Matthieu Blazy, creative director of Bottega Veneta © Alec Soth/Bottega Veneta

지난달 미국의 기저 인플레이션이 6개월 만에 처음으로 둔화되고 소매판매마저 부진하게 나오자 디스인플레이션의 재개 신호에 트레이더들은 이제 이르면 9월부터 연내 2차례 인하도 가능할 것으로 베팅하는 분위기다.

미국채 10년물 금리는 장중 한때 10bp 넘게 빠져 4.34%로 밀렸고, 2년물 역시 11bp 가까이 급락해 4.70%대로 4월초 이래 최저치를 기록했다. 달러-엔 환율은 1.1% 급락해 155엔선을 하회했다.

뉴욕증시는 안도랠리를 펼치며 S&P 500 지수가 1.2% 점프해 5,300선을 넘어 사상최고치를 경신하며 마감했고, 월가 공포지수인 VIX는 1월래 최저치로 내려왔다.

한편 바이든 미 대통령과 트럼프 전 대통령은 6월에 이어 9월에도 미 대선 TV 토론을 하기로 했다.

- Bloomberg.

Must Read: 3 themes from 1Q 2024 conference calls: AI, the consumer, and expense management

1분기 실적 발표에서 미국 기업들의 성과와 주요 이슈를 바탕으로 투자자들이 가질 수 있는 주요 함의는 다음과 같습니다.

1. AI의 영향력 증가

이번 분기에는 인공지능(AI)에 대한 논의가 급증했습니다. S&P 500 기업 중 41%가 1분기 실적 발표에서 AI를 언급했으며, 이는 작년 동기 대비 23% 증가한 수치입니다. AI 기술을 추구하거나 이를 가능하게 하는 기업들로 구성된 포트폴리오(GSTMTAIP)는 올해 동등 가중 S&P 500 대비 19% 포인트 초과 성과를 기록했습니다. 특히 AI 기술 사용을 지원할 데이터 센터와 유틸리티 기업들도 AI 열풍의 혜택을 보고 있으며, 이는 에너지 생산업체들의 주가 상승으로도 이어지고 있습니다.

정보기술(IT) 부문에서는 87%의 기업이 AI에 대해 논의했으며, 이는 AI 관련 제품의 견인력 증가, 인프라 투자의 확대, 그리고 이러한 제품 및 서비스의 수익화 전략 등을 포함합니다. 그 외 부문에서도 AI를 활용해 생산성을 향상시키고 기존 제품을 개선하려는 노력들이 계속되고 있습니다.

- Microsoft (MSFT): Azure는 AI 솔루션 구축을 위한 다양한 플랫폼과 도구를 제공하며, Fortune 500의 65% 이상이 OpenAI 서비스를 사용 중입니다.
- Alphabet (GOOGL): 광고, 클라우드 및 구독을 통한 AI 수익화 경로를 제시하며, Google AI를 엔터프라이즈 고객에게 제공하는 클라우드 비즈니스가 성장하고 있습니다.
- Amazon (AMZN): AWS의 재가속 성장과 높은 AI 수요가 2024년 자본 지출을 의미 있게 증가시킬 것으로 기대합니다.

2. 소비자의 소비 탄력

소비자의 소비 탄력에 대한 기업의 논평은 최근의 혼재된 거시경제 데이터와 일치합니다. 고용과 지출 데이터는 양호하게 유지되고 있으나 소비자 신뢰도는 여전히 COVID-19 이전 수준으로 회복되지 못했습니다. 휘발유 가격 상승과 높은 금리로 인해 소비자 신뢰도가 낮아졌으며, 가치 지향적 제품으로의 전환 조짐이 보입니다. 금융 부문의 기업들은 소비자 지출과 재무 상태에서 강세를 보고했으나, 소비자 대면 기업들은 보다 신중한 태도를 보이며 가격이 낮은 제품으로의 전환을 언급했습니다.

소비재 섹터의 기업들은 이번 분기에 긍정적인 실적 서프라이즈를 기록했으며, 이는 예상보다 나은 실적 시즌을 반영합니다.

- Carnival (CCL): 양대 서부와 대서양 쪽에서 승객들의 탑승 일수가 증가했습니다.
- Chipotle (CMG): 모든 소득 계층에서 강한 성과를 보였으며, 고객들이 제공하는 가치에 대해 긍정적인 반응을 보였습니다.
- Mastercard (MA): 견조한 소비자 지출과 가치로 높은 서비스 및 솔루션 성장이 지속되고 있습니다.

3. 비용 통제

이번 분기 평균 이익 서프라이즈는 11%인데 반해, 평균 매출 서프라이즈는 1%로 이는 마진이 예상보다 더 나은 실적의 주요 요인임을 나타냅니다. 기업들은 2021년과 2022년의 상승하는 원가 환경에서 마진을 보호하고 수익성을 강화하기 위해 조치를 취했습니다. 이번 분기에는 가격 결정력보다는 비용 관리와 비용 절감에 중점을 두고 있습니다. 기업들은 비용 관리와 관련된 전략을 강조하고 있으며, 이는 불확실한 정책 완화 시기와 규모에 대한 우려가 남아 있는 동안에도 수익성을 유지하려는 노력으로 보입니다.

- Tesla (TSLA): 모델 3의 생산 증가와 베를린의 장애로 인한 비용 상승이 있었으나, 비용 절감 이니셔티브로 이를 상쇄했습니다.
- Bank of America (BAC): 물가 상승률이 4%를 넘는 가운데서도 연간 비용이 2% 미만으로 증가했습니다.
- Amazon (AMZN): 인프라와 고정 비용 관리를 통해 건강한 성장률을 유지하며 레버리지를 개선했습니다.

1분기 S&P 500 실적은 예상보다 좋게 나왔습니다. 461개 기업이 1분기 실적을 보고했으며, 이 중 60%는 애널리스트 예상치의 1표준편차를 초과했고, 10%는 예상치를 하회했습니다. 분기 초 예상했던 EPS 성장률은 3%였으나, 현재 EPS 성장률은 전년 대비 6%로 추적되고 있습니다. 이는 강한 실적 시즌을 반영하며, 투자자들에게 긍정적인 신호를 보냅니다.

AI, 소비자 신뢰도, 비용 통제는 앞으로의 투자 전략에 중요한 요소로 작용할 것입니다. AI의 지속적인 영향력 증대, 소비의 혼재된 신호, 그리고 비용 통제를 통한 마진 보호 전략은 기업들이 어떻게 시장에서 경쟁력을 유지하고 성장을 추구하는지를 보여줍니다.

- Macro Trader Docent, Goldman Sachs.

디스인플레이션 재개 신호와 연준 인하 기대 속에 S&P 500 및 나스닥 100 지수가 전일 신고점을 경신한데 이어 다우존스 산업평균지수 역시 간밤 장중 한때 4만 선 돌파를 시도하며 신기록을 다시 썼다.

Independent Advisor Alliance의 Chris Zaccarelli는 다우지수가 “4만선 장벽을 넘은 사실은 사람들에게 특별한 의미를 지니기 때문에 강세론자들에게 큰 심리적 자극”이 라고 평가했다.

뉴욕시 공립학교 봄방학 영향으로 크게 늘었던 미국의 신규 실업수당 신청자 수는 지난주 시장 예상치를 약간 상회한 22만2000명으로 1만 명 줄어드는 데 그쳤고, 4월 주택착공건수와 광공업 생산은 기대에 못미쳤다. 그러나 연준위원들이 연달아 당분간 동결 기조를 바꿀 생각이 없음을 강조하면서 미국채 2년물 금리는 4거래일만에 올랐다.

한편 중국 국무원이 금요일 오전 회의를 소집해 주택부와 금융 당국, 지방 정부, 국영 은행의 고위 인사들과 함께 주택 과잉 재고를 정리하는 방안을 포함해 장기 침체로 고통받고 있는 부동산 시장에 대해 논의할 계획이라고 소식통이 전했다.

- Bloomberg.

미국 인플레이션 둔화 신호와 연준 금리 인하 기대, 견조한 기업 실적 등 여러 호재가 겹치면서 지난 금요일 다우존스 산업평균지수가 128년 역사상 처음으로 4만선 위에서 거래를 마쳤다.

Blue Chip Daily Trend Report의 Larry Tentarelli는 “강세 견해를 유지한다”며, 골디락스 시나리오가 계속된다면 올해 말까지 다우 지수가 4만2500포인트를 시도할 수 있다고 낙관했다.

Fundstrat의 Mark Newton는 5300선을 되찾은 S&P 500 지수의 경우 5400까지 갈 수 있다며, “투자자들 입장에서 가능성 있는 다지기 구간을 버틸지 여부는 힘든 결정이지만 어떤 약세도 일시적 현상에 그칠 것”으로 내다봤다. 월가 공포지수인 VIX는 12 밑으로 2019년 11월래 최저치를 경신했다.

- Bloomberg.

뉴욕증시는 엔비디아 실적 발표와 FOMC 의사록 공개를 앞두고 혼조세로 마감했다. 인공지능(AI) 열풍으로 강세장을 견인했던 엔비디아가 투자자들의 기대를 만족시킬지 주목되는 가운데 엔비디아 주가는 장중 3% 가까이 뛰었다.

미국 증시가 작년 10월 말부터 12조 달러에 달하는 랠리를 연출하면서 S&P 500 지수는 올해 들어 수 차례에 걸쳐 신기록을 경신했다.

미국채 10년물 금리는 3거래일 연속 올라 장중 한때 4.45%를 넘어섰다. 트레이더들은 연내 약 40bp 인하를 가격에 반영하고 있으며, 첫 25bp 인하는 11월로 베팅 중이다.

한편 자신의 은퇴 계획이 5년 후라고 오랫동안 농담해왔던 제이미 다이먼 JP모간 최고경영자(CEO)은 현지시간 월요일 주주들에게 “시간표는 더 이상 5년이 아니다”라며, 승계 계획이 잘 진행되고 있다고 밝혔다.

- Bloomberg.

인공지능(AI) 혁명의 핵심에 있는 반도체업체 엔비디아의 실적 발표를 하루 앞두고 뉴욕증시에서 S&P 500 지수가 또다시 사상최고치를 다시 썼다. 올해 들어 벌써 24번째 신기록 경신이다.

골드만삭스는 주식 투자자들이 변동성 스파이크에 대비하고 있다며, 엔비디아 실적 보고와 같은 향후 이벤트가 시장 움직임을 증폭시킬 수 있다고 경고했다. 경제성장과 통화정책을 둘러싼 낙관론에 힘입어 지난주 시장의 위험 선호가 2021년래 최고 수준을 기록했으나 최근 모멘텀이 둔화되었다고 골드만은 전했다.

캐나다 인플레이션 둔화 소식과 최근 미국 물가에 대한 월러 연준이사의 긍정적 평가 속에 글로벌 채권시장은 랠리를 펼쳤다. 

- Bloomberg.

간밤 공개된 연준 의사록에서 “많은” 연준 위원들이 통화정책의 제약 정도가 충분한지 확신하지 못하고 “일부” 위원들은 중립금리가 이전에 판단했던 것보다 높을 수 있다고 말한 것으로 나타났다. 심지어 필요시 추가 긴축 의지마저 시사하면서 뉴욕증시가 약세로 돌아섰다.

NorthEnd Private Wealth의 Alex McGrath는 의사록에 대해 “매파적 서프라이즈”였다며, 소수 의견이긴 하지만 추가 긴축 얘기가 나왔다는 점에 주목했다. BMO Capital Markets의 Ian Lyngen 역시 확실히 매파적 어조였다며, 다만 4월 둔화된 CPI 지표가 나오기 전의 회의 내용으로 인플레이션 경로가 그 때에 비해 덜 암울해 보인다고 진단했다. 미국채 금리는 단기물을 중심으로 상승했고, 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 3거래일 연속 올랐다. 

시장의 기대를 모았던 인공지능(AI) 반도체 강자 엔비디아가 시장 예상을 상회한 1회계 분기(2-4월) 실적과 2분기 매출 전망을 내놓고 10:1 주식 액면분할을 발표하면서 장 마감 후 시간외 거래에서 주가가 5% 넘게 급등했다.

한편 영국의 4월 인플레이션이 시장 예상보다 높게 나와 영란은행의 6월 금리 인하 기대가 거의 물건너간데다 리시 수낙 영국 총리가 7월 4일 조기 총선을 발표하며 승부수를 띄우자 파운드 변동성이 4월 중순래 가장 큰 폭으로 튀었다. 수낙이 이끄는 집권 보수당이 고전을 겪고 있는 가운데 여론조사는 야당인 노동당의 승리를 점치고 있어 시장이 정치적 파장에 따른 변동성에 대비하는 모습이다.

블룸버그 설문 결과 21명의 이코노미스트 모두가 한국은행이 오늘 금통위에서 기준금리를 3.5%로 동결할 것으로 전망했다.

- Bloomberg.

이달 초 미국의 비즈니스 활동이 서비스업 덕분에 2년 만에 가장 빠른 속도로 확장된 것으로 나타남에 따라 스왑시장이 연준의 첫 25bp 금리 인하 예상 시기를 11월에서 12월로 늦췄다. 연내 인하폭 기대치는 전일 39bp에서 33bp로 낮아졌다.

매파적 FOMC 의사록에 이미 타격을 입은 미국채 시장은 간밤 장중 한때 2년물 금리가 9bp 가까이 뛰어 4.955%로 5월 2일래 최고치를 기록하는 등 이틀째 매도세가 이어졌다.

뉴욕증시 역시 약세를 이어갔고, 특히 보잉이 현금 흐름 악화를 경고하면서 주가가 7% 넘게 급락해 다우존스 산업평균지수를 1.5% 하락으로 이끌었다.

반면 전일 어닝 서프라이즈를 내놓은 엔비디아는 장중 한때 12% 급등해 주당 1063달러로 신고가를 경신했다.

- Bloomberg.

연준이 기저 인플레이션 지표로 주시하는 미국 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수의 4월 수치가 이번주 금요일 발표될 예정인 가운데 시장에서는 전월비 0.2% 상승을 내다보고 있다. 이는 올 들어 최소폭으로 끈질긴 물가 압력에 대한 우려를 일부 덜어줄 수 있지만, 블룸버그 이코노믹스는 물가 추격 압력이 여전히 남아 있어 올해 인플레이션이 매우 완만하게 둔화될 가능성이 있다고 지적했다.

뉴욕증시는 지난 금요일 5월 미시간대 1년 기대 인플레이션이 잠정치 3.5%에서 최종치 3.3%로 낮아짐에 따라 투자자들이 다소 안도하며 S&P 500 지수가 3거래일만에 반등했다. 나스닥 100 지수는 엔비디아와 애플의 랠리에 힘입어 1% 가량 올라 신기록을 경신했다.

미증권거래위원회가 이더리움 현물 상장지수펀드(ETF)를 상장할 수 있도록 관련 규정 변경을 승인함에 따라 암호화폐 관련 종목도 주가가 상승했다. 

미국 증시는 27일 메모리얼데이로 휴장한 뒤 28일부터 거래일 2영업일 후에 증권과 대금을 결제하는 T+2 시스템에서 T+1으로 결제주기가 하루 줄어든다. 트레이더들은 이로 인한 거래 실패 건수의 급증, 전산 장애, 비용 증가 등 다양한 시장 균열 가능성을 우려하며 만일의 사태에 대비하느라 분주한 상황이다.

한편 이스라엘은 국제사법재판소가 현지시간 24일 가자지구 남쪽 라파에 대한 공격을 즉각 중단하라고 명령했지만, 선별적 타격만 가할 뿐 전면적 침공은 아니라며 군사작전을 밀어부치고 있다.

- Bloomberg:

Must Read: Taiwan Larger Beneficiary of AI than Korea

대만이 AI 붐 사이클에서 미국 수요의 더 큰 수혜자가 될 것이며, 한국보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 올해 두 경제 모두 수출 주도의 성장 반등을 보이겠지만, AI 칩의 미국 수출이 더 큰 대만이 한국을 앞설 것이다.

올해 대만 경제는 3.7% 성장할 것으로 예상되며, 한국은 2.7% 성장할 것으로 보인다. 이는 대만이 미국 주도의 AI 붐 사이클의 더 큰 수혜자가 될 것이라는 전망 때문이다. 주식 시장에서도 대만은 AI에 더 큰 노출을 가지고 있어, KOSPI가 1.22% 상승한 반면, TAIEX는 20% 이상 급등하였다. 이로 인해 두 시장 간의 시장 가치 차이는 20년 만에 가장 큰 격차를 보였으며, TAIEX의 시장 가치는 KOSPI를 360억 달러 이상 초과하였다.

한국은 AI와 미국 수출에 대한 직접적인 노출이 상대적으로 낮아, 대만을 천천히 따라잡을 것으로 보인다. 올해 한국의 전체 반도체 수출 수요는 강하게 회복될 것으로 예상되지만, AI 관련 수출인 HBM의 비중은 전체 반도체 수출의 약 6%에 머물 것으로 보인다. 이는 NVIDIA의 유일한 AI 칩 공급자인 대만이 반도체 수출을 30% 이상 증가시킬 수 있는 여지를 준다.

대만은 AI 붐 사이클과 관련 상품이 미국으로 향하는 측면에서 한국보다 더 큰 혜택을 보고 있다. 올해 1월부터 4월까지 대만의 미국 수출은 63.5% 증가한 반면, 한국은 18% 증가에 그쳤다. 이는 대만이 미국 노출을 더 빠르고 일찍 증가시켰기 때문이다. 2024년 4월 기준, 대만의 미국 수출 비중은 27%로 증가한 반면, 한국은 20%로 증가하였다.

올해 대만의 미국 수출은 주로 AI 서버와 투자 주도 부품 수요로 이루어졌지만, 반도체는 아직 포함되지 않았다. 올해 하반기에는 반도체 수출이 반등할 것으로 예상된다. TSMC는 NVIDIA의 AI GPU의 유일한 공급자로서, 반도체 수출이 40% 증가할 것으로 보인다.

한국은 대만을 천천히 따라잡을 것이다. 팬데믹 이후 대만의 수출은 한국을 꾸준히 앞서왔다. 올해 한국의 전체 반도체 수출 수요는 강하게 회복될 것으로 예상되지만, AI 칩에 대한 노출이 상대적으로 적어 대만에 비해 뒤처질 것이다. 한국의 반도체 매출은 올해 70% 이상 회복될 것으로 예상되지만, HBM 매출은 전체 반도체 매출의 6%에 불과할 것이다. 대만은 NVIDIA의 유일한 AI 칩 공급자로서, 반도체 매출의 30% 이상을 차지할 것으로 예상된다.

- Macro Trader Docent, Morgan Stanley.