📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.5.22(목)

[FX/원자재 박수연] Strategy Idea: 기축통화, 이제는 선택의 문제 (해설판)

- 트럼프 행정부 들어 기축통화의 세 가지 조건 중 신뢰와 유동성 훼손 가속화

- 달러는 Top Currency → Negotiated Currency 과도기. 다중통화 체제를 준비할 시기

- 2H25 FX 전망: DXY 96.0 ~ 104.0, 달러/원 1,360 ~ 1,460원 박스권

(보고서) https://tinyurl.com/5dxtratw

[경제분석 RA 박민서] 오늘의 차트: 트럼프 2기 첫 예산안, 이대로 괜찮을까?

[이차전지/석유화학 노우호] 칼럼의 재해석: 전진하는 글로벌 1위 배터리 기업 CATL과 중국 배터리

(보고서) https://tinyurl.com/y4k2ekmk

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 투자전략 이수정]

[전략의 정석 실력편: 2030]
2025.5.22

1. 5년 중기 전망
§1-1. 알고리즘의 지배
- Project 2025와 페이팔 마피아: Palantir

§1-2. 기본소득의 명분
- 총수요와 총공급의 비대칭 변화

§1-3. 생존산업: (1) 전력인프라, (2) 역노화
- 원자력의 부활: 두산에너빌리티
- 호모 데우스(Homo Deus): Recursion, 파마리서치

2. 투자전략
§2-1. Post-Labor Economics
- AI로 인한 대량 실직→ 기본소득 도입→ 투자=유희
- 통화주권의 다극화 → 신규 유동성 풀 생성

§2-2. KOSPI 5000
- 모회사 주주 보호: 두산
- 제2의 고려아연 찾기

(요약본) https://tinyurl.com/4enya8n5

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

5월 4주 환전소: 환헤지는 나중에_2025.05.23(금)

[리뷰] 흔들리는 미국 + 손잡는 유럽 + 눈치 보는 아시아

[프리뷰] 존재부터 불확실한 환율협상. 그러나 우려만으로 환헤지 비용은 리세션 수준

[예상밴드] 달러/원 1,360~1,395원

(보고서) https://tinyurl.com/mw7js9a6

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮 [메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 한국 금통위 미리보기, 비둘기라고 다 평화롭지 않다 2025.5.26(월)

-5월 금통위, 만장일치 인하 예상에도 다음 시그널 신중할 것


(자료) https://tinyurl.com/yf964b58

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 김선우/최설화]

안녕하세요. 메리츠 김선우/최설화입니다. 대만 Computex 2025 탐방기를 공유드립니다.

작년의 키워드가 '토큰 발전기 AI반도체'였다면, 올해는 'IT의 재정의'입니다. Information Tech에서 Intelligence Tech로 넘어가는 국면으로 판단합니다.

인류의 생산성 혁신 단계 상, 1) 열효율 개선/기계장치 -> 2) 전력 발전/저장/보급 -> 3) 정보화 사회 속 반도체 도구화. 이제는 '정보'는 고도화 결과물인 '지능'으로 대체됩니다.

손톱 크기에 수십억개 이상의 트랜지스터가 집적되며 '지능화'가 가능해진 상황으로, 그 반도체 크기 확장과 후공정 연결을 위해 엔비디아 젠슨황은 올해에도 대만정부와 대만 밸류체인의 동맹을 강조했습니다.

지능 발전기로서의 GPU와 AI 데이터센터의 폭발적 확장과 전력 등 인프라 구축, 국가 차원의 참여, 그리고 SK하이닉스 중심의 수혜 가속화를 예상합니다.


▶ 대만: Team Taiwan (메리츠 최설화 위원)

- 탑다운 관점에서 COMPUTEX 2025는 엔비디아와 대만, 그리고 대만 밸류체인과의 동맹 관계를 재확인하는 자리

- 엔비디아는 폭스콘 및 대만정부와 함께 대만에 AI 슈퍼컴퓨터 건설을 약속했고, 타이베이 스린에 대만 본사인 Constellation의 설립을 발표. 이는 트럼프 2.0 행정부가 고율관세, 제조업 리쇼어링을 주장하는 환경에서 발생한 것으로, 그만큼 글로벌 AI 칩 생산의 대만 밸류체인 의존도가 높음을 시사

- TSMC의 기술 초격차 우위 전략은 유지 중이고, AI 산업 확대는 Honhai 등 기타 기업으로의 낙수효과도 발생 중. 대만 정부의 칩스 법안, 글로벌 기업 유치 등 정책 효과도 가시화되며 대만의 전반 AI 경쟁력 강화

- HBM으로 한국과 대만의 경쟁구도도 기존의 경쟁에서 공생관계로 변화. 한국의 대만향 무역수지는 흑자로 전환 및 증가하며 중국향 무역적자를 상회

- 한편 글로벌 분절화 시대에 대비해 엔비디아와 대만 밸류체인은 Team Taiwan의 형식으로 판을 키워가는 중. 소버린 AI의 확산, 엔비디아의 맞춤형 AI 인프라를 위한 NVLINK Fusion 기술이 수요 증가의 토대가 될 것

- 따라서 중장기 글로벌 AI 산업 확산과 더불어 대만의 상대적 높은 성장은 유지될 전망. 다만 단기적으로 1) 트럼프 관세 불확실성에 따른 글로벌 수요 둔화 우려와
2) 대만의 미흡한 전력 쇼티지 해결 방안은 앞으로 개선해야 할 과제

- 현재 대만증시의 12개월 예상 PBR는 2.5배로 AI 경쟁력을 반영. 아직 뚜렷한 생산 대체기업이 없다는 점에서 주가 전망은 긍정적이나, 하반기부터 짙어질 트럼프발 수요 둔화 불확실성이 해소되기까지는 대만증시에 대한 투자의견은 중립


▶ Accelerating Intelligence, AI 반도체 (메리츠 김선우 팀장)

- 인류와 사회의 발전은 ‘정보’의 개념이 도출되며 가속 전개. 데이터와 정보는 혼돈하기 쉬우나, 후자는 전자의 정제·정리된 개념

- 정보의 기하급수적인 증가는, AI 발전 속 예상을 능가하는 수준으로 가속화 되는 중. 그 기반이 되는 데이터를 담고 연산하는 반도체 수요 역시 지속 증가

- 산업 혁명 단계들로 대변되는 인류의 생산성 증진은 1) 열효율 개선의 역사, 2) 에너지 창출 및 저장 (전력), 3) 정보화 사회 (인터넷과 반도체). 이제 전력과 정보를 넘어 지식의 사회로 진화. 지난해 당사의 키워드는 ‘토큰 발전기’, ‘AI 반도체’

- 올해의 당사 키워드는 IT (Intelligence Tech, 지능 기술). 과거의 Info Tech (정보기술)에서 진보된 개념. 지식 생성 도구로서의 AI 팩토리 (AI DC)에 주목

- 그 밖에, 여전히 진행중인 열효율 전쟁 (냉각 및 AI 산업단지 설계 기술), 전력 사용 폭증을 대비한 원자력 등 기술 개발, AI의 B2B Enterprise 침투와 B2C 모델 등장

- 이제부터는 기업간 경쟁을 넘어서서 지역간 경쟁으로 전개될 전망. 지난 해 당사의 예상대로 중동지역의 소버린 투자는 이제 시작 단계. 향후 전세계로 확산될 것

- Top Pick: SK하이닉스 (000660)

1) 엔비디아는 밸류체인 구속력을 위해 컴퓨텍스를 적극 활용. HBM 선두업체 SK하이닉스는 최근 엔비디아 향 2026년 물량 가시성을 확보했을 것으로 추정

2) 올해 대비 50% 이상 증가한 물량 공급 우선권 확보. 판가 역시 한자릿수 이상 성장 추정. HBM3E 12단 및 HBM4 점유율은 75% 이상을 우선 확보 예상

3) 과거 시클리컬 특성에 결국 무너졌던 커머디티 DRAM 사업은 그 한계에서 탈피. SK하이닉스는 26년 물량 가시성을 확보했음에도 선택적 투자만을 집행. 결국 DRAM 산업은 2026년까지 업사이클 지속

보고서 링크 (요약본): https://vo.la/LQhwvcG

업무에 도움이 되시길 바랍니다.


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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.5.27(화)

[선진국 투자전략 황수욱] [미국] G2 AI Agent (해설판)

- AI Agent의 확장성을 용이하게 해주는 MCP(Model Context Protocol)의 등장

- 글로벌 AI 리더들의 MCP 채택, AI 네트워크 표준화 과정으로 이해. 표준화는 확산 가속 요인

- 하반기 AI 소프트웨어 기업 관심, 'Rule of 40' 기준의 종목 선별

https://tinyurl.com/nhkhfjny

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 오늘의 차트: 1Q25 실적시즌의 승자, 통신서비스

[자동차 김준성] 칼럼의 재해석: Archer vs. Joby, 먼저 이륙할 eVTOL 기업은?

https://tinyurl.com/yh3vtamt

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📮 [메리츠증권 투자전략팀]
메리츠센스 6월호: 걱정의 벽을 타고 갈 AI 2025.5.27(화)

6월 초중순 매크로 불확실성에 단기 소나기 피하기

- 미국 신용등급 강등으로 환기된 정부부채 문제. 7/4까지 감세안 통과 과정이 관건

- 재정적자 폭이 줄거나, 금리인하 기대 필요. 6월 금융규제 완화 기대 재부각 가능성도 고려 가능

- AI 소프트웨어 중심 주도주의 상승 추세는 유지될 것으로 전망. 6월말 로보택시 출시 일정까지 고려

(자료) https://tinyurl.com/2s4enwdx

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📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.5.29(목)

[중국전략 최설화] Strategy Indepth 시리즈 1-2(해설판) [중국] G2 AI Agent

- 딥시크의 부상과 함께 중국 내 B2C 중심으로 AI Agent 사용 증가

- 중국 빅테크들은 중장기 슈퍼 Agent 출현 시대에 적극 대비하는 양상

- 승자독식의 시대 진일보 강화 예상, 텐센트와 알리바바 선호 vs. 바이두 중립

https://tinyurl.com/3mvfcc28

[채권전략 윤여삼] 오늘의 차트: 상반기 회사채 발행시장 리뷰

[주식전략 이수정] 칼럼의 재해석: 미 국방 전략의 변곡점: 새로운 전략적 요구

https://tinyurl.com/459b2fv7

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.5.29(목)

6월: 이슬비는 안 피해도 괜찮아

(요약본) https://tinyurl.com/ye286csb

- 관세 우려 완화 + 실적 → 다시 관세 우려 + 미국 재정 우려로 시장 관심 이동 가능성

- 6월: 7/4 감세안 통과 목표일, 7/9 관세 유예 종료 전까지 변동성 나타날 수 있음

- 감세 법안 재정적자 폭 축소. 금리 인하 기대 유입(6월 FOMC)된다면 금상첨화

- 6월 연준 스트레스 테스트 결과 확인, 금융규제 완화 재부각 시 금리 안정 기여

- 금융주 재조명, 여전히 AI 기술주(H/W, S/W, 전력인프라 최선호). 알파벳 주목

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.5.29

엔비디아 1Q25 실적발표

(자료) https://tinyurl.com/3hw3scuj

젠슨황은 AI가 마치 '전기'와 같은 인프라로, AI 팩토리는 미국 중심에서 전세계로 뻗어나가는 아직도 산업 초입 국면으로 평가했습니다. 엔비디아의 수주 잔고는 이전보다 더 많이 쌓이고 있다고 언급했구요.

엔비디아는 이미 후발주자들과 AI 인프라 '선택' 경쟁을 준비하고 있는 듯 합니다. 자신들의 AI 스택을 쓸 수 밖에 없는 '생태계'를 만들겠다는 의지가 곳곳에서 확인됩니다.

생태계 안에 있는 기업들과 '협업'을 강조하는 것, 그리고 GPU를 넘어 네트워크, 소프트웨어 (CUDA, Nemotron, Omniverse)까지 계속 힘을 주는 이유일겁니다.

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

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📮 [메리츠증권 채권전략 윤여삼]

Policy Watcher: 한국 금통위(5월) 비둘기지만 그래도 1%대는… 2025.5.29(목)

- 올해 성장률 1.5%→0.8%로 하향조정, 물가는 1.9% 유지, 이를 근거로 기준금리 2.50%로 25bp 인하 + 만장일치 인하&포워드가이던스(4명 인하) 당사 전망 일치

- 한은 총재 2월 전망 당시(시장 기대치 2.25~2.50%와 한은생각 크게 다르지 않다) 감안, 인하폭이 확대되었다는 점은 기준금리가 2.00~2.25%로 낮아진 것은 인정. 다만 핵심은 그 이하 1%대 인하는 쉽지 않다는 의견을 피력한 부분

- 성장 때문에 금리를 낮추었지만, 가계부채와 부동산 관련 리스크 높게 평가. 올해 기준금리 2.0%까지 인하 전망은 유지하되 통화정책 채권시장 우호적 재료 약화

(자료) https://tinyurl.com/3aujb7et

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.5.29(목)

<트럼프 관세 위법 판결의 시사점>

- 미국 국제무역법원은 IEEPA를 근거로 적용된 1) 보편관세, 2) 상호관세, 3) 펜타닐/국경 관련 관세가 모두 위법이라고 판시

- 이번 판결로 1)~3)에 해당되는 관세는 즉각 중단. 항소만으로 관세 부활되지 않음

- 경제전망의 upside risk, 미 인플레 위험 경감 요인, 달러 표시 자산가치 지지 요인

(자료) https://tinyurl.com/buyph2fa

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📮[메리츠증권 FX/원자재 박수연]

5월 5주 환전소: 법원이 나설 줄이야_2025.05.30(금)

[리뷰] 미국 법원의 관세 위법 판결 + 일본 재무성 국채 발행 축소 = 달러 Long

[프리뷰] 트럼프 행정부의 항소 여부에 주목. 그전까지는 환율협상도, 무역협상도 지난 재료일 뿐

[예상밴드] 달러/원 1,360~1,400원

(보고서) https://tinyurl.com/f53kbtmz

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

* 메리츠 투자전략팀 통합 채널 링크 : https://news.1rj.ru/str/Meritz_strategy

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.6.2(월)

<What's going on?: 미국 관세와 재정에 관한 6가지 질문>

- IEEPA 관세 위법 판결 이후 백악관 항소 및 판결 집행정지 가처분 인용

- 백악관은 철강관세 인상을 비롯, 다양한 관세 검토 중. 세수확보 수단이라는 고려

- 위법 판결 당일 채권금리가 오른 것은 위험선호보다는 재정적자 확대 우려

- Big & Beautiful Bill, 4월 상원안 대비 적자 줄였음에도 연방채무비율 상승 우려 지속

- 트럼프 정책의 실물 충격이 미국 내수와 한국 수출 등에서 관찰되기 시작

(자료) https://tinyurl.com/bp8ertzn

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📮 [메리츠 선진국 투자전략 황수욱]
2025.6.4

Section 899 '보복세' 정리

(자료) https://tinyurl.com/y6z8b45d

- 미국 감세 법안에 포함된 '보복세' 우려의 시각 등장하기 시작

- 미국 기업에 부당한 과세를 부담하는 국가의 미국 자산 투자자에게 과세

- 현실화시 미국 주식/채권 등 미국 투자 자산 매력 하락 요인

- 다만 법안이 '협상 카드'임을 상기할 필요. 6/1 부각에도 미국 자산가격은 오히려 상승 중

* 메리츠 선진국 전략 개별 텔레그램 링크: https://news.1rj.ru/str/soowook_hwang

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2025.6.5(목)

[채권전략 윤여삼] Strategy Indepth (해설판)
[채권시장 전망] 혼돈(混沌, Chaos)

- 미국 관세전쟁 우려 완화되었음에도 많은 정치&정책적 혼란 상존. 미국 재정건전화 필요성 부각, 하반기 재정건전화 노력 더해져야 연준이 금리인하 실시할 수 있을 것. 미국이 망하지 않는다면 현 연방금리 상단인 미국채10년 4.5%는 저평가 구간. 우리는 하반기 연준이 3.75%로 3차례 금리인하 단행 전망. 미국채10년 4.0% 내외 하락, 긍정적 투자의견

- 한국 채권시장은 1)어려운 경기, 2)한은의 금리인하 기대, 3)외국인 현선물 매수, 4)크레딧 발행 부족 등의 강세요인에도 1)추경 및 확대재정 부담, 2)금융안정 측면에서 금리인하 신중론 등을 기반으로 국내 채권은 3분기까지 금리반등 가능성 인정. 미국금리 안정 기반 ‘밀림 사자’

(자료) https://tinyurl.com/52sdnr47

[주식전략 이수정] 오늘의 차트: Circle IPO, Skimming (NYSE: CRCL)

[글로벌 투자전략 RA 박보경] 칼럼의 재해석: 유럽: 재미 없어도 자금은 몰린다

(자료) https://tinyurl.com/3m7uxazt

* 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 투자전략팀]

▶[Industry Indepth]
Re: Wired #2 : 전력망에서 시작된 ESG 구조전환

2025.6.5(목)

(요약본) https://tinyurl.com/344bnk9e

본 보고서는 'Re: Wired #1 전력망 투자는 유틸리티로부터'의 연속편으로, 이재명 정부의 전력망 투자 공약을 ESG 관점에서 해석한 내용입니다.
전력 유틸리티 섹터의 정책 구조 변화에 대한 심층 분석은 'Re: Wired #1'을 함께 참고하시기 바랍니다.

1. 대선 공약과 전력 유틸리티: 재생에너지 중심의 리셋

- 새 정부의 ‘에너지고속도로’, ‘RE100 산업단지’ 등 기후·에너지 공약 → 전력 중심의 재생에너지 구조 전환 가속화 전망
- 2040년 석탄화력 발전소 전면 폐쇄 공약 → ETS 수요 확대 및 전력 계통 재설계 필요성 동반
- ‘RE100 산업단지’는 Scope 2 감축수단 → PPA·REC 수요 확대 및 유틸리티 기업의 장기 고정 수익 기반 창출 가능
- ‘햇빛·바람 연금’ 등 소득 공유형 프로젝트 → 지역 수용성 제고 및 장기 투자 지속성 확보 수단으로 기능


2. 전력 유틸리티의 ESG 과제, 대응은 구조 전환

- AI 확산으로 데이터센터 전력 수요 2026년 1,050TWh 전망 (IEA 기준) → 공급 인프라 부족 시 탄소배출과 수익성 저하 동시 발생
- CBP 도입과 환경급전 전환에도 불구, 유상할당률 10% 이하로 탄소비용 반영 미흡 → 전력 유틸리티의 Scope 1·2 부담 지속
- EU CBAM 등 글로벌 공급망 규제 확산 → 국내 전력 공급업체도 직·간접적 탄소비용 전가에 노출
- 재생에너지 확대에 따른 송전 병목 심화 → 전남·전북 지역이 국내 재생에너지 27% 생산, 송전 용량 부족으로 수도권 공급 제약
- 2025년 에너지 3법(전력망특별법 등) 국회 통과 → 병목 해소와 구조 전환을 위한 제도적 기반 마련


3. ESG 리스크는 밸류에이션에 반영된다

- 전력 유틸리티는 탄소비용, 전환 투자, 중대재해 등 복합적 리스크에 구조적으로 노출 → ESG 평가와 신용등급에 직접적 영향
- TCFD·SASB·IFRS S1 등 공시체계는 비재무적 ESG 리스크를 재무 요인과 통합 → 밸류에이션에 반영 가능
- PG&E, Griddy 사례: 기후·산업 안전 리스크가 실제 기업 손실, 신용등급 하락, 파산으로 전이된 대표 사례
- 국내도 중대재해처벌법 등 규제 강화 → 충당부채, 벌금 등 재무제표에 직접적 영향
- 투자자는 Scope 1·2 배출량, 안전 공시, 수용성 등 정량지표 중심의 ESG 리스크 모니터링 필요
- 구조 전환형 및 탄소중립 기술 기여형 기업에는 프리미엄, 고탄소 리스크 기업에는 디스카운트 적용 가능

(요약본) https://tinyurl.com/344bnk9e


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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 여진 지속, 계속되는 긴장감 2025.6.9(월)

-미국 지표둔화 시그널에도 당장 버티고 있다는 불확실성

-추경의 추정, 일단 현실적인 부분을 주목해야

(자료) https://tinyurl.com/hpjswvj7

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*메리츠 채권전략 개별 텔래그램 링크: https://news.1rj.ru/str/bondasset

📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.6.9(월)

<6월 ECB: 금리인하가 끝난 것 같다>

- ECB는 당사와 시장의 예상대로 3대 정책금리를 25bp 인하

- 라가르드 총재는 이번 인하로 불확실성을 견뎌낼 수 있는 좋은 위치에 왔다고 발언

- 금리인하 끝: 2025~26년 중 정책금리는 현행 수준에서 계속 동결될 전망

- 경기회복과 물가안정에 대한 확신 강화; 특히 중기적으로 재정의 역할 기대

(자료) https://tinyurl.com/ur8fvfy6

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📮[메리츠증권 경제분석 이승훈]
이승훈의 경제脈_2025.6.9(월)

<미국 5월 고용과 경기판단>

- 미국 5월 비농업 고용 +13.8만 명. 3~4월 취업자수 속보치 대비 9.5만 명 하향

- 시장은 연초 이후 줄곧 고용 10만 명 상회 + 당장 충격이 부재함에 높은 점수 부여

- 노동수요가 점차 감소함을 고려시, 노동시장 온기는 계속 식어갈 것

- 경기 둔화 + 노동시장 지지 = 6월 FOMC에서 인하 관련 힌트 찾기 어려움 시사

(자료) https://tinyurl.com/pjnvh3cc

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