[iM증권 장민환(제약/바이오)]
[한올바이오파마(009420)/Buy/49,000(하향)]
★ 임상 결과를 앞두고 투자포인트 점검 

▶️Batoclimab 임상 결과 임박에도 IMVT 주가 하락
- 올해는 MG 임상3상(1Q), CIDP 임상2b상(1Q), TED 임상3상(2H) 등 다수의 임상 결과 공개 
- 파트너사 Imunnovant(IMVT-US) 시가총액 24년초 대비 약 절반으로 하락
- 같은 기간 하락 폭이 상대적으로 작았던 동사에 하방 압력으로 작용

▶️Immunovant의 투자포인트 돌아보기
- Batoclimab에서 IMVT-1420로의 비중 이동, 기존 batoclimab 개발중이던 적응증 상업화 시점 지연 예상
- 1402는 선제 진입 적응증(GD, RA)에서는 시장을 선점 가능
- 경쟁사 대비 진입이 늦은 적응증(MG, CIDP 등)에서는 효능/안전성/투약편의성을 바탕으로 유의미한 점유율 확보 가능

▶️임상3상 결과를 앞두고 리스크 점검
- 1402가 기업가치의 핵심이나, 올해 발표되는 결과는 모두 batoclimab의 임상 결과
- FcRn 저해제에서 IgG 감소와 효능의 상관관계는 이미 시장에 인식된 상태로, 1분기 임상 결과에서 시장은 MG-ADL 등 임상적 효능에 주목할 것
- 경쟁사의 PFS 제형 승인을 앞두고 투약편의성의 장점 희석, 효능 결과 더욱 중요해진 상황
- 넘어야 할 효능 기준은 저용량(340mg)에서 MG-ADL 3점 이상 개선, 6점 이상 개선 비율 40% 이상

▶️투자의견 Buy, 목표주가 49,000원 하향
- 1402 개발 반영하여 상업화 시점, 점유율 및 약가 할인에 대한 가정 변경
- 파이프라인 가치 2.4조, 비중은 GD>RA>TED>MG>CIDP 

자세한 내용은 아래 보고서를 참고하여 주시길 바랍니다.
<보고서: https://lrl.kr/cWpAB>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

엔비디아 CFO: Colette Kress - MS TMT 컨퍼런스 주요 발언

Q4 실적 및 수요 강세
"우리는 Q4에서 매우 좋은 성장세를 보였습니다. … H200은 순차적으로 성장했으며, 이는 중요한 부분입니다. … 사람들이 블랙웰(Blackwell)이 출시될 것을 알면서도 왜 여전히 호퍼(Hopper)를 구매하는지 묻습니다. … 많은 고객들이 데이터센터 구축을 마무리하는 과정에 있기 때문입니다. … 따라서 블랙웰과 호퍼가 함께 판매되는 모습을 계속해서 보게 될 것입니다. 이는 아키텍처에서 아키텍처로 이어지는 과정에서 우리가 확인한 부분입니다."

블랙웰(Blackwell) 출시 및 공급망 진행 상황
"Q4에서 블랙웰을 시장에 출시할 수 있어 매우 기뻤습니다. … 초기에는 몇십억 달러 규모의 블랙웰 매출을 예상했지만, 실제로는 110억 달러 규모를 기록했습니다. … 우리는 다시 정상 궤도에 올랐으며, 이번 Q1 동안에도 계속해서 공급량을 확대해 클라우드에서 필요한 가용성을 확보할 것입니다. … 고객들에게 블랙웰을 제공하기 위해 또 한 분기 동안 공급을 가속화하고, 매우 강력한 성장세를 보일 것입니다."

AI 컴퓨팅 수요 동인
"포스트 트레이닝(Post-training)은 컴퓨팅 필요량이 크게 증가하는 단계입니다. … 이 과정에서는 모델을 정밀하게 조정하고(distilling), 최적화하며, 매우 특정한 목표에 맞게 조율하는 것이 포함됩니다. … 추론(Inferencing)을 위한 추가적인 컴퓨팅 필요성을 증가시키는 중요한 요소이기도 합니다. … 포스트 트레이닝의 성장과 대규모 모델 구축이 계속될 것이며, 이는 컴퓨팅 수요를 더욱 증가시키는 요인이 될 것입니다."

맞춤형 실리콘(Custom Silicon)과의 경쟁적 위치
"우리 고객의 거의 전부, 아니면 전부가 여전히 NVIDIA를 사용하고 있습니다. 일부 고객들은 맞춤형 실리콘을 고려하기도 하지만, 우리가 제공하는 컴퓨팅을 구축하는 것은 매우 어려운 일입니다. … 우리는 최고의 성능을 제공할 뿐만 아니라, 고객이 원하는 최적의 총소유비용(TCO)을 제공합니다. … 우리가 구축하는 시스템은 고객이 최저 TCO로 활용할 수 있도록 설계되어 있습니다."

총이익률(Gross Margin) 전망
"우리는 가능한 모든 방법을 동원해 고객에게 제품을 신속하게 제공하고 있습니다. … 이를 통해 하반기에는 추가 공급업체 확보에 집중할 시간을 확보할 것입니다. … 하반기에는 다시 70%대 중반의 총이익률을 회복할 수 있는 경로가 보입니다. … 우리는 고객의 요구를 충족하는 것을 목표로 하고 있습니다."

네트워킹(Networking) 사업 전망
"인피니밴드(InfiniBand)와 이더넷(Ethernet) 모두에서 성장 기회가 있다고 보고 있습니다. … 데이터가 데이터센터에 들어와서 나가는 순간까지 집중하는 것이 매우 중요합니다. … 올해 내내 지속적인 성장을 예상하며, Q1에서도 성장이 기대됩니다. 네트워킹 사업은 전체 시스템 성능에서 중요한 역할을 할 것입니다. … 이더넷, 특히 스펙트럼 X(Spectrum X) 이더넷은 단순한 범용 이더넷이 아니라 AI를 위한 이더넷입니다."

수출 규제 및 중국 시장
"중국으로의 출하량은 수출 규제 이전보다 절반 수준으로 감소했습니다. … 현재 진행 중인 분기에서도 출하량 비율은 여전히 수출 규제 이전의 절반 수준을 유지할 것입니다. … H20 제품은 현재의 수출 규제를 준수하도록 설계되었으며, 단순한 모델을 위한 수요를 중국에서 충족시키고 있습니다."

소프트웨어 및 서비스 성장
"소프트웨어는 단순한 하드웨어 판매를 넘어 전체적인 전망에서 중요한 부분을 차지합니다. … 이번 분기 말에 강력한 예약(bookings)을 기록했으며, 연간 20억 달러 규모의 런레이트(run rate)에 가까웠습니다. … NVIDIA AI Enterprise(NVIDIA AI E)와 NIMs는 이 시장에서 가장 중요한 두 가지 요소이며, 향후 상당한 성장이 예상됩니다."

[현대차증권 제약/바이오 여노래]
듀켐바이오(176750)
NOT RATED
알츠하이머 진단 시장은 이제 제 겁니다.

진단용 방사성의약품 제조/판매 전문 기업
- 2024년 12월 20일 코스닥 이전상장, 알츠하이머 진단제 2종과 암 방사성 진단용 조영제 판매가 핵심 사업
- 알츠하이머 치료제, 방사성항암제 등장으로 본격적으로 성장하는 진단시장, 진단제 성장과 함께 방사성의약품에 대한 CDMO사업까지 확장

알츠하이머 치료를 위한 첫 걸음, PET-CT 진단
- 2030년 G7국가 시장 규모 46조원, 치매 환자의 50%이상이 알츠하이머병
- 승인된 알츠하이머 치료제 2종에 필수 요구되는 CSF 또는 PET-CT 진단, 알츠하이머 치료제 처방을 위해 필연적으로 성장하는 PET-CT 시장. 2024년 12조원 규모, 연평균 11%성장
- 보험적용이 안되는 범위에서도 7%의 수요 존재. 보험등재 시 진단수요는 폭발적 증가

알츠하이머 PET-CT 진단의 90%, 압도적인 점유율
- 레켐비/키순라 이전 약물이 없었기에 부족했던 조영제 생산량. 글로벌 학회에서도 쇼티지 지적
- 비자밀의 경우 칼라, 뉴라체크의 경우 흑백. 레켐비는 투약 전/종료 후로 평균 2회 촬영, 키순라의 경우 투약 전과 투약 중 합산 3회 이상 촬영 예상

약물보단 PET-CT가 싸다. 보험등재에 따른 진단확대도 기대
- 약물의 보험 등재 시 높은 기준 요구로 PET-CT 수요 증가 예상. PET-CT 촬영의 경우에도 ‘의학적 필요성이 분명한 경우’로 인정되어 행위급여 가능
- 실질적으로 PET-CT까지 가는 환자는 경도인지장애가 판정된 노령환자. 전체 노령환자가 아닌 경도인지장애 대상으로 1차 선별 시 환자 17만명
- 고액의 알츠하이머 약물 대비 저렴한 진단으로 선별효과로 보험재정에 득이 더 많은 상황, 실제 PSMA 진단-치료제의 예시에서도 진단을 통해 진단환자의 2%만이 처방

치매 진단 성장으로 2025년 600억 기대
- 국내 141대 PET-CT장비, 현재 MAX 캐파는 52만명분. 듀켐바이오 1년 생산 캐파는 9만 도즈, 추가 12만 도즈 예정
- 23년 매출 347억, 영업이익 52억원. 뉴라체크+비자밀 매출 비중 12.9%, 45억원. 24년은 유사한 수준 예상
- 2025년 기준 처방수 56,000도즈까지 확대 기대. 180억의 매출 상승으로 600억원 매출 기대. 변동비는 로열티로 구성, 영업이익 200억원 이상 확보 기대.
- 2025년 레켐비, 2026년과 27년 사이 키순라 처방으로 진단시장 성장 기대, 전체 9만 도즈 생산 시 360억원 매출 발생, 2027년 증설분 포함 시 21만 도즈로 최대 840억원 매출 가능 최종 목표는 아시아-태평양 지역의 방사성의약품 위탁생산개발(CDMO)업체


* URL: https://buly.kr/BTP0eD7

** 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

독일 대규모 방위 지출 발표…유럽 재무장 '중대전환점'

독일의 차기 총리 프리드리히 메르츠가 수천억 유로 규모의 방위비 투자를 발표하면서 유럽이 중요한 전환점을 맞았다.

대규모 투자 소식에 독일 벤치마크 DAX 주가 지수는 3.8% 급등했고 추가 차입 가능성으로 독일 채권 금리는 급락했다. 독일의 방위업체인 라인메탈을 비롯, 지멘스와 도이체방크와 건설 업종들이 일제히 크게 올랐다.

독일 증시의 호조에 유럽 전역의 스톡스 600 지수는 1.8% 상승했고 유로화는 11월 13일 이후 최고치인 1유로당 1.0644달러로 급등했다. 독일과 유럽 여러 나라들의 지출 증가가 유럽 경제를 활성화할 것이라는 베팅에 따른 것이다.

5일(현지시간) 외신들에 따르면, 독일의 차기 총리 프리드리히 메르츠는 전 날 늦게 독일 헌법을 개정해 국방 및 안보 지출을 재정 지출 한도에서 면제하는 등 "국가 방어를 위해 필요한 모든 것을 하겠다”고 말했다. 그는 또 향후 10년간 교통,에너지 그리드, 주택 등에 투자할 5,000억유로(775조원) 규모의 인프라 펀드를 출시할 것이라고 말했다. 국방 및 안보 지출이 재정 지출한도에서 면제되면 방위비 지출이 수천억유로 추가될 수 있다.

독일의 엄청난 재정 지출 계획은 이 지역 시장을 뒤흔들어 유럽 증시는 강한 상승세를 보이고 유로는 달러 패리티 직전에 강세를 회복했다.

도이체은행의 글로벌 외환 전략 책임자 조지 사라벨로스는 “새로운 연정 지도자들이 우리의 낙관적 기대도 넘는, 통일 이후 독일 역사상 가장 크고 빠른 재정 정책을 공개했다”고 말했다. 그는 유로가 1.10달러까지 상승할 것으로 예상한다고 말했다.

수천억 유로에 달하는 추가 국방비가 인프라 자금에 더해질 경우 이는 3년전 러시아가 우크라이나를 처음 침공했을 당시 숄츠 총리가 승인한 1,000억 유로의 기금을 훨씬 뛰어넘는다.

블룸버그에 따르면, 스톡스600은 이번 분기에 10년만에 가장 큰 폭으로 S&P500을 앞지를 것으로 예상된다. 올해 MSCI 월드 인텍스에서 가장 실적이 좋은 상위 10개 주식중 9개가 유럽 주식이다. 여기에는 방위 기업 라인메탈, 탈레스, 레오나르도, 사브가 포함된다.

EU는 6일 회의를 열고 EU내 군사 지출 확대 방법을 논의할 계획이다. 독일은 일반적으로 지출 증가에 가장 반대해온 국가이기 때문에 독일의 재정정책 변화는 유럽 방위에 게임 체인저가 될 것으로 예상된다.

전 날 우르즐라 폰데어라이엔 EU위원장은 트럼프의 우크라이아 지원 중단에 대응해 1,500억 유로의 대출을 제안했다. 이와 함께 EU회원국들이 국가 예산으로 향후 4년에 걸쳐 6,500억 유로를 지출해 유럽 재무장에 나설 수 있도록 할 계획이라고 밝혔다.

https://www.hankyung.com/article/202503055331i

~시 주석은 지난달 17일 민영기업좌담회에서 "먼저 부유해진 뒤 공동의 부유를 촉진하자"(先富促共富)면서 알리바바·화웨이·BYD·웨이얼반도체·딥시크·유니트리 등 민간 부문의 거물과 스타들을 독려했다.

https://v.daum.net/v/20250306060720089

OpenAI, 특화된 AI ‘에이전트’에 월 최대 2만 달러 요금 부과 예정

The Information에 따르면, OpenAI는 특화된 AI "에이전트" 서비스에 대해 월 최대 2만 달러를 부과할 계획이라고 한다.

해당 보도에 따르면, OpenAI는 다양한 용도에 맞춰 여러 가지 "에이전트" 제품을 출시할 예정이며, 이들 중에는 영업 리드 정렬 및 순위 지정, 소프트웨어 엔지니어링 지원 등의 기능을 갖춘 제품이 포함될 것으로 보인다.

특히 "고소득 지식 노동자(high-income knowledge worker)"를 위한 에이전트는 월 2,000달러, 소프트웨어 개발자를 위한 에이전트는 월 10,000달러로 책정될 것으로 알려졌다.

가장 비싼 에이전트는 월 20,000달러로 책정되었으며, "박사급 연구(PhD-level research)"를 지원하는 용도로 개발될 예정이라고 The Information은 전했다.

이러한 에이전트 도구가 언제 출시될지, 어떤 고객이 구매할 수 있을지는 아직 명확하지 않다. 하지만 The Information은 OpenAI의 투자자인 소프트뱅크(SoftBank)가 올해 OpenAI의 에이전트 제품에만 30억 달러(약 4조 원)를 지출하기로 약속했다고 보도했다.

https://techcrunch.com/2025/03/05/openai-reportedly-plans-to-charge-up-to-20000-a-month-for-specialized-ai-agents/

티엘비의 최근 IR 자료에 SOCAMM도 소개되어 있습니다. 제가 알기로 SOCAMM의 SO는 'Small Outline'으로 알고 있습니다. #티엘비

TSMC, CoWoS 생산능력 '소폭 조정'…주요 원인은 NVIDIA 주문 감축 아냐

2025년 CoWoS 생산능력 소폭 조정, 그러나 2026년 이후 지속 성장 전망

TSMC가 2025년 CoWoS(Chip-on-Wafer-on-Substrate) 첨단 패키징 생산능력을 "소폭 조정"했으나, 이는 NVIDIA의 주문 축소 때문이 아니라는 분석이 나왔다.

업계에 따르면, TSMC는 2025년 CoWoS 생산 목표를 일부 하향 조정했지만, 2026년부터 남과학(南科) 신공장이 가동되면서 2029년까지 지속적인 성장이 예상된다.

시장에서는 ▲기존 공장의 생산능력이 이미 한계에 도달했고, ▲신규 공장이 가동되기까지 시간이 필요하며, ▲이전의 생산능력 부족으로 인해 과도한 주문(Overbooking)을 조정하는 과정이라는 해석이 나왔다. 일부에서는 NVIDIA의 AI GPU 수요가 감소한 것이 원인이라는 의견도 제기되었다.

"일부 고객의 출하량 예상보다 낮아 생산 계획 조정"
그러나 공급망 관계자들은 TSMC가 매달 생산능력을 조정하는 것이 일반적이며, 이번 2025년 목표 하향 조정은 일부 고객들의 칩 출하량이 예상보다 낮았기 때문이라고 분석했다.

전체적으로 TSMC의 CoWoS 생산능력은 연간 증가세를 유지하고 있으며, 2025년의 조정은 "미세한 조정"에 불과하다는 평가다. 2026년 남과학 공장이 본격 가동되면, 수주 가시성이 2029년까지 이어질 것으로 전망된다.

NVIDIA, AI GPU 수요 감소설에도 여전히 TSMC 최대 고객
NVIDIA는 뛰어난 실적을 발표했음에도 불구하고 시장의 기대를 100% 충족하지 못했다. AI 업계가 다양한 기술과 응용 사례를 실험하며 투자자들은 보다 신중하게 AI 투자를 평가하는 분위기다.

또한 클라우드 서비스 제공업체(CSP)들의 자본 지출이 매년 증가할 수는 없으며, 최근 AI GPU 수요 둔화 소식이 전해지면서 AI 서버 및 AI 칩 시장의 성장성에 대한 불확실성이 커지고 있다.

이에 따라 AI 시장 상황을 가늠하기 위해 업계에서는 상류 공급망인 TSMC의 CoWoS 생산능력을 주요 지표로 삼고 있다.

2025년 CoWoS 생산능력 조정, 그러나 장기 성장 지속
업계 소식통에 따르면, TSMC는 2025년 연간 CoWoS 생산 목표를 기존 8만 장(월 생산량)에서 7.5만 장으로 조정했다. 그러나 이는 TSMC가 예상했던 범위 내에서 이루어진 조정이며, "의미 있는 감축"으로 보기는 어렵다는 평가다.

주요 조정 원인으로는 ▲TSMC의 신·구 공장 배치 조정, ▲NVIDIA의 AI GPU 세대 교체, ▲CoWoS-S 및 CoWoS-L 생산 조정 과정 등이 꼽힌다.

NVIDIA 외 일부 고객 주문 축소, 그러나 영향은 제한적
이번 생산 목표 조정에는 NVIDIA가 아닌 일부 고객의 주문 감축도 영향을 미쳤다.

중국의 평두고(平头哥, Alibaba의 반도체 자회사), 비트메인(Bitmain) 등 AI 칩 제조업체들이 일부 주문을 줄였으며, AMD, 인텔(Intel), Google 등의 AI 시장 경쟁력이 아직 뚜렷하게 향상되지 못한 점도 영향을 주었다.
ASIC 기반 AI 칩 업체들도 기대했던 만큼 성장 속도를 내지 못하고 있다.

그럼에도 불구하고 NVIDIA는 여전히 TSMC AI 플랫폼의 최대 고객으로, TSMC의 CoWoS 생산능력의 60% 이상을 차지하고 있다.


AI 시장 확장 지속…2026년 이후 CoWoS 생산량 대폭 증가 전망
업계 관계자는 "AI 산업은 이제 막 시작 단계에 불과하다"며, NVIDIA는 이미 2028~2029년까지의 생산 계획을 TSMC에 확정한 상태라고 전했다.


2025년: CoWoS 생산능력 소폭 조정 (월 7.5만 장)
2026년: 남과학 신공장 가동 후 월 9.5만 장
2027년: 월 13.5만 장으로 확대

AI 시장에서의 승패는 TSMC에 직접적인 영향을 미치지 않는다. AI 칩은 TSMC에서만 생산할 수 있으며, NVIDIA 외에도 Broadcom, AMD, Marvell, AWS 등의 대형 고객들이 여전히 존재하기 때문이다.


NVIDIA 성장 모멘텀 유지, 2025~2026년 AI 시장 지속 성장 전망
공급망 관계자들은 "AI 수요는 여전히 강력하다"며, NVIDIA의 Blackwell 아키텍처 GPU 출시 지연에도 불구하고 성장 동력은 여전하다고 평가했다.


특히,
2025년 GB200 대량 출하
하반기 B300 출시
2026년 3나노 기반 Rubin 플랫폼 출시
등의 일정을 감안할 때, AI 업계의 성장세는 지속될 가능성이 높으며, TSMC 및 관련 기업들의 실적 역시 향후 2년간 안정적으로 성장할 것이라는 분석이 나온다.

https://www.digitimes.com.tw/tech/dt/n/shwnws.asp?CnlID=1&Cat=40&id=0000715928_MP28Z9TT3PJTEI7PWN7DY

테슬라, 텍사스에 최신 Megapack 생산 시설 설립

테슬라가 대규모 에너지 저장 시스템인 Megapack 생산을 위한 최신 제조 시설을 텍사스 월러 카운티(Waller County)에 설립하기로 결정했다. 이는 3월 5일(수) 열린 카운티 커미셔너 회의에서 발표되었다.

회의 중, 월러 카운티 커미셔너 법원(Waller County Commissioners Court)은 테슬라의 입주를 위한 세금 감면 협약을 승인했으며, 이로 인해 약 1,500개의 일자리가 창출될 것으로 예상된다.

새로운 공장은 브룩셔(Brookshire)에 위치한 Empire West 산업단지에 세워질 예정이다. 브룩셔 시 또한 오는 3월 13일(목) 회의에서 테슬라에 대한 세금 감면 혜택을 추가로 논의할 계획이다.


Megapack 공장, 100만 평방피트 규모로 건설
현지 언론 Covering Katy News에 따르면, 이 프로젝트는 100만 평방피트(약 9만 3천 제곱미터) 규모의 공장에서 Megapack 배터리 저장 장치를 생산하는 것을 목표로 한다.

테슬라 CEO 일론 머스크(Elon Musk)는 지난 2024년 4분기 실적 발표(Q4 2024 Earnings Call)에서 세 번째 Megapack 공장을 건설 중이라고 발표했으나, 당시 구체적인 위치를 공개하지 않았다.


일론 머스크:
“상하이에 위치한 두 번째 공장이 가동을 시작했으며, 현재 세 번째 공장을 건설 중입니다. 우리는 고정형 배터리 저장 장치 생산을 최대한 빨리 늘리기 위해 노력하고 있습니다.”


Megapack 수요 증가…전력망 안정화 역할 기대
Megapack은 자연재해나 정전 발생 시 전력을 저장하여 전력 공급을 유지하는 역할을 하는 고성능 배터리 시스템이다. 전 세계적으로 에너지 저장 프로젝트가 증가하면서, 이에 대한 수요 또한 크게 증가하고 있다.

월러 카운티 경제 개발 파트너십(Waller County Economic Development Partnership)의 빈스 요콤(Vince Yokom) 이사는 테슬라의 투자에 대해 다음과 같이 언급했다.

“테슬라가 월러 카운티와 브룩셔에 투자해 준 것에 감사드립니다. 이 공장은 Megapack을 위한 첨단 제조 시설이 될 것입니다. Megapack은 전력 저장 및 지원을 통해 전력망을 안정시키고 정전을 예방하는 강력한 배터리 장치입니다.”

기존 건물 활용…2021년부터 임대 중
테슬라는 2021년 10월부터 Megapack 공장 부지를 임대해왔다.
이전에는 테슬라 차량 부품을 취급하는 제3자 물류회사가 입주해 있었으며, 이제 본격적으로 Megapack 생산 시설로 전환될 예정이다.

https://www.teslarati.com/tesla-lands-in-texas-for-latest-megapack-production-facility/

📌 SNT에너지(시가총액: 7,848억)
📁 단일판매ㆍ공급계약체결
2025.03.06 09:07:07 (현재가 : 37,950원, 0%)

계약상대 : SNT Gulf for Industry Co.,Ltd.
계약내용 : ( 기타 판매ㆍ공급계약 ) Air Cooler(에어 쿨러) 공급계약
공급지역 : 해외
계약금액 : 191억

계약시작 : 2025-03-06
계약종료 : 2026-01-31
계약기간 : 11개월
매출대비 : 5.92%
기간감안 : 5.92%


공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250306800044
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=100840