Продолжу формат предыдущих постов про темы, которые для меня важны и интересны. №4

Сегодня — Научный метод и критическое мышление.

Даже если вы не учёный, понимание этих принципов сильно облегчает жизнь: помогает отделять факты от интерпретаций, видеть ошибки мышления и не попадать под манипуляции.

Кстати у нас вчера вышла научная статья, где я выступаю со-автором в научном журнале Nature - Double stochastic resonance in stink bug sexual communication. Может кому то будет интересное почитать.

Так вот, для меня ключевые элементы научного подхода такие:

— Гипотезы
Научное мышление начинается с умения формулировать предположения о разных вещах и дальше находить фреймворки для их проверки. Все начинается с подготовки данных, унификации этих данных и описания задач и результатов в каким хочется прийти в процессе проверки гипотез. Дальше множество разных фреймворков от А/В тестирования до современного моделирования на основе ИИ включая генеративные модели для синтетических данных, цифровые двойники для виртуального тестирования процессов, обучение с подкреплением, предиктивное моделирование для прогнозов на больших данных и агентное моделирование для изучения взаимодействий сложных систем. Вариаций много. Хотя и ручка с салфеткой тоже подойдет.

— Обратная инженерия и декомпозиция
Научный подход здесь начинается с разборки сложного процесса или системы на отдельные элементы, чтобы понять их структуру, функции и взаимосвязи. Сначала фиксируются все доступные данные о системе и документируются ключевые компоненты и этапы. Дальше проводится декомпозиция: каждый элемент анализируется отдельно, выявляются зависимости, входы и выходы, а также закономерности взаимодействия между частями. В результате можно построить карту системы, выявить узкие места и закономерности, протестировать различные сценарии изменений и формализовать понимание процессов для дальнейшего прогнозирования или оптимизации.

— Методы прогнозирования и сценарного анализа
Научный подход здесь начинается с систематизации всех доступных данных о текущей и исторической динамике исследуемой системы. Важен точный учет влияющих факторов, их количественная оценка и явные/скрытые взаимосвязи между ними. На основе этих данных строятся модели, способные воспроизводить реальные процессы и тестировать гипотетические изменения условий. Сценарный анализ позволяет создавать несколько альтернативных траекторий развития, варьируя ключевые параметры и предположения о поведении системы, что выявляет неочевидные риски и узкие места. Такой подход сочетает вероятностное прогнозирование, стресс-тестирование и оценку чувствительности моделей к изменениям входных данных, что позволяет не только оценить наиболее вероятные исходы, но и понять диапазон возможных отклонений и их последствия.

Все это пригодится, потому что не хочется верить всему, что говорят в на улицах, соцсетях или в такси). Плюс нужно уметь отделять важные закономерности от шумов и случайностей и принимать решения на основе фактов и логики, а не эмоций и стереотипов.

Проверка гипотез
https://youtu.be/mT6KHslIPTA?si=RuRLx_-Juhf94uMS

Обратная инженерия мозга для ИИ
https://www.youtube.com/live/Fqt5JggLjmg?si=iVNpUH342h9kiwGx

Сценарное планирование от Безрукого
https://youtu.be/xay2RRsH-d4?si=QlYOwZxLGNNFo7og

@mosunovc

Закончился 25 год и кажется, что мы открыли для себя новый интересный глобальный рынок лакшери брендов и вот несколько инсайтов, который после приобретения Фаберже хочется озвучить и рассказать как работает этот рынок, без романтики и витрин.

Индустрия люксовых ювелирных изделий переживает очень серьёзный ценовой шок. Цены на золото в начале января консолидируются в диапазоне $4400 за унцию после стремительного роста на 65% в 2025 году, в ходе которого драгоценный металл достиг пика $4 795 в конце декабря.

Однако реакция отрасли выявила резкое расслоение: в то время как такие конгломераты, как швейцарская Richemont, сообщают о двузначном росте и устойчивых маржах, итальянские ремесленные ювелирные кластерыВаленца, Виченца, Ареццо и бренды среднего сегмента сталкиваются с экзистенциальным давлением.

Richemont, владелец брендов Cartier и Van Cleef, стал наиболее ярким примером успеха. Группа отчиталась о продажах ювелирных изделий в размере €15,3 млрд в 2025 финансовом году, завершившемся в марте, что на 8% больше по сравнению с предыдущим годом. Рост ускорился до 12% (или 17% в постоянных валютах) в квартале июль–сентябрь.

Ещё более впечатляющим является то, что Richemont удалось сохранить операционную маржу на уровне 31–33% в ювелирном подразделении, несмотря на то что стоимость золота почти удвоилась с 2023 года. Секрет кроется в позиционировании: в случае с ожерельем Cartier High Jewellery с розничной ценой €150 000, доля золота составляет лишь 5–8% от конечной стоимости, тогда как основную ценность формируют бриллианты и мастерство исполнения.

LVMH, владеющая брендами Bulgari, Tiffany и Chaumet, демонстрирует более неоднозначную картину. Французский люксовый гигант сообщил о стагнации выручки в подразделении часов и ювелирных изделий в 2025 году, при этом прибыль снизилась на 13%, что резко контрастирует с результатами Richemont.

Bulgari при этом остаётся ярким исключением. Римский ювелирный дом показал рост выручки на 21,99% и рост операционной прибыли на 53,08% в 2023 году (последние доступные детализированные данные), значительно опередив 4–5-процентные темпы роста более широкого рынка персональных предметов роскоши.

Chaumet, основанный в 1812 году, сохраняет ориентацию на наследие бренда, однако сталкивается с более сильным давлением на маржу и показывает падение. Сегмент часов и ювелирных изделий составляет более 12% совокупной выручки LVMH, которая в первом полугодии 2025 года составила около €39,8 млрд.

Так же по Tiffany, это крупнейшее ювелирное приобретение LVMH за $16,2 млрд в 2021 году, испытывает большие трудности по сравнению с другими брендами группы. Это указывает на то, что позиционирование в сегменте доступной роскоши обеспечивает меньшую защиту от инфляции цен на сырьё.

Мы видим 3 модели адаптации у всех компаний на рынке:

1 - Ультра-люкс
(Cartier, Van Cleef, Bulgari)
Золото составляет лишь 5–8% розничной цены, поэтому бренды смогли провести выборочное повышение цен на 10–15%, которое легко воспринимается ультрабогатыми клиентами с активами свыше $30 млн.
Операционная маржа сохраняется на уровне 31–33%.
Итог: процветание.

2 - Доступная роскошь
(Tiffany & Co., коллекции начального уровня)
Золото составляет 30–50% себестоимости. Эти бренды сталкиваются с наибольшими трудностями: либо повышать цены, рискуя оттолкнуть амбициозных покупателей, либо взять рост затрат на себя, что приводит к резкому падению маржи.
Итог: трудности.

3 - Итальянские ремесленные производители (Валенца, Виченца, Ареццо)
Золото составляет 70–90% себестоимости. Стратегия сочетает повышение операционной эффективности, премиальное позиционирование для обоснования более высоких цен и географическую диверсификацию. Кроме того, компании всё чаще работают субподрядчиками для крупных брендов, которые лучше способны поглощать рост затрат.
Итог: сильное давление, но активная адаптация.

И небольшой прогноз:

Мало кто ожидает скорого облегчения. Золото будет расти, так J.P. Morgan допускает возможность достижения $5 000 к IV кварталу 2026 года. UBS даже рассматривает сценарии $5 500–6 000 в условиях полномасштабной дедолларизации. Кен Гриффин, CEO Citadel, называет золото убежищем от доллара, отмечая бегство в сторону дедолларизации, которое меняет глобальное финансовое равновесие.

Спрос со стороны центральных банков остаётся высоким: в 2024 году они приобрели более 1 086 тонн золота — около одной пятой мирового спросаl. Это уже третий год подряд, когда объём покупок превышает 1 000 тонн, что подчёркивает структурные изменения в управлении глобальными резервами. Геополитическая напряжённость и устойчивые инфляционные ожидания указывают на долгосрочную поддержку высоких цен.

Ещё более драматичный сценарий описан в ежегодном отчёте Saxo Bank «Outrageous Predictions»: Китай может объявить о значительно больших золотых резервах, чем официально раскрыто, и представить «золотой юань», частично обеспеченный металлом. Это потенциально может привести к ещё более резкому росту цен и закрепить Шанхай, Шэньчжэнь и Гонконг в роли центров новой глобальной денежной системы.

Для рынка люксовых ювелирных изделий золото по цене $4 500 за унцию больше не является аномалией — это новая базовая реальность. Мировой рынок ювелирных изделий класса люкс, оцениваемый примерно в €31 млрд при росте 0–2% в 2024 году, сталкивается с ускоряющейся поляризацией: ультра-люкс уверенно растёт, массово-премиальный сегмент испытывает трудности, а средний сегмент постепенно вымывается.

Удачи нам всем в новом году)

@mosunovc

Всем привет!

Сегодня буду открывать, в рамках нашего венчурного фонда The Garage, серию встреч посвященных технологиям и перспективам их коммерциализации. Сегодня поговорим о том, есть ли шансы в ближайшие годы увидеть AGI или это совсем далеко)

Сегодня рынок оценивает AI-компании так, будто появление AGI — вопрос ближайших дней или недель. При этом немногие понимают, где проходят реальные технологические границы доступных архитектур.

Тем, кому может быть интересна эта тема, приглашаю присоединиться сегодня на звонок — ссылка на Zoom.

18:00 Лондон | 21:00 Москва | 10:00 Сан-Франциско

👉Добавить событие в календарь.


@mosunovc

Воскресный культурный пост

Читаю сейчас книгу Merchants of Art: 1880–1960 Жермена Селигмана. Книга по факту Мемуары очень известного арт дилера, участвовавшего в распродажах СССР конца 1920-30-х годов, где он подробно описывает собственный профессиональный путь и работу с европейскими и российскими коллекциями. В моей коллекции книг из императорских библиотек есть гравюры с небольшим чёрным штемпелем 3PM 1928 — «Эрмитаж, 1928», кириллицей и мне очень интересно проводить такое внутреннее расследование всего того, как это происходило в те годы.

До революции связь Селигмана с Россией была связана с Петербургом: в 1910 году он приехал туда по поручению отца для переговоров о покупке византийских эмалей из собрания Александра Звенигородского. Широко известна книга «История и памятники византийской эмали: из собрания А. В. Звенигородского» (1892) — один из ключевых типографских трудов конца XIX века в России у меня также есть. Речь шла о произведениях IX–XI веков — cloisonné по золоту, включая медальоны с изображениями Христа, Богоматери и святых, происходившие, в том числе, из грузинских монастырей. Эти предметы позднее были распроданы и вошли в крупные музейные собрания, включая Метрополитен-музей.

После революции Селигман вернулся в СССР в ином контексте. В 1928 году он был приглашён в Москву советскими представителями для осмотра национализированного имущества. Его разместили в гостинице «Савой», включили в обязательный протокол с визитом в мавзолей Ленина и организовали серию показов. Сначала демонстрировались личные вещи из бывших аристократических собраний: серебряные и позолоченные письменные приборы, туалетные наборы, табакерки, коробочки с эмалью и камнями, а также ограниченное количество картин среднего уровня.

А затем Селигмана допустили к осмотру так называемых «резервов» — запасников с произведениями музейного уровня. Ему показывали живопись старых мастеров из эрмитажского собрания, включая работы Рембрандта, Рубенса, Ван Дейка и Тициана, а также произведения итальянской школы XVI века и фламандской школы XVII века. Отдельно он фиксирует показы итальянской живописи Ренессанса, в том числе произведений, связанных с кругом Рафаэля и ранней итальянской школы, а также североевропейской живописи XV–XVI веков. Он отмечает, что именно эти работы позднее оказались в числе наиболее значимых продаж начала 1930-х годов.

По итогам подобных визитов советское правительство сделало вывод о наличии устойчивого интереса со стороны западных дилеров и коллекционеров. В результате 21 картина из эрмитажского собрания была продана Эндрю Меллону, занимавшему пост министра финансов США. Впоследствии эти произведения были переданы правительству Соединённых Штатов и стали основой собрания Национальной галереи искусства в Вашингтоне; передача совпала по времени с разбирательствами, связанными с налоговыми претензиями к Меллону.

В общем интересные были времена, и книга точно заслуживает своего места на полке.

@mosunovc

Интересно наблюдать как крупнейшая в мире люксовая группа LVMH завершила 2025 год с минимальным ростом и ухудшением показателей ключевого сегмента Fashion & Leather Goods.

Органическая выручка в 4 квартале выросла +1% до €22,717 млрд, после -3% и -4% в 1 и 2 квартале, при этом FY25 показал падение выручки на -5% до €80,807 млрд, несмотря на консенсус-прогноз €80,622 млрд. Основной сегмент F&LG, приносящий 46% выручки и 74% операционной прибыли, за год снизился на -5%, с квартальной динамикой -5%, -9%, -2%, -3%, что отражает продолжающееся давление на LV и Dior после двух лет резкого повышения цен.

В то же время Watches & Jewellery, что мне наиболее интересно анализировать дал (+8%) и Retailing (+7%) по факту компенсировали падение Wines & Spirits (-9%) и слабую динамику Perfumes & Cosmetics (-1%), но не смогли предотвратить спад EBIT на -17% до €17,755 млрд и чистой прибыли -13% до €10,8 млрд что тоже невероятный результат.

География продаж демонстрирует высокую дифференциацию и системные риски для LVMH. Япония показала устойчивое снижение -5% в 4Q25 после обвала в 2Q25 (-28%), Азия ex-Japan +1%, США +1%, Европа -2%.

В Wines & Spirits сильнее всего пострадал сегмент Cognac (-12%), в то время как Perfumes & Cosmetics сохраняют стабильность за счёт Parfums Christian Dior.

Сегменты Watches & Jewellery и Retailing показывают рост на фоне высоких цен на золото и продолжающейся популярности Sephora и DFS. Однако групповая валовая маржа снизилась с 67,0% до 66,2%, а EBIT-margin с 23,1% до 22,0%, похоже из за роста себестоимости.

Долгосрочная устойчивость LVMH остаётся спорной, я бы точно продавал свой стек, но сохраняется стратегическое преимущество за счет масштаба, невероятно как вообще получилось построить такого монополиста.

Акции снизились на -22% за год, а новые продукты LV с ценами ниже $1,000 не решают проблему миграции aspirational-покупателей к более доступным брендам, вроде Coach и Ralph Lauren. Слишком мало определенности в мире и это видимо настраивает новых покупателей к экономии и ориентации на иные формы потребления, я оптимистичен до сих пор про контентное потребление, оно жутко недооценено и кажется такие гиганты скоро начнут покупать киностудии и онлайн кинотеатры, дабы получить доступ к более широкой экосистеме, за счет лояльности своих клиентов.

@mosunovc

Всем привет из Китая, невероятным темпом конечно все тут развивается, прям другой мир, удивительный и сложный. Добрались руки до канала и как вы знаете я тут чередую информацию по тому, что мне лично интересно в мире технологий и в мире люкса и антиквариата, поэтому надеюсь что вы все это читаете и обогащаетесь))

Сегодня снова про технологии и про наши инвестиции в «Гараже». Так индустрия дата-центров для ИИ продолжает расти бешеными темпами — всё из-за взрывного спроса в последние 2 года. Например в 2025 году провайдеры Lambda и Crusoe, обе в нашем портфеле стали одними из самых успешных компаний: их показатели выросли на 199% и 248% соответственно. И хотя иногда звучат опасения о «пузыре», например гиганты «большой пятёрки» — AMZN, GOOG, META, MSFT, ORCL — только наращивают инвестиции. По оценкам, в 2026 году они потратят на инфраструктуру около $600 млрд, что примерно на треть больше, чем в прошлом году и это даст еще один дополнительный стимул к росту отрасли.

Что касается экономики GPU, тут ситуация неоднозначная: аренда кластеров волатильна, но на уровне чипов дела идут неплохо. Например аренда топового чипа NVDA B200 за год подешевела примерно на 16%. А вот стоимость аренды предыдущего флагмана — H100 — наоборот, выросла на 11% за тот же период. Это говорит о том, что для задач вывода (inference) поколение чипа не так критично, и устаревшие модели могут оставаться экономически выгодными дольше, чем многие думали.

Как обычно бывает на горячих рынках, высокая доходность привлекает новых игроков. Например, облачный провайдер Vultr создаёт ИИ-кластеры на чипах AMD — и предлагает цены ниже, чем у крупных облачных гигантов. Ещё один пример — OpenAI заключила контракт на ~$10 млрд со стартапом Cerebras Systems до 2028 года, что, похоже, станет для Cerebras первой крупной сделкой с ИИ-клиентом.

Разумеется, вместе с ростом появляются и сложности. Одна из главных проблем — ограничения по электропитанию для новых дата-центров. Давление в цепочках поставок тоже даёт о себе знать: сложности с поставками GPU, высокоскоростной памяти и специализированных сетевых компонентов сдвигают сроки проектов. Но в целом я смотрю оптимистически на эту индустрию, еще 3-4 года нас ожидает хороший рост и наращивание темпов и оборотов, а вот что будет дальше…

@mosunovc

Таиланд — один из редких примеров неколонизированной Азии, где российский фактор сыграл заметную роль.. Готовясь к поездке, решил почитать источники об историческом визите цесаревича Николая Александровича в Сиам в 1891 году. Его дружба с королём Рамой V, дипломатические жесты, ордена и подарки — всё это способствовало и развитию дружеской политики, и культурному обмену через прикладное искусство. Фаберже в этом контексте оказался доверенным и статусным ювелиром, способным порадовать принимающую сторону своим высоким качеством и стилистикой «сделано в Северной Империи».

Меня удивило, насколько персонализированно Фаберже подошёл к этому контакту, создавая совсем не «европейские» вещи, а предметы, глубоко встроенные в местную культуру: нефритовые объекты, буддийские символы, чакры, медальоны с портретами королевской семьи, памятные знаки по восточному календарю.

Всё это было очень красиво и работало на общую цель — дружбу народов и монархов. Королевская традиция, религиозные маркеры и архитектура Бангкока считываются в той же логике модернизации, которую Рама V проводил через право, образование, армию и международные связи, перенимая что-то и от Николая. А Фаберже здесь вписывался в общую стратегию представления государства через искусство, ремесло и систему символического обмена, выстроенную с расчётом на точное считывание адресатом.

В приложении интересный доклад на эту тему от Christel Ludewig McCanless and Annemiek Wintraecken из Колумбийского университета

@mosunovc

Интересный пример того, как стрроится портфельный подход у индустриальных лидеров рынка.

L’Oréal выстроил портфель из четырёх взаимодополняющих дивизионов — Consumer Products, Professional Products, L’Oréal Luxe и Dermatological Beauty как централизованную и уравновешенную архитектуру бизнес модели. Каждый дивизион ориентирован на свою потребительскую зону, ценовые сегменты и каналы распределения, что позволяет компании одновременно покрывать весь спектр рынка — от массового ухода до премиум-люкса и дермакосметики. Такое разделение обеспечивает широкую базу доходов с низкой корреляцией рисков между сегментами рынка.

В основе стратегии лежит принцип комплементарности, а не конкуренции между дивизионами. Массовый сегмент через Consumer Products даёт масштаб и проникновение в рынок, Professional Products укрепляет экспертное влияние и лояльность специалистов, Luxe увеличивает престиж и по сути делает апсейл, а Dermatological Beauty с её научным позиционированием и рекомендациями дерматологов становится двигателем маржинального роста и защитой от циклических спадов и конкурентов. Маржа в ~28% у Dermatological Beauty это уже следствие стратегического фокуса компании, как например в покупке Skinbetter Science и доли в Galderma, плюс стратегические покупки в растущих сегментах дерматологии и персонализированного ухода, чтобы поддерживать маржинальность и инновационность всей группы.

В общем еще раз убеждаюсь что умные люди работают в в некоторых больших компаниях и продумывают свои бизнес модели очень глубоко поддерживая баланс в сегментах и не допуская внутренней конкуренции, что супер важно.

@mosunovc

Воскресный культурный пост.

Наблюдение о контексте отношений мусульманской и европейской цивилизации в предверии поездки в Дамаск.

В IX веке ключевой интеллектуальный разрыв между латинской Европой и мусульманским Востоком проходил по линии владения греческим языком, как основного языка античной науки. Фундаментальные тексты Аристотеля, Евклида, Архимеда, Птолемея были написаны на греческом, который оказался особенно приспособлен к абстрактному и аналитическому мышлению: развитая система словообразования позволяла прозрачно конструировать философские и научные понятия (λόγος, φύσις, οὐσία, ἐνέργεια, αἰτία и др.). Латынь при этом сохранялась как язык церкви и администрации, и к раннему Средневековью перестала быть языком какого либо научного исследования. До XII века европейские учёные в массе своей имели доступ к античному знанию через арабские переводы греческих текстов.

Мусульманский мир, напротив, уже в IX веке осуществил систематическое освоение античного и восточного знания. При Аббасидах в Багдаде был создан Дом Мудрости — переводческий и исследовательский центр, где целенаправленно переводились греческие, персидские и индийские тексты по философии, математике, медицине и астрономии. Переводы сопровождались комментариями и переосмыслением: Аль-Хорезми развивал алгебру, опираясь на индийскую математику; Аль-Фараби и Ибн Сина работали с аристотелевским корпусом как с интеллектуальной системой для всей фундаментальной науки. В результате мусульманская наука IX–XI веков стала хранителем и трансформатором значительной части античного наследия.

Поэтому, при раннем контакте с исламским миром западноевропейская культура активно заимствовала эти достижения. Через Аль-Андалус, Сицилию и зоны крестоносных контактов в Европу проникали арабские версии трудов Аристотеля, медицинские и философские сочинения Ибн Сины, комментарии Ибн Рушда, математические методы Аль-Хорезми. Однако начиная с позднего Средневековья гуманистический проект выстраивает иную историческую оптику: утверждается идея прямой преемственности между античной Грецией и Европой Ренессанса, в рамках которой вклад мусульманского мира последовательно минимизируется. Формируется нарратив, согласно которому исламская цивилизация лишь «искаженное зеркало» античного знания, да еще и искаженное религиозными различиями и цензурой. Все это еще и закрепилось после экспансии Османской империи в XV веке.

В итоге культ античной греко-римской цивилизации, усиленный гуманистами Ренессанса, и страх перед османской мощью совместно приводят к разрыву с представлением о единой средиземноморской истории. Европа постепенно отказывается от осознания себя как части общего культурного пространства, сформированного взаимодействием христианского, мусульманского и иудейского миров, и начинает конструировать собственную идентичность через изоляцию и выборочное переписывание прошлого.

Есть о чём задуматься и сегодня: контекст вновь меняется, и нарастающий разрыв между культурными традициями Европы, США и Ближнего Востока снова подталкивает к изоляции и переосмыслению. Куда в этот раз качнётся маятник — вопрос.

@mosunovc

пример книги Аристотеля в переводе Абū аль-Валид Мухаммад ибн Ахмад ибн Рушд (1126–1198), известный в латинском мире как Аверроэс.