinmetall-to-sell-civil-division-refocus-on-military-business-391ba6e5
: 독일의 라인메탈이 SAR(Synthetic Aperture Radar) 위성 제조사인 ICEYE와 합작사를 설립하여 독일연방군의 17억 유로짜리 정찰용 위성사업을 따냄
: 해당 위성은 '27년 3분기에 생산을 개시할 예정으로 러시아와의 대치로 긴장상태인 현재 리투아니아에 배치된 독일 전차부대 방어 및 NATO의 동부경계선 안보 확립을 위한 임무 수행 예정

https://www.wsj.com/business/logistics/maersk-to-resume-sailing-through-red-sea-7ffcdedd
: 덴마크 해운회사 머스크가 홍해 및 수에즈운하 항로를 두 차례 성공적으로 항해했음을 밝히며, 해당 항로를 통해 인도-중동-미 동부를 잇는 해상운송 서비스를 재개할 예정임을 밝힘. 첫 선박은 목요일(기사 당일)에 두바이를 떠나 수에즈를 거쳐 서쪽으로 항해할 예정.
: 향후에도 지속적으로 해당 지역의 안보 상황을 주의깊게 살필 예정으로 홍해의 지속적인 안정상황 및 주변 지역의 분쟁 여부에 따라 항로 운영 여부를 결정할 것이라고도 언급.
: 수에즈 운하는 아시아와 유럽을 잇는 최단/최고 효율의 해상 경로임에도 컨테이너 선주들은 '23년 10월 하마스의 이스라엘 공격과 이스라엘의 가자지구 군사 작전에 이어 예멘 후티 반군이 해당 해역을 지나는 선박을 공격하기 시작한 뒤로 2년간 수에즈 운하 이용을 기피해왔음.
: 그동안 수에즈 운하를 이용하는 대신 희망봉을 거쳐 아프리카를 우회하는 더 긴 노선을 사용하면서 선박수 부족 및 운임 상승을 겪었으나, 이제 수에즈 운하가 개통된다면 선박 과잉공급 및 운임 하락에 대한 압박이 있을 수 있음.

https://www.wsj.com/business/energy-oil/mitsubishi-corp-to-buy-shale-gas-assets-in-texas-louisiana-for-5-2-billion-bf54f506
: 일본의 미쯔비시상사가 Aethon Energy로부터 텍사스와 루이지애나에 걸쳐있는 셰일가스 광구 운영권 및 인프라에 대한 지분을 52억 달러에 매입하기로 밝힘. 향후 생산량의 25%는 Aethon Energy에서 매입을 약정하는 조항까지 포함되어 있는 것으로 알려짐.
: 해당 광구에서의 천연가스 일일 생산량은 21억 cb ft로 연간 환산시 1,500만 톤 수준이며, 향후 일본의 천연가스 소비량에 맞먹는 수준인 연 1,800만 톤까지 생산량이 증가할 것으로 전망됨.
: 미쯔비시상사는 생산한 일부 가스를 LNG 형태로 일본 및 유럽에 일부 수출하는 것을 검토 중이며, AI 뿐 아니라 미국 내 제조업과 LNG 수출 호조에 따른 전력 수요 상승으로 인해 미국의 천연가스 수요는 지속 성장할 것이라고 예측함
: 미쯔비시상사는 이번 투자를 통해 천연가스 사업을 확장함과 동시에 업스트림부터 발전, 데이터센터 건설, 석유화학 등에 이르는 미국 내 밸류체인을 구축하려는 노력을 가속화하게 될 것이라고 밝힘.
: 베네수엘라/이란/우크라이나 등에서의 사건 속에서 미국 자산을 소유하는 것이 일본의 에너지 안보에 부합하는 일이라는 CEO의 발언도 있었음.
: (개인적인 생각) 미쯔비시상사의 행보는 일본 정치/외교와도 밀접하게 연관되어 있다는 것이 CEO 코멘트 등에서 잘 드러난다고 생각. LNG 관련 다른 미쯔비시 계열사의 사업에 대한 영향도 잘 생각해봐야겠다.

https://www.wsj.com/business/retail/european-luxury-stocks-slump-on-trumps-tariff-threat-138a7fa8
: 트럼프 대통령이 그린란드 매입 관련 덴마크에 대한 압박수위를 높일 목적으로 덴마크/프랑스/독일/영국/노르웨이 등 일부 유럽 기업 대상 관세를 오는 2월 1일부로 상향 예정이라고 밝히면서 LVMH, 리치몬트, 케링을 미롯한 유럽 럭셔리 기업들 주가가 모두 하락
: 모건스탠리는 LVMH에 대한 의견을 비중확대(overweight)에서 비중 유지(equalweight)로 하향하며, 환율 및 관세 영향으로 신중한 태도를 유지하고자 하며, 중산층 소비자 대상으로 부담스럽지 않은 수준으로의 가격인상으로는 해당 하방요소가 일부만 상쇄될 것으로 전망된다고 밝힘
: 모건스탠리에 따르면 케링과 LVMH의 매출 내 미국 비중은 23%를 차지

https://www.wsj.com/business/autos/european-automaker-shares-drop-on-u-s-tariff-threat-7b39d051
: 유럽 자동차 주식 역시 미국 관세 우려로 주가가 곤두박질치고 있음
: BMW, 메르세데스벤츠, 포르셰 모두 장 초반 3% 이상 하락했고, 폭스바겐, 페라리 역시 2% 이상 하락. 볼보와 애스턴마틴은 2% 정도 하락했고, 르노와 스텔란티스는 1.5% 정도만 하락
: 지난해 합의된 관세 수준에서 새로운 관세 부담이 추가되는 것인지 여부는 불확실. 지난해 초 트럼프 대통령은 EU 자동차에 대해 기존 2.5% 수준이었던 관세를 25%로 발표, 이후 톤을 낮추며 자동차와 부품 수입 관세를 15%로 합의. 영국은 10만대에 한해 10%를 부과하고, 이를 초과하는 물량에 27.5%를 적용하기로 함.
: 유럽 자동차가 미국에서 현대차의 아주 강력한 경쟁상대는 아닌 것 같긴 하지만, 그래도 현대차의 또 다른 호재가 아닌가 생각. 요즘 주가가 오르는 것은 자동차 판매 관련된 게 아니긴 하지만 그래도 좋은 일로 가득하구나.(흑흑 부럽다 ㅠㅠ)

https://www.wsj.com/tech/taiwan-semiconductor-tscm-us-investment-d96f77f9
: 대만이 미국과의 무역협상 속에서 미국 내 투자를 2,500억 달러로 약속했고, 여기에는 TSMC가 기존에 진행했거나 진행하기로 약속한 1,650억 달러 투자(6개 Fab과 2개 패키징 Fab)가 포함되어 있음.
: TSMC는 금번 무역협상 내용에 맞춰 애리조나에 추가로 팹을 더 짓는 계획을 발표할 것으로 예상됨. 지난 목요일에 560억의 CapEx를 계획하고 있다고 언급한 바 있음.
: TSMC는 세계 최고의 고성능 반도체 제조사로, 특히나 엔비디아, 애플, AMD 등을 대상으로 AI 데이터센터, 자동차, 모바일 기기에 들어가는 칩을 제조하는 것으로 유명함. 현재 시가총액은 1.7조 달러(약 3천조원)로 이는 세계 6위 수준이다.
(참고로 삼성전자 시총 800조원, SK하이닉스 500조원)
: TSMC가 향후 수십년간 미국에서의 첨단 반도체 생산을 늘릴수록 타이완이 가진 "실리콘 방패"에 대한 역학관계 역시 변곡점을 맞이할 수 있다는 의견
: TSMC는 기업 이름에 Taiwan이 들어가있는 것과 같이 대만정부와 긴밀함을 넘어선 특수한 관계를 갖고 있음. 회사 설립 시 정부가 자금 조달을 지원하여 여전히 국영펀드를 통해 7%의 지분을 갖고 있는 대주주 자격을 갖고 있다.
: TSMC 지도자는 지정학적 위기와 더불어 대만의 지진 등 risk에서 벗어나기 위해 새로운 생산시설을 꾸릴 장소를 찾기 시작했고, '19년 여름부터 미국 뉴욕, 텍사스, 애리조나, 워싱턴 등 각지를 돌아다녔고, 최종 애리조나에 첫 해외 Fab을 건설하기 시작.
: '25년 후반에 현재 대만에서만 제조 중인 최선단 공정을 고객 수요 대응 목적으로 미국에 심을 예정이나, 동시에 대만에는 차세대 공정용 캐파를 확보할 예정이라고 회사는 밝힘. 대만에 집중된 전문 인력과 반도체 생태계를 감안할 때 TSMC의 주도적인 위치가 미국으로 넘어간다는 것은 시기상조이며, 별다른 공급 쇼크 등의 문제 없이 미국이 온전히 대만의 캐파를 흡수하는데는 50년이 걸릴 수 있다는 지적도 있음.
#TSMC #반도체

https://www.wsj.com/tech/asm-international-logs-strong-orders-as-china-business-advanced-tech-pick-up-8a832e12
: 네덜란드의 반도체 증착장비 제조사인 ASM인터내셔널(이하 ASM)이 지난 25년 4분기 신규 주문액이 8억 유로로 전년동기 7.3억유로 대비 상승했다고 발표. 이는 지난 3분기에 밝힌 예상치 6.37억 유로를 웃도는 수치
: 회사에 따르면 이런 호실적은 분기말 중국에서의 주문량 회복 및 로직/파운드리 업체들의 견조한 주문실적 덕이라고 밝혔다. TSMC는 엔비디아, 애플 등 고객 수요 대응을 위해 더 많은 장비를 구매하려는 CapEx 계획을 확대할 것이라는 기대감은 여전히 유효하며, 그 덕에 ASM의 주가는 올해 30% 이상 상승
: 중국에서의 호실적은 과거 회사에서 중국 경쟁사의 존재 등으로 중국 매출이 크게 하락할 것이라는 코멘트와 대비된 것.
: 4분기 매출은 전년 8억 유로에서 6.98억유로로 하락했으나, 회사 가이던스였던 6.3-6.6억은 초과했다고 밝히면서, 환율 효과를 제거한 '26년 1분기 실적은 금번 4분기 실적 대비 건강한 상승세를 기록하게 될 것으로 예상한다고 밝힘.