FT: Связь "Еврозалива" становится и более тесной, и более хрупкой одновременно

Связь между Европой и Персидским заливом становится неизбежной. Эмир Катара вернулся из Великобритании, где хозяева добивались заключения торговой сделки. Швейцарская организация Fifa только что передала права на проведение чемпионата мира Саудовской Аравии. Даже в свободном от небоскребов Маскате, три ресторана - это форпосты брендов из Mayfair.

У Аравийского полуострова есть то, чего не хватает Европе: пространство, природные богатства и профицит бюджета, который можно инвестировать в вещи. В свою очередь, у Европы есть «мягкие» активы, которые страны Персидского залива должны приобрести, разместить у себя или копировать, чтобы занять свою постнефтяную роль в мире. Это не самая глубокая внешняя связь Персидского залива.

США имеют оборонное присутствие во всех шести странах Совета сотрудничества стран Персидского залива. Но Америка находится в 15 часах полета. Ее «мягкие» активы либо труднее купить, либо они менее желанны. У ее граждан мало фискальных стимулов жить в налоговых убежищах. Тем временем, 38% в ОАЭ населения и четверть населения Катара - выходцы Индии, вот где настоящая связь.

В 1970-х годах, когда прибыль от ОПЕК хлынула в Лондон, Энтони Берджесс написал антиутопию, в которой гранд-отели стали «аль-Клариджами» и «аль-Дорчестерами». Каким душевным потрясением было для даже самых благополучных европейцев увидеть небелых людей с гигантскими состояниями. И все же они могли снисходительно относиться к Заливу, считая, что там не место для жизни.

Спустя полвека их внуки назовут это “копиумом” (сленг, обозначающий метафорический опиат, принимаемый, чтобы справиться с разочарованием и уйти от реальности - прим. ред). На самом деле, кто-то из их внуков живет там из-за экономических возможностей. Как рассказал друг-банкир, часовые пояса позволяют спать допоздна, торговать на европейских рынках и поздно ужинать (это мир молодых экспатов).

Но долго ли это продлится? Разница между культурой универсальных прав и монархическим абсолютизмом, между светским континентом и родным полуостровом древней веры велика. Чтобы отношения нарушились нужно всего ничего, например, вспышка насилия внутри Персидского залива, которая казалась близкой в 2017 году.

Отношения вряд ли могут разрушиться только на одном конце. Именно стороне Персидского залива придется делать самые неудобные культурные адаптации. Вопрос в том, насколько далеко может зайти либерализация, не переступив культурную грань (и решается он по-разному в каждом государстве или эмирате).

Все очень любезны с «мистером Джананом» (автор колонки FT - прим. ред) в его отеле в Дохе. Но металлические сканеры, которые необходимо проходить при каждом входе в здание, напоминают, сколько всего здесь поставлено на карту. Интересно, не вкладывают ли Европа и страны Персидского залива столько сил в свои отношения, поскольку опасаются, что они могут не продлиться долго?

Otavio Costa:

Американская исключительность, на мой взгляд, глубоко связана с циклом доллара США и всплеском государственных расходов, который продолжается со времен глобального финансового кризиса.

Статус доллара как резервной валюты позволил США на протяжении длительного времени превышать свои фискальные пределы, особенно по сравнению с другими странами.

Однако хронические двойные дефициты, которые в последние годы стали более заметными, усугубили проблему государственного долга, что вынуждает пересматривать фискальное превосходство Америки.

Растущие расходы на обслуживание федерального и локального долга достигли такой точки, где подавление процентных ставок и принятие мер жесткой экономии становятся неизбежными.

Эта комбинация, как показывает история, обычно приводит к значительной девальвации доллара.

На мой взгляд, мы гораздо ближе к завершению эпохи американской исключительности, чем к её началу.

x.com

ДЕНЕЖНЫЕ АГРЕГАТЫ: РОСТ М2 В 2024г НЕ ЗАМЕДЛИЛСЯ

ЦБ опубликовал оценки денежных агрегатов за декабрь. Рост М2 составил 6.5 трлн руб за месяц (+5.9%) и 19.1 трлн за год (+19.5%). Прогноз ЦБ был 17-20%. В 2023г рост М2 составлял 16.0 трлн (+19.4%).

Как показано на левом графике, за 10-летний период таргетирования инфляции (2015-2024) среднегодовой рост М2 составил 14.0%, в то время как потребительские цены (ИПЦ) эти 10 лет росли со средней скоростью 7.0% в год (точная цифра за 2024г выйдет сегодня в 19:00, она будет близка к 10%). При этом до 2022г рост М2 составлял около 11% в год, а в последние три года темпы роста М2 увеличились в 1.9 раза (21.1% в год). Инфляция в эти три года увеличилась в 1.7 раза (в среднем 9.7% в год).

ЦБ прогнозирует рост М2 в 2025-27гг на уровне 6-11% в год. Такой рост соответствует инфляции вблизи цели. Но такой рост М2 может получиться лишь при замедлении кредита до 8-13% (при заданных бюджетных параметрах). Пока такое замедление выглядит малореалистичным.

ГОДОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В UK: РОСТ В МОМЕНТЕ ПРИОСТАНОВИЛСЯ, НО РАЗВОРОТ ВНИЗ ПОКА НЕ ОЧЕВИДЕН

Согласно данным Office for National Statistics, рост потребительских цен в UK составил в декабре 2.5% гг vs 2.6% и 2.3% двумя месяцами ранее (прогноз: 2.6%). Помесячные темпы увеличились до 0.3% мм vs 0.1% мм и 0.6% мм в ноябре-октябре.

Базовый CPI: 3.2% гг vs 3.5% гг (прогноз 3.4% гг), и 0.3% мм vs 0.0% мм.

Товары: 0.3% мм vs 0.3% мм и 0.7% гг vs 0.4% гг

Услуги: 0.3% мм vs -0.1% мм и 4.4% гг vs 5.0% гг. Помесячная динамика в услугах, на которую наиболее пристально смотрят мировые ЦБ, вновь подскочила.

В целом, темпы прироста потребительских цен находятся выше таргета в 2%, и ниже этой отметки показатель быль только в сентябре. Впрочем, инфляционные тренды на данный момент, особенно в государствах DM, несколько далеки от тех, где бы их желали видеть регуляторы.

ОТЧЕТ МЭА (IEA), ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ:

• МЭА понизило оценку роста спроса в 2025 году на 50 тыс бс до +1.05 млн бс, это в целом 104 млн. баррелей в сутки

• Мировые поставки нефти вырастут на 1.8 млн бс в 2025 году (-100 тыс бс пред оценки) до 104.7 млн бс по сравнению с увеличением на 660 тыс. бс в 2024 году. Добыча в странах, не входящих в ОПЕК+, вырастет на +1.5 млн бс как в 2024, так и в 2025 году., до 53.1 млн бс и 54.6 млн бс соответственно

• Добыча стран ОПЕК+ в декабре на 820 тыс бс превышала соглашение картеля, в ноябре на 680 тыс бс, в октябре – на 720 тыс бс основные нарушители - Ирак, ОАЭ и Россия

• РОССИЯ: экспорт российской нефти в декабре снизился на -40 тыс. бс до 7.33 млн. бс, поскольку сокращение поставок сырой нефти на 250 тыс. бс было в основном компенсировано увеличением погрузки нефтепродуктов.

• РОССИЯ: доходы от экспорта выросли на +$0.41 млрд до $15.1 млрд

FT: Падение рождаемости повышает вероятность резкого снижения уровня жизни

Для поддержания роста уровня жизни, наблюдающегося с 1990-х годов, производительность труда в Великобритании, Германии, Японии и США должна увеличиться вдвое по сравнению с темпами, наблюдавшимися в последнее десятилетие, говорится отчете McKinsey, посвященном изучению экономических последствий снижения рождаемости.

Чтобы сравняться с ростом ВВП на душу населения в период с 1997 по 2023 год, рост производительности труда во Франции и Италии должен утроиться в течение ближайших трех десятилетий. В Испании он должен увеличиться в четыре раза в период до 2050 года.

Снижение рождаемости оказывает серьезное влияние на самые процветающие экономики мира, делая их уязвимыми перед сокращением доли населения трудоспособного возраста.

Если не принять меры, «молодые люди унаследуют более низкие темпы экономического роста и будут нести расходы, связанные с увеличением числа пенсионеров, в то время как традиционный поток богатства между поколениями будет разрушаться», -

говорят эксперты.

Правительствам стран мира приходится бороться с демографическим кризисом на фоне роста цен на жилье и уход за детьми, а также под влиянием социальных факторов, таких как сокращение числа молодых людей, состоящих в браке.

Две трети людей сегодня живут в странах, где уровень рождаемости на одну женщину ниже так называемого «коэффициента замещения», равного 2,1, в то время как население уже сокращается в нескольких странах-членах ОЭСР, включая Японию, Италию и Грецию, а также в Китае и многих странах Центральной и Восточной Европы.

По расчетам McKinsey, в Западной Европе сокращение доли людей трудоспособного возраста может снизить ВВП на душу населения в течение следующей четверти века в среднем на $10 000 на человека.

Хотя некоторые экономисты считают, что генеративный ИИ и робототехника могут повысить производительность труда, пока мало признаков того, что это произойдет в значительной степени. После пандемии производительность труда в Европе в основном стагнирует, увеличивая разрыв с США после финансового кризиса.

Все больше стран должны поощрять людей работать дольше, следуя примеру Японии, где коэффициент участия в рабочей силе среди людей 65 лет и старше составляет 26%, по сравнению с 19% в США и4 % во Франции, говорится в докладе. Несмотря на более продолжительную трудовую жизнь, ВВП на душу населения в Японии за последние 25 лет вырос чуть более чем на треть от американского уровня.

По расчетам консалтинговой компании, чтобы сохранить прежние темпы роста уровня жизни, немецкому работнику придется работать 5,2 часа в неделю дополнительно или доля занятого населения должна увеличиться почти на 10 п. п. с нынешнего уровня почти 80% среди людей в возрасте от 15 до 64 лет.

Великобритания и США требуют меньшего объема дополнительной работы благодаря более благоприятным демографическим перспективам, но Испании и Италии также потребуется увеличить долю населения в составе рабочей силы на двузначную величину.

​​🧮 Анатомия продажи компании за $10M: как можно структурировать сделку?

Оживающий M&A рынок наталкивает нас на размышления о том, как продавать компании.

Дирк Салмер (Saas Group) опубликовал полезную картинку, где расписал 4 популярных компоненты формирования стоимости выкупа SaaS бизнеса. Он называет это 4 вариантами, но на самом деле речь идет про компоненты. Давайте их рассмотрим.

1/ Какие компоненты могут составлять сумму M&A сделки?
🔹Cash – денежные средства, тут все просто.
🔹Earnout – выплата, которая привязана к будущему performance компании.
🔹Seller Note – фактически вы даете в долг своей прошлой компании. Иногда более оптимально с налоговой точки зрения.
🔹Equity Swap – когда вместо денег вы получаете акции компании-покупателя. Часто так делают большие публичные компании типа Microsoft, Amazon, Google, но и при среднего размера участниках это часто встречается.

2/ Почему Дирк называет эти компоненты опциями по выходу? Потому, что он рассматривает 4 варианта, когда они добавляются друг к другу по очереди:
1️⃣ Cash Upfront
2️⃣ Cash + Earnout
3️⃣ Cash + Earnout + Seller Note
4️⃣ Cash + Earnout + Seller Note + Equity Swap

3/ Но на самом деле может быть комбинация вариантов – например, только Equity Swap (если вам купил Amazon) или Seller Note и Equity Swap (если вас купила какая-то средняя компания), или только Earnout (если вообще сейчас сложно вам что-то выплатить, а вы еще и остаетесь в компании). Математически получается даже с 4-мя компонентами всего 16 вариантов (верно же?). Но понятно, что есть еще другие компоненты, просто они, действительно, чуть меньше распространены.

👉 Почитать оригинальный пост Дирка можно тут по ссылке: https://www.linkedin.com/feed/update/urn:li:activity:7270360542828019713/

#exits #ma #howtovc #полезное

Демография и роботы

В последнее время модно бояться двух вещей: роботов и падения рождаемости. На мой взгляд оба страха неоправданы, и уж тем более, не могут быть оправданы оба сразу.

Как мне кажется, либо имеет смысл бояться, что придут роботы, отберут наши рабочие места, и мы все останемся без работы, либо же, что рождаемость везде падает, останутся одни пенсионеры и некому будет работать. Я честно пытаюсь представить, как можно бояться эти две мысли одной головой, и у меня плохо получается.

Если, честно мне кажется не нужно бояться ни первого ни второго. По данным Всемирного Банка за 30 лет с начала 90х до начала 2020х занятость в сельском хозяйстве в мире упала примерно с 44% до 26%. Тем не менее, вокруг особо не видно ни безработных колхозников, ни значительного роста голодающих. Потому что на демографически релевантном горизонте времени структура занятости вполне себе подстраивается под технологические изменения. И это неслучайно.

Скорость абсорбирования людьми (и экономикой) инноваций напрямую связана с демографическим циклом. Неслучайно говорят, что «наука развивается от похорон до похорон». Полный отказ от старых концепций и принятие новых осуществляется только со сменой поколений. Пока я не вижу причин нарушения этой взаимосвязи. И даже если люди сегодня склонны более быстро принимать новые идеи (что еще нужно доказать), этот же факт будет означать, что и рынок труда под новые технологии будет подстраиваться быстрее.

Long story short, я не верю, что тысячелетняя демографическая взаимосвязь между скоростью принятия обществом новых идей и технологий и скоростью подстройки рынка труда под эти идеи вдруг сломается, возникнет гэп, в результате которого люди массово возьмут на вооружение AI, и тут же массово по этой причине останутся без работы. Наша человеческая природа нас от этого защищает.

Бояться, что «мы вымираем», тоже, как мне кажется, не стоит. Я вот совершенно несогласен с тем, что планете нужны стремительно размножающиеся 9 млрд человек. И даже если мы говорим, только об темпах роста экономики, и хотим их максимизировать без оглядки на то, как будет выглядеть биосфера, мы все равно упираемся в ресурсный потенциал планеты, изменения климата и другие последствия, которые будут резко снижать экономическую отдачу от каждого дополнительного миллиарда человек. В этой связи, на мой взгляд, разумный подход на сегодняшний день - это не максимизация рождаемости, а максимизация человеческого капитала, исчисляемого как сумма совокупных доходов текущего поколения плюс двух последующих (мы, наши дети, дети наших детей) на протяжении их жизни. Определяя нашу демографическую цель таким образом, мы не только (и возможно не столько) стимулируем рождаемость, но и попутно максимизируем кучу других социально важных компонент, таких как продолжительность экономически активной жизни, здоровье, образование, карьерные возможности для женщин с детьми и так далее. Так в современном мире, важно не только родить ребенка, но и вырастить, воспитать и обучить его, заложив основы его будущих доходов, сохраняя при этом здоровье и доходы его родителей, прежде всего матерей.

Именно про это как раз концепция максимизации человеческого капитала, где на длительном горизонте целью является некое демографически стабильное здоровое, долгоживущее, благополучное и динамически развивающееся общество оптимальной для планеты численности, которая может быть больше, а может быть меньше 9 млрд человек. В любом случае, численность населения, это, на мой взгляд, это не тот параметр, на котором стоит фиксироваться при долгосрочном целеполагании.

ПП

OPEC: ПРОГНОЗ ПО СПРОСУ НА 2025 ВНОВЬ СОКРАЩЕН, А ДОБЫЧА В РОССИИ ИДЕТ ВСЕ НИЖЕ ОТ 9 МЛН БАРРЕЛЕЙ В СУТКИ

В опубликованном ежемесячном обзоре ОПЕК оценки глобального спроса 2025 году уменьшены на -0.07 млн бс до 105.2 млн. бс (+1.45 млн бс), 2026: 106.63 млн. бс, это +1.43 млн б.с

В декабре вновь нарастила объемы Ливия (53 тыс бс), а та кже Нигерия (30 тыс бс). Из сокративших лидер - ОАЭ (-44 тыс. бс)

РОССИЯ: добыча нефти в прошлом месяце составила 8.965 млн бс vs 8.991 млн бс ( -6 тыс бс)

БАЛАНС: Спрос на нефть стран OPEC+ в целом по 2024 был на уровне 42.3 млн. бс, в декабре OPEC+ добывал 40.65 млн. бс, таким образом дефицит составил до 1.65 млн бс vs 2.94 млн бс ранее. Дефицит на рынке продолжает снижаться, но сама по себе тема дефицита почти постоянно в риторике OPEC, рынок не всегда этому верит

ИНФЛЯЦИЯ В США: БАЗОВЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ЗАМЕДЛИЛСЯ, РЫНКИ В МОМЕНТЕ ДОВОЛЬНЫ

Потребительские цены в США в декабре, согласно статистике BLS: месячный CPI с устранением сезонности составил 0.39% mm sa vs 0.31% в ноябре (ожидалось: 0.4% mm sa). Годовой показатель вырос до 2.89% гг vs 2.75% (ожидалось: 2.9% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие): рост на 0.23% mm sa vs 0.31% месяцем ранее (ждали 0.3% мм). Годовой показатель: 3.24% гг vs 3.32% (прогноз: 3.3% гг).

По разбивке основных статей: продовольствие (0.3% мм vs 0.4% мм в ноябре), бензин (4.4% vs 0.6%), затраты на проживание (0.3% vs 0.3%), эл. энергия (0.3% vs -0.4%), газоснабжение (2.4% vs 1.0%), подержанные авто (1.2% vs 2.0%), новые авто (0.5% vs 0.6%), медуслуги (0.2% vs 0.4%), услуги транспорта (0.5% vs 0.0%), услуги, less energy services (0.3% vs 0.3%)

Цифры неплохие: Core CPI понизился. Рынкам оказалось достаточно и этого, и теперь все внимание – на риторику Федрезерва.

Аукционы ОФЗ. Дважды по 16,81%

🔨 На первом в этом году аукционе предлагался 15-летний фикс ОФЗ-26248. На основном аукционе размещено облигаций на сумму 5,7 млрд руб. по номинальной стоимости (4,5 млрд руб. по рыночной цене), на ДРПА - еще 0,3 млрд руб.

🥀 Спрос составил скромные 13,5 млрд руб. (bid-to-cover 2,4x). Минфин отсек заявки по цене 77,99 пп (YTM 16,81%, премия 7 бп по доходности)

🦛 Думаем, что 70% размещения забрали 3 участника. 13% было реализовано через неконкурентные биды

😔 В меню второго аукциона был 11-летний фикс ОФЗ-26245. Размещено бумаг на 4,0 млрд руб. по номиналу (3,3 млрд руб. по рыночной цене). Спрос был еще слабее, чем на первом аукционе, и составил 10,0 млрд руб. (bid-to-cover 2,5х)

🔪 Цена отсечения: 79,09 пп (YTM также 16,81%, премия 13 бп к закрытию вторника)

👨‍👦‍👦 И снова трое забрали 3/4 объема. Неконкурентные биды составили ~1% размещения

📅 Квартальный план заимствований выполнен на 1,0%, годовой - на 0,2%, привлечено 7,8 млрд руб.

#ofz

@pro_bonds