Forwarded from 서화백의 그림놀이 🚀
「Korea: The future of KRW stablecoin may not be all rosy」
🔍 리포트 개요
* 주제: 한국 원화(KRW) 기반 스테이블코인(stablecoin)의 성장 가능성과 관련 규제, 주요 플레이어 분석
* 핵심 결론: 규제 리스크와 확장성 한계로 인해 스테이블코인 사업의 실질 수익 기여도는 제한적일 전망
* 투자의견 변경
* KakaoBank: *Hold → Reduce* (TP: 23,000 → 30,500원)
* Kakao Pay: *Reduce 유지* (TP: 22,500 → 39,300원)
* NHN KCP: *Buy 유지* (TP: 17,300원)
🪙 KRW 스테이블코인의 현황과 문제점
1. 확장성 한계
* 국내에서는 이미 신용카드 인프라가 강력하게 자리잡음
* 스마트폰과 신용카드 기반의 결제 속도·정확도·신뢰성 모두 매우 우수
* 핀테크 도입에도 불구하고 카드 결제 비중은 여전히 50% 초과
* 해외 확장성도 제한적
* KRW는 글로벌 결제 통화로서 지위가 매우 낮음
* SWIFT 기준 상위 20위 통화에도 포함되지 않음
2. 규제 강화 가능성
* 2024년 TMON·위메프 자금 유용 사태 이후 규제 강화 필요성 대두
* 국회 내 입법안 3종 논의 중:
1. 민병덕 의원안: 자본금 5억 이상이면 발행 허용 (완화된 조건)
2. 국회 정책위·핀테크산업협회안: 자기자본 내 발행 한도, 100% 적립 의무
3. 금융당국 추진안(하반기 예상): 초기 발행권을 은행에만 부여
* 은행 외 사업자는 추후 허용 여부 검토
* 한국은행 부총재도 은행 우선발행 주장
📉 투자 의견 변경 이유
🟠 Kakao Pay (Reduce, TP: 39,300원)
* 높은 Valuation (PE 119.1x) 대비 실질 수익 기여 불투명
* Cross-border QR 결제 강조했으나, 실적 기여 미미
* 해외 이용자는 USD 기반 스테이블코인 선호 (유동성과 수용성 때문)
* 규제 강화로 예치금 운용 자율성 제한 예상 → 수익성 제한
🔻 투자 지표
* 현주가: 92,000원 → 하방 여력 -57%
* 2025e EPS: 248원 / Sales: 6,461원
* PSR: 7.6x / PER: 119.1x (Circle 포함)
🟠 KakaoBank (Reduce, TP: 30,500원)
* 스테이블코인 사업 진출 가능성은 존재하나, 법안 미확정으로 실적 반영 어려움
* 플랫폼 사업 비중 확대(16.4% → 30%) 및 Circle PE 반영으로 TP 상향
* 현 시점 Valuation 과도하다고 판단
🔻 투자 지표
* 현주가: 37,000원 → 하방 여력 -17.6%
* 2025e EPS: 1,044원
* PE: 63.6x (핀테크 평균 기준)
🟢 NHN KCP (Buy, TP: 17,300원)
* 국내 최대 PG(Payment Gateway) 사업자 (시장점유율 약 24%)
* 향후 스테이블코인 결제 연동 위해 PG 시스템 업그레이드 필요
* 규제 미확정 및 발행 계획 부재로 밸류에이션에 관련 사업 미반영
* 고정된 target PE 15.5x 유지
🔼 투자 지표
* 현주가: 13,030원 → 상승 여력 +32.8%
* 2025e EPS: 1,112원 / PER: 11.7x
💸 스테이블코인 수익성 분석 (가정 기반)
| 구분 | KakaoBank | KakaoPay |
| --------------------- | -------------- | -------- |
| 자본총액(1Q25) | 6,510억 | 1,925억 |
| 예치금 규모 (Bull/Nt/Bear) | 1,000억\~1조 | 동일 |
| 투자수익률 가정 | 1% (국고채/MMF 등) | |
| 최대 수익(Bull) | 100억 | 100억 |
| ROE 영향 | 최대 1.1% | 최대 3.8% |
> ⚠️ 현실적으론 Bear 시나리오에 가까울 가능성 높으며, 예치금 관리에 규제 심화 예상
📌 종합 평가 및 투자 전략 제언
| 종목 | 리포트 평가 | 투자 전략 요약 |
| --------- | -------- | ----------------------------------- |
| Kakao Pay | ❌ Reduce | 법적 불확실성과 수익성 제한으로 주가 과대평가 |
| KakaoBank | ❌ Reduce | 잠재력은 있으나 현시점 밸류에이션 과도 |
| NHN KCP | ✅ Buy | 스테이블코인 확장 시 PG 인프라 활용 기대, 밸류에이션 매력적 |
🔍 리포트 개요
* 주제: 한국 원화(KRW) 기반 스테이블코인(stablecoin)의 성장 가능성과 관련 규제, 주요 플레이어 분석
* 핵심 결론: 규제 리스크와 확장성 한계로 인해 스테이블코인 사업의 실질 수익 기여도는 제한적일 전망
* 투자의견 변경
* KakaoBank: *Hold → Reduce* (TP: 23,000 → 30,500원)
* Kakao Pay: *Reduce 유지* (TP: 22,500 → 39,300원)
* NHN KCP: *Buy 유지* (TP: 17,300원)
🪙 KRW 스테이블코인의 현황과 문제점
1. 확장성 한계
* 국내에서는 이미 신용카드 인프라가 강력하게 자리잡음
* 스마트폰과 신용카드 기반의 결제 속도·정확도·신뢰성 모두 매우 우수
* 핀테크 도입에도 불구하고 카드 결제 비중은 여전히 50% 초과
* 해외 확장성도 제한적
* KRW는 글로벌 결제 통화로서 지위가 매우 낮음
* SWIFT 기준 상위 20위 통화에도 포함되지 않음
2. 규제 강화 가능성
* 2024년 TMON·위메프 자금 유용 사태 이후 규제 강화 필요성 대두
* 국회 내 입법안 3종 논의 중:
1. 민병덕 의원안: 자본금 5억 이상이면 발행 허용 (완화된 조건)
2. 국회 정책위·핀테크산업협회안: 자기자본 내 발행 한도, 100% 적립 의무
3. 금융당국 추진안(하반기 예상): 초기 발행권을 은행에만 부여
* 은행 외 사업자는 추후 허용 여부 검토
* 한국은행 부총재도 은행 우선발행 주장
📉 투자 의견 변경 이유
🟠 Kakao Pay (Reduce, TP: 39,300원)
* 높은 Valuation (PE 119.1x) 대비 실질 수익 기여 불투명
* Cross-border QR 결제 강조했으나, 실적 기여 미미
* 해외 이용자는 USD 기반 스테이블코인 선호 (유동성과 수용성 때문)
* 규제 강화로 예치금 운용 자율성 제한 예상 → 수익성 제한
🔻 투자 지표
* 현주가: 92,000원 → 하방 여력 -57%
* 2025e EPS: 248원 / Sales: 6,461원
* PSR: 7.6x / PER: 119.1x (Circle 포함)
🟠 KakaoBank (Reduce, TP: 30,500원)
* 스테이블코인 사업 진출 가능성은 존재하나, 법안 미확정으로 실적 반영 어려움
* 플랫폼 사업 비중 확대(16.4% → 30%) 및 Circle PE 반영으로 TP 상향
* 현 시점 Valuation 과도하다고 판단
🔻 투자 지표
* 현주가: 37,000원 → 하방 여력 -17.6%
* 2025e EPS: 1,044원
* PE: 63.6x (핀테크 평균 기준)
🟢 NHN KCP (Buy, TP: 17,300원)
* 국내 최대 PG(Payment Gateway) 사업자 (시장점유율 약 24%)
* 향후 스테이블코인 결제 연동 위해 PG 시스템 업그레이드 필요
* 규제 미확정 및 발행 계획 부재로 밸류에이션에 관련 사업 미반영
* 고정된 target PE 15.5x 유지
🔼 투자 지표
* 현주가: 13,030원 → 상승 여력 +32.8%
* 2025e EPS: 1,112원 / PER: 11.7x
💸 스테이블코인 수익성 분석 (가정 기반)
| 구분 | KakaoBank | KakaoPay |
| --------------------- | -------------- | -------- |
| 자본총액(1Q25) | 6,510억 | 1,925억 |
| 예치금 규모 (Bull/Nt/Bear) | 1,000억\~1조 | 동일 |
| 투자수익률 가정 | 1% (국고채/MMF 등) | |
| 최대 수익(Bull) | 100억 | 100억 |
| ROE 영향 | 최대 1.1% | 최대 3.8% |
> ⚠️ 현실적으론 Bear 시나리오에 가까울 가능성 높으며, 예치금 관리에 규제 심화 예상
📌 종합 평가 및 투자 전략 제언
| 종목 | 리포트 평가 | 투자 전략 요약 |
| --------- | -------- | ----------------------------------- |
| Kakao Pay | ❌ Reduce | 법적 불확실성과 수익성 제한으로 주가 과대평가 |
| KakaoBank | ❌ Reduce | 잠재력은 있으나 현시점 밸류에이션 과도 |
| NHN KCP | ✅ Buy | 스테이블코인 확장 시 PG 인프라 활용 기대, 밸류에이션 매력적 |
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https://m.ls-sec.co.kr/invest/news/view/202506260908392153721085
https://m.ls-sec.co.kr/invest/news/view/202506260908392153721085
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