Market Reaction: 예상을 상회한 지표에도 불구 주식시장이 상승하는 것은 다소 놀라운 점인데, 물가 발표 직전에 CPI fixing swaps이 3.16%로 형성되고 있었다는 점이 어느 정도 이해를 할 수 있게 함.

Yields briefly jerked higher after the CPI report surprised to the upside, though it should be noted that CPI fixing swaps were pricing 3.16% for the headline. The two-year yield jumped above 4.6% briefly before returning to pre-data moves.

“The rates market looks to have been set up for an even worse inflation print,”

Rate: 금리 시장을 살펴보면, 금일 달러와 채권 금리가 지표에 반응했다 되돌린 점을 한편으로 또 이해할 수 있음. 여전히 금리 쪽 거래자들은 올해 중앙은행이 3번의 금리인하를 할 것이라는 기대를 강하게 하고 있으며, 나아가 4번의 금리인하에도 기대를 품고 있기 때문임.

Today’s whipsaw in the dollar and yields in reaction to slightly faster-than-expected inflation data can be partially explained by the fact that traders are holding firm in their rate-cut expectations, which are consistent with a soft landing narrative. They continue to fully price at least three quarter-point reductions this year and are holding out for the possibility of a fourth, contrasting with the three currently projected by the Fed’s dot plot.

우리 딸은 한국에 살아서 다행이군,

For families with daughters looking for new clothing, February was a tough month. The “girls’ apparel” category saw a 6.8% monthly increase in prices, the largest ever.

1월에 이어 2월에도 미국 CPI가 뜨겁게 나오면서 끈질긴 인플레이션이 다시 한번 확인됨에 따라 연준위원들은 금리를 너무 일찍 내려서는 안된다는 경계감을 유지할 것으로 보인다. 파월 연준의장은 지난주 발언에서 금리 인하를 시작하는데 필요한 자신감까지 이제 멀지 않다고 말했지만, 일부 연준 인사들은 금리 인하에 앞서 먼저 인플레이션의 보다 광범위한 후퇴를 보고 싶다는 입장이다.

그러나 투자자들이 이미 최악의 CPI 서프라이즈에 대비했던 데다가 연준의 연내 금리 인하 기조가 흔들릴 정도는 아니라고 판단하면서 뉴욕증시는 안도랠리를 펼쳐 S&P 500 지수가 신고점을 경신했다. 2거래일 동안 이익실현에 급락했던 엔비디아는 장중 한때 7.2% 넘게 올라 반도체주 상승을 이끌었다.

- Bloomberg.

1월에 이어 2월에도 미국 소비자물가지수(CPI)가 시장 예상보다 뜨겁게 나오자 JP모간 트레이딩 데스크는 재화 인플레이션이 되살아남에 따라 연준이 올해 금리 인하를 좀더 주저할 가능성이 있다고 진단했다. 블룸버그 이코노믹스는 2월 생산자물가지수(PPI) 역시 전월비 0.4% 상승이 예상되는 등 연준이 선호하는 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수에 부담을 줄 수 있어 연준에겐 반갑지 않은 소식이 될 수 있다고 경고했다.

반면 옐런 미 재무장관은 주거비 상승세가 둔화됨에 따라 올해 디스인플레이션 추세가 지속될 수 있다고 낙관했다. 트레이더들은 여전히 올해 3차례 가량 금리 인하를 기대하고 있다. 

JP모간은 “모멘텀 되감기 리스크”로 증시가 5% 가량 뒤늦게 밀릴 수 있지만, 매그니피센트7의 맹활약과 튼튼한 미국 경제를 감안할 때 미 증시에 대한 강세 견해는 변함이 없다고 밝혔다.

뉴욕증시는 혼조세로 전일 신고가를 경신했던 S&P 500 지수의 경우 0.2% 하락했다. 바이든 대통령이 일본제철의 US스틸 인수 추진에 우려를 표명할 계획이라고 전해지면서 US스틸 주가가 장중 한때 15% 가까이 급락했다. 테슬라는 웰스파고가 “성장이 없는 성장주”라며 매도에 상응하는 투자의견을 제시하면서 주가가 4% 넘게 빠졌다.

- Bloomberg.

Prices paid to US producers rose in February by the most in six months, driven by higher fuel and food costs that add to evidence inflation remains elevated.

미국의 2월 소비자물가에 이어 생산자물가마저 다시 가팔라지며 끈질긴 인플레이션 신호를 더함에 따라 미국채 2년물 금리는 장중 한때 6bp 넘게 상승해 4.70%에 접근하며 2주래 최고치로 올라섰다. 10년물은 10bp나 급등했다. 스왑시장은 연준의 연내 금리 인하 예상치를 더 낮추고 이제 첫 금리 인하 시기를 6월보다는 7월로 보고 있다.

FHN Financial의 Mark Streiber는 “연준이 일련의 금리 인하를 고민하고 있을 때 갑작스런 경제 성장 둔화와 인플레이션 상승에 직면할 경우 언제든 인플레이션 쪽에 반응할 것”이라며, “생산자 인플레이션이 안정되거나 가팔라지고 소비자 인플레이션 압력이 지속되는 한 연준의 ‘쉬어가기(pause)’는 계속 이어질 수 있다”고 진단했다. 

뉴욕증시는 자칫 변동성이 확대될 수 있는 옵션만기를 하루 앞두고 엔비디아와 테슬라를 중심으로 하락했다. US스틸은 바이든 대통령이 일본제철의 US스틸 인수를 반대함에 따라 이틀 연속 급락해 한때 시가총액의 5분의 1 가량이 증발했다. Cleveland-Cliffs는 일본제철보다 낮은 가격에 노조의 지지를 받아 US스틸 인수를 검토할 수 있다고 말했다.

- Bloomberg.

Bottom-line: 최근 인플레이션 상승에도 불구하고 연준은 올해 금리를 세 번, 2025년에 네 번 인하할 것으로 예상된다. 연방공개시장위원회는 5.25%~5.5% 금리를 유지할 것이며, 6월 첫 인하가 예상된다. 경제학자들은 연준이 경제 전망을 소폭 조정할 것이나 금리 경로는 변하지 않을 것으로 본다.

A recent pickup in inflation isn’t likely to shift Federal Reserve policymakers’ forecasts for three interest-rate cuts this year and four in 2025, according to economists surveyed by Bloomberg News.

The Federal Open Market Committee will keep rates steady in the 5.25% to 5.5% range for a fifth consecutive meeting next week, with policymakers reducing rates for the first time in June, economists say. A solid majority of survey respondents see Fed officials penciling in three or more cuts in 2024, while more than a third expect two or fewer.

Fed Chair Jerome Powell and his colleagues will update their economic and rate projections at the March 19-20 meeting for the first time since December, and survey respondents expect only small tweaks to their outlook with no change in the projected rate path. 

지난해 기업 이익은 널리 예상된 것을 뛰어넘어 계속 성장했으며, 정책 금리 상승, 임금 인플레이션 증가, 이익 증가 속도 감소 등의 역풍에도 불구하고 높은 수익성을 유지했다. 그러나 이익 증가율은 둔화되고 있으며, 이익률은 정체되고 있다. 앞으로 기업들이 이러한 압박에 어떻게 대응하는지가 경기 확장을 형성하는 데 중요한 역할을 할 것이다. 이익의 지속적인 성장은 시장에 긍정적인 신호를 보내지만, 이익률 압박이 높아질 위험이 있다. 이익률은 현재 높지만 점점 증가폭은 낮아지고 있으며, 인플레이션이 감소하고 있지만 임금 인플레이션도 완화되고 있다. 미국에서는 생산성 증가로 단위 노동 비용이 완화되고 있다. 향후 임금, 생산성, 가격 사이의 경쟁이 중앙 은행의 완화 주기에 중요한 요소가 될 것이다. 현재 이익은 예상보다 높게 나타나고 있으며, 특히 미국과 유럽에서 이익이 증가하며 확장을 지속하고 있다. 그러나 이익률 압박이 시작되거나 인플레이션이 중앙 은행이 용납할 수 있는 수준을 넘어설 경우 2025년 중반까지 경기 침체의 가능성이 여전히 높다.

- Surprisingly resilient global profits to be tested in 2024 / J.P.Morgan.

중국은 1990년대와 2000년대에 수출 주도 성장 전략으로 빠른 발전을 이루었으며, 특히 바이러스 대확산 시기 초기에는 세계 소비 형태 변화와 다른 국가들의 생산 차질로 인해 수출이 다시금 증가했습니다. 이로 인해 중국은 큰 경제 규모와 함께 상당한 무역 흑자를 기록하게 되었습니다. 시진핑 주석을 포함한 최고 정책 입안자들은 제조업 부문의 중요성과 무역 흑자로 인한 안보적 이점을 강조하며 앞으로도 이 분야에 상당한 정책 지원을 계속할 것으로 보입니다. 2024년에는 세계 무역의 완만한 개선과 중국 제품의 강력한 비용 경쟁력으로 수출이 잘 될 것으로 예상되나, 2025년 이후에는 보호주의 증가와 무역 파트너 국가들의 성장 둔화로 인한 리스크가 커질 수 있습니다.

- China's big manufacturing bet / Goldman Sachs.

2023년 실질 GDP는 3.2%, 연간 3.1% 성장을 보이며 강한 마무리를 했다. 2024년 1분기 GDP 성장률은 2.0%로 예상되며, 연간 전망은 1.8%다. 이민 유입은 경제 성장과 노동 시장 확대에 긍정적 영향을 미쳤다. 2월 고용 보고서는 노동 시장 과열 우려를 완화시켰으며, 급여 상승 압력은 과도하지 않다. 소비자 신뢰도는 안정적이나, 대선 관련 불확실성이 경제에 부정적 영향을 줄 수 있다. FOMC 회의에서는 인플레이션 재가속화에 대한 우려가 집중될 것이며, 연준은 올해 세 차례의 금리 인하를 예상하고 있다. 그러나 핵심 PCE 인플레이션이 2.4%로 예측되는 가운데, 인플레이션 상승 위험도 존재한다.

- A Macro Montage / Morgan Stanley.

중국에서는 15년래 최악의 디플레이션, 변동성이 큰 주식시장, 그리고 너무 낮은 은행 이자 등의 경제 불확실성 때문에 젊은층들은 금, 특히 금 콩(Gold beans)과 같은 형태의 금 주얼리를 가장 안전한 투자 방법으로 보고 있습니다. 푸젠성의 대학 신입생인 홍은 금 콩을 구매하기 시작했으며, 그 가격이 국제 금 가격보다 낮은 한 계속 구매할 예정이라고 합니다. 금 콩은 젊은 소비자들에게 투자 진입점으로 브랜드화되었으며, 높은 청년 실업률과 디플레이션으로 힘든 시기를 겪고 있는 Z세대 소비자들 사이에서 인기 있는 상품이 되었습니다. 그러나 금에 대한 투자는 그 가격이 종종 상품 현물 가격보다 10%에서 30% 높기 때문에 비합리적일 수 있다고 전문가들은 경고합니다. 그럼에도 불구하고, 금에 대한 관심은 사회 미디어 전반에 걸쳐 확산되고 있습니다. 금 가격은 지난 12월 이후 여러 역사적 고점을 찍었고, 금, 은 및 주얼리 판매량은 6년 만에 최고치를 기록했습니다. 이로써 귀금속은 중국에서 가장 빠르게 성장하는 소비 시장 중 하나가 되었습니다.

- Gold Beans All the Rage With China’s Gen Z as Deflation Bites / Bloomberg.