🌟하이텍팜 스터디
: 머크 키트루다 어깨 위에 선 또 다른 기업

✔️결론
- 고세대 항생제 사용량의 증가, 항생제는 글로벌리 언제나 공급부족에 시달리는 아이템
- 본업 매출 증가, 유통 매출 감소로 겉보기에는 매출 성장이 작아 상대적 관심도 少

- 매출믹스 개선 2단 가속중
(본업 비중 증가 + 단가 3배 고마진 제품 비중 증가)
- 마진 개선으로 증명하고 있는 회사의 강력한 성장

- 키트루다에 집중하고 싶은 머크의 유력한 대안
- 폐쇄되는 머크 공장 볼륨이 큰 만큼 빠른속도로 가동률을 높일 수 있는 이벤트

- 올해 OP 200억 까지는 충분히 바라볼 수 있는 성장성
- MAX CAPA 2.5~3천억, OPM 25~30%까지 바라볼 수 있는 체력
- 실적, 성장의 룸을 감안하면 24 POR 7.5배는 아직 저렴한 수준


✔️개요
카바페넴계(3,4세대) 항생제 원료의약품 생산업체

항생제를 선택하는 기준은 일반적으로 감염부위와 원인균을 기준으로 좁은 스펙트럼의 항생제(주로 1~2세대)를 선택하여 사용. 이후 사용한 항생제의 효능이 나타나지 않으면 광범위 항생제(3,4세대 항생제)로 변경하여 사용.

인류의 항생제 사용 이후 균들에는 내성이 생기기 시작했고, 더 강한 고세대 항생제의 사용량은 시간이 지날수록 높아질 수밖에 없는 구조. 특히 동사가 제조하는 카바페넴계 항생제는 가장 강력한 항생제 중 하나로, 의학계에서 우려를 표할 정도로 사용량이 지속 증가하고 있음.


✔️실적
수년간 동사의 매출 볼륨에는 큰 변화가 없었음.(그림1) 그러나 이익단을 보면 22년 이후로 마진이 빠르게 늘어나는 것을 확인할 수 있음.(그림2)

마진변화는 매출믹스 변화와 동행. 22년 이후로 이미페넴(=카바페넴계) 매출 비중이 올라가면서 영업이익이 상승.

특히 23.4Q, 24.1Q에는 세프트리약손 매출 비중이 확연히 줄어들면서 OPM이 20%까지 성장.

세프트리약손은 상품으로 유통하는 제품으로, 모회사인 Dobfar(이탈리아 항생제 업체)가 증설('16) 이후 가동률을 채우지 못해 적자가 예상되는 동사를 위해 내어준 유통매출이었음. 본업인 카바페넴계 매출이 올라오면서 상품매출은 다시 본사로 걷어가는 모양새.

매출변화가 없다는 점이 성장성 대비 시장 관심도가 낮은 원인으로 보임.


✔️매출믹스 추가 개선
카바페넴계 내에서도 두 가지 약품을 생산 중인데 이미페넴과 에르타페넴. 에르타페넴이 이미페넴 대비 3~4배의 판가를 가지고 있음. 정확한 믹스는 공개하지 않고 있으나, 작년 기준 7:3(이:에) 정도로 판단하고 있음. 올해 들어 에르타페넴 수요가 더 높아지면서 매출믹스가 더 좋아지고 있는 것으로 보임.


✔️이슈(머크 항생제 공장 폐쇄)
카바페넴계 중 에르타페넴의 오리지널은 머크(알테오젠의 그 머크)사로, 2017년 특허가 만료된 이후 제네릭으로 생산되는 중

머크는 지속적인 비용 효율화를 하고 있음. 최근 2024 구조조정 프로그램을 승인했는데, 이 구조조정에 포함된 것이 카바페넴계 항생제 생산공장 폐쇄.

머크의 컨콜을 참조하면, 회사의 메인 매출인 키트루다, 가다실9 등에 집중하고 그 이외에는 비용을 최소화하는 방식으로 이익률을 극대화하는 전략을 펼치고 있음. 생산비용이 높은 미국 공장을 폐쇄하고, 외주 생산을 맡기려는 전략.

머크가 외주 생산을 위해 동사의 생산시설에 관심을 가졌고, 실사까지 나온 것으로 시장에 알려져 있음. 유의미한 경쟁사는 인도 업체들로, 최근 인도산 제네릭 의약품의 품질 이슈가 있었던 만큼 동사가 선택받을 가능성이 높아 보임.

폐쇄되는 머크 공장은 생산인력 300명 규모의 대형공장. 동사 생산인원이 120명 수준임을 감안하면, 동사가 받아올 물량은 충분해보임.


✔️기타(업황, CAPA)
코로나 이후 미국/유럽 할 것 없이 전 세계적으로 의약품 부족, 그중에서도 항생제 부족에 대한 뉴스들이 나오고 있음. 유럽 모회사를 둔 만큼 신뢰도, 안정성이 높아 거래선 확보에서 지속적인 성장을 보여 줄 수 있을 것으로 보임.

오리지널 약품 특허 종료에 맞춰 꽤 큰 규모로 증설을 했고, 3교대, 생산방식 효율화 등을 통해 늘어나는 수요를 대응할 수 있을 정도의 충분한 CAPA를 가진 것으로 확인됨.
약 2500~3000억 수준의 CAPA로 보여 신규고객사 확보 시 빠른속도의 매출/이익 증가가 예상.