CPI comes in pretty much in line with expectations, but a little hotter than expected on the month.
US inflation ticked up in November, denting hopes that the Fed will lower rates soon. Consumer prices rose 0.1% after being flat in October, and core CPI accelerated to 0.3% from 0.2%. Traders trimmed bets on the amount of 2024 Fed easing,
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though they still expect the first reduction in May
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Treasury 10-year note yield drops below 4% for the first time since August as markets price in a start of Federal Reserve
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rate cuts
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최신 아이폰에 대한 수요 둔화 전망을 이유로 바클레이즈의 애널리스트들이 애플의 투자의견, 목표주가를 모두 하향 조정한 가운데 애플의 주가 역시 화요일 한때 4% 넘게 하락했다. 테슬라는 작년 4분기 전기차 판매량이 애널리스트 예상치 평균을 웃돌았지만, 같은 기간 중국의 비야디(BYD)가 50만 대 이상을 판매해 분기 판매량에 있어 처음 역전 당했다. 테슬라 주가 역시 소폭 하락한 가운데 기술주 중심의 약세가 이어지며 나스닥 100 지수는 어제 한때 2% 이상의 낙폭을 보였다.
중국인민은행(PBOC)은 지난달 여러 정책은행에 저비용자금 500억 달러 가량을 투입한 것으로 나타나, 중국 당국이 경기 지원을 위해 주택·인프라 프로젝트에 대한 자금공급을 강화하고 있다는 가능성을 보여줬다. PBOC의 정책은행에 대한 약정추가대출(PSL) 프로그램 잔액은 지난해 12월말 기준 3조 2500억 위안으로, 직전월 대비 3500억 위안 증가했다.
한편, 오펜하이머 자산운용의 수석 투자 스트래티지스트이자 지난해 미국 증시 급등장세를 정확히 예측한 분석가중 한 명인 John Stolzfus는 미국 증시가 다음 실적시즌에 새로운 촉매가 등장하기 전까지 숨고르기에 들어갈 것이라고 전망했다. 디스커버리 캐피털 매니지먼트의 매크로 헤지펀드가 지난해 48% 수익률을 기록했다. 하마스의 고위 정치 부문 간부가 이스라엘의 무인기 공격에 사망했다.
- Bloomberg.
중국인민은행(PBOC)은 지난달 여러 정책은행에 저비용자금 500억 달러 가량을 투입한 것으로 나타나, 중국 당국이 경기 지원을 위해 주택·인프라 프로젝트에 대한 자금공급을 강화하고 있다는 가능성을 보여줬다. PBOC의 정책은행에 대한 약정추가대출(PSL) 프로그램 잔액은 지난해 12월말 기준 3조 2500억 위안으로, 직전월 대비 3500억 위안 증가했다.
한편, 오펜하이머 자산운용의 수석 투자 스트래티지스트이자 지난해 미국 증시 급등장세를 정확히 예측한 분석가중 한 명인 John Stolzfus는 미국 증시가 다음 실적시즌에 새로운 촉매가 등장하기 전까지 숨고르기에 들어갈 것이라고 전망했다. 디스커버리 캐피털 매니지먼트의 매크로 헤지펀드가 지난해 48% 수익률을 기록했다. 하마스의 고위 정치 부문 간부가 이스라엘의 무인기 공격에 사망했다.
- Bloomberg.
US job openings eased in November to the lowest level since March 2021, adding to evidence of cooling labor demand.
• No sign of imminent rate cuts: Policymakers say their projections imply reductions “would be appropriate by the end of 2024” and several suggest rates could stay at current level for longer than they currently anticipate
• The benchmark rate was seen as likely at or near its peak, though officials note that further rate hikes remain possible if the economy warrants them
• In addition, Fed officials stressed a “careful” approach to rate decisions and reaffirmed that policy should remain restrictive “for some time” until inflation was more sustainably moving toward central bank’s target
• At the same time, officials acknowledge “clear progress” in 2023 toward Fed’s 2% inflation goal
• Several Fed officials suggested that well before any decision to slow the balance-sheet reduction, the central bank should begin to discuss technical factors that would guide such an action
- Bloomberg, Key Takeaways From Minutes of Fed’s Dec. 12-13 Meeting on Rates
• The benchmark rate was seen as likely at or near its peak, though officials note that further rate hikes remain possible if the economy warrants them
• In addition, Fed officials stressed a “careful” approach to rate decisions and reaffirmed that policy should remain restrictive “for some time” until inflation was more sustainably moving toward central bank’s target
• At the same time, officials acknowledge “clear progress” in 2023 toward Fed’s 2% inflation goal
• Several Fed officials suggested that well before any decision to slow the balance-sheet reduction, the central bank should begin to discuss technical factors that would guide such an action
- Bloomberg, Key Takeaways From Minutes of Fed’s Dec. 12-13 Meeting on Rates
미국 연방준비제도 당국자들은 지난해 12월 열린 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 경기억제적인 정책기조를 ‘당분간’ 유지하는 것이 적절하다는 견해에 동의했지만, 정책금리가 정점에 도달했으며 올해 중 금리인하가 시작될 것이라는 인식 또한 보인 것으로 한국시간 오늘 새벽 공개된 FOMC 의사록에 나타났다. 올해 FOMC 금리결정에 대한 투표권이 있는 토마스 바킨 리치몬드 연방준비은행 총재는 연설에서 미국 경제의 연착륙 가능성이 높아졌지만 금리인하를 지지하기 위해서는 확신이 좀더 필요하다고 언급했다.
미국 고용시장의 냉각 조짐 또한 어제 나온 지표에서 관측됐다. 미 노동통계국의 구인 및 이직 보고서(JOLTS)에 따르면 2023년 11월 구인건수와 채용건수, 퇴직률 등 모두가 줄어든 것으로 나타난 가운데 운송 및 창고, 정부, 비즈니스 서비스, 레저 및 접객업 등 광범위한 부문에서 구인건수 완화가 관측됐다.
중동지역의 긴장이 더욱 고조되고 있다. 이란의 이슬람혁명수비대 사령관이었던 가셈 솔리이마니의 묘지 근처에서 두 차례의 폭발이 발생해 최소 103명이 사망했다. 이란은 자국의 이스라엘에 대한 반감을 이번 공격의 동기로 꼽았지만, 미국 국무부는 이스라엘이 이번 폭발에 연관돼 있다는 점을 부인했고 미국 역시 관련이 없다고 발언했다.
한편, 자산가 켄 그리핀이 이끄는 시타델이 주력 웰링턴 헤지펀드에서 지난해 15.3%의 수익률을 기록했고, 이지 잉글랜더의 밀레니엄 매니지먼트 역시 지난해 약 10%의 수익률을 올렸다고 소식통들이 전했다. 새해들어 미국 주요 기술주들의 약세가 이어지는 가운데 애플이 하락세를 주도하는 모습이다.
- Bloomberg.
미국 고용시장의 냉각 조짐 또한 어제 나온 지표에서 관측됐다. 미 노동통계국의 구인 및 이직 보고서(JOLTS)에 따르면 2023년 11월 구인건수와 채용건수, 퇴직률 등 모두가 줄어든 것으로 나타난 가운데 운송 및 창고, 정부, 비즈니스 서비스, 레저 및 접객업 등 광범위한 부문에서 구인건수 완화가 관측됐다.
중동지역의 긴장이 더욱 고조되고 있다. 이란의 이슬람혁명수비대 사령관이었던 가셈 솔리이마니의 묘지 근처에서 두 차례의 폭발이 발생해 최소 103명이 사망했다. 이란은 자국의 이스라엘에 대한 반감을 이번 공격의 동기로 꼽았지만, 미국 국무부는 이스라엘이 이번 폭발에 연관돼 있다는 점을 부인했고 미국 역시 관련이 없다고 발언했다.
한편, 자산가 켄 그리핀이 이끄는 시타델이 주력 웰링턴 헤지펀드에서 지난해 15.3%의 수익률을 기록했고, 이지 잉글랜더의 밀레니엄 매니지먼트 역시 지난해 약 10%의 수익률을 올렸다고 소식통들이 전했다. 새해들어 미국 주요 기술주들의 약세가 이어지는 가운데 애플이 하락세를 주도하는 모습이다.
- Bloomberg.
미국 기업들이 지난 12월에 고용을 늘린 가운데 임금 상승세는 계속 낮아지는 등 지속적인 경제 성장과 인플레이션 둔화 전망에 부합한 모습을 보였다. 한국 시간으로 오늘 밤에는 미국의 12월 비농업부문 고용지표가 발표된다. 아이폰 판매에 대한 우려가 커지면서 애플의 투자의견이 이번 주 들어 두 번째로 하향 조정됐다. 파이퍼 샌들러는 중국의 약한 거시적 환경이 아이폰 수요를 약화시킬 것이라며 애플에 대한 투자의견을 ‘중립(neutral)’으로 낮췄다.
한편, 세인트루이스 연은 신임 총재에 튜더 인베스트먼트와 뉴욕 연은에서 임원직을 역임한 알베르토 G. 무살렘이 지명됐다. 홍해 관련 지정학적 불안이 지속되면서 컨테이너 운송의 단기 운임이 급등하고 있다. 미국의 머니마켓펀드(MMF) 자산 규모가 사상 최대 수준으로 늘어났다.
- Bloomberg.
한편, 세인트루이스 연은 신임 총재에 튜더 인베스트먼트와 뉴욕 연은에서 임원직을 역임한 알베르토 G. 무살렘이 지명됐다. 홍해 관련 지정학적 불안이 지속되면서 컨테이너 운송의 단기 운임이 급등하고 있다. 미국의 머니마켓펀드(MMF) 자산 규모가 사상 최대 수준으로 늘어났다.
- Bloomberg.
골드만삭스가 발간한 중국 주식에서 배운 교훈이라는 보고서에서 몇 가지는 i) 주식시장에서 중국보다 훨씬 낮은 영향력을 가진 한국 증시, ii) 미국에도 중국에도 동시에 영향을 받는 종속적인 한국 증시 투자자들도 알아두면 좋을 것으로 보임.
1. Earnings (delivery) trump (low) valuations for market returns
Docent: 신흥국 투자자들은 주식시장이 부진할 때 가치평가(Valuation)가 얼마나 할인되어 있는지를 이야기 하지만, 중국 시장에 진입하기 좋은 조건으로 낮은 가치에 거래되는 상태만으로 부족했고, 오히려 실제 이익(예상치가 아님) 성장이 동반될 때 발생했음. 그러므로 성장이 담보되지 않는 상태에서는 그만한 할인 된 상태가 공정하다고 할 수 있음.
2. Consensus earnings are proven too optimistic, once again
Docent: 중국 주식 시장은 또 한 번 이익 추정치가 과도하게 긍정적이었다는 것을 보여줬을 뿐임. 매 번 반복되다시피 이익 추정치는 하향 조정을 반복함. 그러므로 연 초에 계상되어 있는 성장을 지나치게 신뢰할 필요는 없음.
3. Regulation risks could persist in a new normal
Docent: 2021년 초부터 시작 된 중국 내 혁신과 관련 된 주식들의 가치 평가 할인의 주 요인(a key driver for the substantial de-rating)은 규제 강화였음. 아무리 새로운 시대가 온다고 하여도 규제가 급격하게 완화되거나 발전할 것이라 희망할 필요가 없으며, 이러한 규제 요소는 필수적으로 가치 평가에 부정적으로 작용할 것임.
- Goldman Sachs, Macro Trader Docent.
1. Earnings (delivery) trump (low) valuations for market returns
Docent: 신흥국 투자자들은 주식시장이 부진할 때 가치평가(Valuation)가 얼마나 할인되어 있는지를 이야기 하지만, 중국 시장에 진입하기 좋은 조건으로 낮은 가치에 거래되는 상태만으로 부족했고, 오히려 실제 이익(예상치가 아님) 성장이 동반될 때 발생했음. 그러므로 성장이 담보되지 않는 상태에서는 그만한 할인 된 상태가 공정하다고 할 수 있음.
2. Consensus earnings are proven too optimistic, once again
Docent: 중국 주식 시장은 또 한 번 이익 추정치가 과도하게 긍정적이었다는 것을 보여줬을 뿐임. 매 번 반복되다시피 이익 추정치는 하향 조정을 반복함. 그러므로 연 초에 계상되어 있는 성장을 지나치게 신뢰할 필요는 없음.
3. Regulation risks could persist in a new normal
Docent: 2021년 초부터 시작 된 중국 내 혁신과 관련 된 주식들의 가치 평가 할인의 주 요인(a key driver for the substantial de-rating)은 규제 강화였음. 아무리 새로운 시대가 온다고 하여도 규제가 급격하게 완화되거나 발전할 것이라 희망할 필요가 없으며, 이러한 규제 요소는 필수적으로 가치 평가에 부정적으로 작용할 것임.
- Goldman Sachs, Macro Trader Docent.
중국의 정책과 관련해 블룸버그 또한 기사를 발간했으며, 핵심 내용은 국책 과제로 제시하고 있는 '질 높은 발전(high-quality development)'이 정확히 무슨 의미인지 제대로 파악하고 있는 사람이 없다는 것임.
Docent: 질 높은 발전이라는 목표는 2017년 처음 공산당 용어에 포함되었고, 올해 시작도 이를 목표로 한다고 선언(President Xi Jinping rang in the new year by declaring China’s progress in pursuing “high-quality development.”) 하면서 시작 됨.
2023년 다양한 연설에서 이 단어를 총 128번 사용했는데, 블룸버그 분석에 의하면 2022년의 두 배에 달할 정도임.
문제는 시진핑이 사용하는 '공동 번영', '자본의 무질서한 확장'과 같이 그 개념을 정의하지 않은 상태로 계속 사용하고 있다는 것임.
이 질 높은 발전은 그 정의가 너무 광범위하기 때문에 경제 정책으로써 어떤 의미인지 파악하기 어렵다는 것(The definition of “high-quality development” is so broad it is difficult to determine what it means for economic policy.)임.
혹자는 이에 대해 지속 가능성과 혁신에 대한 것(includes positive ideas like sustainability and innovation)이라 말하기도 하고, 또 다른 이들은 단순히 과거보다 더 낮고 느린 경제 성장률을 용인하겠다는 뜻(simply meaning the government is willing to tolerate a slower, more sustainable rate of gross domestic product expansion than in the past.)으로 해석하기도 했음.
이처럼 중국은 그 정책 불확실성도 크지만, 나아가고자 하는 정책이 무엇을 의미하는지 조차 불명확하다는 것을 꼬집고 있음.
- Bloomberg, Macro Trader Docent.
Docent: 질 높은 발전이라는 목표는 2017년 처음 공산당 용어에 포함되었고, 올해 시작도 이를 목표로 한다고 선언(President Xi Jinping rang in the new year by declaring China’s progress in pursuing “high-quality development.”) 하면서 시작 됨.
2023년 다양한 연설에서 이 단어를 총 128번 사용했는데, 블룸버그 분석에 의하면 2022년의 두 배에 달할 정도임.
문제는 시진핑이 사용하는 '공동 번영', '자본의 무질서한 확장'과 같이 그 개념을 정의하지 않은 상태로 계속 사용하고 있다는 것임.
이 질 높은 발전은 그 정의가 너무 광범위하기 때문에 경제 정책으로써 어떤 의미인지 파악하기 어렵다는 것(The definition of “high-quality development” is so broad it is difficult to determine what it means for economic policy.)임.
혹자는 이에 대해 지속 가능성과 혁신에 대한 것(includes positive ideas like sustainability and innovation)이라 말하기도 하고, 또 다른 이들은 단순히 과거보다 더 낮고 느린 경제 성장률을 용인하겠다는 뜻(simply meaning the government is willing to tolerate a slower, more sustainable rate of gross domestic product expansion than in the past.)으로 해석하기도 했음.
이처럼 중국은 그 정책 불확실성도 크지만, 나아가고자 하는 정책이 무엇을 의미하는지 조차 불명확하다는 것을 꼬집고 있음.
- Bloomberg, Macro Trader Docent.
S&P 500 futures have reversed losses and are now higher than where they were prior to the data release. One possible explanation is that a strong labor market will help the US skirt a recession this year.
블룸버그는 2023년 마지막 자산 가격들의 상승이 올 해 시작부터 역전되었는데, 이는 2002년을 시작으로 가장 널리 거래되는 두 개의 채권 상장지수펀드(ETF)인 TLT, LQD 및 S&P 500 지수를 추종하는 상장지수펀드인 SPY가 동시에 하락한 두 번째 해일 뿐 아니라, 그 하락폭은 가장 나쁘다고 함.
Docent: 다만, 단순한 수익률에 대한 접근 외에 골드만삭스와 모건스탠리는 투자자들이 기억해야 할 사항도 지적하고 있는데, 골드만삭스의 경우 미국 경제의 탄력성 덕분에 기업들 이익이 현재 추정하는 것보다 더 높을 것이며, 작년보다 주당순이익(S&P 500 지수 기준)이 5% 가량 늘 것(A strong US Econmony is among factors that may help American corporate earnings top current forecasts.)으로 봄.
모건스탠리 또한 연 초 거래 전에 많은 긍정적 요소들이 이미 가격에 반영되어 있었기 때문에 포트폴리오의 초과수익을 얻기 위해서는 인내가 필요할 것(But adding alpha to portfolios when the consensus soft landing is already priced in requires more patience.)이라 권고함.
국내 기준 최근 2주간 대형 그룹사들의 주가 수익률을 분해해보면, 이익에 대한 기대(Forwad EPS Change)는 오히려 오른 경우가 많지만, 가치평가(Forward P/E Change)가 할인되면서 주가를 끌어내린 경우가 많았음.
- Bloomberg, Goldman Sachs, Morgan Stanley, QuantiWise, Macro Trader Docent.
Docent: 다만, 단순한 수익률에 대한 접근 외에 골드만삭스와 모건스탠리는 투자자들이 기억해야 할 사항도 지적하고 있는데, 골드만삭스의 경우 미국 경제의 탄력성 덕분에 기업들 이익이 현재 추정하는 것보다 더 높을 것이며, 작년보다 주당순이익(S&P 500 지수 기준)이 5% 가량 늘 것(A strong US Econmony is among factors that may help American corporate earnings top current forecasts.)으로 봄.
모건스탠리 또한 연 초 거래 전에 많은 긍정적 요소들이 이미 가격에 반영되어 있었기 때문에 포트폴리오의 초과수익을 얻기 위해서는 인내가 필요할 것(But adding alpha to portfolios when the consensus soft landing is already priced in requires more patience.)이라 권고함.
국내 기준 최근 2주간 대형 그룹사들의 주가 수익률을 분해해보면, 이익에 대한 기대(Forwad EPS Change)는 오히려 오른 경우가 많지만, 가치평가(Forward P/E Change)가 할인되면서 주가를 끌어내린 경우가 많았음.
- Bloomberg, Goldman Sachs, Morgan Stanley, QuantiWise, Macro Trader Docent.
주식에만 투자하는 투자자도 금리와 채권 만기에 따른 특성을 이해하면 거시경제 변수 중 '금리'라는데 대해 편리하게 반응할 수 있다.
채권은 만기가 길수록 금리 변화에 더욱 더 민감해진다.
주가수익비율(P/E)은 또 다른 의미로 '회수 기간'이라 부르는데, 주가수익비율이 낮을수록 회수 기간이 짧고, 높을수록 회수 기간이 길다.
때문에 이익을 잘 내지 못해 주가수익비율이 높게 형성(High P/E)되어 있는 기업일수록 장기 채권에 가깝고, 심지어 이익을 못내는(Non Profitable, P/E = N/A) 기업이면 영구채에 가깝다.
때문에 금리가 오르고 내림에 소위 말하는 '성장주'라 불리는 주식 집단이 더 크게 요동치는 이유를 이해할 수 있다.
아래는 수익을 내지 못하는 기술주 집단(파란색)과 미국 국채 10년물 금리(하얀색)다.
- Macro Tader Note.
채권은 만기가 길수록 금리 변화에 더욱 더 민감해진다.
주가수익비율(P/E)은 또 다른 의미로 '회수 기간'이라 부르는데, 주가수익비율이 낮을수록 회수 기간이 짧고, 높을수록 회수 기간이 길다.
때문에 이익을 잘 내지 못해 주가수익비율이 높게 형성(High P/E)되어 있는 기업일수록 장기 채권에 가깝고, 심지어 이익을 못내는(Non Profitable, P/E = N/A) 기업이면 영구채에 가깝다.
때문에 금리가 오르고 내림에 소위 말하는 '성장주'라 불리는 주식 집단이 더 크게 요동치는 이유를 이해할 수 있다.
아래는 수익을 내지 못하는 기술주 집단(파란색)과 미국 국채 10년물 금리(하얀색)다.
- Macro Tader Note.