Five key takeaways on the panel including Fed Chair Jerome Powell and Bank of Canada Governor Tiff Macklem

1. 파월 의장은 단기간 내에 금리 인하를 고려하고 있지 않다고 시사했습니다. 지난 7월 이후로 두 번째로 높은 수준에 이른 금리에 대해, 중앙은행이 인하를 시작하기 위한 자신감을 얻기까지 더 오래 걸릴 것임을 나타냈습니다. 워싱턴 윌슨 센터에서 열린 질의응답에서 새로운 사항은 많이 제시되지 않았지만, 파월 의장은 강경한 태도를 보였습니다. 그의 발언으로 미루어 볼 때 5월 금리 인하는 테이블에서 벗어났고 6월 인하 가능성도 점점 낮아지고 있습니다.

2. 파월 의장은 지난주 보고된 최신 인플레이션 데이터에 실망감을 표현했습니다. 이 데이터는 중앙은행에 “더 큰 자신감을 주지 못했으며” 인플레이션의 경로에 대한 자신감을 얻기까지 예상보다 더 오래 걸릴 것임을 시사합니다. 그는 현재의 제한적인 정책이 시간이 필요하다고 언급했습니다. 맥클렘 총재도 동의하며, 두 중앙은행 모두 “우리가 확실히 2%의 경로로 돌아왔다고 확신할 수 있을 때에만 금리를 낮추는 것이 적절할 것”이라고 말했습니다.

3. 맥클렘 총재는 화요일에 발표된 캐나다의 인플레이션 수치가 1년 전보다 2.9% 상승했으며, 핵심 CPI 지표가 하향 조정되었다는 징후를 보였다고 지적했습니다. 그는 이것이 “기저 인플레이션 압력이 계속 완화되고 있다는 것을 시사한다”고 말했습니다. 그는 이 방향으로 지속적인 진전을 찾고 있다고 덧붙였습니다.

4. 그 외에 파월 의장은 경제가 지난 한 해 동안 강력했다고 언급하며, 미국 노동 시장이 진정한 강점을 보이고 있다고 칭찬했습니다. 동시에 점차 정상화되고 있다고 말했습니다. 그는 팬데믹 기간 동안 은행 감독에서 얻은 교훈 중 하나가 연방준비제도가 지난해 은행 실패 전에 충분히 강력하거나 공격적이지 못했다는 것이었습니다.

5. 채권 시장은 여전히 압박을 받고 있으며, 달러는 상승하고 주식은 흔들렸습니다. 파월이 정책 입안자들이 금리를 인하할 서두르지 않을 것이라는 신호를 보낸 후에, 국채 수익률은 2024년 최고치를 기록했으며, 2년 만기 채권의 수익률은 거의 5%에 근접했습니다. 주식은 1년 이상 최악의 연속 매도세 이후 고전을 면치 못했습니다.

- Bloomberg.

파월 연준의장이 금리 인하를 단행하기에 앞서 시간이 좀더 필요하다고 인정함에 따라 미국채 2년물 금리가 장중 한때 5%를 상회해 작년 11월래 고점을 경신했다.

여기에 중동 지정학적 긴장마저 겹치면서 달러는 1년여만에 가장 강한 랠리를 펼쳤다. 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 5거래일째 올라 상승폭을 2022년 10월래 최대인 2%로 확대했고, 달러지수(DXY) 역시 6거래일에 걸쳐 2% 넘게 올라 장중 한때 106.517로 작년 11월래 고점을 갈아치웠다.

일주일 전만해도 연준의 금리 인하 개시를 7월로 점쳤던 트레이더들은 놀라울 정도로 강한 미국 인플레이션 수치에 이제 9월마저 의심하며 연내 1-2차례 인하에 그칠 것으로 베팅 중이다. 

국제통화기금(IMF)은 미국 등의 강세를 반영해 올해 세계 경제성장률 전망치를 기존 3.1%에서 3.2%로 높이고, 내년은 3.2%로 유지했다. 다만 높은 금리와 재정지원 철회가 단기적 성장에 부담으로 작용하고 있다고 지적했다.

뉴욕증시는 2거래일에 걸친 급락을 딛고 반등을 시도했지만 S&P 500 지수가 0.2% 하락하며 혼조세로 마감했다.

- Bloomberg.

화요일 미국채 금리는 여타 선진국 금리를 따라 상승하다가 FOMC 지도부의 매파 발언에 오름폭을 확대했고, 미국장 오후에는 상단이 제한됐다. 제퍼슨 연준 부의장과 파월 의장은 인플레이션이 목표 수준으로 수렴한다는 확신이 좀더 강해질 때까지 정책금리를 현 수준에서 좀더 오래 유지하는 것이 적절할 수도 있음을 시사했다. 

실제 파월 의장의 발언은 3월 FOMC 당시나 2주 전 스탠포드에서 했던 발언과는 확연하게 차별화됐다. 그러나 이번 발언이 견조한 3월 고용·물가·소매판매 지표가 공개된 이후 첫 공개 발언이라는 점을 감안해야 한다. 연준 지도부의 발언 전에 미국채 일드커브는 베어스티프닝되고 있었지만, 결국 커브는 5년물 구간의 약세가 두드러지며 2~4bp 정도 상승 마감했다. 

이날 미국채 커브는 레벨을 높였지만, 시장에 반영된 연준 정책 전망에는 별다른 변화가 없었다. OIS 시장은 여전히 연준의 첫 25bp 인하 시점을 초가을로 전망했고 연내 인하폭을 40bp 정도로 반영했다. 이는 아마도 시장참가자들이 파월 의장의 발언을 경제지표 실체를 따라잡는 과정으로 보고 있기 때문일 수 있다. 지표들을 보면, CPI는 3개월 연속 시장 기대를 웃돌았고 향후 수개월 시계에서 여전히 성장에 상방 리스크가 있다. 

전체적으로, 지표 흐름에 따라 연준 정책 기대의 가닥이 잡힐 것으로 보이고, 다음 고용지표까지는 아직 2주 넘게 남았다. 따라서 단기적으로는 연준 정책기대가 안정될 수도 있지만, 당사는 장기 금리가 계속 더 오를 수 있다고 본다. 시장이 예상하는 연준의 첫 인하시점이 아직 반년 넘게 남은 상황에서, 최종 수요자들이 듀레이션을 확대하도록 유도하려면 더 높은 금리와 덜 역전된 커브가 필요할 수도 있다.

따라서 비록 금리가 5개월 여만의 고점 부근에 머물고 당사의 공정가치 모델상 미국채 가격이 저렴해 보이지만, 당사는 듀레이션에 대한 중립 의견을 유지한다.  

- J.P.Morgan, Bloomberg.

Today Topic - It's Time to Retire the 2% Inflation Target

중앙은행은 경제 모델 실패에서 배워야 할 교훈 중 하나로, 수조 달러 규모의 경제를 2% 인플레이션 목표에 정밀하게 맞추려는 시도를 포기하고, 현실을 반영하는 유연한 인플레이션 범위를 도입해야 한다는 점을 들 수 있습니다.

유연한 인플레이션 체제는 시장의 급격한 변동에 대응해 통화 정책에 안정을 가져올 수 있으며, 다양한 경제 상황에 유연하게 대처할 수 있는 기반을 마련합니다.

일본은행은 이러한 접근을 이미 실천 중이며, 중기 인플레이션 목표에서 벗어나기로 하였습니다. 이는 장기 디플레이션과의 투쟁 경험에 기반한 결정으로, 높은 수준의 인플레이션이 반드시 금리 인상을 의미하지 않음을 시사합니다.

영국은행도 이런 방향으로의 전환을 고려 중이며, 최근 낮은 CPI 수치가 이러한 전환을 지지하는 환경을 조성하고 있습니다.

유럽중앙은행은 인플레이션 예측에 대한 자신감을 보이고 있으며, 안정된 환경에서 정책 변화를 추진하는 것이 최선임을 강조하고 있습니다. 프랑수아 빌레루아 드 갈로 프랑스 중앙은행 총재는 최근 인터뷰에서 유로 지역의 인플레이션 하향 추세에 대한 자신감을 표현하였고, 이는 유럽의 경제 전망에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

한편, 크리스틴 라가르드 ECB 총재는 지난해 인플레이션 예측의 실패를 인정하면서, 예측의 어려움을 인정하고 있습니다.

이러한 맥락에서 제롬 파월 미국 연방준비제도 의장은 "예측하는 것은 매우 어렵다. 예측가들은 겸손한 집단이다 — 겸손해야 할 많은 이유가 있다"고 언급하며, 중앙은행들이 겸손한 접근을 유지할 필요가 있음을 강조했습니다.

그는 중앙은행들 앞에 놓인 해결책을 제시하며, 인플레이션의 각 단계에 집착하는 것을 멈추고, 범위가 제공하는 더 넓은 관점을 취할 것을 권장합니다.

2%라는 인플레이션 목표는 그 유효기간이 지났으며(The 2% target has passed its use-by date.), 이제는 더 유연하고 포괄적인 접근 방식이 필요한 시점입니다.

- Bloomberg.

코스피 지수

최근 1년의 저점인 2,277포인트에서 2,757포인트까지 가파르게 상승했고, 엘리엇 파동으로 치면 가장 긴 3파동이었다.

저점과 고점을 연결한 뒤 현재까지의 하락을 피보나치 되돌림으로 보면 38.2%(2,574.07포인트)를 앞두고 있다.

지난 1년간 짧을 경우 고점 대비 -3.%% 수준, 깊을 경우 -6%~-8% 수준의 낙폭을 보였다. 현재 고점 대비 -6.27%를 기록 중이다.

고점 대비 낙폭(Max draw down)을 볼 경우 최근 59영업일 간 -14.5% 하락하고, 그것을 회복하는데 42영업일이 걸린 경우가 있다.

가파른 하락과 상승의 지난 10월 분기점은 그다지 먼 기억이 아니다. 고점 대비 낙폭 차트(아래쪽 붉은색)를 보면, 코스피 지수가 3월 말부터 힘이 크지 않았다는 점을 새삼 알게 된다.

기간을 3년으로 넓혀보면, 무려 305영업일 간 -34.7% 하락했고, 그 고점은 아직도 멀리있다. 그 회복이 요원한 시점에서 다시 한 번 정을 맞은 꼴이다. 지난 3년의 고점 대비해서는 여전히 -21.85% 아래에 있다.

코스피 지수를 공포와 탐욕 지수(아래쪽 막대 그래프) 측면에서 보자면, 근래 1년 사이에 가장 빠른 속도로 공포가 잠식했음을 알 수있음. 고점에서 50일, 100일 이동평균선을 돌파하고 200일 이동평균선을 턱 밑에 두고 있을 정도로 빠른 속도였음. 그 속도만큼이나 공포를 느끼는 시간, 강도가 빠르고 강했음.

M7라 부르며 소수 종목들이 지수 상승에 집중되고 있다는 걱정을 했지만, 남의 나라 이야기는 아니었다. 근래 지수가 상승할 때 52주 신고가의 비중보다 52주 신저가의 비중이 더 높아지고 있었다.

그리고 하락이 시작 된 지금 시점을 보면 52주 신저가를 기록하는 종목의 비중이 매우 높다. 작년 10월과 비교 될 정도다.

3개월 내재변동성과 3개월 실현변동성의 차이(IV & RV Spread)를 보면 시장의 기대를 파악할 수 있는데, 대표적으로 삼성전자의 경우 최근 내재변동성이 실현변동성을 앞서고 있다.

이는 투자자들의 미래에 대한 위험 예측이 과거보다 더 민감해졌다고 이해할 수 있는 대목이다.