[DB증권 전기전자 조현지]

티엘비(356860): 깔끔하게 좋은 제품믹스로 ASP가 계속 오름

- 티엘비의 3Q25 매출액 689억원(+48.3%YoY, +7.6%QoQ), 영업이익 87억원(+212.4%YoY, +26.2%QoQ)으로 인건비성 일회성비용(10억원대) 반영에도 영업이익 컨센서스(81억원)에 부합

- Blended ASP는 111만원/m²으로 역대 최고치를 재차 경신. ASP는 달러 기준으로도 QoQ 상승세 이어가고 있음

- DDR5 내 BVH 비중이 1Q25 29% → 2Q25 48% → 3Q25 73%로 예상 대비 가파르게 상승한 영향임 (도표7)

- 고수익성제품 위주의 생산 대응으로 SSD 매출액은 -7%QoQ 기록했으나 eSSD 비중은 28%로 크게 증가해(전분기 22%) 전사 매출액 내 BVH(하이엔드 서버향) 비중은 51%로 과반을 상회함

- 수주잔고는 445억원으로 전분기와 유사. 서버용 메모리모듈기판 초호황으로 연말 통상적인 재고조정 영향은 미미할 것으로 예상

- 4Q25E까지는 BVH 매출액 비중 확대에 따른 믹스 개선 추세 이어지는 가운데 1Q26E부터는 8000Mbps급 신제품 양산이 예상되는 만큼 Blended ASP 상승 효과 극대화 예상됨

- 가동률은 2Q25부터 사실상의 풀캐파 상태이나 베트남과 국내에 병목공정(적층) 중심의 설비투자 병행하며 생산효율화 지속적으로 꾀하는 중임

- 4Q25E 영업이익은 성과금 등 비용 추가 반영 가능성 존재해 78억원(+755.3%YoY, -10.2%QoQ)으로 소폭 감익 전망

- 다만 1) 예상대비 가파른 BVH 비중 상승과 2) 2026E 8000Mbps DDR5, SOCAMM을 통한 추가적인 포트폴리오 고도화, 3) 이에 따른 단가 상승세가 지속될 것으로 기대되어 2026E 연간 매출액과 영업이익 추정치를 각각 10%, 14% 상향 조정

- 티엘비는 3Q25 실적에서 수주잔고, 단가, DDR5 매출액, 하이엔드 서버향 매출액 모두 역대 최고치를 기록해 업황 호황을 증명함

- 상향 조정한 실적 추정치를 반영해 목표주가 89,000원(2026E EPS 3,331원xTarget P/E 26.8배)으로 상향 제시

보고서 링크: https://abit.ly/grbwc6

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지]
 
10월 대만 Tech 매출: 견조한 AI 수요 재확인
 
■ 10월 대만 주요 Tech 품목의 MoM 및 YoY 증감률 

- Positive: ① 메모리 +11%·+95%, ② 파운드리 +10%·+16%, ③ EMS +7%·+11%, ④ 반도체 후공정 +0%·+9%

- 혼조: ① PCB -3%·+14%, ② MLCC -4%·+7%, ③ 팹리스 -5%·+1%, ④ 노트북ODM -8%·+24%, ⑤ LCD패널 -12%·+3%

- Negative: ① 카메라 -4%·-0%

■ 대만 주요 Tech 매출 동향

 - TSMC의 10월 매출액은 NT$3,675억(+11% MoM, +17% YoY)으로 견조한 AI 수요에 힘입어 사상 최대 월 매출을 기록. 3Q25 실적 발표회를 통해 TSMC는 AI 수요는 여전히 강하며 non-AI 수요는 완만하게 회복하는 흐름이라 밝힌 바 있음. 4Q25 매출은 견조한 AI가 계절적 비수기를 상쇄할 것으로 보임

- Nanya의 10월 매출액은 NT$79억(+19% MoM, +262% YoY)을 기록. 현재 DDR4/LPDDR4 공급 부족 이슈가 지속되고 있는 가운데 3Q25 출하량과 판가는 각각 +25%, +40% 상승했으며 영업흑자 전환을 기록함. 레거시 DRAM 판가 상승세로 4Q25에도 Nanya 실적 개선이 예상

- Largan의 10월 매출은 NT$63억(+0%MoM, -4%YoY)을 기록. 아이폰17의 판매량 호조는 명확하고(출시 첫달 판매량 1,053만대로 전작 동기간 판매량(867만대) 대비 21% 증가), 모델별로는 Air 약세, 일반모델 강세가 두드러짐. 다만 Largan의 매출액은 전년대비 4개월 연속 역성장하고 있는데, 이는 애플의 올해 외부부품 구매 수요가 전년대비 적기 때문인 것으로 보임. Largan 역시 11월 매출이 10월보다 하락할 것이라는 Lin Enping 회장의 기존 전망을 재차 확인

- ABF 기판 업체(Unimicron, Nanya PCB, Kinsus)의 10월 합산 매출은 NT$186억(+1%MoM, +19%YoY)을 기록. PCB의 대면적화&고다층화에 주문량 증가 추세가 동반되어 업황 가시성이 길어지고 있는 명백한 호황기임. Nanya PCB의 일부 BT 제품은 메모리 수요 강세로 사실상의 풀가동 상태이고, 가격은 10~25%까지 인상되었다고 밝힘. ABF 기판 역시 T-Glass의 지속되는 쇼티지에 맞물려 추가적인 판가 인상의 가능성이 존재. Unimicron 등 주요 ABF 공급사는 CSP발 ASIC 주문 증가에 힘입어 고사양 ABF 기판을 중심으로 생산능력 확장을 지속 추진 중

■ 투자전략

- 반도체- 견조한 AI 수요 재확인: 10월 대만 반도체 관련 품목 매출액은 전월 대비 7%, 전년 대비 24% 증가. TSMC, Wiwynn 10월 매출을 통해 견조한 AI 수요를 재확인할 수 있었음. DRAM 판가는 견조한 AI 및 일반 서버 수요와 관세 및 레거시 공급 부족으로 내년까지 상승세가 지속될 것으로 예상. OpenAI 등 AI 투자 경쟁과 HBM 캐파 전환에 따른 일반 DRAM의 타이트한 수급을 고려하면 DRAM 호황기는 2027년 상반기까지 지속될 것으로 전망. 반도체 섹터에 대한 투자의견 비중확대를 유지

- 전기전자- 기판주는 이제 선별해서 봐야 함: 10월 대만 전기전자 업체들은 대부분 전년 동기 대비 매출액 증가하며 양호한 실적을 시현. 부품별로 봤을 때 MLCC는 서버/전장용 고용량제품에 대한 수요가 매우 강한 만큼, 기술력과 납품 레퍼런스를 보유한 소수 업체를 대상으로 한 선별적 수혜를 전망. MLCC 선도업체인 Murata 역시 최근 실적발표를 통해 서버용 MLCC 가동률이 매우 높다고 언급하며 수급이 타이트해질 가능성을 공식적으로 밝힌 바 있음. 모든 세트 수요가 강한 상황은 아니나 일부 제품군의 수요가 매우 강해 재고를 쌓아 둘 수 없는 수준까지 주문이 밀려들고 있는 것으로 보임. 기판의 경우 실적시즌 직전까지 국내 증시에서 종목간 고른 주가상승이 있었으나 연말까지는 실적 가시성이 돋보이는 업체를 중심으로 한 선별적 수혜 국면이 전개될 것으로 예상. 1) 가동률 여력이 남아있어 추가적인 매출액 증가와 이에 따른 레버리지 효과를 기대할 수 있고 2) 수급이 타이트한 제품군에 대한 가격 협상력을 보유해 판가인상이 가능한 업체를 선별하는 것이 핵심
 
보고서 링크: https://abit.ly/caqvded

[DB증권 전기전자 조현지]

이수페타시스 3Q25 실적 안내드립니다.

- 매출 2,961억원 (컨센서스 2,613억원)
- 영업이익 584억원 (컨센서스 490억원)

공시 링크: http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251114002130

[DB증권 전기전자 조현지]

이수페타시스(007660): 대장의 품격 증명, 목표 시가총액 10조원

- 이수페타시스의 3Q25 매출액은 2,961억원(+43.5%YoY, +22.7%QoQ), 영업이익은 584억원(+125.5%YoY, +38.9%QoQ)을 기록함

- 컨센서스 영업이익(490억원)을 크게 상회하는 호실적

- AI 가속기, 스위치 제품의 고른 매출액 성장으로 페타시스 별도 매출액이 +23%QoQ 증가했고, 특히 G사 TPU향 매출액이 본격 반영된 영향이 컸음

- 페타시스 별도, 중국법인, 미국법인 모두 QoQ 증익. G사, A사, NV사 등 주요 거래선향 매출액과 생산량 모두 QoQ 증가

- 4Q25E은 G사향 매출의 가속기 중심 추가 성장이 예상되고 증설 물량도 추가되는 만큼 P, Q 동반 성장하며 영업이익 596억원(+133.9%YoY, +2.0%QoQ) 전망

- 증설 물량은 11월부터 점진적으로 램프업 시작해 매출액 온기 반영은 1Q26E으로 예정되어 있음

- 2026E 영업이익은 2,873억원(+38.3%YoY)으로 전망

- 페타시스 별도 실적은 매출액 1.2조원(+24.0%YoY), 영업이익 2,310억원(+49.1%YoY)으로 예상되는데 1) 1단계 증설 완료 이후 2) 병목공정인 드릴/도금/외층/메꿈을 중심으로 후속 투자 진행됨에 따라 매 분기 계단식 증익 구도가 마련될 것으로 보임

- 2026E 영업이익 추정치를 16% 상향하는데, 증설분 램프업 이전에도 병목공정 중심 장비 반입으로 페타시스 본사의 매출액과 생산량이 지속 증가하고 있다는 점이 실적 추정치 상향의 핵심임

- G사 TPU 외부 공급 확대 효과가 2026E 극대화될 것으로 예상되는 만큼, G사 TPU 밸류체인의 핵심적 입지로 이수페타시스의 높은 멀티플 정당화 가능하다는 판단

- 또한 NV사향 실적도 스위치 중심으로 2026E 재차 성장궤도 진입할 것으로 예상되므로 펀더멘탈과 멀티플 모두 긍정적인 방향성이 명확함

- Target Multiple을 42.4배로 올리고 목표주가 140,000원(2026E EPS 3,319원xTarget P/E 42.4배)으로 상향함

보고서 링크: https://abit.ly/ctp5zr

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지] 

금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 3Q25 실적발표 일정 안내드립니다. 

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. 


11/18 (화)
21:30 Xiaomi
21:30 Baidu

11/20 (목)
07:00 Nvidia

11/25 (화)
23:00 Best Buy

11/26 (수)
06:30 Dell
07:00 HP


*컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 반도체 서승연]

유진테크(084370): 단기 실적 보단 내년에 초점

■ 3Q25 Review – 장비 입고 지연으로 시장 예상을 크게 하회한 실적

- 유진테크의 3Q25 매출액, 영업이익은 각각 623억원(-41% QoQ, -19% YoY), 52억원(-74% QoQ, -67% YoY)으로 시장 예상치를 43%, 76% 하회했음

- 컨센서스를 하회한 이유는 1) 주고객사의 라인 편성 과정에서 장비 입고가 순연되었고, 2) 매출 대비 R&D 비용이 증대했기 때문임

- 장비 입고 순연에 따른 지연된 매출 인식은 4Q25~1Q25 반영될 것으로 예상

■ 2026~2027년에 초점을 두자

- 삼성전자, SK하이닉스, Micron은 1cnm DRAM 위주 공정전환 및 증설 투자 중임

- 특히 올해 하반기~2027년 삼성전자 P4 및 P5, SK하이닉스 M15X 및 Y1의 증설로 유진테크의 LPCVD 장비 수주가 크게 늘어날 것으로 전망함

- 또한 유진테크는 다수 공정을 단일 장비로 수행 가능한 클러스터 장비 공급을 확대하고 Batch 타입 Epitaxy 장비 공급을 확대 중임

 이에 2026년 매출액·영업이익은 5,520억원(+51% YoY)·963억원(+75% YoY), 2027년 매출액·영업이익은 6,920억원(+25% YoY)· 1,217억원(+26% YoY)으로 전망

■ 투자의견 Buy, 목표주가 110,000원 유지

- DRAM 업황은 시장 예상을 상회하는 AI 및 일반 서버 수요와 지난 2년 간 제한적인 공급으로 2026년까지 호황기가 지속될 것으로 전망됨

- 이에 DRAM 공급사들은 신규 증설 투자를 집행하겠으나 Net die 패널티 등을 감안 시 업황을 훼손하지 않을 것으로 전망함. 유진테크에 대해 투자의견 Buy를 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/yoilwcr

(코스닥)파인엠텍 - 주요사항보고서(유상증자결정)
http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251117000234
2025-11-17

[DB증권 반도체 서승연]

한솔케미칼(014680): 2026년에도 순항 예상

■ 4Q25 Preview – 컨센서스에 부합할 전망

- 한솔케미칼의 4Q25 매출액, 영업이익은 각각 2,374억원(+3% QoQ, +26% YoY), 304억원(-38% QoQ, +35% YoY)으로 시장 예상치에 부합할 것으로 전망함

- 과산화수소 매출은 3Q25에 이어 주고객사의 DRAM 가동률 상승으로 전분기 대비 증가할 것으로 예상함

- 3Q25부터 해외 고객사향 TSA, HCDS 점유율이 확대된 프리커서 매출은 국내 반도체 고객사의 가동률 상승으로 전분기 대비 9% 증가할 전망임

- QD 매출은 전분기 높은 기저효과로 2% 감소할 것으로 전망함

■ 2026년에도 순항 예상

- 2025년 한솔케미칼의 실적은 1) 반도체 호황기에 따른 고객사들의 가동률 상승, 2) 신규 2차전지 바인더 고객사 확보 등으로 개선되고 있음

- 2026년에도 반도체 업황 호조에 따른 고객사들의 높은 가동률로 반도체 소재 위주 증익이 예상됨

- 2026년 매출액, 영업이익은 각각 1조 455억원(+16% YoY), 2,043억원(+20% YoY)으로 종전 추정치 대비 8%, 19% 상향 조정함

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 270,000원으로 상향

- 목표주가는 실적 추정치 변경과 밸류에이션 구간 변경(2025년 → 2026년)에 기반해 270,000원으로 상향함

- 한솔케미칼은 DRAM 및 파운드리 업황 호조 뿐만 아니라 신규 고객사 및 제품군 확대로 체력을 레벨업하고 있음. 한솔케미칼에 대해 투자의견 Buy를 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/ijwia4i

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지] 

금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 3Q25 실적발표 일정 안내드립니다. 

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. 


11/25 (화)
21:30 VIS
23:00 ASMPT

11/26 (수)
06:30 Dell
07:00 Mediatek

12/2 (화)
07:00 Xilinx

12/3 (수)
06:45 AMD

12/5 (금)
07:00 Hoya

*컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 전기전자 조현지]

삼성전기(009150): 서버로 든든한 구석이 둘이나

- 4Q25E 영업이익은 2,310억원(+100.8%YoY, -11.3%QoQ)으로 컨센서스(2,186억원)를 소폭 상회할 것으로 전망

- 우호적인 원달러환율(3Q25 1,387원→4Q25 우상향 중으로 평균 1,441원) 영향이 클 것으로 추정(전분기 대비 환율로 인한 영업이익 증분 약 200억원 예상)

- MLCC 가동률은 91%, ASP +4%QoQ, 출하량 -6%QoQ 예상

- 2026E에는 컴포넌트와 패키지의 고른 질적, 양적 성장이 기대됨

- ASIC 칩은 전력 소모가 크고 순간 전류 변동이 심해 안정적인 전력 공급과 전류 안정을 위해 더 많은 MLCC가 요구됨

- 실제로 그간 GPU단에서도 세대 전환기마다 MLCC 탑재량이 약 2천개→2만개 →30만개 이상으로 약 10배씩 증가해온 바 있음

- ASIC 시장 확대는 곧 MLCC 시장 확대이므로 서버용 MLCC 수급은 더욱 타이트해질 것으로 전망됨

- ASIC 중심 물량 증가세와 이에 따른 낙수효과가 현재의 기대를 상회해 수급 밸런스가 타이트→쇼티지로 넘어갈 경우 서버용 개별제품 단가 인상과 이에 따른 영업이익 추정치 추가 상향은 충분히 가능하다는 판단임

- 또한 FCBGA는 복수의 서버 거래선과의 계약 및 2027E까지의 CAPA 할당이 완료된 것으로 파악됨

- 가동률 역시 2025E 약 65%→2027E 풀가동으로 이어지며 전사 증익에 기여할 것으로 예상됨

- 삼성전기는 컴포넌트와 패키지솔루션의 양대 축 모두 서버 매출액 가파르게 증가 중(전사 서버향 비중 2024 5%→2026E 13% 추정)으로 실적 모멘텀 지속될 것으로 전망함

- AI 기대감은 실적에 숫자로 반영되고 있음. 전기전자 대형주 중 최선호주 의견 유지

보고서 링크: https://abit.ly/00bfeo

[DB증권 전기전자 조현지]

LG이노텍 광학솔루션사업부 신규시설투자 공시

투자금액: 3,410억원
투자기간: 2025년 11월 27일~2026년 12월 31일

http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20251127800903