📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2024.10.8(화)

[투자전략 이진우] 때로는 ‘소외’가 가장 큰 악재

- 한국은 왜 못 오르나? 실적 둔화로만 설명하기에는 한계

- 좀 더 현실적인 문제는 수급: 외국인과 개인으로 양분된 시장. 버팀목이 없다

- 종목 선택, 좋든 싫든 외국인 영향력 높은 기업에서 골라야: 1) 역발상, 2) 추세추종

https://tinyurl.com/4sa4dps6

[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 한국의 물가상승률 1%대 진입, 유지가 가능할까?

[글로벌 투자전략-선진국 황수욱] 칼럼의 재해석: 과거보다 돈을 빨리 버는 AI 소프트웨어 스타트업들

https://tinyurl.com/99yfbj9d

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : t.me/Meritz_strategy

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.10.10(목)

[경제분석 이승훈] Strategy Idea: 유럽 경제: 순환적, 구조적 요인의 공존

- 금리인하 사이클 이어지면 순환적 악재 완화되며 경기 회복될 수 있음

- 단, 제조업 경쟁력 약화, 노동생산성 부진, 인구구조 등이 회복 강도/장기 성장 제약할 것

- 재정/구조개혁 정책이 답이나 당장 사용하기 어려움. 결국 ECB가 적극적으로 나서야 함

- 24년 10월~25년 3월까지 연속 인하, ’25.9월 DFR 2.0% 도달할 때까지 내릴 것으로 예상

(자료) https://tinyurl.com/498jzz77

[경제분석 이승훈] 오늘의 차트: 소비하지 않고 저축하는 유럽

[자동차 김준성] 칼럼의 재해석: 자동차 산업, END-TO-END 혁신과 SW 전환 과제

(자료) https://tinyurl.com/ykv7jycw

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

10월 2주 환전소: 고용으로 레벨업_2024.10.11(금)

[리뷰] 미국 9월 고용 서프라이즈로 급변한 시장 내러티브. 금리와 손 잡고 외환시장도 강달러 베팅 on

[프리뷰] ECB 25bp 인하 전망. 미국과의 경기체력 차이가 부각되면서 강달러 유지될 것

[예상밴드] 달러/원 1,335~1,363원

(보고서) https://tinyurl.com/b6snwrfc

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위(10월): 예방적 빅컷, 이후 속도는 예상대로 2024.10.11(금)

- 10월 금통위는 2023년 1월 마지막 인상 이후 21개월만에 금리인하 실시, 통화정책 기조 전환. 예상대로 1명의 동결 소수의견 등장했지만, 추가 인하 가능성 시사

- 내수부진은 인정하지 않아도 성장률 불확실성 증가 및 물가안정 기조 진입을 인정하여 중립 금리를 향한 통화완화 필요성 인정. 그 과정에서 가계부채&부동산 같은 금융안정 점검하면서 점진적으로 인하 실시할 것이라고 강조

- 당사 한국 기준금리 분기별 1차례 인하, 2025년 상반기말 2.75% 기존 전망 유지


(자료) https://tinyurl.com/2fxm5632

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 냉탕과 열탕 사이, 균형이 필요 2024.10.14(월)

- 양호한 미국경제의 열탕, 그래도 금리 더 오를 정도 아닐 것

- 한국 금통위(10월): 중립을 향한 점진적 여정 + WGBI 코멘트

(자료) https://tinyurl.com/45343cuh

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 중국 최설화]
최설화의 Real China, 2024.10.14(월)

<명확해진 중국의 재정 확대 방향>

- 재정부 기자회견에서 올해 추경 규모 미발표, 단 주요 재정방향은 지방정부 부채 해소

- 이는 전반 차이나 시스템 리스크 해소에 긍정적이나, 직접적인 경기 부양 효과는 과거대비 미약

- 중국 주식시장에 미칠 영향 중립적

(보고서) https://tinyurl.com/3npk29h7

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.10.15(화)

[채권전략 윤여삼] Strategy Idea: 시장의 조울증, 높은 정책민감도가 원인

-2024년 미국 통화정책 기대 인하 시점부터 인하폭까지 역대급 변화. 펀더멘탈 인식이
끈적한 물가 & 노랜딩 → 실업률 상승으로 침체 우려 → 다시 양호한 고용개선 급변

-현재도 미국 경제를 두고 ‘No landing vs Hard landing’의 전망이 공존하는 높은 불확실
성 구간. 고용지표 중심 결과에 일희일비하며 미국 경제 예측이 어려워진 이후는 2022년
연준 긴축 이후 정부의 확장재정(sugar high)에 따른 정책민감도 상승에 기인

-향후 펀더멘탈보다 유동성 여건 중요도 높아질 것, 금융환경관련 지표 주목해야

(자료) https://tinyurl.com/4d3kkts7


[글로벌 투자전략-선진국 황수욱] 오늘의 차트: 주목받는 천연가스 기업들

[전기전자/IT부품 양승수] 칼럼의 재해석: 생성형 AI 경쟁, 온디바이스 AI에서 이어진다

(자료) https://tinyurl.com/356wzf8z

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0]
2024.10.16(수)

[주식시황 이수정] AI 자산운용과 투자전략

- AI 트레이딩: 알고리즘 거래 → 퀀트 투자

- 투자전략 (1) AI 투자: 시장 패턴을 이용한 마켓 타이밍/모멘텀 추종

- (2) Anti AI 투자: 장기투자와 역발상

https://tinyurl.com/3w5jf294

[채권전략 윤여삼] 칼럼의 재해석: 노동시장을 잘못 판단하게 만드는 세가지 이유

https://tinyurl.com/3nmef3kv

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.10.17(목)

[선진국 투자전략 황수욱] 미국 대선 역발상 전략

- 대선 3주 전 트럼프 지지율 상승 중이나, 결과 예단 경계. 결과 보고 대응하자는 스탠스 유지

- 주식시장에는 예상과 다른 성과를 보였던 산업 존재, 이번 대선에서는 에너지 산업 주목

- '탄소를 배출하지 않는 에너지원(원자력, 천연가스, 신재생)은 모두 결국 초당적으로 중요할 것

- 해리스 당선에도 천연가스 추세유지 예상, 트럼프 당선으로 단기 신재생 하락은 기회라는 생각

https://tinyurl.com/mh3jxawe

[주식전략 RA 이상현] 오늘의 차트: 안정적인 수익추구형 ETF: Income, Buffer, Covered Call

[금융 조아해] 칼럼의 재해석: 일본 부동산 기업의 다섯 번째 부동산 토큰 발행

https://tinyurl.com/ykukxras

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2024.10.17 (목)

SMR 랠리

(자료) https://tinyurl.com/yc22cahb

어제 SMR 관련주 랠리가 강하게 나타났습니다. 2가지 뉴스플로우 때문으로 분석되는데요.

첫째는 아마존의 SMR 투자 랠리 동참입니다. 마이크로소프트, 구글에 이어 아마존도 SMR 투자 의지를 드러냈습니다. 구체적으로 전세계 데이터센터 최대 밀집지역인 버지니아에 추가 SMR 설치부지를 확보하고 있다고 합니다.

둘째는 어제 미국 에너지부가 9억 달러 규모 차세대 원자력 기술 건설 및 설치 관련 지원책을 발표했습니다.

저희가 3월 SMR Launch Detected라는 자료를 통해 제시했던 핵심 아이디어 두가지는 1) AI 데이터센터의 최적 전력원은 SMR, 2) 올해부터 본격화되는 정부 지원이었습니다.

두가지 그림이 동시에 가시화되며 주가 랠리를 이끌고 있는 것으로 보입니다. 관련 뉴스플로우가 계속 이어지면 추가 모멘텀이 될 수 있다고 생각합니다. 실질적인 수주 등이 가시화되는 것은 빠르면 내년일 듯 합니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

10월 3주 환전소: 골이 깊더니 산이 높다_2024.10.17(금)

[리뷰] 끝나지 않은 강달러. 달러/원은 어느새 1,370원에 가까워져

[프리뷰] 국가별 3Q GDP 발표 시작. 다 함께 인하할 때는 경기 모멘텀이 중요해

[예상밴드] 달러/원 1,355~1,375원

(보고서) https://tinyurl.com/bdfs5wu6

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2024.10.18(금)

<10월 ECB: 계단 말고 엘리베이터>

- ECB는 당사와 시장의 예상대로 10월 회의에서 DFR을 25bp 인하

- 2% 물가 목표 달성 시점이 기존 예상한 것보다 빨라질 가능성이 거론됨

- 내년 3월까지 매 회의 때마다 인하하고, 내년 9월 DFR 2.0% 도달한다는 전망 유지

- 디스인플레가 더 빠르게 진행시 '25.6월까지 연쇄 인하 및 DFR 2% 하회 가능

(자료) https://tinyurl.com/2seb55zf

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 재정비 시간, upside 많지 않을 것 2024.10.21(월)

- 미국경제 호조에도 지속성에 대한 의심은 계속

- 한국은 미국만큼 금리가 오를 이유가 없다

(자료) https://tinyurl.com/bdesm2k4

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 최설화/이진우]
ESG 보고서: 중국도 주주환원 ON 2024.10.23(수)

[중국] 중국도 주주환원 ON

- 일본, 한국의 밸류업과 비슷하게 올해 중국에서도 다양한 정책 발표를 통해 주주환원을 강화 중. 이는 중국이 질적 성장 중심의 경제 구조 전환에서 필요한 내적 요구이고, 공동부유 기조의 연장선이라는 판단

- 중국 정부는 10년 주기로 발표되는 자본시장 <가이드라인 3.0> (4월)과 <시가총액 관리세칙>(9월)을 통해 주주환원 확대를 요구

- 중국판 밸류업은 ‘기업가치 제고+주주환원 강화’라는 점에서 해외와 대동소이, 단 국영기업 중심으로 추진된다는 점이 가장 큰 차이점

- 국영기업 중심의 밸류업은 재정과 증시 안전판 역할을 할 것. 전체 시장의 절반 가까이를 차지하는 국영기업 가치 상승이 주식시장 하단을 방어할 뿐만 아니라, 국영기업 이익 증가가 재정 수입 감소를 부분 상쇄할 수 있기 때문

- 앞으로 중국에서 자사주 매입 소각을 통한 주주환원이 강화될 전망. 상장사의 평균 배당성향이 30%로 해외와 비슷하지만, 본토의 자사주 매입 비중은 시총대비 0.1% 전후로 해외대비 현저히 낮아 개선 여력이 있기 때문.

- 또한 중국 정부는 3,000억 위안의 자사주 매입 재대출 프로그램도 운영 개시

- 상기 변화로 중국증시에서 국영기업 주가가 시장대비 2년째 아웃퍼폼 중. 향후 1) 국영기업 중심의 PBR 1배 미만 기업들의 가치 제고 노력이 늘어나고, 2) 정부 지원 하에 자사주 매입도 올해의 2배로 늘어난다면 국영기업의 상대적 아웃퍼폼 추세 이어질 전망. 관련하여 우량 국영기업 ETF와 관련주에 주목 필요

[한국] 밸류업 그 후: 우리가 가야할 길

- 밸류업 정책 마중물은 종료. 개별 기업의 밸류업 이행강도에 따라 차별화 시작

- 밸류업에 대한 한국시장의 근본적인 의구심은 여전히 ‘낮은 기대수익률’에 기인

- 현금흐름 관점에서 국내주식은 취약. 서울 임대수익률 평균 4.6%, 정기예금
1년 2.87%, 국고채(3년 기준) 2.9%인 반면 배당수익률은 2%에 불과하기 때문

- 대안은 ‘기대수익률’ 개선 뿐. TSR(총주주수익률) 개선이 필수. TSR은 자본이득과 주주환원 수익률로 구성. 이중 우리에게 필요한 것은 주주환원수익률. 특히 Buyback을 중심으로 한 기대수익률 상승이 절실

- 미국의 높은 수익률의 배경은 성장주 중심의 주가 상승도 한 몫을 하지만 파괴적인 Buyback이 선순환 구조 이끌어

- 미국 기업은 이익의 40%를 배당에 나머지 40~60%를 Buyback에 투하. 상장주식수 감소가 추세적인 이유

- Buyback 활성화는 시장의 강력한 매수 주체이기도. 금융위기 이후 2019년까지 미국기업은 4조달러(5,520조원) 최근 집계된 데이터에 따르면, 2013년 이후 현재까지 누적 순매수 7.6조달러에 육박

- 한국은 Buyback 사실상 전무. 중기적으로 주주환원율 즉 Payout Ratio가 현재 20% 수준에서 50%까지 확대 되어야 부동산, 채권, 예금보다 높은 Yield 기록할 수 있어

(요약본) https://tinyurl.com/5n72tp9x

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2024.10.24(목)

<한국 3Q GDP: 경기부진 반영한 전망 하향 조정>

- 3Q24 GDP +0.1% QoQ / 1.5% YoY로 컨센서스 (+0.5% QoQ) 크게 하회

- 2024~25년 한국 GDP전망 기존 2.4%, 2.0%에서 2.2%, 1.8%로 조정

- 2024~25년 한국 CPI전망 기존 2.4%, 2.2%에서 2.3%, 2.0%로 조정

- 2025년 말 기준금리 전망도 2.75%에서 2.50%으로 조정. 3Q25까지 인하 지속

(자료) https://tinyurl.com/48mkz2w4

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

10월 4주 환전소: 트럼프 맛보기_2024.10.25(금)

[리뷰] 트럼프 트레이드가 넘겨받은 강달러 바톤. 달러/원 1,380원대에 레벨 부담이 커짐

[프리뷰] 미국 대선 D-11. 매크로 지표보다는 차기 미국 대통령 베팅이 좌우할 한 주

[예상밴드] 달러/원 1,368~1,390원

(보고서) https://tinyurl.com/38jfdjmx

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 미국채10년 4.3%, 여전히 key 2024.10.28(월)

-Trump Phobia, 미국채10년 4.3%까지 선반영 중

(자료) https://tinyurl.com/2rkaez8m

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 투자전략팀]

[2025년 전망시리즈 1] 주식전략

"승자독재"

[Prologue: 독식의 시대]
- Super Asset의 독식 시대: 가장 안전하거나 가장 월등한 자산으로 쏠림 심화. 금, 강남아파트, 미국 주식, M7 이 대표적
- 미국 쏠림은 과도한가?  다가올 생산성 개선 선반영 결과. 과거와 다른 점은 생산성 혁신 기업이 연이어 발생한다는 것
- B2B사이클(ex. AI)의 한계는 어디인가? 역대 B2B사이클 평균 5.4년, B2C사이클은 6.8년. 현재는 3년차 진입 중
- Computing 성능 향상이라는 점에서 현재는 ‘플래시 메모리＇의 등장과 유사(1987년~1994년, PC 대중화 이전 사이클)

[Part 1-1. 기술혁명: 멀리서 보면 희극, 가까이 보면 비극]
- 기술혁명 1단계: 비용의 혁신적 절감에서 시작. 산업의 영향은 (+)보다 (-)가 우선적으로 나타나. 산업파괴의 모습 등장
- 기술혁명 2단계: 기술 대중화 본격화. 낮아진 한계비용으로 산업의 공급과잉을 유발. 아이폰은 축복인가 재앙이었나?
- 경고와 망치질: 승자와 패자 구분 짓기 본격화. (1국면) 추격자에 대한 프리미엄 (2국면) 패자에 대한 디스카운드
- 독식이 장기화되는 이유: 기술혁명은 주도기업의 마진 극대화. 특히 2010년 이후 가속화. 소수 기업 중심 시장 구도 형성
- 두 가지 세상의 공존: 디플레 세상(기술 혁명 산업) vs. 인플레 세상(기술 대체 불가 산업)

[Part 1-2. 우리는 어디에? 기술혁명 전반부에서 투자전략]
- 엔비디아: 기하팽창에서 선형성장으로. 역대 혁신기업의 성장 궤적을 따른다면 선형성장으로 전환될 시기
- 쩐의 전쟁(AI Capex): 현금이 풍부한 빅테크 중심의 투자 베팅 진행. 투자 과열 조짐. 역대 매출액 대비 20% 이상 투자를 지속한 적은 없었어. 마이크로소프트 등 일부 빅테크 현금 소진 속도 빨라져. 과열의 진정 가능성
- AI H/W 일변도의 흐름에서 변화를 준비
- 1) AI 반도체 < AI 인프라, 2) 돈 버는 AI S/W, 3) 공급과잉과 무관한 헬스케어(GLP-1), 4) 2차 Wave 준비하는 전기차
- 매크로 대응전략: 1) 금리인하 사이클은 ‘경기침체’ 아니면 변수 X,  2) 미국 대선: 트럼프 Risk는 중국이 아닌 아시아공급망

[Part 2-1. ERP: 양 극단에서]
- Valuation Multiple의 차이가 주가의 차이: YTD 한국 EPS +30%, PER -24% vs. 대만 EPS +28%, PER +12%
- 금리가 아닌 위험선호(ERP)의 차이: YTD 한국 금리 -9bp 하락 vs. 대만 금리 +28bp 상승
- 투자심리가 결정하는 주가: 낙관적 or 비관적 사회 분위기
- [미국] 전세계가 낙관하고 있는 증시: 역사적 고평가로 기대수익률 저하, 연방정부 부채가 경제 뇌관
- [중국] '잃어버린 30년' 위기, 그러나 10년 주기설(2005년 → 2015년 → 2025년)
- [한국] 최악의 투자심리: 삼성전자의 위기 = 한국의 위기. 주주환원 또는 Blue-Collar의 역습(조선)

[Part 2-2. AI: S-curve 3국면으로]
- AI 기술수명주기 [1국면] 인프라 → [2국면] On-Device  → [3국면] AI 애플리케이션 → [4국면] 물리적 AI
- 빅테크 실적은 버블이 아님을 증명, 그러나 소수 종목 쏠림 현상은 경계할 필요
- 반도체 다음은 Application: SYSTEM 1(직관적이고 빠른 사고) → SYSTEM 2(논리적으로 느린 사고)의 과도기
- AI가 돈이 된다는 증명: Palantir
- 자율주행과 로봇의 ChatGPT Moment 지연
- 전력 인프라: 해리스 - 친환경 & 전력기기, 트럼프 - SMR

[Part 3. KOSPI 전망: 중간은 없다]
- 2025년 KOSPI : 2600~3050pt 전망. 예상 경로: 1H Recovery / 2H 변동성
- KOSPI는 연말까지 급락에 따른 자율 복원 진행 후 대선결과에 따른 변동성 전개 예상
- 2025년 1H : 신임 대통령의 정책 목표 제시에 따른 안도감 확대. AI 밸류체인 성장 지속
- 2025년 2H : 미국 정책 드라이브 시작. AI 성장성 둔화 논란 확대
- 한국은 Winners 게임: 중간은 없다. 성장하거나, 주주환원하거나
- 업종전략: 성장 산업 내 대체 불가 기업 Long,  탈락 기업 Short
- (상상으로 그려보는) 2025년 KOSPI 예상 시가총액 상위 20위
- Top Picks: 1) AI 밸류체인(상반기: SK하이닉스, 하반기: 두산에너빌리티), 2) 구조적 성장: 삼성바이오로직스,  HD현대중공업, 한화에어로스페이스, 3) 주주환원(토탈리턴 리더): KB금융, 크래프톤

[Part 4. KOSPI 밸류업, 우리가 가야할 길]
- 밸류업에 대한 한국시장의 근본적인 의구심은 여전히 ‘낮은 기대수익률’에 기인
- 현금흐름 관점에서 국내주식은 취약. 서울 임대수익률 평균 4.6%, 정기예금 1년 2.87%, 국고채(3년 기준) 2.9%인 반면 배당수익률은 2%에 불과
- 대안은 ‘기대수익률’ 개선 뿐. TSR(총주주수익률) 개선이 필수. TSR은 자본이득과 주주환원 수익률로 구성. 이중 우리에게 필요한 것은 주주환원수익률. 특히 Buyback을 중심으로 한 기대수익률 상승이 절실
- 미국 기업은 이익의 40%를 배당에 나머지 40~60%를 Buyback에 투하. 상장주식수 감소가 추세적인 이유
- 한국은 Buyback 사실상 전무. 중기적으로 주주환원율 즉 Payout Ratio가 현재 20% 수준에서 50%까지 확대 되어야 부동산, 채권, 예금보다 높은 Yield 기록할 수 있어

(요약본) https://tinyurl.com/2s3dzkuj

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 채권전략 윤여삼] 2024.10.31(목)

[2025년 전망 시리즈 2] 채권전략

"BIPOLAR(조울증)"

펜데믹 발생 벌써 5년이 지나가고 있습니다. 전세계가 역사적인 수준으로 유동성 공급에 나서, 생각보다 빨리 COVID-Blue를 극복했습니다.

빠른 우울증 탈출의 대가로 부작용은 인플레이션이라는 고열로 나타났습니다. 이제 전세계는 열을 잡기 위한 해열제로 금리를 인상했고, 다시 글로벌 경제 체력이 약해지지 않을까 걱정이 많아졌습니다. 실제 미국경제는 2023년과 2024년 경착륙 논란에 휩싸이곤 했습니다.

확대재정이라는 다른 처방을 통해 경착륙의 충격은 막았지만, 미국 이자지출 및 정부부채 증가라는 찌꺼기가 남았습니다. 재정 자극은 시장을 웃게 했다가 울게 했다가 하는 조울증(bipolar)에 빠지게 만들었습니다. 통화정책 기대와 시장금리는 2024년 위아래로 요동쳤습니다.

2025년, 이제 인플레이션이 문제가 되지 않는다면, 처방은 재정보다 통화정책에 맡겨야 한다는 생각입니다. 미국 대선이라는 정치적 불확실성까지 시장의 조울증에 일조하고 있지만, 이제 금리 하향 안정을 통해 이성을 찾아가야 할 시점이라는 생각입니다.

Part I
After Fever, 울퉁불퉁한 경기와 물가

Part II
Fog of Policy, 정책민감도가 만든 불확실성

Part III
Before Goldilocks, 높아진 통화완화 중요성

Part IV
한국 펀더멘탈과 금리, 조증보단 울증


(요약본) https://tinyurl.com/kaee56nj


* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : t.me/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 이승훈] 2024.10.31(목)

[2025년 전망시리즈 3] 경제전망: 미국이니까 괜찮아

“미국 좋은 건 다 알 잖아요? 이미 구조화된 것 아닌가요?”

그렇다. 금융위기 이후로는 미국의 쇠락과 중국의 부상. 즉, G-2 구도 확립 가능성이 제기되었지만, 코로나19 이후로 미국은 명백한 G-1이 되고 있다.
계속되는 인구유입, 생산성 향상, 혁신을 가능하게 만드는 제도와 문화. 그리고 기축통화국의 이점까지. 과연 오늘날 미국을 대적할 자 누가 있겠는가.

코로나19 이후 리세션을 방어하고자, 혹은 보호무역주의에서 전략 산업을 육성하고자 각국은 재정을 많이 썼고, 이는 채무 급증으로 연결되었다.
지금 빚을 내면 이를 갚는 것은 미래 세대라서 필연적으로 재정건전화가 뒤따른다. 지금 유럽, 일본이 그걸 한다.
그런데 미국은 여기서 빚을 더 내겠다고 한다. 여유가 있으니까. 다른 나라처럼 고령화가 심하지도 않을 테고 기축 통화국이니까.
미국이니까 괜찮다는 것이다.
대선후보들의 공약이 현실화되면 장기에는 부정적이지만 단기에는 경기에 좋으니 확장 재정은 강행될 수 있다.
우리 전망의 시계에서 미국 우위 구도가 바뀔 이유는 없다. 사실 2025년 재정 요인을 배제하더라도 민간 자생력 만으로 미국의 outperform은 설명된다.

계속 갈 수 있을까? 미래에는 브레이크를 잡아야 한다.
재정긴축보다는 인플레 유발을 통해 부채를 태우는 금융억압(financial repression)이 선택될 가능성이 상대적으로 커 보인다. 60~70년대처럼 말이다.
재정적자가 유지되는 가운데 중앙은행이 수동적으로 반응하는 것이기에 이는 약한 형태의 fiscal dominance이다. 미국은 여기로 향하는 듯 보인다.

금리를 보는 입장에서는, 중장기적으로 미국 장기금리가 잘 안 떨어질까봐 고민이다.
펀더멘털 우위는 성장에 대한 pricing을 통해 장기금리를 지탱할 수 있다. 반면 부채를 지우는 금융억압은 인플레를 자극한다. 명목금리 하락에는 부담이다.
다른 나라는? 미국과 금리가 동조화되거나, 그렇지 않으면 통화가치가 절하될 소지가 있지 않을까?
내년에는 연준이 금리인하를 계속 해 줄 테니 이러한 걱정은 수면 아래에 있을 것이다. 그러나 중기 시계에서 짚어야 할 문제임에는 분명하다.

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Part I. 중장기 고민: Rethinking Fiscal Policy

Part II. 미국 – 민간 자생력이 강점

Part III. 유럽 – ECB가 나서야 할 때

Part IV. 일본/중국 – 내수 복원 vs 위험 방어

Part V. 한국 – 내수부진과 수출 모멘텀 약화

(요약본) https://tinyurl.com/ms4hkt4n

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

BOJ 10월 Review: 양극단 이후 이제는 중립_2024.10.31(목)

- BOJ 정책금리 0.25% 동결. 경제가 전망에 부합하면 추가 인상할 것이라 언급

- 대외 불확실성은 우려되나 임금-소비 선순환이 강화되고 있다고 평가

- 기자회견에서도 인상 의지 확인됨. 다만 구체적인 시점에 대한 언급은 피함

- 중장기적으로 미일 금리차가 축소되며 엔화 절상 전망. 문제는 변동성

(보고서) https://tinyurl.com/bddwnxkc

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