M7라 부르며 소수 종목들이 지수 상승에 집중되고 있다는 걱정을 했지만, 남의 나라 이야기는 아니었다. 근래 지수가 상승할 때 52주 신고가의 비중보다 52주 신저가의 비중이 더 높아지고 있었다.

그리고 하락이 시작 된 지금 시점을 보면 52주 신저가를 기록하는 종목의 비중이 매우 높다. 작년 10월과 비교 될 정도다.

3개월 내재변동성과 3개월 실현변동성의 차이(IV & RV Spread)를 보면 시장의 기대를 파악할 수 있는데, 대표적으로 삼성전자의 경우 최근 내재변동성이 실현변동성을 앞서고 있다.

이는 투자자들의 미래에 대한 위험 예측이 과거보다 더 민감해졌다고 이해할 수 있는 대목이다.

무언가 잘못되고 있다는 느낌을 강하게 주는 차트다.

M7(주황색)과 코스피 지수(하얀색)인데, 2023년 1월을 기점으로 서로 다른 길을 가고 있다.

걱정하는 일은 그 시기에 맞춰 일어나진 않는다.

2016년, 2020년, 2024년 모두 미국 대통령 선거 시점에 VIX 선물이 가장 높은 가격을 형성하고 있다.

모두가 걱정하는 일과, 모두가 함께 바라보는 그 시기에 딱 맞춰 일이 터지고, 그 전에 헤지할 수 있다면 얼마나 좋겠나. 세상은 그렇게 쉽지 않다.

금리에 대한 기대도 마찬가지다.

미국 국채 금리의 만기별 수익률 차트다. 노란색은 현재, 그리고 하늘색은 1개월 전, 그리고 붉은색은 지난 1월 17일이다.

시간이 지날수록 금리에 대한 기대는 점점 높아진다. 그리고 누구도 이렇게까지 올 것이라 단언한 사람이 없었다.

한미일 3국 재무장관이 현지시간 17일 워싱턴에서 만나 최근 엔화와 원화의 급격한 평가절하에 대한 일본과 한국의 심각한 우려를 인지하고, 기존 주요 20개국(G-20)의 약속에 따라 외환시장 진전 상황에 대해 긴밀히 협의하기로 했다는 내용의 공동선언문을 발표했다.

이에 5거래일에 걸쳐 2%나 올랐던 블룸버그 달러지수(BBDXY)가 장중 한때 0.4% 넘게 후퇴했다. 155선을 위협했던 달러-엔 환율도 일저점을 154.16로 낮췄고, 달러-원 1개월 NDF는 0.2% 하락했다.

간다 마사토 일본 재무성 재무관은 3국이 이례적으로 환율 관련 문구에 합의했다는 사실 자체가 성과라며, “성명서 그대로 평범한 우려가 아닌 심각한 우려로 읽어주기 바란다”고 말했다. 

이창용 한국은행 총재는 워싱턴에서 최근 환율 움직임에 대해 펀더멘털에서 다소 벗어나고 있다며, 필요시 FX에 조치를 취할 수 있는 자원과 정책수단을 가지고 있다고 강조했다. 환율은 미국 연준 뿐만 아니라 일본과 중국, 지정학적 상황 등 여러 요인들이 영향을 미치고 있고, 특히 지난 몇 주 동안 엔화와 위안화가 상당한 압박을 받으면서 원화가 헤지에 사용되었다고 진단했다. 또한 시장이 연준의 새로운 스탠스에 적응하면 환율 압박은 사라질 것으로 기대한다며, 한국의 경우 근원 인플레이션이 연말까지 2%에 도달할 것으로 확신한다고 말했다.

뉴욕증시는 미국채 금리가 반락했음에도 불구하고 엔비디아 등 빅테크 매도세에 S&P 500 지수가 1월래 처음으로 4거래일 연속 밀려 사상최고치 대비 4% 넘게 후퇴했다.

- Bloomberg.

Key takeaways from Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.’s first-quarter earnings report and investor call

• TSMC는 애널리스트의 예상을 뛰어넘는 70억 달러의 순이익을 보고했으며, 매출총이익률과 영업이익률도 예상을 초과했습니다. 매출 성장은 2022년 말 이후 최고 수준으로 회복되었습니다.

• 3nm 생산 노드는 전 분기보다 매출에서 차지하는 비율이 줄었고, 스마트폰 부문의 기여도도 감소했습니다.

• Nvidia와 같은 회사로부터의 AI 칩 주문이 TSMC의 고성능 컴퓨팅 부문을 분기 매출의 46% 비중까지 증가시켰습니다. 회사는 AI 지출 붐에서 더 큰 이익의 몫을 차지하기 위해 노력하고 있습니다.

• 4월 대만 지진은 생산 중 폐기된 웨이퍼로 인해 TSMC의 2분기 매출 총이익에 약 50bps의 영향을 미칠 것입니다. TSMC는 현재 분기에 지진으로 빚었던 차질분의 생산을 만회할 것으로 예상합니다.

• 2분기 매출은 196억 달러에서 204억 달러 사이로 상승할 것으로 예상되며, 연간 자본 지출 예산은 280억 달러에서 320억 달러로 유지됩니다.

- Macro Trader, Bloomberg.

지난주 미국의 신규 실업수당 신청자 수가 21만2000명으로 낮은 수준을 유지하고, 4월 필라델피아 연준 경기 전망이 15.5로 시장 예상치 2.0을 크게 상회한 것으로 나타났다. 연준위원들의 매파적 발언마저 이어지며 미국채 금리가 상승폭을 확대해 2년물이 한때 6bp 올라 4.99%를 넘어 다시 5% 고지를 위협했다.

스왑시장은 연내 연준 금리 인하 예상치를 전일 43bp에서 37bp 정도로 낮추고, 첫 25bp 인하 시점을 11월로 예상하고 있다. NatAlliance증권의 Andrew Brenner는 연준 인사들의 발언이 다시 시장을 초조하게 만들고 있다며, 2년물 금리가 5%를 상향 돌파할 경우 다음 주목할 레벨은 5.2%가 될 것으로 내다봤다.

뉴욕증시에서 S&P 500 지수는 작년 10월래 최장기인 5거래일 연속 하락했다. 넷플릭스는 올 1분기 구독자 수가 시장 예상치의 거의 두 배인 933만 명 늘었다고 발표했으나 증가세가 둔화될 것으로 전망하면서 시간외 거래에서 주가가 한때 7% 넘게 급락했다. 

스즈키 슌이치 일본 재무상은 미-일간 금리 격차가 엔화에 부담을 주는 많은 요인 중 하나에 불과하다며, 경제 여건이나 시장 심리, 투기 등을 지적했다. 최상목 부총리 겸 기획재정부 장관은 환율과 관련 “면밀하게 모니터링하고 있으며 나름대로 상황별 대응 계획도 있다”면서 한미일 재무장관 회의 공동선언문에 ‘원화 및 엔화 가치에 대한 우려를 인지했다’는 표현과 관련, 미국이 원화 가치를 높이기 위한 한국의 적극적 외환시장 개입을 승인했다고 볼 수 있느냐는 질문에 “언론이 이해하는 방향으로 이해하면 될 것 같고 그 부분은 워딩(표현) 그대로 받아들이는 것이 맞는다”고 말했다고 연합이 보도했다.

- Bloomberg.

Docent - 'Earnings'

어닝 시즌을 맞아 모건스탠리에서 발간 된 계량분석 보고서(어닝 서프라이즈 모델)를 도슨트 합니다.

투자 세계에서 '어닝 서프라이즈'는 기업의 실제 수익이 시장 예상치를 초과하거나 미치지 못했을 때 발생하며, 주가에 직접적인 영향을 미칩니다. 이러한 어닝 서프라이즈는 주식 수익률에 결정적인 영향을 미치므로, 투자자가 이를 예측할 수 있다면 상당한 수익률을 달성할 수 있는 기회를 포착할 수 있습니다. 당사의 최신 연구는 미국과 유럽 시장을 대상으로 한 체계적인 방법을 제시하며, 이는 주식 투자자와 펀드 매니저에게 매우 중요한 분석 도구가 됩니다.

당사는 어닝 서프라이즈를 예측하기 위해 세 가지 주요 구성요소를 기반으로 한 모델을 개발하였습니다. 첫 번째는 '어닝 예측 환경'으로, 시장의 어닝 예측이 얼마나 자주 변경되는지 측정합니다. 두 번째 구성요소인 '어닝 품질'은 기업 재무제표의 불확실성이 높은 항목을 중심으로 분석하여, 기업의 재무 건전성을 평가합니다. 마지막으로 '더 넓은 예측 동력'은 기업의 수익 예측과 주식 가격 목표에 대한 시장의 합의를 분석하여, 과거의 어닝 서프라이즈 데이터와 주식 평가 추세를 결합하여 분석합니다.

이 모델은 각 주식의 어닝 서프라이즈 가능성을 점수화하고, 이를 바탕으로 투자 결정을 내리는 방법을 제안합니다. 이러한 방식으로 투자자는 리스크를 관리하면서 기대 수익률을 최대화할 수 있으며, 모델은 수익률을 극대화하면서도 변동성을 최소화하도록 설계되었습니다.

투자 전략의 실제 적용에서, 어닝 서프라이즈 예측 모델은 투자자들에게 구체적인 매수 혹은 매도 신호를 제공합니다. 예를 들어, 높은 어닝 서프라이즈 점수를 가진 주식은 잠재적으로 주가 상승이 예상되므로 매수 대상이 될 수 있고, 낮은 점수를 가진 주식은 주가 하락할 가능성이 있어 매도 대상이 됩니다. 이 모델은 투자 결정 과정에서 발생할 수 있는 주관적 판단의 오류를 줄이고, 객관적인 데이터에 기반한 결정을 내릴 수 있도록 돕습니다.

어닝 서프라이즈는 주식 시장에서 중대한 가격 움직임을 유발할 수 있는 중요한 요소입니다. 당사의 체계적인 예측 프레임워크를 통해 투자자들은 시장의 동향을 예측하고 이에 기반한 전략적인 투자 결정을 내릴 수 있습니다. 이러한 분석 방법을 통해 투자자들은 보다 정보에 근거한 투자 결정을 내리고, 시장에서 성공적인 투자 성과를 달성할 수 있습니다.

참고: 모건스탠리에서 제시하는 3가지 방법론은 다음과 같습니다.

1. 어닝 예측 환경(Earnings Forecast Landscape): 이 구성요소는 분석 기간 동안의 어닝 리비전(수정) 범위를 평가합니다. 이는 회사의 예측된 수익이 얼마나 넓은 범위에서 변동되었는지를 측정합니다. 이 데이터는 어닝 예측의 증가 또는 감소 횟수를 통해 어닝 서프라이즈의 가능성을 가늠하는 데 사용됩니다. 리비전은 Z-점수로 계산되어 각 종목의 어닝 리비전 범위를 표준화된 형태로 제공합니다. Z-점수는 1달 전망을 바탕으로 계산되며, 실제로는 재무 연도별로 차이가 있을 수 있습니다.

2. 어닝 품질(Earnings Quality): 이 부분은 회사 재무제표 내 불확실성이 높은 항목을 중심으로 분석합니다. 주로 운영 자산의 변화와 무형 자산을 고려하여 회사의 재무 품질을 평가합니다. 변경된 운영 자산(Net Operating Assets, NOA)의 Z-점수는 최근 변화, 일년 전 변화 및 현재 NOA의 일년 전 변화를 포함하여 평균적으로 계산됩니다.

3. 더 넓은 예측 동력(Broader Forecast Dynamics): 이 요소는 합의 예측 동력을 활용하여 어닝 서프라이즈와의 관계를 평가합니다. 특히 이전 수익이나 수익의 추정치 예측, 주식 평가/가격 목표 동향 등이 포함됩니다. 각 기업별로 지난 네 분기 동안의 수익이나 어닝 서프라이즈를 계산하고, 이를 지수 가중 평균으로 집계하여 전체 점수를 생성합니다.

- Morgan Stanely, Macro Trader.

이스라엘은 최근 이란의 테헤란에서 발생한 드론과 미사일 공격에 대응하여 이란 이스파한 지역에 대한 보복 공격을 감행했습니다. 이스라엘의 이번 조치는 드론을 이용한 방해 공작으로, 이란 국영 미디어는 이 공격이 실패했다고 보도했습니다. 이스파한에서의 폭발이 보고되었으나, 핵 시설은 안전하다고 국영 텔레비전과 유엔의 핵 감시기구가 확인했습니다.

이 공격에 대한 초기 시장 반응으로 금과 원유 가격이 상승했으나, 공격이 크게 파괴적이지 않았다는 보고와 함께 가격은 다시 안정을 찾았습니다. 미국과 유럽의 외교 노력이 이어지면서, 이스라엘에게 공격을 자제하도록 압력을 가한 것도 시장의 불확실성 감소에 기여했습니다. 이러한 국제적인 노력과 제한된 공격 범위는 금융 시장에서 긴장을 완화시키는 결과를 낳았습니다.

- Bloomberg.

La bibliothèque du week-end / The Haven-Volatility Dog Has Not Yet Barked

전통적인 안전자산인 스위스 프랑과 미국 국채의 내재 변동성은 중동의 상황에도 불구하고 놀랍도록 억제되어 있습니다. 그러나 최근 변동성이 증가하고 있고, 이는 위험이 예전보다 가격에 반영되기 시작했다는 신호로 해석됩니다.

변동성은 일반적으로 일시적인 형태로 나타납니다. 대부분의 시간 동안은 낮거나 감소하지만, 극심한 공포의 사건으로 인해 급증한 후 다시 하락 추세를 보이기 시작합니다.

이는 인간 행동의 좋은 비유입니다: 잠재적 위험을 마지막 순간까지 무시하다가 — 실제로 위험하지 않다고 믿거나, 전혀 없는 척하면서 사라지기를 바라는 — 그 위험이 큰 문제로 드러났을 때 패닉에 빠집니다(예: 팬데믹에 대한 영국 정부의 대응).

최근성 편향을 통해 아마도 중동의 긴장이 고조되는 상황에서 시장이 놀랍도록 차분한 이유를 설명할 수 있습니다. 전 세계의 지정학적 배경은 점점 더 분쟁이 심해지고 있지만, 아직까지는 전쟁이 확산으로 이어지지는 않았습니다.

행운이 계속된다면 좋겠지만, 대부분의 시장에서 여전히 억제된 변동성은 아마도 기저 위험을 완전히 반영하지 못하고 있을 것입니다.

아래 차트를 보면, 올해 채권, 스위스 프랑, 엔화 및 원유의 내재 변동성은 거의 상승하지 않았습니다(차트는 2024년 초를 100으로 표준화).

우리는 원유의 꼬리 위험 확률이 증가하고 있음을 보고 있지만, 현재 가격 변동성은 낮은 상태를 유지하고 있습니다. 스위스 프랑은 인기를 얻고 있지만, 그것이 그의 변동성을 상당히 표시하는 데로 이어지지는 않았고, 엔화는 예전과 같은 안전자산으로서의 역할을 하지 못하고 있습니다.

VIX와 금 변동성은 상승하기 시작했지만, 그 원인은 지정학적 위험보다는 인플레이션에 관한 것입니다.

일반적으로, 자산들은 아직 패닉 상태에 있지 않으므로 포트폴리오 위험을 헤지하는 것은 여전히 저렴합니다.

- Macro Trader, Bloomberg.

지난 금요일 이스라엘의 이란 공격 소식에 자칫 확전으로 원유 공급에 차질이 생길 수 있다는 두려움으로 브렌트유가 지난 금요일 순간 3달러 넘게 점프해 배럴당 90달러 위로 치솟았으나, 사태가 더 악화되지 않을 것으로 보이자 투자자들이 다소 안도하면서 87달러를 하회하기도 했다.

그러나 뉴욕증시는 실적 발표를 앞둔 매그니피센트7 등 대형 기술주로 매도가 몰리면서 나스닥 100 지수가 2% 넘게 급락해 작년 10월래 최악의 하루를 보냈다. 인공지능(AI) 열풍의 대표주자인 엔비디아의 주가가 4년여래 최대폭인 10% 급락했고, 테슬라는 작년 1월래 최저치인 147달러로 후퇴해 시가총액 순위가 엑손모빌에게 밀렸다.

한편 예상보다 끈질긴 인플레이션으로 인해 연준의 금리 인하 시계가 재설정되고 있는 분위기 속에 이번주 발표될 3월 미국 개인소비지출(PCE) 물가지수 상승률은 전년비 2.6%으로 이전치 2.5%보다 높아질 것으로 예상된다.

- Bloomberg.