[DB증권 반도체 서승연]

두산테스나(131970): 어두운 터널 이후 재도약

■ 4Q25 Preview – 차량용 반도체와 AP가 이끌 서프라이즈

- 두산테스나의 4Q25 매출액과 영업이익은 각각 845억원(+1% QoQ, +2% YoY), 148억원(+179% QoQ, 흑자전환 YoY)으로 시장 예상치를 각각 부합, 61% 상회할 것으로 전망함. 

- 부진한 CIS에도 불구하고 AP와 차량용 반도체의 가동률이 상승하며 전분기 대비 매출은 소폭 증가할 것으로 예상함

- CIS 가동률은 중국 등 모바일 시장 약세와 재고 조정으로 전분기 대비 하락 중이나 AP 가동률은 신규 스마트폰향 AP 출시와 재고 조정 마무리되며 전분기 대비 상승할 것으로 전망함

- 수익성은 고부가 제품인 차량용 반도체의 가동률 상승과 감가상각비 감소로 전분기 대비 큰 폭으로 개선될 것으로 예상함


■ 어두운 터널 이후 재도약

- 2026년 매출액과 영업이익은 자동차 반도체와 AP의 웨이퍼 테스트 가동률 상승과 감가상각비 축소로 각각 3,484억원(+15% YoY)·530억원(흑자전환 YoY)으로 전망함

- 2027년에는 차량용 반도체 제품군 확대와 CIS 재고 조정이 마무리되며 매출과 영업이익이 각각 4,166억원(+20% YoY)·858억원(+62% YoY)으로 큰 폭의 실적 성장이 예상됨

■ 투자의견 Buy, 목표주가 54,000원으로 상향

- 목표주가는 실적 추정치 변경으로 54,000원으로 상향 조정함

- 두산테스나의 실적은 감가상각비 축소와 고부가 제품 믹스 개선으로 2025년을 저점으로 2026, 2027년으로 갈수록 외형 성장 속 수익성 개선이 기대됨

- 두산테스나에 대한 투자의견을 Buy로 상향함


보고서 링크: https://abit.ly/e3ixyn

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지] 

금주 및 차주 글로벌 주요 Tech 기업 4Q25 실적발표 일정 안내드립니다. 

업무에 도움이 되시길 바랍니다. 감사합니다. 

12/18 (목)
06:30 Micron

*컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 전기전자 조현지]

LG전자(066570): 오래된 달력을 넘기는 마음으로

- 4Q25E 별도 기준 영업적자 3,582억원(적지YoY, 적전QoQ)으로 전망

- 희망퇴직 비용과 관세 관련 제반비용이 각각 약 3,000억원 반영될 것으로 예상됨에 따라 분기 적자는 불가피할 것으로 보임

- 다만 희망퇴직은 연내 마무리될 것으로 예상됨

- 관세 역시 생산지 이전 등의 효율화를 적극 추진한 영향으로 2026E에는 분기 기준 비용구조 개선이 추가적으로 가능할 것으로 전망되어 긍정적

- 핵심 사업부인 HS는 시장 내 경쟁우위를 기반으로 판가 인상이 성공적으로 진행된 것으로 파악됨

- 중장기 실적 성장의 핵심 변수는 VS와 ES로 판단됨. VS는 LG마그나EPT의 실적 약세에도 VS 매출액의 약 70%를 담당하는 IVI의 양적, 질적 성장으로 인해 안정적 수익성을 기록하고 있음

- ES의 경우 인건비성 비용투입으로 분기 수익성은 적자가 예상되나 그룹사 차원의 수주 참여를 비롯 하이퍼스케일러향 쿨링솔루션 관련 매출처 확대를 다각적으로 모색 중

- 칠러 공급 확대는 실적 성장과 멀티플 리레이팅 모두를 가능케할 수 있는 요소이므로 중장기 모멘텀 긍정적이라는 판단

- 일회성 비용반영은 단기 실적에 부담이겠으나 장기적으로는 호재로 보아야 함

- 비용은 연내 모두 반영하고, 더 가벼워진 체질로 성수기(1H26E)에 진입할 것으로 예상되기 때문

- 체질개선과 밸류에이션 매력(12M Fwd P/B 0.7배) 관점에서 중장기 투자 매력 보유하고 있다고 판단하며, 목표주가 115,000원(2026E BPS 128,266원xTarget P/B 0.9배)으로 상향함. 투자의견 BUY 유지

보고서 링크: https://abit.ly/24xsbk

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지] 

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1/9 (금)
LG전자 잠정실적

*컨콜 및 한국 시간 기준

[DB증권 반도체 서승연]

원익머트리얼즈(104830): 2026년을 기대하며

■ 4Q25 Preview – 시장 예상에 부합할 실적

- 원익머트리얼즈의 4Q25 매출액과 영업이익은 각각 845억원(+2% QoQ, +6% YoY), 147억원(+4% QoQ, +17% YoY)으로 컨센서스에 부합할 것으로 예상함

- 국내 메모리 고객사의 DRAM 가동률 상승에도 불구하고 더딘 NAND 가동률로 전분기 수준의 실적을 기록할 것으로 전망함

■ 2026년을 기대하며

- 2025년 하반기 고객사의 DRAM 가동률은 DRAM 업황 호조로 상승 중임

- NAND의 경우 고객사의 마이그레이션 지연으로 시장 예상 대비 가동률 개선 속도가 느린 상황임

- 2026년 메모리 업황은 견조한 서버 수요와 낮은 산업 재고로 올해에 이어 호황기가 지속될 것으로 예상함

- 이에 DRAM 업체들은 캐파 증설 중이며 2026년 하반기부터 본격적으로 공급 확대될 것으로 전망됨

- DRAM 고객사들의 캐파 확대 및 가동으로 원익머트리얼즈의 2026년 매출액과 영업이익은 3,626억원(+13% YoY), 677억원(+23% YoY)으로 전망함

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 43,000원으로 상향

- 목표주가는 밸류에이션 구간 변경(2025년 → 2026년)과 메모리 업턴 시기 평균 PER(10.1배)를 적용해 산출함

- 원가 절감에 따른 수익성 개선 속 중장기 북미 고객사향 PF3 공급 확대에 주목함

- 현재 주가는 12개월 예상 순익 기준 PER 7.2배로 저평가 구간임. 원익머트리얼즈에 대해 투자의견 Buy를 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/109s4s

[DB증권 반도체 서승연]

하나머티리얼즈(166090): 2026년에도 우호적인 영업 환경 전망

■ 4Q25 Preview – 시장 예상에 부합할 실적

- 하나머티리얼즈의 4Q25 매출액과 영업이익은 각각 809억원(+16% QoQ, +17% YoY), 177억원(+48% QoQ, +16% YoY)으로 컨센서스에 부합할 것으로 예상함

- DRAM 업황 호조에 따른 가동률 상승과 장비 고객사의 선제적인 부품 재고 빌드업으로 전분기 대비 실적 증가할 전망임

■ 2026년에도 우호적인 영업 환경 전망

- 2026년 DRAM 업황은 서버 수요 강세와 타이트한 수급으로 2025년에 이어 강세 흐름이 지속될 것으로 전망함

- 메모리 업체들은 DRAM 호황기로 신규 캐파 투자 중이며 주요 장비사향 부품 공급이 증가하는 중임

- NAND는 최종 고객사의 공정 전환 지연으로 부품 수요가 약한 상황임

- 2026년은 일부 NAND 업체의 시설 투자가 증가하며 하나머티리얼즈의 NAND 장비향 부품 실적 성장도 기대됨

- 이에 2026년 하나머티리얼즈의 매출액과 영업이익은 2,970억원(+9% YoY), 703억원(+50% YoY)으로 전망함

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 54,000원으로 상향

- 목표주가는 실적 추정치 조정, 메모리 업사이클 시기 PER 상단(19.4배)을 적용해 54,000원으로 상향함

- 400단 이상 NAND에서 신규 식각 장비향 커버링, 그라운드링, Electrode 공급을 고려하면 중장기 실적 성장 방향성은 유효하다고 판단함

- 하나머티리얼즈에 대해 투자의견 Buy를 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/4svjzk

[DB증권 반도체 서승연, 전기전자 조현지] 

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1/8 (목)
삼성전자 잠정실적

1/9 (금)
LG전자 잠정실적

1/15 (목)
15:00 TSMC

*컨콜 및 한국 시간 기준

삼성전자 CES 2026 The First Look 라이브 스트리밍 링크 공유드립니다
(한국시간 오후 12:00 진행 예정)

https://www.youtube.com/live/hPdEMp1fOA4?si=WacGjZuQS1juNJP0

[DB증권 반도체 서승연]

삼성전자(005930): 메모리·디스플레이 서프라이즈 예상

■ 4Q25 Preview – 메모리와 디스플레이 서프라이즈 예상

- 삼성전자의 4Q25 매출액과 영업이익은 각각 94.3조원(+10% QoQ, +25% YoY), 21.4조원(+76% QoQ, +230% YoY)으로 컨센서스를 상회할 전망임

- 이는 메모리 판가 상승에 따른 DS와 북미 고객사 신제품 호조에 따른 SDC 실적이 견인할 것으로 예상함

- DS 영업이익은 커머디티 DRAM 판가 강세와 우호적인 환 효과에 기반해 17.0조원을 전망함

- AI 뿐만 아니라 일반 서버, 모바일, PC 등 전 수요처의 강한 수요로 DRAM 및 NAND 판가 상승폭은 공히 두자릿수를 기록할 것으로 예상함(DRAM +40% QoQ, NAND +23% QoQ)

- SDC 영업이익은 북미 고객사의 신제품 호조에 따른 중소형 OLED 실적 개선으로 2.1조원을 예상함

- MX/NW는 신규 스마트폰 출시 공백기 가운데 반도체 등 주요 부품 가격 상승으로 수익성이 크게 훼손돼 영업이익 1.9조원이 예상됨

■ 투자의견 Buy 유지, 목표주가 174,000원으로 상향

- 2026년 DRAM 업황은 제한적인 DRAM 공급과 견조한 수요 강세가 맞물리며 호황기가 지속될 것으로 예상함

- 이에 2026년 매출액과 영업이익 전망치를 각각 466.6조원(+40% YoY), 148.9조원(+232% YoY)으로 종전 대비 18%, 76% 상향함

- 목표주가는 실적 추정치 변경과 메모리 Peak-cycle PBR(1.94배)를 적용해 174,000원으로 상향함

- 최근 삼성전자 주가는 커머디티 메모리 판가 상승세로 우상향 중임

- 대형 GPU 고객사향 1cnm 기반 HBM4이 공급될 경우 탄력적인 추가 주가 상승이 예상됨. 삼성전자에 대해 투자의견 Buy를 유지함


보고서 링크: https://abit.ly/ecfmmi

[DB증권 반도체 서승연]

삼성전자 4Q25 잠정 실적 공시 안내드립니다.

- 매출액 93.0조원 (컨센서스 90.2조원)
- 영업이익 20.0조원 (컨센서스 17.3조원)

공시 링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20260108800001