Денежная масса: без валюты – как в 2017–19, с ней – не как в 2017–19
• По итогам 2025 г. рублевая денежная масса M2 выросла на 10.6% г/г, оказавшись немного выше верхней границы прогноза ЦБ в 7–10% г/г и на уровне среднего роста за 2017–19 гг.
• Рост широкой денежной массы с исключением валютной переоценки был выше – 12.2% г/г
💡Прирост денежной массы за декабрь примерно на 5 трлн руб. – при условии, что вклад бюджета в рост денежной массы в декабре должен был быть относительно скромным – говорит о том, что прирост кредитования в декабре, судя по всему, был, как минимум, не меньше приростов октября–ноября
@xtxixty
• По итогам 2025 г. рублевая денежная масса M2 выросла на 10.6% г/г, оказавшись немного выше верхней границы прогноза ЦБ в 7–10% г/г и на уровне среднего роста за 2017–19 гг.
• Рост широкой денежной массы с исключением валютной переоценки был выше – 12.2% г/г
💡Прирост денежной массы за декабрь примерно на 5 трлн руб. – при условии, что вклад бюджета в рост денежной массы в декабре должен был быть относительно скромным – говорит о том, что прирост кредитования в декабре, судя по всему, был, как минимум, не меньше приростов октября–ноября
@xtxixty
👍18❤8⚡7🌭5🤔1
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Предварительной качественной оценки кредитования за декабрь в материале ЦБ о денежно-кредитных условиях (вторник). Из оперативной оценки денежной массы знаем, что прирост кредита в декабре, скорее всего, был не меньше, чем в октябре–ноябре
• Оценки опубликованной в пятницу декабрьской инфляции от ЦБ – она, скорее всего, появится в среду
• Данных об исполнении бюджета за 2025 г. По словам министра финансов Антона Силуанова, Минфину удалось уложиться в план по дефициту в 2.6% ВВП (несмотря на то, что нефтегазовые доходы оказались ниже плана на 0.2 трлн руб.)
• Ноябрьской статистики о платежном балансе и внешней торговле, которую ЦБ опубликует в 16.00 в пятницу
• Оценки ИПЦ с 13 по 19 января (ждем роста на 0.08–0.16%) – ее увидим в 19.00 в среду
• Давосского экономического форума, который состоится 19–23 января
⏪Новости прошлой недели
• Слабое общее инфляционное давление декабря сменилось всплеском в начале января. Активно дешевешие в декабре плодоовощи в начале нового года развернулись, а перенос повышения основной ставки НДС в цены в этот раз, видимо, был очень концентрированным. При этом меры устойчивой инфляции в декабре оказались выше, чем в ноябре
• По итогам 2025 г. рост рублевой денежной массы оказался близок к среднему за 2017–19 гг., а вот рост M2X с поправкой на валютную переоценку был выше "эталонных" лет
• Цены на российскую нефть остаются заметно ниже заложенных в бюджет на 2026 г. 59 долл./барр. В декабре средняя цена российской нефти составила 39.2 долл./барр.
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю практически не изменился
@xtxixty
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Предварительной качественной оценки кредитования за декабрь в материале ЦБ о денежно-кредитных условиях (вторник). Из оперативной оценки денежной массы знаем, что прирост кредита в декабре, скорее всего, был не меньше, чем в октябре–ноябре
• Оценки опубликованной в пятницу декабрьской инфляции от ЦБ – она, скорее всего, появится в среду
• Данных об исполнении бюджета за 2025 г. По словам министра финансов Антона Силуанова, Минфину удалось уложиться в план по дефициту в 2.6% ВВП (несмотря на то, что нефтегазовые доходы оказались ниже плана на 0.2 трлн руб.)
• Ноябрьской статистики о платежном балансе и внешней торговле, которую ЦБ опубликует в 16.00 в пятницу
• Оценки ИПЦ с 13 по 19 января (ждем роста на 0.08–0.16%) – ее увидим в 19.00 в среду
• Давосского экономического форума, который состоится 19–23 января
⏪Новости прошлой недели
• Слабое общее инфляционное давление декабря сменилось всплеском в начале января. Активно дешевешие в декабре плодоовощи в начале нового года развернулись, а перенос повышения основной ставки НДС в цены в этот раз, видимо, был очень концентрированным. При этом меры устойчивой инфляции в декабре оказались выше, чем в ноябре
• По итогам 2025 г. рост рублевой денежной массы оказался близок к среднему за 2017–19 гг., а вот рост M2X с поправкой на валютную переоценку был выше "эталонных" лет
• Цены на российскую нефть остаются заметно ниже заложенных в бюджет на 2026 г. 59 долл./барр. В декабре средняя цена российской нефти составила 39.2 долл./барр.
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.8 и 11.2, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю практически не изменился
@xtxixty
🔥9👍7❤2⚡2🌭2
Федеральный бюджет в 2025: импульс ниже, декабрьская клюшка меньше, план соблюден
💡По итогам 2025 г. дефицит федерального бюджета составил 5.6 трлн руб. (2.6% ВВП) – по плану
• Декабрьский недобор нефтегазовых доходов компенсировался сверхплановыми доходами в ненефтегазовой части
• Расходы же в декабре были заметно ниже прежней сезонной нормы – Минфину удалось сгладить "профиль" расходов
❔Что с бюджетным импульсом?
💡Он уменьшился
• Структурный дефицит составил 1.2% ВВП против 1.5% ВВП годом ранее
• Бюджетный импульс, по нашим оценкам, оказался в пределах 2% ВВП – на минимуме с 2021 г.
❔Что дальше?
💡Бюджет текущего года сверстан исходя из предположения о средней цене на российскую нефть в 59 долл./барр. и среднего USDRUB 92.2
• По бюджетному правилу выпадающие из-за низких цен на нефть нефтегазовые доходы компенсируются из ФНБ, из-за более крепкого рубля – за счет заимствований
💡По нашим оценкам:
i) более крепкий курс на 1 руб./долл. => +100 млрд руб. к займам ОФЗ
ii) каждый долл./барр. более низкой цены на нефть = -160 млрд руб. из ФНБ
💡Если рубль и нефть останутся примерно на текущих уровнях, то рост заимствований по бюджетному правилу может составить около 1.4 трлн руб. против плана, а из ФНБ изымут сумму 2.5 трлн руб. и – дополнительно – инвестиций
@xtxixty
💡По итогам 2025 г. дефицит федерального бюджета составил 5.6 трлн руб. (2.6% ВВП) – по плану
• Декабрьский недобор нефтегазовых доходов компенсировался сверхплановыми доходами в ненефтегазовой части
• Расходы же в декабре были заметно ниже прежней сезонной нормы – Минфину удалось сгладить "профиль" расходов
❔Что с бюджетным импульсом?
💡Он уменьшился
• Структурный дефицит составил 1.2% ВВП против 1.5% ВВП годом ранее
• Бюджетный импульс, по нашим оценкам, оказался в пределах 2% ВВП – на минимуме с 2021 г.
❔Что дальше?
💡Бюджет текущего года сверстан исходя из предположения о средней цене на российскую нефть в 59 долл./барр. и среднего USDRUB 92.2
• По бюджетному правилу выпадающие из-за низких цен на нефть нефтегазовые доходы компенсируются из ФНБ, из-за более крепкого рубля – за счет заимствований
💡По нашим оценкам:
i) более крепкий курс на 1 руб./долл. => +100 млрд руб. к займам ОФЗ
ii) каждый долл./барр. более низкой цены на нефть = -160 млрд руб. из ФНБ
💡Если рубль и нефть останутся примерно на текущих уровнях, то рост заимствований по бюджетному правилу может составить около 1.4 трлн руб. против плана, а из ФНБ изымут сумму 2.5 трлн руб. и – дополнительно – инвестиций
@xtxixty
👍24❤9🌭6⚡2🔥2🤔1
• Напомним, ожидаемый Минфином бюджетный импульс составлял меньше 2% ВВП
• Федеральный бюджет оказался исполнен с меньшим структурным первичным дефицитом, чем ожидалось осенью
=> исполнение федерального бюджета не должно менять оценку того, что фискальный импульс в итоге окажется меньше 2% ВВП с учетом региональных бюджетов и фондов
• Дополнительно факторы формирования ликвидности вели себя в декабре так, что эта оценка вряд ли сильно будет смещена наверх
@xtxixty
• Федеральный бюджет оказался исполнен с меньшим структурным первичным дефицитом, чем ожидалось осенью
=> исполнение федерального бюджета не должно менять оценку того, что фискальный импульс в итоге окажется меньше 2% ВВП с учетом региональных бюджетов и фондов
• Дополнительно факторы формирования ликвидности вели себя в декабре так, что эта оценка вряд ли сильно будет смещена наверх
@xtxixty
👍19🌭10🤔5❤3⚡1👌1
❔Что с импортом грузовиков в Россию?
👆Ответ на графиках – используем категорию ТН ВЭД 8704 и "зеркальную" статистику стран-партнеров
• По доступным данным, ЕС, Китай и Япония до 2022 г. суммарно обеспечивали более половины российского импорта грузовиков
• Основным поставщиком в категории 8704 для России была Беларусь, на которую приходилось 30–40%, – но собственная таможенная статистика страны сейчас закрыта
❔С чем связан резкий рост импорта грузовиков в 2022–24 гг?
💡Ответом на вопрос может быть перестройка логистики и соответствующий рост потребности в грузовом транспорте – с 2022 г. грузооборот автотранспорта заметно вырос
=> всплеск 2022–24 гг. был единовременным, а устойчивые стоимостные объемы импорта грузовиков с точностью до накопленной мировой долларовой инфляции, скорее, ближе к тем, которые наблюдались до 2022 г.
@xtxixty
👆Ответ на графиках – используем категорию ТН ВЭД 8704 и "зеркальную" статистику стран-партнеров
• По доступным данным, ЕС, Китай и Япония до 2022 г. суммарно обеспечивали более половины российского импорта грузовиков
• Основным поставщиком в категории 8704 для России была Беларусь, на которую приходилось 30–40%, – но собственная таможенная статистика страны сейчас закрыта
❔С чем связан резкий рост импорта грузовиков в 2022–24 гг?
💡Ответом на вопрос может быть перестройка логистики и соответствующий рост потребности в грузовом транспорте – с 2022 г. грузооборот автотранспорта заметно вырос
=> всплеск 2022–24 гг. был единовременным, а устойчивые стоимостные объемы импорта грузовиков с точностью до накопленной мировой долларовой инфляции, скорее, ближе к тем, которые наблюдались до 2022 г.
@xtxixty
⚡7👍7🌭5❤3
❔Как ЦБ оценил декабрьскую инфляцию?
👆Ответ в таблице
@xtxixty
👆Ответ в таблице
Показатели устойчивой инфляции (с.к.г.) в декабре преимущественно возросли. В среднем за 4к25 их приросты сложились в диапазоне 4–6% (с.к.г.) и находились вблизи значений 2–3к25 или немного выше.
Важным фактором ускорения роста цен на многие товары с устойчивой ценовой динамикой являются вторичные эффекты из‑за повышения НДС и снижения порога доходов для применения упрощенной системы налогообложения. Рост инфляционных ожиданий стимулировал людей делать покупки заранее (особенно товаров длительного пользования), что оказывало давление на цены.
@xtxixty
👍9🔥8🌭2❤1⚡1
Минимальный декабрь => максимальный январь*
💡Единственная постоянная величина в жизни – это перемены
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
💡Единственная постоянная величина в жизни – это перемены
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
👍16😱12🌭8⚡5❤3
Недельная инфляция: в январе прирост ИПЦ как за всё 2п25
Индекс цен с 13 по 19 января вырос на 0.45% н/н
i) соответствует 0.26% с.к.* | 15% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 6.5% г/г
iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этой недели составляет 0.16%, средняя – 0.15% н/н
iv) выше наших ожиданий в (0.08–0.16)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.24% с 0.4% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей – до 0.21% с 0.42% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 88% с 96%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 73% с 85%
🚰Рекордный рост ИПЦ в январе, похоже, продолжается: ЖКХ в январе еще не выросли на планируемые 1.7%, а иномарки продолжают дорожать
🎯За январь получается (1.7–2)% м/м | (6.1–6.4)% г/г | соответствует (18–20)% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Индекс цен с 13 по 19 января вырос на 0.45% н/н
i) соответствует 0.26% с.к.* | 15% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составляет 6.5% г/г
iii) целевая инфляция (за исключением 2022 г.) за последние 7 лет для этой недели составляет 0.16%, средняя – 0.15% н/н
iv) выше наших ожиданий в (0.08–0.16)% н/н
⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:
i) медианная инфляция – до 0.24% с 0.4% н/н с.к.
ii) инфляция без плодоовощей – до 0.21% с 0.42% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, снизилась до 88% с 96%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 73% с 85%
🚰Рекордный рост ИПЦ в январе, похоже, продолжается: ЖКХ в январе еще не выросли на планируемые 1.7%, а иномарки продолжают дорожать
🎯За январь получается (1.7–2)% м/м | (6.1–6.4)% г/г | соответствует (18–20)% SAAR, а скользящее среднее за 3 месяца – около 8% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
👍19🌭9😱6⚡5❤4
Среднемесячный прирост ИПЦ за декабрь–январь*
💡Эпизод 2025–26, возможно, будет похож на эпизод 2018–19 с поправкой на индексацию ЖКХ, рост транспортных тарифов и акцизов
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
💡Эпизод 2025–26, возможно, будет похож на эпизод 2018–19 с поправкой на индексацию ЖКХ, рост транспортных тарифов и акцизов
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
👍12🔥4🌭2⚡1❤1😱1
Среднемесячный прирост ИПЦ за ноябрь–январь*
💡В терминах среднемесячных приростов за ноябрь–январь эпизод 2025–26 сопоставим по масштабу с эпизодом 2018–19
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
💡В терминах среднемесячных приростов за ноябрь–январь эпизод 2025–26 сопоставим по масштабу с эпизодом 2018–19
* На графике январь индикативно 1.72% (накопленный рост с начала года)
@xtxixty
👍10❤5🌭3🔥2⚡1