Must Read: Fed’s Forecasting Method Looks Dated as Bernanke Pitches New Way

미국 경제 지표가 예상밖 결과를 내놓는 일이 계속되면서 연방준비제도가 예측 및 커뮤니케이션 방식에 있어 점차 효용성이 떨어지는 모습을 보이고 있다.

문제는 예측 그 자체라기 보다 예측이 자주 틀린다는 것이다. 팬데믹 이후 여전히 경제가 흔들리고 있는 상황에서 2024년 세 차례의 금리 인하와 같은 중앙값 기준 전망에 초점을 맞추다 보니 합리적인 결과의 범위를 제대로 전달하지 못한다는 점이다. 단지 지난달에 제시된 금리 전망인데도 지금은 새로운 인플레이션 물결 속에 벌써 시대에 뒤처진 것으로 보인다.

이런 추세의 대안으로 시나리오 분석이 떠오르고 있다. 기준선을 둘러싼 신뢰가능한 여러 리스크와 그에 대한 중앙은행의 대응법을 강조하는 방법이다. 이는 경제 불확실성이 높은 시기에 특히 유용한 전략이다.

벤 버냉키 전 연준 의장의 최측근이었던 앤드류 레빈 다트머스 대학 교수는 “연준이 대국민 소통에 있어 시나리오 분석을 시급히 도입해야 한다”고 말했다. 레빈 교수는 이를 “통화 정책에 대한 스트레스 테스트”라고 설명했다.

버냉키 자신도 현재 대서양 건너편에서 이와 비슷한 주장을 하고 있다. 그는 영란은행(BOE)을 위해 이번달 발간한 보고서에서 BOE에게 이같은 접근 방식을 채택하라고 권고했다. BOE가 채택한다해도 첫 사례는 아닐 것이다. 예를 들어 스웨덴의 Riksbank는 이미 시나리오를 사용하여 정책 대안경로를 모색하고 있다.

기본 시나리오와 대안 시나리오를 둘다 공개한다는 것은 “대중이 반응 함수에 대해 좀더 날카로운 추론을 할 수 있을 것이고, 따라서 미래 정책 조치를 보다 잘 예측할 수 있을 것”이란 의미가 된다고 버냉키가 BOE의 예측 방식에 대한 리뷰에서 진단했다.

미국 경제의 열기가 지속되면서 연준 당국자들이 계속 놀라고 있다. 추정치 중앙값에 따르면 지난해 12월부터 올해 3월 사이 연준은 2024년 성장률 전망을 0.7%p상향 조정하면서 올해 세 차례 금리 인하를 예상했다. 

하지만, 예상보다 높은 인플레이션 지표로 인해 적어도 금융 시장에서는 이러한 전망이 빠르게 수명을 다했다. 투자자들이 올해 예상 인하 횟수를 줄인 가운데, 옵션 시장에서는 금리 인하가 1회 혹은 이하가 될 확률을 절반 정도로 보고 있다. 

연준의 기존 전망은 성장, 실업, 인플레이션, 금리 등의 예상 궤적에 대한 19명 정책입안자들의 견해를 종합해 보여준다. 연준은 의도적으로 중간 추정치를 통해 투자자와 애널리스트의 시선을 고정시킨다. 그러나 현재와 같이 경제 예측이 어려운 시기에는 전체 범위의 전망이 더욱 중요해진다.

예를 들어 지난 3월에는 19명의 위원 중 9명이 2024년 금리 인하 횟수를 2회 이하로 예상했는데, 최근 인플레이션 수치가 발표되면서 이러한 전망이 갑자기 더 그럴듯해졌다. 제롬 파월 연준 의장은 올해 금리 인하 가능성을 시사했지만, 여전히 중앙은행이 궁극적으로 금리를 결정하는 것은 데이터에 달려 있다는 점을 끊임없이 강조하고 있다.

블룸버그 인텔리전스의 수석 미국 금리 스트래티지스트 Ira Jersey는 당국이 금리 경로를 어떻게 수정할지 알 수 없는 “경기 과열” 시나리오 아래에서 “이러한 전망의 변화는 변동성을 더 키운다”고 말했다. 그는 “연준이 이러한 잠재적 시나리오에 어떻게 핸디캡을 부여하는지에 대해 이해하는 것은 귀중한 정보를 제공할 수 있을 것”이라고 말했다.

연준 소속 이코노미스트들은 정책 당국자들을 위해 시나리오를 실행한다. 하지만 이는 경제모형 중심이고, FOMC 직후 예상되는 반응을 반영하지 않으며, 5년의 시차를 두고 공개되기 때문에 커뮤니케이션 목적에 적합하지 않다.

- Bloomberg.

이란 외무부는 이스라엘이 “현 단계에서 필요한 대응”을 받았으며, 이스라엘의 이란에 대한 최근 공격이 “미미”하고 “군사적으로 무의미”했다고 말해 추가 보복 계획이 없음을 시사했다. 동시에 이란은 모든 단계에서 필요한 조치를 취할 준비가 되어 있음을 강조했다.

이란측 위협이 잦아들면서 이스라엘은 다시 하마스 격파로 시선을 돌리는 모습이다. 이란-이스라엘 간 보복전이 더 이상 확대되진 않을 것이란 기대 속에 브렌트유는 장중 한때 거의 한달래 최저치인 배럴당 85달러대로 밀렸고, 금값은 2.8% 급락했다. 한편 유럽연합은 이스라엘 공격을 이유로 대이란 제재를 확대하기로 합의헀다. 

뉴욕증시는 소위 ‘매그니피센트7(Mag7)’으로 불리는 메가테크주를 중심으로 지난주 급락을 딛고 반등해 S&P 500 지수가 5000선을 회복했다. 블룸버그 인텔리전스는 Mag7의 올해 1분기 이익이 전년비 38% 늘어나 S&P 500의 평균치 2.4%를 압도할 것으로 전망했다.

블룸버그 Markets Live Pulse 설문에서 409명의 응답자 중 약 3분의 2가 이번 어닝시즌이 주가 상승 재료가 될 것으로 예상했다. 해당 설문이 시작된 2022년 10월 이래 가장 높은 신뢰다.

- Bloomberg.

이번주 일본은행(BOJ)의 통화정책 회의와 연준이 선호하는 미국의 주요 인플레이션 발표가 맞물리면서 트레이더들과 일본 외환당국이 엔화 움직임에 촉각을 곤두세우고 있다. 필요시 외환시장에 개입할 환경이 갖춰진 상태라는 스즈키 슌이치 일본 재무상의 발언에 달러-엔 환율은 잠시주춤했지만 다시 154.88까지 치고 올라 34년래 고점을 경신했다.

그러나 BOJ가 급격한 엔화 약세에 따른 영향을 논의할 것으로 예상된다고 닛케이 아시아가 보도하면서 달러-엔 환율은 한때 154.56으로 0.2% 가량 하락했다. 달러지수(BBDXY)는 미국의 4월 PMI 지수가 시장 예상에 못미친 영향에 장중 0.4% 넘게 후퇴했다. 

미국채 2년물 금리는 690억 달러의 2년물 입찰을 무난히 소화하며 한때 6bp 하락해 4.90%으로 내려왔지만, 미국 금리 시장에선 연준이 올해 아예 금리 인하를 건너 뛸 수도 있다는 ‘노컷’ 베팅이 나오기 시작했다.

뉴욕증시는 대형 테크주 랠리에 이틀 연속 급반등을 이어갔다. 중국내 아이폰 판매가 춘절에도 불구하고 올 1-3월에 19% 감소해 2020년 코로나19 발발 이래 최악의 분기 성적을 기록한 것으로 나타났지만, 올해 13% 넘게 빠진 애플의 주가는 0.6% 상승으로 마감했다.

- Bloomberg.

“Pullbacks are the admission price to the market,”

주식시장의 하락은 시장에 진입하는 입장료와 같다.

30여년 만에 처음으로 달러당 155엔 선마저 무너지면서 일본 당국의 시장 개입 가능성에 대한 경계감이 잔뜩 고조된 분위기다. 달러-엔 환율은 간밤 한때 155.37로 1990년 6월래 고점을 경신하며 이전 개입 레벨을 돌파했고, 이에 따라 이번 금요일 일본은행(BOJ)이 통화정책과 환율에 관해 어떤 발언을 내놓을지 주목된다.

다우존스통신 보도에 따르면 스탠다드은행의 G-10 전략 책임자인 Steven Barrow는 BOJ가 이르면 금요일엔화 지지를 위해 시장에 개입할 수 있으며, 그 효과를 극대화하기 위해 한국은행과 공조할 가능성이 있다고 경고했다. 인도네시아 중앙은행은 전일 자국 통화 방어를 위해 전격 금리 인상을 단행했다. 

현지시간 목요일 오전에 나올 미국 1분기 GDP 성장률은 연율 2.6%로 둔화가 예상되지만 연준이 장기적으로 지속가능하다고 판단하는 1.8%를 여전히 크게 상회함에 따라 인플레이션 압력이 쉽게 사라지지 않을 전망이라고 블룸버그 이코노믹스는 진단했다. 따라서 연준이 올해 금리 인하 기대를 거둬들이기 위해 정책 메시지의 매파적 리셋이 불가피해 보인다고 지적했다.

이틀간 급반등을 연출했던 뉴욕증시는 혼조세로 마감했다. 테슬라는 실망스러운 실적에도 불구하고 저가 모델 출시를 서두르겠다는 약속에 주가가 장중 한때 16% 넘게 급등했다.

- Bloomberg.

순수출이 국내총생산(GDP) 성장률에서 -0.9%포인트를 감소시켰습니다. 달러가 수출에 압박을 가하는 것으로 보입니다. 따라서 재고의 느린 증가와 무역 수지 영향을 제외하면, GDP 성장률은 2.81%로, 강한 상황을 나타냅니다.

그럼에도 불구하고, 지난 분기에 소비 지출 증가는 둔화되었으므로 전반적인 둔화가 진행 중입니다.

- Bloomberg.

블룸버그 설문조사에 참여한 18명의 경제학자 중 아무도 이번 보고서의 핵심 PCE 물가 지수가 3.7%에 이를 것으로 예상하지 못했습니다.

가장 높은 예상치는 3.5%였습니다. 이제 이것은 어느 정도 옛소식이 됐습니다. 이미 3월의 높은 CPI 보고서를 받았기 때문에 지난 분기에 인플레이션이 실망스러웠다는 것을 알고 있었습니다.

그러나 그 사실을 알고 있음에도 불구하고, 물가가 여전히 예상보다 더 많이 상승하고 있습니다.

- Bloomberg.

채권 시장은 핵심 PCE 물가 지표를 반영하여 금리 인하 기대를 축소했습니다. 25bp 금리 인하가 완전히 반영된 것은 대통령 선거 직후입니다.

- Bloomberg.

미국 경제분석국(BEA)이 인플레이션 상승에 대해 자세히 설명했습니다.

"1분기 핵심 PCE 물가 상승은 서비스 가격 상승에 의해 주도되었으며, 이는 부분적으로 상품 가격 하락에 의해 상쇄되었습니다. 서비스 가격 상승은 주택 가격 상승에 의해 이끌렸고, 상품 가격 하락은 자동차 및 부품 가격 하락에 의해 주도되었습니다."

연방준비제도 관계자들은 올해 인플레이션을 낮추기 위해 임대료 및 관련 주택 비용의 감속을 기대하고 있었습니다. 그러나 BEA의 이러한 발언을 보면, 그러한 감소가 일어나고 있지 않은 것으로 보입니다.

- Bloomberg.

Five key takeaways from the US first-quarter GDP report

• 지난 분기 경제 성장률이 거의 2년 만에 최저 수준으로 떨어졌습니다. 국내총생산(GDP)은 연환산 1.6% 증가했으며, 이는 모든 경제학자의 예측을 밑돌았습니다. 주로 무역적자 확대 때문으로, 2022년 이후 경제 성장에서 가장 많이 감소한 요인입니다.

• 경제의 주요 성장 동력인 개인 소비는 예상보다 느린 2.5% 속도로 증가했습니다. 연방 정부 지출은 2년 만에 처음으로 감소했고, 기업 재고는 연속 두 분기 동안 부진을 겪었습니다.

• 그러나 재고를 제외하고 보면 정부 지출과 무역을 고려할 때, 인플레이션을 조정한 민간 국내 구매자의 최종 판매는 3.1% 증가했습니다.

• 전반적인 보고서는 연방준비제도(Fed)에 결정적인 변화를 가져오지는 않을 것 같지만, 인플레이션에 대한 또 다른 경고가 있었습니다. 중요하게 취급하는 PCE 물가 지표는 예상보다 높은 3.7% 상승했으며, 이는 1년 만에 처음으로 분기별 증가였습니다.

• 이 소식에 국채 2년 만기와 10년 만기 수익률은 올해 최고치를 기록했습니다. 이자율 파생상품은 트레이더들이 첫 번째 연방준비제도 금리 인하 시기를 12월로 미루고 있음을 보여줍니다. S&P 500 선물은 뉴욕 시간으로 오전 9시 15분 기준 1.4% 하락했으며, 2년 만기 수익률은 5.01%였습니다. 달러는 대부분의 주요 통화에 대해 상승했습니다.

- Bloomberg.

미국 경제의 성장 둔화에도 끈질긴 인플레이션 징후에 미국채 금리가 전 구간에 걸쳐 연고점을 경신하고 트레이더들은 결국 연준의 첫 금리 인하 시기를 올 11월에서 12월로 늦췄다. 미국채 2년물 금리는 장중 한때 10bp 가까이 점프해 작년 11월래 처음으로 5%를 돌파했고, 10년물 역시 9bp 넘게 올라 4.74%에 다가섰다.

스왑 트레이더들은 연초만해도 올해 연준이 기준금리를 25bp씩 6번 넘게 인하할 것으로 기대했으나, 이제는 총 33bp로 베팅을 낮춰 1차례 인하에 그칠 것으로 내다보고 있다. 월스트리트저널은 오스탄 굴스비 시카고 연은총재가 지난주 인터뷰에서 인플레이션 지표가 예상보다 높게 나옴에 따라 미국 중앙은행이 정책을 “재조정”해야 한다는 의견을 밝혔다고 현지시간 25일 보도했다. 

뉴욕증시는 미국 경제의 1분기 성적이 투자자들의 희망과는 정반대로 스태그플레이션 조짐이 나타나자 하락했다. 전일 실망스러운 실적 전망을 내놓은 메타 플랫폼스는 10% 넘게 밀렸다.

한편 30여년 만에 처음으로 155선을 돌파한 달러-엔 환율은 오늘 일본은행(BOJ) 정책회의를 앞두고 간밤 155.75까지 올라 개입 리스크를 더욱 높였다. 트레이더들은 우에다 가즈오 BOJ 총재가 어떤 발언을 내놓을지 주목하고 있다.

이어서 오늘밤 발표될 연준이 선호하는 인플레이션 지표도 환율을 자극할 가능성이 있으며, 게다가 다음주 월요일과 금요일 공휴일로 일본 금융시장이 문을 닫으면서 자칫 거래량이 줄어들어 변동성이 커질 위험도 있다.

- Bloomberg.

연방준비제도가 가장 주의깊게 살피는 미국 인플레이션의 근본적 측정 지표가 3월에 빠르게 상승하였습니다. 이는 지속적인 물가 압력에 대한 우려를 더욱 확고히 하는 결과를 낳았습니다. 식품과 에너지라는 변동성이 큰 요소들을 배제한 이른바 근원 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수는 지난달 대비 0.3% 증가했으며, 이는 금요일에 발표된 자료에서 드러났습니다. 이는 일년 전과 비교하여 2.8% 상승한 수치입니다.

종합적인 PCE 가격 지표 역시 2월 대비 0.3%, 전년 대비 2.7% 상승하였습니다. 인플레이션을 감안한 소비자 지출은 예상을 상회하는 0.5% 증가를 기록하며, 올해 들어 가장 큰 폭으로 상승하였습니다.

- Bloomberg.