(유가)LG전자 - 특수관계인에대한출자 http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20231219000006
2023-12-19

[DB금융투자 반도체 서승연]

Micron FY1Q24 실적이 발표되었습니다. 실적 발표 후 Micron은 장외 4.4% 상승 중입니다.

Micron 실적 및 주요 코멘트 업데이트 드립니다. 업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다.


■ FY1Q24 실적 요약
[매출] $47.3억 (컨센서스 $45.4억)
[GPM] +0.8% (컨센서스 -0.6%)
[EPS] -$0.95 (컨센서스 -$0.99)
[재고] 159일 (전분기 170일)

[DRAM]
- B/G: +20% 초반 QoQ
- ASP: +한자릿수 초반% QoQ

[NAND]
- B/G: -10% 중반 QoQ
- ASP: 약 +20% QoQ


■ FY2Q24 가이던스
[매출] $51.0~55.0억 (컨센서스 $49.9억)
[GPM] +11.5~+14.5% (컨센서스 +6.4%)
[EPS] -$0.35~0.21 (컨센서스 -$0.62)


■ CY23 산업 및 당사 가이던스
[DRAM]
- 산업 수요 B/G: CY23 +한자릿수 후반% 예상 (vs 종전 +한자릿수 중반%, CAGR +10% 중반)
- 산업 공급 B/G: (-) 예상. 산업 내 감산 및 Capex 축소 영향
- 당사 공급 B/G: 유의미한 역성장(-) 예상

[NAND]
- 산업 수요 B/G: CY23 +10% 후반 예상 (vs 종전 +10% 후반, CAGR +20% 초반). 일부 소비자용 시장과 높은 가격 탄력성으로 종전 예상 대비 눈높이 상향
- 산업 공급 B/G: (-) 예상. 산업 내 감산 및 Capex 축소 영향
- 당사 공급 B/G: CY22 대비 소폭 증가 예상


■ CY24 산업 및 당사 가이던스
[DRAM]
- 산업 수요 B/G: +10% 중반 예상 (종전 +10% 중반 상회 예상)
- 산업 공급 B/G: 산업 수요 B/G 하회 예상
- 당사 공급 B/B: 산업 수요 B/G 크게 하회 예상

[NAND]
- 산업 수요 B/G: +20% 초반 하회 예상 (종전 +20% 초반 예상)
- 산업 공급 B/G: 산업 수요 B/G 하회 예상
- 당사 공급 B/B: 산업 수요 B/G 크게 하회 예상


■ FY24 Capex, 공급, 재고 가이던스
- Capex: $75~80억로 FY23 대비 소폭 증가 예상. 주로 HBM3E 램프업에 활용될 것
- WFE: FY23 대비 감소 예상
- HBM 램프업은 non-HBM 생산 증가를 제한시키는 요인으로 작용하며 DRAM 수급 균형에 일조할 것. HBM은 D5 대비 bit 기준 웨이퍼 2배 이상 소모
- 지난 분기 실적 컨콜에서 당사는 전략적으로 선단공정 라인에 유휴 장비를 투입해 생산 효율 증가할 것이라 언급한 바 있음. 선단 공정의 step 수 증가를 고려하면 웨이퍼 캐파는 실질적으로 감소하게 됨
- FY24 재고일수 감소 예상


■ 기술 및 생산
- bit 대부분은 선단 공정인 1α, 1ß DRAM과 176단, 232단 NAND
- 1ß DRAM, 232단 NAND는 이전 세대 대비 빠르게 성숙 수율에 도달.
- CY25 EUV를 활용한 1γ (1-gamma) DRAM 양산 계획


■ 수요처별 코멘트
- 데이터센터: CY24 서버 출하량은 +한자릿수 중반% YoY 예상. CY23 -두자릿수 초반% YoY 역성장. AI 서버 수요는 CSP들의 예산 전환으로 강세 지속 중. 또한 서버 고객사들은 적극적으로 신규 GPU, AI가속기 ASIC 제품 로드맵을 HBM 용량, 성능, 파워 증가와 함께 발표 중. 당사는 AI 관련 HBM3E, D5, 다양한 고사양 서버 메모리 모듈, LPDRAM, 데이터센터 SSD를 준비 중. HBM3E에 대해 고객사로부터 긍정적인 피드백을 받았음. FY1Q24 당사는 HBM3E 샘플을 주요 고객사들에게 공급했으며 순조롭게 퀄 진행 중. NVIDIA의 Grace Hopper GH200, H200에 탑재되는 HBM3E 퀄 테스트 막바지. LP5X는 Grace CPU에 탑재돼 LP 메모리가 가속 컴퓨팅 데이터센터에서 새로이 사용. CY24초 HBM3E 양산 시작할 계획이며 이는 FY24 수억달러의 HBM 매출로 이어질 것. CY25에도 HBM 매출 증가 예상되며 HBM 시장점유율은 DRAM bit 점유율과 유사할 것으로 전망

- PC: PC 출하량은 CY24 +한자릿수 초중반% YoY 예상 (종전 +한자릿수 중반% YoY). 2년 간의 두자릿수 역성장 이후 CY24 성장 예상. PC OEM들은 CY2H24 대당 4~8GB 추가 DRAM 및 추가 SSD가 탑재되는 AI 온디바이스 PC 램프업을 시작할 것으로 예상. 당사는 FY1Q24 일부 PC 고객사들에게 1ß 기반 16Gb D5 퀄 완료. FY1Q24 당사는 클라이언트와 cSSD bit 출하 사상 최대치 기록

- 모바일: 스마트폰 출하량은 CY24 성장 예상 (종전 +한자릿수 중반% YoY). 메인 칩셋 공급사들이 100억개 이상 파라미터를 지닌 온디바이스 LLM을 지원하는 신규 제품들을 발표했음. 스마트폰 OEM들이 대당 4~8GB 추가 DRAM이 탑재되는 AI 스마트폰을 24년 램프업 시작할 것으로 예상. 중장기적으로 다수의 생성 AI 어플리케이션이 스마트폰에서 구동될 것으로 전망. 당사는 차세대 232단 NAND UFS 3.1과 1ß DRAM 24Gb LP5X 샘플을 공급하기 시작

- 차량용: FY1Q24 차량용 매출은 사상 최대치 기록. 수요와 신규 차량 플랫폼 램프업에 기인. 차량 OEM들이 ADAS와 in-cabin 어플리케이션을 확대하며 메모리/스토리지 탑재량 증가 예상

- 산업용: FY1Q24 두자릿수 QoQ 매출 성장을 시현함. 산업용 메모리 재고는 전반적으로 정상 수준에 도달하고 있음

*차량/산업용 시장에서도 엣지AI 확산 중. 이는 AI 엣지 디바이스 내 탑재량 증가로 이어지고 있음. 예를 들어 AI 기반 산업용 PC는 일반 PC 대비 3~5배 메모리 탑재 증가. AI 엣지 보안 카메라는 non-AI 비디오 카메라 대비 메모리 탑재량 8배 많음


■ 주요 코멘트
- ROI 고려 시 당사의 타이트한 공급 조절 기조는 지속될 것. 이에 CY24 가격 강세 지속되고 CY24 수익성과 재무 실적 역시 개선될 전망. CY25 메모리 산업 TAM 사상 최대 예상

- PC, 모바일, 차량용, 산업용 대부분 고객사들의 재고 수준은 정상 레벨이거나 정상 레벨에 근접. 데이터센터 고객사의 메모리 재고는 개선되고 있으며 당사는 CY1H24 중 정상 재고에 가까워질 것으로 전망. CY24초 데이터센터와 PC 시장에서 D5-D4 물량 크로스오버 예상

- 고객사로부터 선단 공정 메모리 제품에 대해 $6억 선수금 지급받음

■ 주요 Q&A
Q. CY24 메모리 가격 상승 지속에 대한 추가 코멘트?
A. 24년 가격 상승 지속의 근거는 건전한 수급 균형. 산업 공급 증가율은 크게 감소된 가운데 고객사 재고는 정상화되었고 공급사 재고도 개선 중임. 고객사 재고 개선에 따라 스마트폰, PC, 자동차, 산업 전반적으로 수요 성장 추세. CY1H24 데이터센터 재고 역시 정상화될 것. 해당 시점을 넘어서면 24년 데이터센터 수요가 재차 증가할 것으로 예상

Q. 24년 HBM Capex 정량화 가능한지? NAND 투자 시작의 촉매제가 가격인지 GPM인지?
A. 당사는 Capex를 HBM과 다른 사업부로 나눠서 공유드리지 않음. CY24 당사 HBM 공급은 이미 솔드아웃. 당사는 Capex 증가를 고려한 ROI를 정당화하기 위해 실제 필요한 수준으로 수익성이 개선되는 점에 주목하고 있으며 공급 증가 관련 Capex는 제한적일 것

Q. GPM 상승 요인에서 가격, 물량 기여도?
A. FY1Q24 PGM 10%p 상승. 이 중 반절 가량은 가격 상승, 반절은 DRAM 물량이 기여. 추가로 일부 비용 절감이 있었는데 원가가 낮은 재고 영향도 있었음($6억). FY2Q24 GPM 가이던스는 전분기 대비 12%p로 대부분 가격에 비롯될 것. 원가가 낮은 재고 영향은 크지 않겠으나($4억) 선단 공정 생산 증가로 일부 원가 절감 예상. FY3Q24 물량 증가가 예상되지 않으나 가격 상승 지속될 것. FY4Q24 물량 증가, 가격 상승 전망. 즉 FY4Q24로 갈수록 마진 상승할 것

[DB금융투자 반도체 서승연]

두산테스나(131970): CIS, SoC 쌍두마차

■ 4Q23 Preview 컨센서스는 하회하겠으나 분기 증익 예상
두산테스나의 4Q23 매출과 영업이익은 각각 921억원(+3% QoQ, -2% YoY), 194억원(+11% QoQ, -22 YoY)으로 시장 예상치를 -9%, -14% 하회할 전망이다. 고객사의 일시적인 재고 조정으로 차량용 반도체의 매출은 전분기에 이어 감소할 전망이다. 그러나 재고 조정이 마무리된 CIS와 SoC 가동률 상승에 따른 매출 증가가 차량용 반도체 실적 부진을 상쇄할 것으로 예상한다. 수익성은 CIS, SoC 위주 가동률 상승으로 전분기 대비 소폭 개선될 전망이다.

■ 24년에도 지속될 성장
2024년 매출과 영업이익은 각각 4,113억원(+19% YoY), 878억원(+32% YoY)으로 전망한다. 1) 주력 고객사의 신규 AP 출시에 따른 SoC 가동률 상승, 2) 차량용 반도체 테스트 물량 증가가 예상되기 때문이다. 특히 23년 하반기 고객사의 일시적인 재고 조정을 경험한 차량용 반도체의 테스트는 24년 주력 고객사의 물량 증가가 실적 개선으로 이어질 것으로 예상한다.

■ 투자의견 Buy, 목표주가 72,000원으로 상향
목표주가는 1) 실적 상향 조정, 2) 반도체 업황 개선에 따른 Target PER(19.4배) 변경을 반영해 72,000원으로 상향 조정한다. 주고객사의 AP, CIS 사업 확대 기조가 지속되는 가운데 이는 두산테스나의 가동률 회복과 외형 성장 스토리는 유효하다고 판단한다. 두산테스나에 대해 투자의견 Buy를 유지한다.


보고서 링크: https://bit.ly/3RwcoYh

Apple's latest AI research could completely transform your iPhone | VentureBeat
https://venturebeat.com/ai/apples-latest-ai-research-could-completely-transform-your-iphone/

Japanese companies establish automotive advanced SoC R&D centers for self-driving chips
https://www.digitimes.com/news/a20231227PD211/toyota-soc-japan.html

2024년 새해가 밝았습니다. 올해부터 반도체, 전기전자 등 IT 전반적으로 투자 아이디어와 기회를 찾는 Tech팀 체재로 찾아뵙겠습니다. 보다 깊이있는 보고서와 세미나로 인사드리겠습니다!

늘 격려, 응원, 소통해주시는 투자자분들께 감사드립니다. 올해 모든 분께 건강과 행복이 가득하시길 바랍니다. 새해 복 많이 받으십시오 :)

- DB금융투자 Tech팀 서승연, 조현지 드림 -