Флиппинг в облигациях
Флиппинг (от англ. flipping - переворачивание) в трейдинге и инвестициях означает быструю смену направления торговли (позиции). То есть участник торгов покупает актив (например, облигации), надеясь в ближайшее время перепродать его и получить быструю прибыль. Флиппинг в облигациях — супер-популярная в текущий момент стратегия. Суть заключается в покупке на первичном рынке и продаже на вторичном рынке до выплаты первого купона. Расчёт на то, что все новые размещения выпускаются с премией к рынку для стимулирования спроса. Такой подход позволяет заработать несколько быстрых процентов - и им активно пользуются как мелкие, так и крупные участники рынка. Пока что дефолтов до первого купона не наблюдалось, поэтому это даёт этой стратегии относительную безопасность и жадные инвесторы участвуют даже в размещениях ВДО.
Стратегия 📊
Сразу скажу, что на облигационном рынке тема участия в первичных размещениях, для последующей перепродажи, стара как мир. Только раньше это была строго вотчина профессиональных участников, которые зарабатывали и, как организатор выпуска за комиссию, так и получая прибыль от продажи набранного объёма в биржевой стакан. В периоды рыночного оптимизма, как сейчас, на рынок приходит большое количество частных инвесторов, зачастую малоквалифицированных, которые также стараются на этом заработать. Как обычно бывает с популярной темой на рынке - она слишком быстро становится массовой, что снижает её доходность. В частности, большое количество инвесторов, многие из которых активно используют "кредитное плечо" (маржинальщики), способны серьёзно влиять на результаты букбилдинга, из-за чего снижается итоговый купон и сокращается потенциальный ценовой апсайд.
В однозначном выигрыше от этого - только эмитенты, которые получили возможность занимать дешевле и больше, увеличивая объём размещений. И организаторы, которые зарабатывают на частоте выпусков и, по возможности, стараются забрать прибыль и от перепродажи взятого на себя объёма. Кстати, организаторы могут легко продавать ниже номинала, ибо у них есть комиссия (1-3%) от объёма, а НКД компенсирует часть минуса от продажи. В итоге, когда вы видите плиты (большие заявки) на продажу, например по 99,6% на следующий день после размещения, то имейте ввиду, что это организаторы продают, причём в прибыль для себя.
Как не прогореть инвестору?🤔
Как грамотному инвестору действовать в текущей ситуации ?
🔹 Научиться отбирать размещения, в которых действительно может быть ценовой апсайд. На первых порах для этого достаточно анализа кредитных спредов о которых был пост вчера.
🔹 Ни в коем случае не ставить галку "участвовать с любым купоном", ибо в этом случае вся "домашка" которую вы проделали, пытаясь определить прибыльность выпуска через кредитные спреды, становится бессмысленной.
🔹 Учитывать период между днём сбора книги и днём размещения выпуска на рынке, потому что на этот период средства выделенные на участие будут заблокированы. И в одном случае, это 3 дня, а в другом неделя.
🔹 Иметь информацию о предстоящих размещениях, чтобы не получилась ситуация, когда есть хороший эмитент, но у вас на него уже нет денег или они ещё заблокированы.
🔹 Не стесняться отменять заявки, если видите, что купон стал очевидно невыгодным.
🔹 Постараться развить свои собственные навыки, а не просто слепо верить всему, что написано в ТГ-каналах.
➡️ Итоги и выводы по ссылке ⬅️
#обучение
Флиппинг (от англ. flipping - переворачивание) в трейдинге и инвестициях означает быструю смену направления торговли (позиции). То есть участник торгов покупает актив (например, облигации), надеясь в ближайшее время перепродать его и получить быструю прибыль. Флиппинг в облигациях — супер-популярная в текущий момент стратегия. Суть заключается в покупке на первичном рынке и продаже на вторичном рынке до выплаты первого купона. Расчёт на то, что все новые размещения выпускаются с премией к рынку для стимулирования спроса. Такой подход позволяет заработать несколько быстрых процентов - и им активно пользуются как мелкие, так и крупные участники рынка. Пока что дефолтов до первого купона не наблюдалось, поэтому это даёт этой стратегии относительную безопасность и жадные инвесторы участвуют даже в размещениях ВДО.
Стратегия 📊
Сразу скажу, что на облигационном рынке тема участия в первичных размещениях, для последующей перепродажи, стара как мир. Только раньше это была строго вотчина профессиональных участников, которые зарабатывали и, как организатор выпуска за комиссию, так и получая прибыль от продажи набранного объёма в биржевой стакан. В периоды рыночного оптимизма, как сейчас, на рынок приходит большое количество частных инвесторов, зачастую малоквалифицированных, которые также стараются на этом заработать. Как обычно бывает с популярной темой на рынке - она слишком быстро становится массовой, что снижает её доходность. В частности, большое количество инвесторов, многие из которых активно используют "кредитное плечо" (маржинальщики), способны серьёзно влиять на результаты букбилдинга, из-за чего снижается итоговый купон и сокращается потенциальный ценовой апсайд.
В однозначном выигрыше от этого - только эмитенты, которые получили возможность занимать дешевле и больше, увеличивая объём размещений. И организаторы, которые зарабатывают на частоте выпусков и, по возможности, стараются забрать прибыль и от перепродажи взятого на себя объёма. Кстати, организаторы могут легко продавать ниже номинала, ибо у них есть комиссия (1-3%) от объёма, а НКД компенсирует часть минуса от продажи. В итоге, когда вы видите плиты (большие заявки) на продажу, например по 99,6% на следующий день после размещения, то имейте ввиду, что это организаторы продают, причём в прибыль для себя.
Как не прогореть инвестору?🤔
Как грамотному инвестору действовать в текущей ситуации ?
🔹 Научиться отбирать размещения, в которых действительно может быть ценовой апсайд. На первых порах для этого достаточно анализа кредитных спредов о которых был пост вчера.
🔹 Ни в коем случае не ставить галку "участвовать с любым купоном", ибо в этом случае вся "домашка" которую вы проделали, пытаясь определить прибыльность выпуска через кредитные спреды, становится бессмысленной.
🔹 Учитывать период между днём сбора книги и днём размещения выпуска на рынке, потому что на этот период средства выделенные на участие будут заблокированы. И в одном случае, это 3 дня, а в другом неделя.
🔹 Иметь информацию о предстоящих размещениях, чтобы не получилась ситуация, когда есть хороший эмитент, но у вас на него уже нет денег или они ещё заблокированы.
🔹 Не стесняться отменять заявки, если видите, что купон стал очевидно невыгодным.
🔹 Постараться развить свои собственные навыки, а не просто слепо верить всему, что написано в ТГ-каналах.
➡️ Итоги и выводы по ссылке ⬅️
#обучение
👍202🔥23❤18🙏1
Ответы на вопросы подписчиков 10.03-16.03.25 💬
❓Вопрос
Есть ли риски просадки корпоративных облигаций на 3-5% в ближайшие 2 месяца, как это было при объявлении частичной мобилизации ? У нас не снижающаяся инфляция и чрезмерно крепкий курс рубля, хочется в таких условиях зацепить доходность на года 2,5-3 в фиксах повыше той, что сейчас на рынке.
🗣 Ответ
Это возможно, если ставку поднимут, либо будет мега-жёсткая риторика главы ЦБ. И то и другое сейчас маловероятно.
Поскольку сейчас все хотят одного и того же, т.е "зацепить фикс на 2-3 года", то мы видим снижение доходностей из-за повышенного спроса. Возможно, может охладить инвесторов рост дефолтов, но нужно, чтобы рухнул "большой шкаф", а не мелкие ВДО.
Можно следить за первичкой, если там инвесторы начнут выдыхаться и ажиотаж будет сходить на нет, что мы увидим по незначительному снижению купона и отсутствию роста объёмов выпуска, то это отразится на вторичке и доходности могут подрасти.
❓Вопрос
Почему предлагаются бумаги выше цены стакана? Это может быть договоренность с банком без лимитов? Чем руководствуется эмитент при доразмещении вместо нового размещения?
🗣 Ответ
Видят спрос - берут долг.
Делать доразмещение кратно дешевле регистрации нового выпуска, а продажа выше номинала позволяет де-факто снизить стоимость обслуживания долга. Это Win-win для эмитента во всех случаях. Однако инвесторам такие практики не заходят, ибо для привлечения спроса эмитенты выходят всё же ниже цены стакана. Тот же Сибур до объявления допки торговался выше 109%.
📚 Это лишь небольшая доля информации из нашего сервиса для инвесторов - UNITY.
#ответы
❓Вопрос
Есть ли риски просадки корпоративных облигаций на 3-5% в ближайшие 2 месяца, как это было при объявлении частичной мобилизации ? У нас не снижающаяся инфляция и чрезмерно крепкий курс рубля, хочется в таких условиях зацепить доходность на года 2,5-3 в фиксах повыше той, что сейчас на рынке.
🗣 Ответ
Это возможно, если ставку поднимут, либо будет мега-жёсткая риторика главы ЦБ. И то и другое сейчас маловероятно.
Поскольку сейчас все хотят одного и того же, т.е "зацепить фикс на 2-3 года", то мы видим снижение доходностей из-за повышенного спроса. Возможно, может охладить инвесторов рост дефолтов, но нужно, чтобы рухнул "большой шкаф", а не мелкие ВДО.
Можно следить за первичкой, если там инвесторы начнут выдыхаться и ажиотаж будет сходить на нет, что мы увидим по незначительному снижению купона и отсутствию роста объёмов выпуска, то это отразится на вторичке и доходности могут подрасти.
❓Вопрос
Почему предлагаются бумаги выше цены стакана? Это может быть договоренность с банком без лимитов? Чем руководствуется эмитент при доразмещении вместо нового размещения?
🗣 Ответ
Видят спрос - берут долг.
Делать доразмещение кратно дешевле регистрации нового выпуска, а продажа выше номинала позволяет де-факто снизить стоимость обслуживания долга. Это Win-win для эмитента во всех случаях. Однако инвесторам такие практики не заходят, ибо для привлечения спроса эмитенты выходят всё же ниже цены стакана. Тот же Сибур до объявления допки торговался выше 109%.
📚 Это лишь небольшая доля информации из нашего сервиса для инвесторов - UNITY.
#ответы
👍100❤12🔥3
⚡️ Гарант-Инвест не прошёл оферту и заявил о реструктуризации во всех своих облигационных выпусках
Вчера компания не смогла выкупить облигации по выпуску ФПК ГАРАНТ-ИНВЕСТ-002Р-07 (RU000A106SK2) в размере чуть больше 4 млрд руб. Напомню предысторию, Банк России приказом от 26 декабря отозвал лицензию на осуществление банковских операций у банка "Гарант-Инвест". ЦБ также аннулировал лицензию банка на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Банк "Гарант-Инвест" и АО "Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест" входят в состав одноименной корпорации. После чего бумаги компании в моменте снижались до 20-30% от номинала, но затем отыграли большую часть потерь на позитивных заявлениях менеджмента и "седьмой" выпуск торговался выше 90% от номинала перед вчерашней офертой.
После закрытия рынка появилось видеообращение президента ФПК «Гарант-Инвест» Алексея Панфилова и он заявил, что «В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, особенно для частного бизнеса, в частности, роста и размера ключевой ставки в течение длительного периода времени, ФПК «Гарант-Инвест» вынуждено сообщить о невозможности исполнения оферты по выпуску биржевых облигаций 002Р-07, а также по выплатам купонов и последующих оферт по всем выпускам наших облигаций. Нами прорабатываются все возможные варианты реструктуризации всех находящихся в обращении выпусков. Конкретные условия реструктуризации будут предложены в течение 30 рабочих дней. Мы будем выполнять все обязательства перед держателями облигаций теперь уже в новые сроки в рамках реструктуризации». В настоящее время в обращении находятся 6 выпусков облигаций "Гарант-Инвест" совокупным объемом 14,5 миллиарда рублей.
Пару слов про реструктуризацию. Для держателей облигаций это означает увеличение срока погашения (отмена оферт) существующих выпусков и/или снижение купона, либо полный запрет на купонную выплату на определённый срок (например, год). Фактически условия могут предложены любые. Тем не менее, реструктуризация часто выглядит единственным способом избежать полной потери вложенных средств – или хотя бы попытаться это сделать. В случае реального дефолта владельцы облигаций находятся в последней категории кредиторов компании и, фактически могут рассчитывать на возврат 1-5% от своих первоначальных вложений, при хорошем раскладе и через пару лет, когда будут закончены все судебные процедуры.
Со своей стороны отмечу, что мне поступали вопросы по Гаранту в начале года и я прямо рекомендовал инвесторам выходить из компании. Равно, как верно предположил не прохождение вчерашней оферты. Например, вот ⬇️ пост из нашего чата UNITY от 14 января. Для текущих владельцев облигаций Гаранта замечу, что рестракт - это в любом случае лучше, чем дефолт. По крайней мере процент возврата средств должен быть очевидно выше. Хотя многое будет зависеть от итоговых условий реструктуризации и возможности собрать ОСВО (общее собрание владельцев облигаций). А в понедельник нас ждёт обвал котировок по всем бумагам эмитента.
#гарант
Вчера компания не смогла выкупить облигации по выпуску ФПК ГАРАНТ-ИНВЕСТ-002Р-07 (RU000A106SK2) в размере чуть больше 4 млрд руб. Напомню предысторию, Банк России приказом от 26 декабря отозвал лицензию на осуществление банковских операций у банка "Гарант-Инвест". ЦБ также аннулировал лицензию банка на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Банк "Гарант-Инвест" и АО "Коммерческая недвижимость ФПК "Гарант-Инвест" входят в состав одноименной корпорации. После чего бумаги компании в моменте снижались до 20-30% от номинала, но затем отыграли большую часть потерь на позитивных заявлениях менеджмента и "седьмой" выпуск торговался выше 90% от номинала перед вчерашней офертой.
После закрытия рынка появилось видеообращение президента ФПК «Гарант-Инвест» Алексея Панфилова и он заявил, что «В связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, особенно для частного бизнеса, в частности, роста и размера ключевой ставки в течение длительного периода времени, ФПК «Гарант-Инвест» вынуждено сообщить о невозможности исполнения оферты по выпуску биржевых облигаций 002Р-07, а также по выплатам купонов и последующих оферт по всем выпускам наших облигаций. Нами прорабатываются все возможные варианты реструктуризации всех находящихся в обращении выпусков. Конкретные условия реструктуризации будут предложены в течение 30 рабочих дней. Мы будем выполнять все обязательства перед держателями облигаций теперь уже в новые сроки в рамках реструктуризации». В настоящее время в обращении находятся 6 выпусков облигаций "Гарант-Инвест" совокупным объемом 14,5 миллиарда рублей.
Пару слов про реструктуризацию. Для держателей облигаций это означает увеличение срока погашения (отмена оферт) существующих выпусков и/или снижение купона, либо полный запрет на купонную выплату на определённый срок (например, год). Фактически условия могут предложены любые. Тем не менее, реструктуризация часто выглядит единственным способом избежать полной потери вложенных средств – или хотя бы попытаться это сделать. В случае реального дефолта владельцы облигаций находятся в последней категории кредиторов компании и, фактически могут рассчитывать на возврат 1-5% от своих первоначальных вложений, при хорошем раскладе и через пару лет, когда будут закончены все судебные процедуры.
Со своей стороны отмечу, что мне поступали вопросы по Гаранту в начале года и я прямо рекомендовал инвесторам выходить из компании. Равно, как верно предположил не прохождение вчерашней оферты. Например, вот ⬇️ пост из нашего чата UNITY от 14 января. Для текущих владельцев облигаций Гаранта замечу, что рестракт - это в любом случае лучше, чем дефолт. По крайней мере процент возврата средств должен быть очевидно выше. Хотя многое будет зависеть от итоговых условий реструктуризации и возможности собрать ОСВО (общее собрание владельцев облигаций). А в понедельник нас ждёт обвал котировок по всем бумагам эмитента.
#гарант
👍100🔥14❤10🤔7
Forwarded from Invest Era
Invest Era сокращает время на поиск нужной информации
На нашем сайте появилось много функций. Это только часть наших планов. А пока познакомим вас с полезным функционалом, который точно сэкономит вам время.
Это не статичная версия. Текущие функции дорабатываются, появляются новые. На текущий момент все эти функции бесплатны.
🔎 Продолжение по ссылке
На нашем сайте появилось много функций. Это только часть наших планов. А пока познакомим вас с полезным функционалом, который точно сэкономит вам время.
Это не статичная версия. Текущие функции дорабатываются, появляются новые. На текущий момент все эти функции бесплатны.
🔎 Продолжение по ссылке
👍44🔥6❤5
Как не нарваться на «Гарант»? 🛡
Получили такой вопрос от подписчика. Либо вы вкладываете большое количество своего времени в анализ эмитентов и повышаете собственный уровень, либо используете знания экспертов в области рынка долга. Третьего варианта не существует. 🤷♂️
Я обратил внимание и был удивлён, с насколько серьёзными суммами люди "влетели" в эту компанию. В Пульсе полно постов с сотнями тысяч рублей в Гаранте, а у некоторых позиции превышают миллион рублей, и они продолжали покупать в пятницу 🙈.
Хотя всего один вопрос в чате на Unity предостерёг бы от инвестиций в Гарант и был способен сохранить сотни тысяч рублей Ваших денег. 🤯 А сколько таких "Гарантов" ещё ждёт нас впереди? Вот и думайте сами 1000 руб в месяц за подписку Unity - это много или мало, если смотреть через такую призму. Многим к сожалению приходится сначала «обжечься», прежде чем понять серьезность работы на рынке долга. 🔥
#гарант
Получили такой вопрос от подписчика. Либо вы вкладываете большое количество своего времени в анализ эмитентов и повышаете собственный уровень, либо используете знания экспертов в области рынка долга. Третьего варианта не существует. 🤷♂️
Я обратил внимание и был удивлён, с насколько серьёзными суммами люди "влетели" в эту компанию. В Пульсе полно постов с сотнями тысяч рублей в Гаранте, а у некоторых позиции превышают миллион рублей, и они продолжали покупать в пятницу 🙈.
Хотя всего один вопрос в чате на Unity предостерёг бы от инвестиций в Гарант и был способен сохранить сотни тысяч рублей Ваших денег. 🤯 А сколько таких "Гарантов" ещё ждёт нас впереди? Вот и думайте сами 1000 руб в месяц за подписку Unity - это много или мало, если смотреть через такую призму. Многим к сожалению приходится сначала «обжечься», прежде чем понять серьезность работы на рынке долга. 🔥
#гарант
👍93🖕16🤔6❤5
ЦФА или Цифровые финансовые активы 🚀
(ЦФА) — это цифровые права на актив, которые выпускаются, учитываются и обращаются в виде записи-токена в информационной системе на основе распределенного реестра. Распределённый реестр (блокчейн) — технология децентрализованного хранения информации в сети территориально распределённых устройств, которая обеспечивает полноту и идентичность данных на всех устройствах системы. Информация в распределенном реестре представлена в виде цепочки блоков таким образом, что никто не может изменить или удалить любую отдельную запись (транзакцию), если есть последующие блоки, поэтому данные лучше защищены от атак и несанкционированных изменений. Выпуск и обращение ЦФА регулирует закон № 259-ФЗ.
Как работают инвестиции в ЦФА? 💰
Квалифицированным инвесторам доступны все виды ЦФА без ограничений. Для неквалифицированных инвесторов существуют ограничения: объём инвестиций в высокорисковые ЦФА не может превышать 600 000 руб в течение одного календарного года. Иметь брокерский счёт не нужно. На первичном рынке, когда инвестор участвует в выпуске ЦФА поручает оператору списать со своего счёта сумму, равную стоимости ЦФА. Деньги списываются в пользу эмитента безакцептно. Если выпуск состоялся и ЦФА зачислены инвестору, оператор переводит деньги эмитенту. Если выпуск не состоялся — обратно инвестору. Все расчёты происходят мгновенно, без временных задержек. На вторичном рынке инвестор, который хочет купить ЦФА, поручает оператору списать со своего счёта сумму, равную стоимости ЦФА. После списания денег ЦФА моментально зачисляются на кошелёк инвестора.
Недостатки ЦФА 📉
Наиболее известные проблемы с ЦФА следующие.
1️⃣ Де-факто отсутствует вторичный рынок, иначе говоря нет биржевого стакана и, с большой долей вероятности, вы становитесь держателем ЦФА до его погашения по аналогии с облигациями.
2️⃣ Несмотря на то, что ЦФА многократно выгоднее эмитентам из-за отсутствия комиссий для организаторов, сложного скоринга Мосбиржи, необходимости получать кредитный рейтинг, они не дают никакой премии к доходности облигаций.
Например, КЛС-ТРЕЙД (Интерскол) в феврале долго и мучительно собирал облигационный выпуск на год с купоном 29,5% годовых, а в начале марта разместил за две минуты выпуск под 27,5% годовых через ЦФА. Понимаю, что это следствие "жора" со стороны частных инвесторов, которые лихорадочно пытаются найти замену истекающим вкладам с высокой ставкой. Однако, сравнивать ЦФА со вкладами абсолютно некорректно, хотя бы из-за наличия страховки в последних, но текущая финансовая культура частных инвесторов, к сожалению такова, что они не видят разницы, а слово дефолт им придётся выучить позже.
3️⃣ Раз в ЦФА нет вторичного рынка с подходящей ликвидностью, то и вернуть хотя бы часть средств при дефолте эмитента практически невозможно, в то время, как в облигациях есть хорошие возможности на возврат части средств при продаже в первые минуты или даже дни.
4️⃣ В облигациях есть институт защиты прав облигационеров (ПВО) пусть он и не всегда эффективен. В ЦФА площадки готовы собрать столько денег сколько принесут инвесторы, им важен комис и без разницы будут отданы долги или нет.
5️⃣ Дефолт по облигационному долгу это значимое юридическое событие для эмитента, в то время, как дефолт по ЦФА не несёт для эмитента никаких значимых последствий и де-факто может рассматриваться, как спор хозяйствующих субъектов.
Преимущества ЦФА 👍
Из плюсов это только удобный интерфейс покупки бумаг а-ля "одна кнопка", что привлекает неопытных инвесторов. Тем более, что на витрине манят огромными доходностями "новая эра фитнеса" или "коровы на блокчейне". Как уже сказал выше, для эмитентов ЦФА в разы проще и дешевле, чем облигационное размещение и там много компаний, которые не смогли (не захотели) провести выпуск облигаций. Справедливости ради отмечу, что можно инвестировать через ЦФА в знакомых, известных эмитентов, если по каким-то причинам не получилось зайти в их облигации. Но, при прочих равных, ЦФА это бесполезная опция для облигационеров.
#обучение
(ЦФА) — это цифровые права на актив, которые выпускаются, учитываются и обращаются в виде записи-токена в информационной системе на основе распределенного реестра. Распределённый реестр (блокчейн) — технология децентрализованного хранения информации в сети территориально распределённых устройств, которая обеспечивает полноту и идентичность данных на всех устройствах системы. Информация в распределенном реестре представлена в виде цепочки блоков таким образом, что никто не может изменить или удалить любую отдельную запись (транзакцию), если есть последующие блоки, поэтому данные лучше защищены от атак и несанкционированных изменений. Выпуск и обращение ЦФА регулирует закон № 259-ФЗ.
Как работают инвестиции в ЦФА? 💰
Квалифицированным инвесторам доступны все виды ЦФА без ограничений. Для неквалифицированных инвесторов существуют ограничения: объём инвестиций в высокорисковые ЦФА не может превышать 600 000 руб в течение одного календарного года. Иметь брокерский счёт не нужно. На первичном рынке, когда инвестор участвует в выпуске ЦФА поручает оператору списать со своего счёта сумму, равную стоимости ЦФА. Деньги списываются в пользу эмитента безакцептно. Если выпуск состоялся и ЦФА зачислены инвестору, оператор переводит деньги эмитенту. Если выпуск не состоялся — обратно инвестору. Все расчёты происходят мгновенно, без временных задержек. На вторичном рынке инвестор, который хочет купить ЦФА, поручает оператору списать со своего счёта сумму, равную стоимости ЦФА. После списания денег ЦФА моментально зачисляются на кошелёк инвестора.
Недостатки ЦФА 📉
Наиболее известные проблемы с ЦФА следующие.
1️⃣ Де-факто отсутствует вторичный рынок, иначе говоря нет биржевого стакана и, с большой долей вероятности, вы становитесь держателем ЦФА до его погашения по аналогии с облигациями.
2️⃣ Несмотря на то, что ЦФА многократно выгоднее эмитентам из-за отсутствия комиссий для организаторов, сложного скоринга Мосбиржи, необходимости получать кредитный рейтинг, они не дают никакой премии к доходности облигаций.
Например, КЛС-ТРЕЙД (Интерскол) в феврале долго и мучительно собирал облигационный выпуск на год с купоном 29,5% годовых, а в начале марта разместил за две минуты выпуск под 27,5% годовых через ЦФА. Понимаю, что это следствие "жора" со стороны частных инвесторов, которые лихорадочно пытаются найти замену истекающим вкладам с высокой ставкой. Однако, сравнивать ЦФА со вкладами абсолютно некорректно, хотя бы из-за наличия страховки в последних, но текущая финансовая культура частных инвесторов, к сожалению такова, что они не видят разницы, а слово дефолт им придётся выучить позже.
3️⃣ Раз в ЦФА нет вторичного рынка с подходящей ликвидностью, то и вернуть хотя бы часть средств при дефолте эмитента практически невозможно, в то время, как в облигациях есть хорошие возможности на возврат части средств при продаже в первые минуты или даже дни.
4️⃣ В облигациях есть институт защиты прав облигационеров (ПВО) пусть он и не всегда эффективен. В ЦФА площадки готовы собрать столько денег сколько принесут инвесторы, им важен комис и без разницы будут отданы долги или нет.
5️⃣ Дефолт по облигационному долгу это значимое юридическое событие для эмитента, в то время, как дефолт по ЦФА не несёт для эмитента никаких значимых последствий и де-факто может рассматриваться, как спор хозяйствующих субъектов.
Преимущества ЦФА 👍
Из плюсов это только удобный интерфейс покупки бумаг а-ля "одна кнопка", что привлекает неопытных инвесторов. Тем более, что на витрине манят огромными доходностями "новая эра фитнеса" или "коровы на блокчейне". Как уже сказал выше, для эмитентов ЦФА в разы проще и дешевле, чем облигационное размещение и там много компаний, которые не смогли (не захотели) провести выпуск облигаций. Справедливости ради отмечу, что можно инвестировать через ЦФА в знакомых, известных эмитентов, если по каким-то причинам не получилось зайти в их облигации. Но, при прочих равных, ЦФА это бесполезная опция для облигационеров.
#обучение
👍113🔥16❤13🤔10
Первичные размещения 17.03-21.03
ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК
Ключевые моменты: Предыдущий выпуск эмитента с купоном 31% годовых торгуется по 104-105% от номинала хотя он короче нового, а рынок сейчас хочет длину. Невысокий объём выпуска может поспособствовать апсайду. Однако, низкий рейтинг кардинально сокращает привлекательность холда.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АЭРОФЬЮЭЛЗ
Ключевые моменты: Рынок не сильно жалует эмитента и сантимент по выпускам скорее негативный. Если сохранят купон выше 25% это оставляет надежду на небольшой апсайд. Для удержания также ничего привлекательного, особенно с пониманием, что часть бизнеса компании приходится на Домодедово, в частности на S7, которая собирается уйти из Домодедово. Также после окончания национализации аэропорта непонятно останется там Аэрофьюелз или нет.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПОЛИПЛАСТ
Ключевые моменты: Вероятно станет самым доходным выпуском среди всех квази-валютных инструментов. Однако, рейтинг А- от НКР ближе к BBB+ от АКРА и Эксперта, а 2 года не предполагает ЛДВ. При сохранении купона до 12,5-13% возможен ценовой апсайд, но держать выпуск я бы не стал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ДЕЛОПОРТС
Ключевые моменты: Рефинанс выпуска с погашением в апреле текущего года. Типично короткий срок и рыночный купон, который после снижения может стать ниже рынка. Тем не менее, достаточно высокий рейтинг может стать плюсом, с учётом желаний УК также получить в портфель высококупонника, но ограничение по рейтингам не всем УК даёт возможность покупать ниже AA-.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ДЕВАР ПЕТРО
Ключевые моменты: Дебютный выпуск небольшой нефтесервисной компании, работающей с Газпромом. Низкая долговая нагрузка, но отсутствие банковских кредитных линий осложнит финансирование при необходимости. Фактически для рефинанса остаются только новые облигационные выпуски. При любом купоне выше 28% просматривается очевидный и приличный апсайд. Однако, невысокий кредитный рейтинг ограничивает потенциал для холда.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
СИНАРА - ТРАНСПОРТНЫЕ МАШИНЫ
Ключевые моменты: Флоатер с неплохой премией, но рынок сейчас просто уничтожает этот вид облигаций. Так, 2-х летние Новые технологии с премией +5,5 п.п и рейтингом на одну ступень ниже торгуются по 96% от номинала. Не исключено, что и СТМ уйдёт под номинал, даже если сохранят премию к КС неизменной. Долгосрочно также не сильно интересно с учётом тренда ЦБ на снижение КС.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АГРО ЗЕРНО ЮГ
Ключевые моменты: Низкий рейтинг, оферта через год. Попадает под ЛДВ, но только если продолжать держать после оферты, где неизвестно какой будет следующий купон. Учитывая мой умеренно-негативный взгляд на квази-валютные бумаги, интерес к участию оцениваю, как низкий.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
БИННОФАРМ ГРУПП
Ключевые моменты: Предыдущий выпуск с 23% купоном и тоже путом через полтора года, торгуется по 101%, что оставляет вероятность апсайда при любом купоне выше 23,5%. Для удержания не слишком интересно из-за взрывного увеличения долга суммарно на 10 млрд руб в последние месяцы, что ещё не нашло отражение в фин.отчётности.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ
Ключевые моменты: Выпуск с не рыночным купоном и вероятно эмитент уже нашёл спрос. Попадает под ЛДВ, если продолжать держать после годовой оферты с неизвестным новым купоном.
Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике.
#первичка
ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК
Ключевые моменты: Предыдущий выпуск эмитента с купоном 31% годовых торгуется по 104-105% от номинала хотя он короче нового, а рынок сейчас хочет длину. Невысокий объём выпуска может поспособствовать апсайду. Однако, низкий рейтинг кардинально сокращает привлекательность холда.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АЭРОФЬЮЭЛЗ
Ключевые моменты: Рынок не сильно жалует эмитента и сантимент по выпускам скорее негативный. Если сохранят купон выше 25% это оставляет надежду на небольшой апсайд. Для удержания также ничего привлекательного, особенно с пониманием, что часть бизнеса компании приходится на Домодедово, в частности на S7, которая собирается уйти из Домодедово. Также после окончания национализации аэропорта непонятно останется там Аэрофьюелз или нет.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПОЛИПЛАСТ
Ключевые моменты: Вероятно станет самым доходным выпуском среди всех квази-валютных инструментов. Однако, рейтинг А- от НКР ближе к BBB+ от АКРА и Эксперта, а 2 года не предполагает ЛДВ. При сохранении купона до 12,5-13% возможен ценовой апсайд, но держать выпуск я бы не стал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ДЕЛОПОРТС
Ключевые моменты: Рефинанс выпуска с погашением в апреле текущего года. Типично короткий срок и рыночный купон, который после снижения может стать ниже рынка. Тем не менее, достаточно высокий рейтинг может стать плюсом, с учётом желаний УК также получить в портфель высококупонника, но ограничение по рейтингам не всем УК даёт возможность покупать ниже AA-.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ДЕВАР ПЕТРО
Ключевые моменты: Дебютный выпуск небольшой нефтесервисной компании, работающей с Газпромом. Низкая долговая нагрузка, но отсутствие банковских кредитных линий осложнит финансирование при необходимости. Фактически для рефинанса остаются только новые облигационные выпуски. При любом купоне выше 28% просматривается очевидный и приличный апсайд. Однако, невысокий кредитный рейтинг ограничивает потенциал для холда.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
СИНАРА - ТРАНСПОРТНЫЕ МАШИНЫ
Ключевые моменты: Флоатер с неплохой премией, но рынок сейчас просто уничтожает этот вид облигаций. Так, 2-х летние Новые технологии с премией +5,5 п.п и рейтингом на одну ступень ниже торгуются по 96% от номинала. Не исключено, что и СТМ уйдёт под номинал, даже если сохранят премию к КС неизменной. Долгосрочно также не сильно интересно с учётом тренда ЦБ на снижение КС.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АГРО ЗЕРНО ЮГ
Ключевые моменты: Низкий рейтинг, оферта через год. Попадает под ЛДВ, но только если продолжать держать после оферты, где неизвестно какой будет следующий купон. Учитывая мой умеренно-негативный взгляд на квази-валютные бумаги, интерес к участию оцениваю, как низкий.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
БИННОФАРМ ГРУПП
Ключевые моменты: Предыдущий выпуск с 23% купоном и тоже путом через полтора года, торгуется по 101%, что оставляет вероятность апсайда при любом купоне выше 23,5%. Для удержания не слишком интересно из-за взрывного увеличения долга суммарно на 10 млрд руб в последние месяцы, что ещё не нашло отражение в фин.отчётности.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ГМК НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ
Ключевые моменты: Выпуск с не рыночным купоном и вероятно эмитент уже нашёл спрос. Попадает под ЛДВ, если продолжать держать после годовой оферты с неизвестным новым купоном.
Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике.
#первичка
👍159❤23🔥14🤷♀5
Оферты 17.03-23.03
❗️ДОМ.РФ-001Р-01R (RU000A0ZYLU6)
Дата: с 11 марта до 17 марта 🕒
Новый купон: 21,15% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.06.2025
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон, но всего на ближайший квартал. Можно оставлять в портфелях, если не напрягают частые оферты и выплата купона раз в квартал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️РОСНЕФТЬ-002Р-13 (RU000A105ZC6)
Дата: с 10 марта до 16 марта 🕒
Новый купон: 7,7% в юанях 🔴
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.03.2026
👉 С учётом рейтинга эмитента в AAA новый купон ниже рынка. Стоит продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПОЧТА РОССИИ-БО-001Р-08 (RU000A100UT2)
Дата: с 10 марта до 14 марта 🕒
Новый купон: 23% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 20.03.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не напрягают частые оферты и выплата купона раз в квартал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️НАФТАТРАНС ПЛЮС-БО-05 (RU000A106Y21)
Дата: с 13 марта до 19 марта 🕒
Новый купон: 28% 🟢
Купонный период: Месяц
Следующая оферта/погашение: 10.09.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не смущает низкий рейтинг.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ГК САМОЛЕТ-БО-П04 (RU000A0ZZZZ2)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 24% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 24.03.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не смущают все известные проблемы по Самолёту.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️БРАЙТ ФИНАНС-БО-П01 (RU000A100725)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 26% 🔴🔴
Купонный период: Месяц
Следующая оферта/погашение: 25.03.2027
👉 С учётом отсутствия кредитного рейтинга у эмитента и того, что выпуск станет 2-х летним флоатером с КС+ 5 п.п. Стоит обязательно (!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️СУЭК-ФИНАНС-001P-03R (RU000A100VG7)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 2,1% 🔴🔴
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 24.03.2026
👉 Эмитент решил условно-бесплатно попользоваться деньгами не внимательных инвесторов. Логично ему в этом отказать, и обязательно (!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПИОНЕР-ЛИЗИНГ-БО-П04 (RU000A102LF6)
Дата: с 17 марта до 21 марта 🕒
Новый купон: 29% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.09.2025
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон, но всего на два квартала. Можно оставлять в портфелях, если не смущают низкий рейтинг и постоянные оферты.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#оферты
❗️ДОМ.РФ-001Р-01R (RU000A0ZYLU6)
Дата: с 11 марта до 17 марта 🕒
Новый купон: 21,15% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.06.2025
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон, но всего на ближайший квартал. Можно оставлять в портфелях, если не напрягают частые оферты и выплата купона раз в квартал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️РОСНЕФТЬ-002Р-13 (RU000A105ZC6)
Дата: с 10 марта до 16 марта 🕒
Новый купон: 7,7% в юанях 🔴
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.03.2026
👉 С учётом рейтинга эмитента в AAA новый купон ниже рынка. Стоит продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПОЧТА РОССИИ-БО-001Р-08 (RU000A100UT2)
Дата: с 10 марта до 14 марта 🕒
Новый купон: 23% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 20.03.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не напрягают частые оферты и выплата купона раз в квартал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️НАФТАТРАНС ПЛЮС-БО-05 (RU000A106Y21)
Дата: с 13 марта до 19 марта 🕒
Новый купон: 28% 🟢
Купонный период: Месяц
Следующая оферта/погашение: 10.09.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не смущает низкий рейтинг.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ГК САМОЛЕТ-БО-П04 (RU000A0ZZZZ2)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 24% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 24.03.2026
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если не смущают все известные проблемы по Самолёту.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️БРАЙТ ФИНАНС-БО-П01 (RU000A100725)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 26% 🔴🔴
Купонный период: Месяц
Следующая оферта/погашение: 25.03.2027
👉 С учётом отсутствия кредитного рейтинга у эмитента и того, что выпуск станет 2-х летним флоатером с КС+ 5 п.п. Стоит обязательно (!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️СУЭК-ФИНАНС-001P-03R (RU000A100VG7)
Дата: с 14 марта до 20 марта 🕒
Новый купон: 2,1% 🔴🔴
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 24.03.2026
👉 Эмитент решил условно-бесплатно попользоваться деньгами не внимательных инвесторов. Логично ему в этом отказать, и обязательно (!) продать бумаги в стакан около номинала или сдать по оферте.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПИОНЕР-ЛИЗИНГ-БО-П04 (RU000A102LF6)
Дата: с 17 марта до 21 марта 🕒
Новый купон: 29% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 19.09.2025
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон, но всего на два квартала. Можно оставлять в портфелях, если не смущают низкий рейтинг и постоянные оферты.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#оферты
👍132🔥30❤11💯2
Изменение рейтингов 17.03-23.03
ФПК Гарант-Инвест
Рейтинг: Понижен с BBB до D (!!)
Прогноз: Отсутствует
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ФПК Гарант-Инвест
Рейтинг: Понижен с BBB до С
Прогноз: Отсутствует
Агентство: НРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
МКПАО "ЯНДЕКС"
Рейтинг: Установлен AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: Эксперт РА и АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "М.видео"
Рейтинг: Подтверждён A
Прогноз: Понижен со Стабильный до Негативный
Агентство: Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "Сергиевское"
Рейтинг: Подтверждён BB-
Прогноз: Стабильный
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "АРЕНЗА-ПРО"
Рейтинг: Повышен с BBB- до BBB
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#рейтинги
ФПК Гарант-Инвест
Рейтинг: Понижен с BBB до D (!!)
Прогноз: Отсутствует
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ФПК Гарант-Инвест
Рейтинг: Понижен с BBB до С
Прогноз: Отсутствует
Агентство: НРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
МКПАО "ЯНДЕКС"
Рейтинг: Установлен AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: Эксперт РА и АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "М.видео"
Рейтинг: Подтверждён A
Прогноз: Понижен со Стабильный до Негативный
Агентство: Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "Сергиевское"
Рейтинг: Подтверждён BB-
Прогноз: Стабильный
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "АРЕНЗА-ПРО"
Рейтинг: Повышен с BBB- до BBB
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#рейтинги
👍108🔥13❤10👏6
🎯Диверсификация портфеля облигаций
Наиболее общее определение диверсификации и, следовательно, основная причина использования метода заключается в возможности управлять рисками: «не кладите все яйца в одну корзину». Известные эксперты в области инвестиций до сих пор не пришли к консенсусу по поводу диверсификации. Кто-то утверждает, что большая диверсификация лучше, другие же наоборот выступают за ограничение количества «корзин для яиц». В любом случае, критерии формирования портфеля облигаций зависят от многих факторов, в том числе от целей и сроков вложения и уровня толерантности инвестора к риску и каждый инвестор способен самостоятельно определить широту и глубину диверсификации исходя из личных предпочтений и навыков. Иначе говоря, нет какого-то общепринятого стандарта о том, что нужно иметь в портфеле, например не менее 10 эмитентов. Некоторые инвесторы успешно и без дефолтов работают с портфелем из 20-30 эмитентов, а у кого-то одна из трёх компаний в портфеле уходит в дефолт или попадает под "раздачу" со стороны государственных органов.
🗂 Виды диверсификации
В случае облигаций можно диверсифицировать портфель, между видом облигаций - ОФЗ, корпоративные, ВДО, квази-валютные. Между секторами например, лизинг, девелопмент, ритейл, производство, МФО, IT-сектор и т.д Между типом облигаций - Фиксированный купон (фикс) и флоатер. Дополнительно можно проводить более глубокую диверсификацию, например по кредитному рейтингу. Первое, что должен сделать инвестор - это определить подходящую именно ему диверсификацию. Поскольку это индивидуальный вопрос, то дальше я буду писать о том, какую диверсификацию я считаю оптимальной для себя и почему.
1️⃣ Я приверженец более широкой диверсификации, как по секторам, так и по количеству эмитентов. По возможности я всегда стараюсь разнообразный отраслевой портфель, а не одни лизинги или МФО, например. Рынок, как правило, имеет премию или дисконт за разные сектора и эти значения меняются в зависимости от экономической ситуации. В итоге IT-сектор зачастую торгуется с более низкой доходностью, а МФО с более высокой. Помимо этого всегда есть риск "эффекта домино", когда проблемы нескольких компаний в секторе начинают тянуть вниз всю отрасль. В итоге я считаю отраслевую диверсификацию далеко не бесполезной и постоянно применяю её.
🤔 ОФЗ vs Корпоративные облигации
Касательно диверсификации между ОФЗ и прочими видами облигаций, то я не сторонник её использования. На мой взгляд в один момент времени всегда есть более выгодный тип облигации. Например, сейчас это корпоративный Фикс, да и в большинстве случаев тоже, и нет смысла покупать, например квази-валютную историю просто для того, чтобы она была. С другой стороны, поскольку рынок не всегда эффективный, то возникают возможности, которыми стоит пользоваться. Например, сейчас это перепроданность флоатеров. Однако, и в этом вопросе нужно понимать, что короткий флоатер успеет принести доходность и не провалиться по "телу" до момента сильного сокращения ставки, а длинный - нет, и может уйти ещё глубже под номинал.
Также за годы работы я привык работать с портфелем из 15-25 эмитентов и считаю это количество оптимальным. Сразу поясню, что несколько выпусков одной компании считаются за одного эмитента. Соответственно, доля на одного эмитента в портфеле находится в диапазоне от 3% до 8%. Ключевое место занимает мой низкий риск-профиль, т.е я приверженец минимизации риска при инвестициях в облигации. Здесь отмечу, что проблемы у эмитентов бывают двух видов - хронические, когда из отчётности видно ухудшение ситуации в компании и есть масса времени выйти из эмитента с минимальными потерями или без них. Например, это Кузина, Финансовые системы, РКК и т.д И Suddenly death или внезапная смерть, когда ничего не предвещало, а котировка уже торгуется по 50% от номинала. Все уже понимают, что это Борец, ДФФ, Электрорешения, а ранее КЭС, Оптима и т.д. Как мы видим Suddenly death это далеко не эксклюзивная история и защитить портфель от неё может только диверсификация по эмитентам и больше ничего.
Продолжение завтра...
#обучение
Наиболее общее определение диверсификации и, следовательно, основная причина использования метода заключается в возможности управлять рисками: «не кладите все яйца в одну корзину». Известные эксперты в области инвестиций до сих пор не пришли к консенсусу по поводу диверсификации. Кто-то утверждает, что большая диверсификация лучше, другие же наоборот выступают за ограничение количества «корзин для яиц». В любом случае, критерии формирования портфеля облигаций зависят от многих факторов, в том числе от целей и сроков вложения и уровня толерантности инвестора к риску и каждый инвестор способен самостоятельно определить широту и глубину диверсификации исходя из личных предпочтений и навыков. Иначе говоря, нет какого-то общепринятого стандарта о том, что нужно иметь в портфеле, например не менее 10 эмитентов. Некоторые инвесторы успешно и без дефолтов работают с портфелем из 20-30 эмитентов, а у кого-то одна из трёх компаний в портфеле уходит в дефолт или попадает под "раздачу" со стороны государственных органов.
🗂 Виды диверсификации
В случае облигаций можно диверсифицировать портфель, между видом облигаций - ОФЗ, корпоративные, ВДО, квази-валютные. Между секторами например, лизинг, девелопмент, ритейл, производство, МФО, IT-сектор и т.д Между типом облигаций - Фиксированный купон (фикс) и флоатер. Дополнительно можно проводить более глубокую диверсификацию, например по кредитному рейтингу. Первое, что должен сделать инвестор - это определить подходящую именно ему диверсификацию. Поскольку это индивидуальный вопрос, то дальше я буду писать о том, какую диверсификацию я считаю оптимальной для себя и почему.
1️⃣ Я приверженец более широкой диверсификации, как по секторам, так и по количеству эмитентов. По возможности я всегда стараюсь разнообразный отраслевой портфель, а не одни лизинги или МФО, например. Рынок, как правило, имеет премию или дисконт за разные сектора и эти значения меняются в зависимости от экономической ситуации. В итоге IT-сектор зачастую торгуется с более низкой доходностью, а МФО с более высокой. Помимо этого всегда есть риск "эффекта домино", когда проблемы нескольких компаний в секторе начинают тянуть вниз всю отрасль. В итоге я считаю отраслевую диверсификацию далеко не бесполезной и постоянно применяю её.
🤔 ОФЗ vs Корпоративные облигации
Касательно диверсификации между ОФЗ и прочими видами облигаций, то я не сторонник её использования. На мой взгляд в один момент времени всегда есть более выгодный тип облигации. Например, сейчас это корпоративный Фикс, да и в большинстве случаев тоже, и нет смысла покупать, например квази-валютную историю просто для того, чтобы она была. С другой стороны, поскольку рынок не всегда эффективный, то возникают возможности, которыми стоит пользоваться. Например, сейчас это перепроданность флоатеров. Однако, и в этом вопросе нужно понимать, что короткий флоатер успеет принести доходность и не провалиться по "телу" до момента сильного сокращения ставки, а длинный - нет, и может уйти ещё глубже под номинал.
Также за годы работы я привык работать с портфелем из 15-25 эмитентов и считаю это количество оптимальным. Сразу поясню, что несколько выпусков одной компании считаются за одного эмитента. Соответственно, доля на одного эмитента в портфеле находится в диапазоне от 3% до 8%. Ключевое место занимает мой низкий риск-профиль, т.е я приверженец минимизации риска при инвестициях в облигации. Здесь отмечу, что проблемы у эмитентов бывают двух видов - хронические, когда из отчётности видно ухудшение ситуации в компании и есть масса времени выйти из эмитента с минимальными потерями или без них. Например, это Кузина, Финансовые системы, РКК и т.д И Suddenly death или внезапная смерть, когда ничего не предвещало, а котировка уже торгуется по 50% от номинала. Все уже понимают, что это Борец, ДФФ, Электрорешения, а ранее КЭС, Оптима и т.д. Как мы видим Suddenly death это далеко не эксклюзивная история и защитить портфель от неё может только диверсификация по эмитентам и больше ничего.
Продолжение завтра...
#обучение
👍241🔥32❤11🍌1
🚨Скорая помощь для М.Видео
Несколько дней назад Эксперт РА подтвердил рейтинг эмитента A, изменив прогноз со стабильного на негативный. Однако, РА вполне могла снизить рейтинг сразу на две ступени до BBB+, но компания до опубликования рейтинга подала апеляцию, в которой озвучила планы по докапитализации М.Видео со стороны основных собственников в краткосрочной перспективе, что привело к пересмотру оценки фактора долговой нагрузки и сохранило рейтинг. В итоге непонятно, что было сначала "курица" или "яйцо" ? Иначе говоря, был бы займ, если бы РА не решило понизить рейтинг сразу на 2 ступени. Снижение рейтинга вполне может быть прописано в банковском ковенантом пакете и, теоретически, могло привести к каскадному требованию по досрочному погашению кредитов.
👉 Касательно источника докапитализации. Сначала ходили слухи про ПСБ, как крупнейшего кредитора компании, но представитель ПСБ сообщал, что банк не участвует в докапитализации «М.Видео-Эльдорадо». Затем по всем новостным каналам прошла новость, что в капитал розничной сети вошли структуры владельца ЛУКОЙЛа Алекперова, а первые средства от новых владельцев уже поступили на счета ретейлера. На следующий день группа «М.Видео-Эльдорадо» сообщила о докапитализации на 30 млрд руб. в 2025 году и поступлении первых 11,5 млрд руб. от новых акционеров, чьи имена не раскрыла. Сегодня предприниматель Вагит Алекперов сообщил, что не намерен приобретать бизнес компании «М.Видео-Эльдорадо». «Никаких планов по вхождению в капитал «М.Видео» не было и нет. Эта покупка не представляет для меня интереса», — сказал бизнесмен.
📍В итоге выяснилось, что компания «КэпиталГард», владельцем которой является основной акционер «М.Видео-Эльдорадо» Билан Ужахов, выделил группе заем на 8,5 млрд руб под 2% годовых. «КэпиталГард» владеет 53,63% акций «М.Видео-Эльдорадо» с июля 2024 года. До февраля этого года Билан Ужахов являлся также гендиректором компании. Докапитализация должна помочь «М.Видео-Эльдорадо» немного сократить долговую нагрузку. Сейчас долг компании составляет около 80 млрд руб, а процентные расходы на фоне роста ключевой ставки при этом выросли до 20 млрд руб. в год. При этом кардинально ситуация от этого займа не меняется, скорее компания получила укол ликвидности и теперь может сравнительно безопасно прожить ближайшие месяцы. Тем более, пока помогает крепкий рубль. Хотя основные проблемы в виде конкуренции со стороны маркетплейсов и обременение себя арендными обязательствами остаются нерешенными. Инвесторам стоит проявлять повышенную осторожность с бумагами эмитента и, по крайней мере, если держите или покупаете - осознавайте известные риски.
#мвидео
Несколько дней назад Эксперт РА подтвердил рейтинг эмитента A, изменив прогноз со стабильного на негативный. Однако, РА вполне могла снизить рейтинг сразу на две ступени до BBB+, но компания до опубликования рейтинга подала апеляцию, в которой озвучила планы по докапитализации М.Видео со стороны основных собственников в краткосрочной перспективе, что привело к пересмотру оценки фактора долговой нагрузки и сохранило рейтинг. В итоге непонятно, что было сначала "курица" или "яйцо" ? Иначе говоря, был бы займ, если бы РА не решило понизить рейтинг сразу на 2 ступени. Снижение рейтинга вполне может быть прописано в банковском ковенантом пакете и, теоретически, могло привести к каскадному требованию по досрочному погашению кредитов.
👉 Касательно источника докапитализации. Сначала ходили слухи про ПСБ, как крупнейшего кредитора компании, но представитель ПСБ сообщал, что банк не участвует в докапитализации «М.Видео-Эльдорадо». Затем по всем новостным каналам прошла новость, что в капитал розничной сети вошли структуры владельца ЛУКОЙЛа Алекперова, а первые средства от новых владельцев уже поступили на счета ретейлера. На следующий день группа «М.Видео-Эльдорадо» сообщила о докапитализации на 30 млрд руб. в 2025 году и поступлении первых 11,5 млрд руб. от новых акционеров, чьи имена не раскрыла. Сегодня предприниматель Вагит Алекперов сообщил, что не намерен приобретать бизнес компании «М.Видео-Эльдорадо». «Никаких планов по вхождению в капитал «М.Видео» не было и нет. Эта покупка не представляет для меня интереса», — сказал бизнесмен.
📍В итоге выяснилось, что компания «КэпиталГард», владельцем которой является основной акционер «М.Видео-Эльдорадо» Билан Ужахов, выделил группе заем на 8,5 млрд руб под 2% годовых. «КэпиталГард» владеет 53,63% акций «М.Видео-Эльдорадо» с июля 2024 года. До февраля этого года Билан Ужахов являлся также гендиректором компании. Докапитализация должна помочь «М.Видео-Эльдорадо» немного сократить долговую нагрузку. Сейчас долг компании составляет около 80 млрд руб, а процентные расходы на фоне роста ключевой ставки при этом выросли до 20 млрд руб. в год. При этом кардинально ситуация от этого займа не меняется, скорее компания получила укол ликвидности и теперь может сравнительно безопасно прожить ближайшие месяцы. Тем более, пока помогает крепкий рубль. Хотя основные проблемы в виде конкуренции со стороны маркетплейсов и обременение себя арендными обязательствами остаются нерешенными. Инвесторам стоит проявлять повышенную осторожность с бумагами эмитента и, по крайней мере, если держите или покупаете - осознавайте известные риски.
#мвидео
👍114🔥17❤9😨3
Диверсификация портфеля облигаций часть 2
Вчера мы рассмотрели теоретическую часть диверсификации, а теперь перейдём к конкретным примерам. Например, есть два портфеля в 100 тыс руб, но в одном 5 эмитентов, а в другом - 20 эмитентов. Для простоты подсчёта возьмём одинаковые доли на одного эмитента, хотя в реальной работе я активно пользуюсь изменением долей в вышеназванном диапазоне, сокращая долю в пользу более рискового или менее доходного эмитента и наоборот, что позволяет смягчить проблемы, если они всё же случились. ТКД (текущая купонная доходность) обеих портфелей равна 20% годовых или 1,66% в месяц. В этих портфелях был выпуск Электрорешения, купленный давно на размещении по 100% от номинала. Случились известные проблемы и он упал до 70% от номинала. В первом портфеле прямой убыток при доле на эмитента в 20% составил 6 000 руб (20 т.р на эмитента - 30% падения тела), а во втором портфеле 1500 руб ( 5 т.р на эмитента - 30% падения тела). Оба наших портфеля приносили по 1660 руб в месяц купонного дохода. В результате, в первом случае понадобится более 3,5 месяцев, чтобы компенсировать потери по Электрорешениям, а во втором случае, в первый же месяц мы не только полностью компенсируем потери, но ещё и заработаем.
Миф о неквалифицированных инвесторах 🤯
Логично услышать возражения в том, что при более широкой диверсификации можно собрать несколько проблемных историй одномоментно, по крайней мере статистически такая вероятность гораздо выше. Здесь мы переходим ещё к одному широко распространённому заблуждению о том, что чем менее квалифицированный инвестор, тем больше эмитентов он должен иметь в портфеле. Это категорически не так, как раз из-за вышеописанных примеров проблемных эмитентов, потому что есть шанс собрать вообще все дефолты на рынке, и итоговый финансовый результат будет крайне печальным в таком случае. Справедливости ради, даже в этом случае портфель из 20 эмитентов повторит негативный результат менее диверсифицированного портфеля только при одновременном дефолте 4-х (!!) эмитентов. Тем не менее, для отбора даже 15 эмитентов, крайне желателен уже "продвинутый", а не начальный уровень знаний. Помимо риска дефолтов, необходимо будет учесть оферты (особенно Call-оферты) и рыночный сантимент вокруг эмитента.
"Недобор доходности" : Ещё один миф 🤥
Второй негативный момент широкой диверсификации заключается в распространённом мнении о "недоборе доходности". На самом деле это также не соответствует действительности, потому что рынок долга в РФ предлагает исключительно широкий выбор эмитентов (более 400 имён), что вполне позволяет отобрать 15-25 качественных историй без какого-либо негативного воздействия на доходность портфеля. Тем более, это касается частного инвестора, который не имеет никаких ограничений по котировальным спискам и рейтингам, как УК. К сожалению, у широкой диверсификации есть и очевидный минус - это наличие необходимой квалификации для первоначального отбора эмитентов и необходимость "держать руку на пульсе" тех компаний, которые есть в портфеле. Помимо знаний это требует ещё и достаточного времени, что могут позволить себе не все инвесторы.
Решения этой проблемы два:
1️⃣ Увеличивать свою квалификацию, как вобла (владельца облигаций), в чём я помогаю на этом канале.
2️⃣ Или воспользоваться уже готовым облигационным портфелем на нашем сервисе Ideas. На самом деле, одно другому не мешает, и всегда можно параллельно зарабатывать и учиться.
Наш канал по иностранным рынкам
#обучение
Вчера мы рассмотрели теоретическую часть диверсификации, а теперь перейдём к конкретным примерам. Например, есть два портфеля в 100 тыс руб, но в одном 5 эмитентов, а в другом - 20 эмитентов. Для простоты подсчёта возьмём одинаковые доли на одного эмитента, хотя в реальной работе я активно пользуюсь изменением долей в вышеназванном диапазоне, сокращая долю в пользу более рискового или менее доходного эмитента и наоборот, что позволяет смягчить проблемы, если они всё же случились. ТКД (текущая купонная доходность) обеих портфелей равна 20% годовых или 1,66% в месяц. В этих портфелях был выпуск Электрорешения, купленный давно на размещении по 100% от номинала. Случились известные проблемы и он упал до 70% от номинала. В первом портфеле прямой убыток при доле на эмитента в 20% составил 6 000 руб (20 т.р на эмитента - 30% падения тела), а во втором портфеле 1500 руб ( 5 т.р на эмитента - 30% падения тела). Оба наших портфеля приносили по 1660 руб в месяц купонного дохода. В результате, в первом случае понадобится более 3,5 месяцев, чтобы компенсировать потери по Электрорешениям, а во втором случае, в первый же месяц мы не только полностью компенсируем потери, но ещё и заработаем.
Миф о неквалифицированных инвесторах 🤯
Логично услышать возражения в том, что при более широкой диверсификации можно собрать несколько проблемных историй одномоментно, по крайней мере статистически такая вероятность гораздо выше. Здесь мы переходим ещё к одному широко распространённому заблуждению о том, что чем менее квалифицированный инвестор, тем больше эмитентов он должен иметь в портфеле. Это категорически не так, как раз из-за вышеописанных примеров проблемных эмитентов, потому что есть шанс собрать вообще все дефолты на рынке, и итоговый финансовый результат будет крайне печальным в таком случае. Справедливости ради, даже в этом случае портфель из 20 эмитентов повторит негативный результат менее диверсифицированного портфеля только при одновременном дефолте 4-х (!!) эмитентов. Тем не менее, для отбора даже 15 эмитентов, крайне желателен уже "продвинутый", а не начальный уровень знаний. Помимо риска дефолтов, необходимо будет учесть оферты (особенно Call-оферты) и рыночный сантимент вокруг эмитента.
"Недобор доходности" : Ещё один миф 🤥
Второй негативный момент широкой диверсификации заключается в распространённом мнении о "недоборе доходности". На самом деле это также не соответствует действительности, потому что рынок долга в РФ предлагает исключительно широкий выбор эмитентов (более 400 имён), что вполне позволяет отобрать 15-25 качественных историй без какого-либо негативного воздействия на доходность портфеля. Тем более, это касается частного инвестора, который не имеет никаких ограничений по котировальным спискам и рейтингам, как УК. К сожалению, у широкой диверсификации есть и очевидный минус - это наличие необходимой квалификации для первоначального отбора эмитентов и необходимость "держать руку на пульсе" тех компаний, которые есть в портфеле. Помимо знаний это требует ещё и достаточного времени, что могут позволить себе не все инвесторы.
Решения этой проблемы два:
1️⃣ Увеличивать свою квалификацию, как вобла (владельца облигаций), в чём я помогаю на этом канале.
2️⃣ Или воспользоваться уже готовым облигационным портфелем на нашем сервисе Ideas. На самом деле, одно другому не мешает, и всегда можно параллельно зарабатывать и учиться.
Наш канал по иностранным рынкам
#обучение
👍183🔥15❤11
Ответы на вопросы подписчиков 17.03-21.03.25 💬
❓ Вопрос
В последнюю неделю рванули длинные ОФЗ.
Стоит ли зафиксировать позицию по 26247, 26248, или у них еще есть потенциал для роста?
🗣 Ответ
Прогнозировать ОФЗ всегда очень сложно. На мой взгляд они уже перекуплены.
С другой стороны они могут расти дальше на разговорах о быстром снижении ставки, приходе иностранцев, кэрри-трейде и много ещё чем. ОФЗ стали очень спекулятивны и волатильны в последние несколько лет. Если позиция спекулятивная, то можно начинать её сокращать.
❓ Вопрос
Выпуски ОФЗ 238 до 41 года и 233 до 35 года стоят по 55-56%. Это вариант спекулятивно?
🗣 Ответ
Если позитив продолжится, то да. Если нет, то станете холдерами, заходя по текущим )
Мне сложно отвечать на спекулятивные вопросы, потому что я если захожу в какую-то позицию, то опираюсь на конкретные цифры. Премия к рейтингу, G-спред, разница с другими выпусками, очевидный продавец в стакане (Вите надо выйти), резкая новость, которую не все правильно поняли и т.д.
Мне на что опираться в ОФЗ, кроме, как на хрустальный шар и гадание на ставке. Там всё постоянно меняется, даже форма кривой, которая может сгладится по мере снижения КС.
❓ Вопрос
В облигациях, когда негативная новость доходит до общественности, уже по -30% в день. На новостях нормально выйти, как правило, не получается. Стоит ли ставить стоп-лосс 5-10% ниже цены покупки облигаций из-за риска резкого падения на негативных новостях? Часто ли бывают ложные прострелы, или падение облигации – это всегда сигнал к продаже?
🗣 Ответ
Конечно не получается, если новости фатальные.
Стопы бессмысленны, как из-за отсутствия ликвидности, так и прострелов вниз, что часто случается в не сильно ликвидных стаканах (без плит), а таких большинство. Более того, если вы поставите стоп с исполнением "по рынку", то реальная цена исполнения вполне может быть на 5-10-20% ниже точки срабатывания стопа. Если поставите с конкретной ценой исполнения, то заявка может не исполнится, ибо будет перекрыта следующими желающими продать. Только руками закрывать позицию, если это не ОФЗ.
📚 Это лишь небольшая доля информации из нашего сервиса для инвесторов - UNITY.
#ответы
❓ Вопрос
В последнюю неделю рванули длинные ОФЗ.
Стоит ли зафиксировать позицию по 26247, 26248, или у них еще есть потенциал для роста?
🗣 Ответ
Прогнозировать ОФЗ всегда очень сложно. На мой взгляд они уже перекуплены.
С другой стороны они могут расти дальше на разговорах о быстром снижении ставки, приходе иностранцев, кэрри-трейде и много ещё чем. ОФЗ стали очень спекулятивны и волатильны в последние несколько лет. Если позиция спекулятивная, то можно начинать её сокращать.
❓ Вопрос
Выпуски ОФЗ 238 до 41 года и 233 до 35 года стоят по 55-56%. Это вариант спекулятивно?
🗣 Ответ
Если позитив продолжится, то да. Если нет, то станете холдерами, заходя по текущим )
Мне сложно отвечать на спекулятивные вопросы, потому что я если захожу в какую-то позицию, то опираюсь на конкретные цифры. Премия к рейтингу, G-спред, разница с другими выпусками, очевидный продавец в стакане (Вите надо выйти), резкая новость, которую не все правильно поняли и т.д.
Мне на что опираться в ОФЗ, кроме, как на хрустальный шар и гадание на ставке. Там всё постоянно меняется, даже форма кривой, которая может сгладится по мере снижения КС.
❓ Вопрос
В облигациях, когда негативная новость доходит до общественности, уже по -30% в день. На новостях нормально выйти, как правило, не получается. Стоит ли ставить стоп-лосс 5-10% ниже цены покупки облигаций из-за риска резкого падения на негативных новостях? Часто ли бывают ложные прострелы, или падение облигации – это всегда сигнал к продаже?
🗣 Ответ
Конечно не получается, если новости фатальные.
Стопы бессмысленны, как из-за отсутствия ликвидности, так и прострелов вниз, что часто случается в не сильно ликвидных стаканах (без плит), а таких большинство. Более того, если вы поставите стоп с исполнением "по рынку", то реальная цена исполнения вполне может быть на 5-10-20% ниже точки срабатывания стопа. Если поставите с конкретной ценой исполнения, то заявка может не исполнится, ибо будет перекрыта следующими желающими продать. Только руками закрывать позицию, если это не ОФЗ.
📚 Это лишь небольшая доля информации из нашего сервиса для инвесторов - UNITY.
#ответы
👍172❤16🔥5😁2
Продолжается сезон отчетов. Кто имеет сильные перспективы в этом году вне зависимости от мирных переговоров?
🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:
1️⃣ Татнефть сумела нарастить прибыль в 2024 – лучший выбор в отрасли?
2️⃣ Как Делимобиль справляется с долговой нагрузкой?
3️⃣ Русал перешел к двузначным темпам роста. Пора покупать?
4️⃣ На что влияют долги РусГидро?
5️⃣ Насколько реалистичны новые ожидания менеджмента Диасофта?
6️⃣ Совкомбанк – на что ставит руководство при смягчении ДКП?
7️⃣ Полюс – что делать с акциями после новых прогнозов руководства?
8️⃣ SFI – так ли сильно повлияет на бизнес реорганизация управления?
9️⃣ Каких дивидендов ждать в Россети Центр?
🔟 Стоит ли брать Fix Price на абсолютных минимумах?
1️⃣ 1️⃣ Какие риски есть в Русагро?
1️⃣ 2️⃣ МТС Банк – остался ли потенциал после 27% роста котировок с начала года?
📈 Ideas
🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:
Индекс встал в боковик и все меньше реагирует на геополитические новости и события. Портфель показал себя лучше индекса на 2%. Мы по-прежнему считаем, что вероятность успешных мирных переговоров выше 50%, поэтому удерживаем лонг и не реагируем на каждое заявление политиков.
Параллельно работаем с отдельными идеями. На этой неделе появилась шикарная возможность в виде шорта VK сразу после выхода новости о допэмиссии. Пока рынок тормозил, мы оперативно отреагировали на новость крупным объемом и получили +7.2% на шорте за день.
🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:
Ранее мы писали, что структура портфеля была изменена и адаптирована к новым вводным (движение в сторону перемирия) и последние недели портфель начал обгонять индекс. Быстрая реакция дает свои плоды.
📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
🔎 Этот и другие вопросы мы разобрали на Unity на этой неделе:
1️⃣ Татнефть сумела нарастить прибыль в 2024 – лучший выбор в отрасли?
2️⃣ Как Делимобиль справляется с долговой нагрузкой?
3️⃣ Русал перешел к двузначным темпам роста. Пора покупать?
4️⃣ На что влияют долги РусГидро?
5️⃣ Насколько реалистичны новые ожидания менеджмента Диасофта?
6️⃣ Совкомбанк – на что ставит руководство при смягчении ДКП?
7️⃣ Полюс – что делать с акциями после новых прогнозов руководства?
8️⃣ SFI – так ли сильно повлияет на бизнес реорганизация управления?
9️⃣ Каких дивидендов ждать в Россети Центр?
🔟 Стоит ли брать Fix Price на абсолютных минимумах?
1️⃣ 1️⃣ Какие риски есть в Русагро?
1️⃣ 2️⃣ МТС Банк – остался ли потенциал после 27% роста котировок с начала года?
📈 Ideas
🇷🇺 В спекулятивном портфеле РФ:
Индекс встал в боковик и все меньше реагирует на геополитические новости и события. Портфель показал себя лучше индекса на 2%. Мы по-прежнему считаем, что вероятность успешных мирных переговоров выше 50%, поэтому удерживаем лонг и не реагируем на каждое заявление политиков.
Параллельно работаем с отдельными идеями. На этой неделе появилась шикарная возможность в виде шорта VK сразу после выхода новости о допэмиссии. Пока рынок тормозил, мы оперативно отреагировали на новость крупным объемом и получили +7.2% на шорте за день.
🇷🇺 В долгосрочном портфеле РФ:
Ранее мы писали, что структура портфеля была изменена и адаптирована к новым вводным (движение в сторону перемирия) и последние недели портфель начал обгонять индекс. Быстрая реакция дает свои плоды.
📍 Приобрести подписку
📍 Задать вопрос
👍63🔥6💊3❤2
ПВО: представитель владельцев облигаций
Я уверен, что лишь небольшая часть инвесторов знает, что у каждого выпуска облигаций на долговом рынке есть свой ПВО. Основная функция представителя владельца облигаций (ПВО) заключается в контроле за исполнением эмитентом обязательств по облигациям и осуществлении мер, направленных на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций. Главная задача ПВО - действовать в рамках документации по конкретному выпуску и максимально снизить риск дефолта по облигациям. Деятельность ПВО регламентируется ЦБ и на сайте последнего опубликован довольно внушительный список ПВО (почти 100 компаний), которые представлены на рынке сегодня, но активную деятельность по реструктуризации облигационного долга и взаимодействию с владельцами облигаций ведут всего несколько компаний (Регион, Волста, ЮЛКМ).
🕰 Функции ПВО
В «мирное» время функции ПВО сводятся к отслеживанию своевременности выплат купонов владельцам облигаций, амортизации и полного погашения, а также условий для наступления оферт. Настоящая работа представителя владельца облигаций начинается в тот момент, когда эмитент не смог исполнить обязательства перед держателями бумаг. Тогда от ПВО частные инвесторы ждут своевременных обращений в суды с исками против компании, допустившей дефолт. Обо всех предпринимаемых шагах ПВО должен информировать инвесторов максимально быстро, исчерпывающе и на понятном языке. Однако, на рынке есть примеры, когда ПВО, ссылаясь на закон, не идет в суд под разными предлогами. Иногда просто отмалчивается, а в «особо иезуитских вариантах» предлагает собрать ОСВО по вопросу наделения ПВО правом обращения в суд от всех держателей, что совершенно нереально для исполнения, «то есть фактически посылает держателей в пешее эротическое путешествие».
💰 Оплата ПВО
Отметим, что ПВО это платная услуга для эмитента и он обязан (!) оплачивать их услуги после размещения выпуска. Здесь кроется очевидная проблема, после того, как у эмитента начинаются проблемы, то возникает резонный вопрос:
▪️Зачем собаке кусать руку, которая ее кормит ?
▪️Зачем ПВО выступать против эмитента, который оплачивает их же работу ? При этом те договоры, которые заключают в настоящее время ПВО, предусматривают дополнительную оплату от эмитента, в разы превышающую ежегодную прибыль «спящего ПВО», если ПВО необходимо обращаться в суд с иском к самому эмитенту. Логично, что такие случаи, когда эмитент оплатил бы ПВО расходы на госпошлину, юристов, перелет, проживание и т.д, которые возникают в связи с обращением в суд, отсутствуют (!!). Из-за такого структурирования договоров между эмитентом и ПВО лишь демонстрирует свою готовность подать в суд, но уже за счет владельцев облигаций (что допускается законом). Второй не редкой историей является, когда дефолтный эмитент просто "пропадает с радаров" и не оплачивает действующие договора с ПВО, а последнему нет экономического резона тратить собственные средства на отстаивание интересов инвесторов в судах.
Что предлагает АВО? 🤔
АВО или Ассоциация владельцев облигаций много лет пытается бороться с этой проблемой. В частности, предлагается, чтобы ПВО заключал с эмитентом такой договор, в соответствии с которым он получал бы оплату за услуги облигациями эмитента или же был обязан за свое денежное вознаграждение (его часть) приобретать бонды эмитента. Таким образом, ПВО будет владельцем облигаций и будет заинтересован в судьбе эмитента, а действия, которые ПВО должен по закону совершать в отношении владельцев облигаций, он будет автоматически совершать и для самого себя. К сожалению, на сегодняшний момент такого решения не принято и можно констатировать, что институт ПВО, как находился в зачаточном состоянии, выполняя формальную функцию, так сейчас и остаётся. Бывают, редкие положительные исключения со стороны Волсты или ЮЛКМ заранее предупредившим о проблемах с Фаворитом, но их очевидно недостаточно. Получается, что владельцам облигаций стоит надеяться в большей степени на себя и не ждать какой-либо реальной помощи со стороны ПВО.
#обучение
Я уверен, что лишь небольшая часть инвесторов знает, что у каждого выпуска облигаций на долговом рынке есть свой ПВО. Основная функция представителя владельца облигаций (ПВО) заключается в контроле за исполнением эмитентом обязательств по облигациям и осуществлении мер, направленных на защиту прав и законных интересов владельцев облигаций. Главная задача ПВО - действовать в рамках документации по конкретному выпуску и максимально снизить риск дефолта по облигациям. Деятельность ПВО регламентируется ЦБ и на сайте последнего опубликован довольно внушительный список ПВО (почти 100 компаний), которые представлены на рынке сегодня, но активную деятельность по реструктуризации облигационного долга и взаимодействию с владельцами облигаций ведут всего несколько компаний (Регион, Волста, ЮЛКМ).
🕰 Функции ПВО
В «мирное» время функции ПВО сводятся к отслеживанию своевременности выплат купонов владельцам облигаций, амортизации и полного погашения, а также условий для наступления оферт. Настоящая работа представителя владельца облигаций начинается в тот момент, когда эмитент не смог исполнить обязательства перед держателями бумаг. Тогда от ПВО частные инвесторы ждут своевременных обращений в суды с исками против компании, допустившей дефолт. Обо всех предпринимаемых шагах ПВО должен информировать инвесторов максимально быстро, исчерпывающе и на понятном языке. Однако, на рынке есть примеры, когда ПВО, ссылаясь на закон, не идет в суд под разными предлогами. Иногда просто отмалчивается, а в «особо иезуитских вариантах» предлагает собрать ОСВО по вопросу наделения ПВО правом обращения в суд от всех держателей, что совершенно нереально для исполнения, «то есть фактически посылает держателей в пешее эротическое путешествие».
💰 Оплата ПВО
Отметим, что ПВО это платная услуга для эмитента и он обязан (!) оплачивать их услуги после размещения выпуска. Здесь кроется очевидная проблема, после того, как у эмитента начинаются проблемы, то возникает резонный вопрос:
▪️Зачем собаке кусать руку, которая ее кормит ?
▪️Зачем ПВО выступать против эмитента, который оплачивает их же работу ? При этом те договоры, которые заключают в настоящее время ПВО, предусматривают дополнительную оплату от эмитента, в разы превышающую ежегодную прибыль «спящего ПВО», если ПВО необходимо обращаться в суд с иском к самому эмитенту. Логично, что такие случаи, когда эмитент оплатил бы ПВО расходы на госпошлину, юристов, перелет, проживание и т.д, которые возникают в связи с обращением в суд, отсутствуют (!!). Из-за такого структурирования договоров между эмитентом и ПВО лишь демонстрирует свою готовность подать в суд, но уже за счет владельцев облигаций (что допускается законом). Второй не редкой историей является, когда дефолтный эмитент просто "пропадает с радаров" и не оплачивает действующие договора с ПВО, а последнему нет экономического резона тратить собственные средства на отстаивание интересов инвесторов в судах.
Что предлагает АВО? 🤔
АВО или Ассоциация владельцев облигаций много лет пытается бороться с этой проблемой. В частности, предлагается, чтобы ПВО заключал с эмитентом такой договор, в соответствии с которым он получал бы оплату за услуги облигациями эмитента или же был обязан за свое денежное вознаграждение (его часть) приобретать бонды эмитента. Таким образом, ПВО будет владельцем облигаций и будет заинтересован в судьбе эмитента, а действия, которые ПВО должен по закону совершать в отношении владельцев облигаций, он будет автоматически совершать и для самого себя. К сожалению, на сегодняшний момент такого решения не принято и можно констатировать, что институт ПВО, как находился в зачаточном состоянии, выполняя формальную функцию, так сейчас и остаётся. Бывают, редкие положительные исключения со стороны Волсты или ЮЛКМ заранее предупредившим о проблемах с Фаворитом, но их очевидно недостаточно. Получается, что владельцам облигаций стоит надеяться в большей степени на себя и не ждать какой-либо реальной помощи со стороны ПВО.
#обучение
👍144🔥16❤9👏4
Первичные размещения 24.03-28.03
БИАНКА ПРЕМИУМ
Ключевые моменты: Негативный взгляд на эмитента, рост долговой нагрузки, непрозрачная отчётность плюс возможность обслуживания долгов находится под большим вопросом. Довершает негативную картину небольшая премия к выпуску на вторичке и колл-оферта через 2,2 года. В итоге не интересно со всех точек зрения.
ТАЛК ЛИЗИНГ
Ключевые моменты: Премия в КС +3,5 п.п это очень мало для рейтинга BBB. На прошлой неделе вышла СТМ с КС +5 п.п, а до этого был КОКС с КС + 6 п.п, а это всё А-рейтинги. Либо эмитент уже собрал спрос и это будет "клубный" выпуск, либо он не разместится одним днём и уйдёт в Z0. Не интересно со всех точек зрения.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
РУСАЛ
Ключевые моменты: Очень короткий, не попадает под ЛДВ. На вторичке выпуск с похожей дюрацией торгуется с доходностью 9,2%, что оставляет возможность для апсайда на всех отметках выше итогового купона в 9,5%.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АгроДом
Ключевые моменты: Очень низкий рейтинг плюс выпуск для квалов и оферта через 1,1 года. Эмитент наступил на все грабли при составлении параметров выпуска. Также есть негласная информация. что новый выпуск нужен, чтобы обслуживать предыдущий. В итоге не интересно со всех сторон.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ТЕХНОЛОГИЯ
Ключевые моменты: Вероятно заранее собирают новый выпуск на погашение предыдущего летом 2025 года. Невысокий рейтинг (от НКР) с негативным прогнозом, рост долговой нагрузки, мало понятные займы связанным сторонам, отсутствие обещанной отчётности по МСФО, а вдобавок колл-оферта через 1,5 года делает выпуск малоинтересным для холда так точно. При этом со спекулятивной точки зрения апсайд возможен, учитывая текущий жор на рынке.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6
Ключевые моменты: Достаточно короткий срок, высокая долговая нагрузка. Два выпуска (флоатеры) на вторичке суммарным объёмом в 30 млрд руб абсолютно не ликвидны и сравнить доходность невозможно. Заявленная YTM в 28,7% оставляет возможность апсайда при итоговом купоне не ниже 25%. Но держать такое я бы не стал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ФосАгро
Ключевые моменты: Не попадает под ЛДВ, но значительная премия к выпускам эмитента на вторичке, которые торгуются с аномально низкой доходностью, позволяет рассчитывать на апсайд при любом купоне выше 8%. Обидно, что не добавили полгода ко сроку, в таком случае можно было бы точно рекомендовать для холда, а так не факт.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике.
#первичка
БИАНКА ПРЕМИУМ
Ключевые моменты: Негативный взгляд на эмитента, рост долговой нагрузки, непрозрачная отчётность плюс возможность обслуживания долгов находится под большим вопросом. Довершает негативную картину небольшая премия к выпуску на вторичке и колл-оферта через 2,2 года. В итоге не интересно со всех точек зрения.
ТАЛК ЛИЗИНГ
Ключевые моменты: Премия в КС +3,5 п.п это очень мало для рейтинга BBB. На прошлой неделе вышла СТМ с КС +5 п.п, а до этого был КОКС с КС + 6 п.п, а это всё А-рейтинги. Либо эмитент уже собрал спрос и это будет "клубный" выпуск, либо он не разместится одним днём и уйдёт в Z0. Не интересно со всех точек зрения.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
РУСАЛ
Ключевые моменты: Очень короткий, не попадает под ЛДВ. На вторичке выпуск с похожей дюрацией торгуется с доходностью 9,2%, что оставляет возможность для апсайда на всех отметках выше итогового купона в 9,5%.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АгроДом
Ключевые моменты: Очень низкий рейтинг плюс выпуск для квалов и оферта через 1,1 года. Эмитент наступил на все грабли при составлении параметров выпуска. Также есть негласная информация. что новый выпуск нужен, чтобы обслуживать предыдущий. В итоге не интересно со всех сторон.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ТЕХНОЛОГИЯ
Ключевые моменты: Вероятно заранее собирают новый выпуск на погашение предыдущего летом 2025 года. Невысокий рейтинг (от НКР) с негативным прогнозом, рост долговой нагрузки, мало понятные займы связанным сторонам, отсутствие обещанной отчётности по МСФО, а вдобавок колл-оферта через 1,5 года делает выпуск малоинтересным для холда так точно. При этом со спекулятивной точки зрения апсайд возможен, учитывая текущий жор на рынке.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6
Ключевые моменты: Достаточно короткий срок, высокая долговая нагрузка. Два выпуска (флоатеры) на вторичке суммарным объёмом в 30 млрд руб абсолютно не ликвидны и сравнить доходность невозможно. Заявленная YTM в 28,7% оставляет возможность апсайда при итоговом купоне не ниже 25%. Но держать такое я бы не стал.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ФосАгро
Ключевые моменты: Не попадает под ЛДВ, но значительная премия к выпускам эмитента на вторичке, которые торгуются с аномально низкой доходностью, позволяет рассчитывать на апсайд при любом купоне выше 8%. Обидно, что не добавили полгода ко сроку, в таком случае можно было бы точно рекомендовать для холда, а так не факт.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
Лучшее, на наш взгляд, размещение этой недели отмечено значком короны 👑 в инфографике.
#первичка
👍170❤29🔥10😁1
Оферты 24.03-28.03
❗️ВЭБ.РФ-18 (RU000A0JT403)
Дата: с 19 марта до 28 марта 🕒
Новый купон: 17,09% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 28.09.2027
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если изначально хотели максимальную надёжность (рейтинг AAA), сопоставимую с ОФЗ.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПОЧТА РОССИИ-БО-001Р-07 (RU000A1008Y3)
Дата: с 26 марта до 01 апреля 🕒
Новый купон: Неизвестен 🔴🔴
Купонный период: Полгода
Следующая оферта/погашение: Неизвестна
👉 Эмитент тянет с раскрытием, хотя остался всего один день до начала "окна оферты". Стоит мониторить новый купон и период до оферты, ибо выпуск длинный и вполне можно остаться с не рыночным купоном ещё на 4 года.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#оферты
❗️ВЭБ.РФ-18 (RU000A0JT403)
Дата: с 19 марта до 28 марта 🕒
Новый купон: 17,09% 🟢
Купонный период: Квартал
Следующая оферта/погашение: 28.09.2027
👉 Эмитент не хочет приноса по оферте и поставил вполне рыночный купон. Можно оставлять в портфелях, если изначально хотели максимальную надёжность (рейтинг AAA), сопоставимую с ОФЗ.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
❗️ПОЧТА РОССИИ-БО-001Р-07 (RU000A1008Y3)
Дата: с 26 марта до 01 апреля 🕒
Новый купон: Неизвестен 🔴🔴
Купонный период: Полгода
Следующая оферта/погашение: Неизвестна
👉 Эмитент тянет с раскрытием, хотя остался всего один день до начала "окна оферты". Стоит мониторить новый купон и период до оферты, ибо выпуск длинный и вполне можно остаться с не рыночным купоном ещё на 4 года.
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#оферты
👍56🔥37❤4🤝4
Изменение рейтингов 24.03-28.03
Фосагро
Рейтинг: Подтверждён AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА и Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АО "ТБанк"
Рейтинг: Повышен с AA- до AA
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "НЛМК"
Рейтинг: Установлен AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: НРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
МФК "ВЭББАНКИР"
Рейтинг: Подтверждён BB
Прогноз: Стабильный
Агентство: Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "А101"
Рейтинг: Установлен A+
Прогноз: Стабильный
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "Группа ЛСР"
Рейтинг: Установлен A
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#рейтинги
Фосагро
Рейтинг: Подтверждён AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА и Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
АО "ТБанк"
Рейтинг: Повышен с AA- до AA
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "НЛМК"
Рейтинг: Установлен AAA
Прогноз: Стабильный
Агентство: НРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
МФК "ВЭББАНКИР"
Рейтинг: Подтверждён BB
Прогноз: Стабильный
Агентство: Эксперт РА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ООО "А101"
Рейтинг: Установлен A+
Прогноз: Стабильный
Агентство: НКР
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
ПАО "Группа ЛСР"
Рейтинг: Установлен A
Прогноз: Стабильный
Агентство: АКРА
╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸╸
#рейтинги
👍123🔥8❤5
Секьюритизированные облигации 🏦
Секьюритизация – это процесс трансформации малоликвидных активов в ценные бумаги, например, кредитов на балансе банка в ценные бумаги (облигации), которые можно продать инвесторам. Обычно эти активы сначала продаются компании специального назначения (СФО), которая выпускает облигации, обеспеченные такими активами, и за счет привлеченных от инвесторов средств расплачивается с продавцом.
Пример секьюритизации 💡
Например, банк выдал тысячу розничных потреб.кредитов в среднем под 30% годовых. По ним он регулярно получает платежи, включающие тело долга и проценты. Банк зарабатывает на этом, но деньги возвращаются долго: средний срок кредита — более 3 лет. Выгоднее может быть перепродать этот пакет, уступив часть маржи покупателю. Тогда высвободившийся капитал можно будет направить на выдачу новых кредитов. Чтобы перепродать право на платежи по кредитам, банк «упаковывает» их в специальный облигационный выпуск с купоном 22% годовых. Купоны и амортизации по этому выпуску примерно соответствуют графику платежей от заемщиков и выплачиваются из этих поступлений. Инвесторы покупают облигации, а вместе с ними и права на получение кредитных платежей. Банк, в свою очередь, получает свою маржу в 8% и досрочно высвобождает капитал для новых кредитов. Для самих заемщиков обычно ничего не меняется. Параллельно банк улучшает коэффициент достаточности капитала и/или снижает стоимость риска.
Оригинатор и СФО 🏢
Компанию, создавшую изначальный пул активов, которые идут в обеспечение структурированного выпуска облигаций, называют оригинатором. Например, в случае с кредитными облигациями, оригинатор — это банк, который выдал потреб. кредиты. Если бы облигации выпускал оригинатор, то на кредитном качестве выпуска облигаций всегда сказывался бы риск самого эмитента. То есть обособить отдельный пул активов от деятельности оригинатора и ситуации с другими его активами не получится. Самому оригинатору такой вариант тоже не подходит: все обязательства по облигациям и риски по портфелю остаются на нем, и с этой точки зрения выпуск ничем не отличался бы от обычного займа.
Поэтому эмитентом секьюритизированного выпуска всегда выступает специальное финансовое общество (СФО). Оно представляет собой специально созданное юрлицо, которое привлекает деньги у инвесторов через выпуск облигаций и на них выкупает у оригинатора (банка) соответствующий портфель активов. При этом сам портфель активов находится на специальном счете в банке и оказывается в залоге в пользу владельцев облигаций. Оригинатор дальше выступает в качестве сервисного агента и обеспечивает сбор платежей по портфелю. Часто эмиссионной документацией предусмотрены обязанность или право оригинатора выкупить проблемные активы в портфеле при определенных условиях. Например, если секьюритизируется портфель кредитов, то оригинатор может выкупать часть дефолтных кредитов и дальше самостоятельно заниматься взысканием.
Амортизация и револьверный период 🗓
По секьюритизированным облигациям всегда предусмотрена амортизация по гибкому графику. Это значит, что нельзя точно сказать, когда конкретно выпуск будет погашен. Связано это с тем, что фактический график погашения активов в портфеле может отличаться от прогнозного. Также может быть предусмотрен револьверный период, в течение которого все поступающие в СФО платежи от погашения активов направляются на покупку новых. Например, в случае с секьюритизацией портфеля кредитов в течение револьверного периода все досрочные погашения кредитов могут направляться на выкуп новых кредитов у оригинатора. Этот механизм позволяет продлить период жизни выпуска облигаций и гарантировать, что выпуск не будет погашен слишком рано. Стоит отдельно обращать внимание на эти два параметра, зачастую они становятся ключевыми для оценки привлекательности выпуска.
Вывод 🎯
В целом секьютеризированные бонды расширяют варианты вложений средств для облигационеров. Назвать их однозначно очень интересными или напротив совсем не выгодными, я не могу. Всё зависит от условий конкретного выпуска.
#обучение
Удобный поиск аналитики по компаниям
Секьюритизация – это процесс трансформации малоликвидных активов в ценные бумаги, например, кредитов на балансе банка в ценные бумаги (облигации), которые можно продать инвесторам. Обычно эти активы сначала продаются компании специального назначения (СФО), которая выпускает облигации, обеспеченные такими активами, и за счет привлеченных от инвесторов средств расплачивается с продавцом.
Пример секьюритизации 💡
Например, банк выдал тысячу розничных потреб.кредитов в среднем под 30% годовых. По ним он регулярно получает платежи, включающие тело долга и проценты. Банк зарабатывает на этом, но деньги возвращаются долго: средний срок кредита — более 3 лет. Выгоднее может быть перепродать этот пакет, уступив часть маржи покупателю. Тогда высвободившийся капитал можно будет направить на выдачу новых кредитов. Чтобы перепродать право на платежи по кредитам, банк «упаковывает» их в специальный облигационный выпуск с купоном 22% годовых. Купоны и амортизации по этому выпуску примерно соответствуют графику платежей от заемщиков и выплачиваются из этих поступлений. Инвесторы покупают облигации, а вместе с ними и права на получение кредитных платежей. Банк, в свою очередь, получает свою маржу в 8% и досрочно высвобождает капитал для новых кредитов. Для самих заемщиков обычно ничего не меняется. Параллельно банк улучшает коэффициент достаточности капитала и/или снижает стоимость риска.
Оригинатор и СФО 🏢
Компанию, создавшую изначальный пул активов, которые идут в обеспечение структурированного выпуска облигаций, называют оригинатором. Например, в случае с кредитными облигациями, оригинатор — это банк, который выдал потреб. кредиты. Если бы облигации выпускал оригинатор, то на кредитном качестве выпуска облигаций всегда сказывался бы риск самого эмитента. То есть обособить отдельный пул активов от деятельности оригинатора и ситуации с другими его активами не получится. Самому оригинатору такой вариант тоже не подходит: все обязательства по облигациям и риски по портфелю остаются на нем, и с этой точки зрения выпуск ничем не отличался бы от обычного займа.
Поэтому эмитентом секьюритизированного выпуска всегда выступает специальное финансовое общество (СФО). Оно представляет собой специально созданное юрлицо, которое привлекает деньги у инвесторов через выпуск облигаций и на них выкупает у оригинатора (банка) соответствующий портфель активов. При этом сам портфель активов находится на специальном счете в банке и оказывается в залоге в пользу владельцев облигаций. Оригинатор дальше выступает в качестве сервисного агента и обеспечивает сбор платежей по портфелю. Часто эмиссионной документацией предусмотрены обязанность или право оригинатора выкупить проблемные активы в портфеле при определенных условиях. Например, если секьюритизируется портфель кредитов, то оригинатор может выкупать часть дефолтных кредитов и дальше самостоятельно заниматься взысканием.
Амортизация и револьверный период 🗓
По секьюритизированным облигациям всегда предусмотрена амортизация по гибкому графику. Это значит, что нельзя точно сказать, когда конкретно выпуск будет погашен. Связано это с тем, что фактический график погашения активов в портфеле может отличаться от прогнозного. Также может быть предусмотрен револьверный период, в течение которого все поступающие в СФО платежи от погашения активов направляются на покупку новых. Например, в случае с секьюритизацией портфеля кредитов в течение револьверного периода все досрочные погашения кредитов могут направляться на выкуп новых кредитов у оригинатора. Этот механизм позволяет продлить период жизни выпуска облигаций и гарантировать, что выпуск не будет погашен слишком рано. Стоит отдельно обращать внимание на эти два параметра, зачастую они становятся ключевыми для оценки привлекательности выпуска.
Вывод 🎯
В целом секьютеризированные бонды расширяют варианты вложений средств для облигационеров. Назвать их однозначно очень интересными или напротив совсем не выгодными, я не могу. Всё зависит от условий конкретного выпуска.
#обучение
Удобный поиск аналитики по компаниям
👍160🔥22❤9👀7
Forwarded from Invest Era
🍾 Новабев – отчитались за 2024 год
Ведущая алкогольная компания страны отчиталась по МСФО за 2024:
📍 Выручка 135,5 b₽ (+16% г/г)
📍 EBITDA 18,7 b₽ (-3% г/г)
📍 Чистая прибыль 4,6 b₽ (-43% г/г)
📍 Net Debt/ EBITDA 0,9 (+0,2 пункта г/г)
📍 Отгрузки 16,2 млн дал (-4% г/г)
Рост выручки обусловлен масштабированием ВинЛаба. Количество магазинов сети увеличилось на 23% г/г до 2 041, общий объем продаж вырос на 27,5% г/г, трафик на 11,2% г/г, средний чек на 14,6% г/г, сопоставимые продажи увеличились на 11% г/г, интернет-продажи по системе click & collect – на 39% г/г. Во-вторых, сфокусировались на премиальных брендах в портфеле Novabev Group (продажи новых брендов водки +30-36% г/г, рома +18% г/г). Это помогло нарастить валовую прибыль на 12% г/г до 48,4 b₽
❗️ Показатель EBITDA фактически не изменился г/г. Рентабельность показателя EBITDA снизилась до уровня 13,8%. Основное давление на прибыль оказала сильная инфляция затрат во всех сегментах, большая доля новых магазинов ВинЛаба, еще не вышедших на операционную эффективность, а также продолжающаяся напряженность на рынке труда. Ускорили темпы открытия в H2 24 и ждут выхода новых магазинов на прибыльный этап в 2025.
Удалось выйти на рекордно низкий леверидж 0,9. Однако с учетом арендных обязательств он равен 1,9. Активно инвестировали в ускоренное открытие новых магазинов, развитие IT-инфраструктуры, что отразилось на существенном приросте арендных обязательств. А высокая стоимость заимствований способствовала росту процентных платежей на 77% г/г. Они составили 33% EBITDA. В итоге чистая прибыль снизилась на 43% г/г. Дают скорректированную чистую прибыль без учета неденежных факторов, но она все равно меньше, чем в 2023 – 5,9 b₽. Опять таки из-за роста ставки ЦБ.
Несмотря на капиталоемкость бизнеса, проблем с долгом нет. Кэш на балансе – 22 b₽, получили шикарный FCF за год (18 b₽, +140% г/г) .
⚠️ Поскольку расширение ВинЛаба в условиях жесткой ДКП замедляется и требует более дорогого финансирования, компания зависима от ставки ЦБ. И будет одним из бенефициаров ее снижения. Это приведет как к росту ЧП так и к повышению дивидендов. Скоро должны выпустить новую стратегию развитию (на 2021-2024 закончилась, выполнена частично). После нее обдумаем привлекательность компании с учетом снижения ставки ЦБ.
#акции #потребительский #риски
Ведущая алкогольная компания страны отчиталась по МСФО за 2024:
📍 Выручка 135,5 b₽ (+16% г/г)
📍 EBITDA 18,7 b₽ (-3% г/г)
📍 Чистая прибыль 4,6 b₽ (-43% г/г)
📍 Net Debt/ EBITDA 0,9 (+0,2 пункта г/г)
📍 Отгрузки 16,2 млн дал (-4% г/г)
Рост выручки обусловлен масштабированием ВинЛаба. Количество магазинов сети увеличилось на 23% г/г до 2 041, общий объем продаж вырос на 27,5% г/г, трафик на 11,2% г/г, средний чек на 14,6% г/г, сопоставимые продажи увеличились на 11% г/г, интернет-продажи по системе click & collect – на 39% г/г. Во-вторых, сфокусировались на премиальных брендах в портфеле Novabev Group (продажи новых брендов водки +30-36% г/г, рома +18% г/г). Это помогло нарастить валовую прибыль на 12% г/г до 48,4 b₽
❗️ Показатель EBITDA фактически не изменился г/г. Рентабельность показателя EBITDA снизилась до уровня 13,8%. Основное давление на прибыль оказала сильная инфляция затрат во всех сегментах, большая доля новых магазинов ВинЛаба, еще не вышедших на операционную эффективность, а также продолжающаяся напряженность на рынке труда. Ускорили темпы открытия в H2 24 и ждут выхода новых магазинов на прибыльный этап в 2025.
Удалось выйти на рекордно низкий леверидж 0,9. Однако с учетом арендных обязательств он равен 1,9. Активно инвестировали в ускоренное открытие новых магазинов, развитие IT-инфраструктуры, что отразилось на существенном приросте арендных обязательств. А высокая стоимость заимствований способствовала росту процентных платежей на 77% г/г. Они составили 33% EBITDA. В итоге чистая прибыль снизилась на 43% г/г. Дают скорректированную чистую прибыль без учета неденежных факторов, но она все равно меньше, чем в 2023 – 5,9 b₽. Опять таки из-за роста ставки ЦБ.
Несмотря на капиталоемкость бизнеса, проблем с долгом нет. Кэш на балансе – 22 b₽, получили шикарный FCF за год (18 b₽, +140% г/г) .
⚠️ Поскольку расширение ВинЛаба в условиях жесткой ДКП замедляется и требует более дорогого финансирования, компания зависима от ставки ЦБ. И будет одним из бенефициаров ее снижения. Это приведет как к росту ЧП так и к повышению дивидендов. Скоро должны выпустить новую стратегию развитию (на 2021-2024 закончилась, выполнена частично). После нее обдумаем привлекательность компании с учетом снижения ставки ЦБ.
#акции #потребительский #риски
👍79🔥11❤2🖕1
⚠️ Что делать при дефолте облигации ?
С учётом происходящих события с Гарант-Инвестом поступил запрос от инвесторов на эту тему. Для начала, надо чётко различать понятия "технический дефолт" и "дефолт". В первом случае это - неисполнение эмитентом своих обязательств в дату плановой выплаты купона или амортизации. В этом случае эмитенту дается 10 дней на то, чтобы найти средства для выплат инвесторам. Часто технические дефолты объясняются действительно «техническими» причинами и обязательства вскоре исполняются. Универсальное правило – чем больше информации вы получаете от эмитента и представителя владельцев облигаций и чем она более подробна и конкретна, тем легче принять решение о дальнейших действиях с бумагой и наоборот. На рынке технические дефолты случаются достаточно регулярно. Например, Кузина на прошлой неделе допустила очередной 7-ой (!!) технический дефолт. И, как вы уже поняли, из предыдущих 6-ти она успешно вышла, выполнив свои обязательства и уложившись в отведённые законом 10 дней. Не так давно, Нэппи-клаб допустил дефолт на пятом купоне из-за того, что финансовый директор перевёл деньги в НРД слишком поздно и они не успели зачислится на счёт. На следующий день они вышли их техдефолта. Были в техдефолте Финансовые Системы, РКК, Селлер и список можно продолжать долго.
🤔 Стратегия консервативного инвестора
На мой взгляд, тех.дефолт в любом случае негативное событие для эмитента. В подавляющем большинстве случаев это предвестник или уже следствие больших проблем в компании. Если Ваш общий подход к портфелю является консервативным (как у меня), то стоит использовать стратегию нулевой толерантности к фактам неисполнения обязательств (будь то технический дефолт, перенос даты выплат по надуманным обстоятельствам, недоступность финансовой отчётности эмитента или забывчивость фин.директора) и продать облигацию фактически по любой цене. Это психологически сделать намного проще, если ваш портфель достаточно диверсифицирован, о чём писал на прошлой неделе. Понятно, что в случае такой продажи на итоговый результат влияет скорость принятия решения, ибо стаканы в небольших эмитентах малоликвидны и выйти по более-менее нормальной цене можно в первые 5-10 минут после появления новости. Несмотря на лично мой такой подход к тех.дефолту, как мы видим, компании зачастую выходят из него, что даст возможность закрыть Вашу позицию с меньшими потерями. К сожалению, это невозможно предсказать заранее, поэтому такой вариант превращается в де-факто казино.
💸 Последствия полноценного дефолта
Полноценный дефолт наступает через 10 рабочих дней, если эмитент так и не выполнил свои обязательства. После этого три месяца дается на внесудебное урегулирование задолженности, после чего начинается процедура банкротства, по которой имущество должника реализуется, а кредиторы получают обратно часть своих средств в порядке очереди. Как правило, средств от реализации имущества эмитента, чтобы удовлетворить требования всех кредиторов, не хватает. Кроме того, облигационеры являются пятыми (из 6 всех категорий кредиторов) в очереди, что делает реальный возврат средств околонулевым. Например, после дефолта Калиты и окончания всех судебных тяжб через пару лет, инвесторы получили около 2,5 рубля на бумагу или 2,5% от первоначальных вложений. Сразу после дефолта Московская биржа приостанавливает торги облигациями в режимах торгов T+ и T0 и переводит их в режим Д, где торги ещё проводятся и есть возможность продать бумагу за 5-10% от номинала, но НКД уже не начисляется. Очевидно, что продать бумаги намного выгоднее, чем ждать возврата средств через суд.
➡️ Продолжение и выводы по ссылке ⬅️
#обучение
С учётом происходящих события с Гарант-Инвестом поступил запрос от инвесторов на эту тему. Для начала, надо чётко различать понятия "технический дефолт" и "дефолт". В первом случае это - неисполнение эмитентом своих обязательств в дату плановой выплаты купона или амортизации. В этом случае эмитенту дается 10 дней на то, чтобы найти средства для выплат инвесторам. Часто технические дефолты объясняются действительно «техническими» причинами и обязательства вскоре исполняются. Универсальное правило – чем больше информации вы получаете от эмитента и представителя владельцев облигаций и чем она более подробна и конкретна, тем легче принять решение о дальнейших действиях с бумагой и наоборот. На рынке технические дефолты случаются достаточно регулярно. Например, Кузина на прошлой неделе допустила очередной 7-ой (!!) технический дефолт. И, как вы уже поняли, из предыдущих 6-ти она успешно вышла, выполнив свои обязательства и уложившись в отведённые законом 10 дней. Не так давно, Нэппи-клаб допустил дефолт на пятом купоне из-за того, что финансовый директор перевёл деньги в НРД слишком поздно и они не успели зачислится на счёт. На следующий день они вышли их техдефолта. Были в техдефолте Финансовые Системы, РКК, Селлер и список можно продолжать долго.
🤔 Стратегия консервативного инвестора
На мой взгляд, тех.дефолт в любом случае негативное событие для эмитента. В подавляющем большинстве случаев это предвестник или уже следствие больших проблем в компании. Если Ваш общий подход к портфелю является консервативным (как у меня), то стоит использовать стратегию нулевой толерантности к фактам неисполнения обязательств (будь то технический дефолт, перенос даты выплат по надуманным обстоятельствам, недоступность финансовой отчётности эмитента или забывчивость фин.директора) и продать облигацию фактически по любой цене. Это психологически сделать намного проще, если ваш портфель достаточно диверсифицирован, о чём писал на прошлой неделе. Понятно, что в случае такой продажи на итоговый результат влияет скорость принятия решения, ибо стаканы в небольших эмитентах малоликвидны и выйти по более-менее нормальной цене можно в первые 5-10 минут после появления новости. Несмотря на лично мой такой подход к тех.дефолту, как мы видим, компании зачастую выходят из него, что даст возможность закрыть Вашу позицию с меньшими потерями. К сожалению, это невозможно предсказать заранее, поэтому такой вариант превращается в де-факто казино.
💸 Последствия полноценного дефолта
Полноценный дефолт наступает через 10 рабочих дней, если эмитент так и не выполнил свои обязательства. После этого три месяца дается на внесудебное урегулирование задолженности, после чего начинается процедура банкротства, по которой имущество должника реализуется, а кредиторы получают обратно часть своих средств в порядке очереди. Как правило, средств от реализации имущества эмитента, чтобы удовлетворить требования всех кредиторов, не хватает. Кроме того, облигационеры являются пятыми (из 6 всех категорий кредиторов) в очереди, что делает реальный возврат средств околонулевым. Например, после дефолта Калиты и окончания всех судебных тяжб через пару лет, инвесторы получили около 2,5 рубля на бумагу или 2,5% от первоначальных вложений. Сразу после дефолта Московская биржа приостанавливает торги облигациями в режимах торгов T+ и T0 и переводит их в режим Д, где торги ещё проводятся и есть возможность продать бумагу за 5-10% от номинала, но НКД уже не начисляется. Очевидно, что продать бумаги намного выгоднее, чем ждать возврата средств через суд.
➡️ Продолжение и выводы по ссылке ⬅️
#обучение
👍161🔥14❤12👏3