★ 파마리서치(214450): 성장통이 언제까지 갈까

[키움 의료기기 / 신민수]

◆ 애널리스트 코멘트
3Q25 실적은 매출액 1,354억, 영업이익 619억으로 시장 기대치를 각각 -5%, -6% 하회했습니다.

‘리쥬란’ 내수와 수출 부진을 제외하면 의약품 크림, 톡신, 화장품 모두 우수한 성장세를 기록했습니다.

이익률은 화장품과 홈 뷰티 디바이스 관련 자회사와의 내부 거래 상계를 통해 연결 기준 마진이 높게 기록됐습니다.

다만 톡신 CAPA 가동 시점과 마이크로 니들 RF 장비 출시 시점이 1년씩 지연되는 등 호재와 악재가 공존했습니다.

목표주가는 -14% 하향한 70만 원을 제시합니다.

키움증권 신민수 의료기기 기록보관소 → https://news.1rj.ru/str/sms_archive

★ 보고서 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11725

* 컴플라이언스 검필

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#파마리서치

[한미약품(TP 560,000원 상향, Buy 유지)] 비만 대장주로 가는 길

■요약

제약사 Top Pick 유지. 최근 글로벌 비만 대장주 일리이 릴리, 역대 빅파마 최고 시가총액 재경신. 2026년에도 비만 구조적 성장 전망. 중장기 비만 큰 그림 관점 가장 확실한 투자처 판단

▶ 2026년에도 Eli Lilly(비만)가 섹터를 이끈다

[비만 산업] 글로벌 비만 대장주 일라이 릴리 시총 약 0.9조달러로 역대 최고치 경신(8월 초 대비 +54%). 3분기 비만 실적 서프라이즈와 MFN 약가인하 협상 덕분. 비만 약가(P) 하락(’30년까지 ASP -30~40%) 불구 환자(Q) 확장 효과(美공보험 메디케어 80% 커버) 우세할 것. 2026년에도 비만 구조적 성장 전망

[모멘텀] 연내 남은 비만 모멘텀 정리: 1)노보 리벨서스 알츠하이머 3상(12/3), 2)릴리 retatrutide 첫 3상(연말), 3)Structure aleniglipron(케미컬 GLP-1) 2상(연말), 4)노보 고용량 리벨서스 허가(12/17), 5)화이자 경구용 GLP-1(연말). 비만은 남은 4분기에도 제약바이오 섹터 내 가장 강력한 모멘텀 보유 판단

▶ 남은 2025년, 릴리(retatrutide)와 MSD(MASH)에 주목하자

투자의견 Buy, 목표주가 560,000원으로 6% 상향. 피어 멀티플 상승 반영하여 영업가치(5조원) 및 글로벌 임상 업데이트로 신약가치(2.3조원) 모두 소폭 상향

연내 릴리와 MSD(파트너사) 행보에 주목. 릴리 체중감소율 측면 Best In Class후보물질 retatrutide 첫 3상 발표 예정(4Q25). 레타 대비 우위의 데이터 목표하는 한미 LA-TRIA 가치 부각 기대. 또한 파트너사 MSD의 MASH 2b상 발표(4Q25~1H26) 예정, 성과에 따라 추가 대형 업사이드(서보듀타이드 사례)

▶ 보고서 링크 : https://m.nhsec.com/c/uv7fi

■ [NH/한승연, CFA(제약/바이오), 02-768-7802]

정부과제 수주와 AI 신약 개발
https://m.blog.naver.com/catbounce/224072841533

통상적으로 18~24개월이 걸린다는 리드최적화 과정 중 개발가능성지표는 통상

“결합력, 특이성, 생산성, 응집성, 용해도, 화학적 안정성” 이라고 한다.

기존의 전통적인 방법으로는 각각의 특성을 측정하고 검증하는 데 저리 많은 장비가 필요하다고 하는데 프로티나는 SPID 플랫폼 하나면 된다.

아무리 생각해 봐도 너무나 혁신적인 장비이다.

[키움 허혜민] FDA, 신약심사센터(CDER) 신임 국장에 Richard Pazdur 임명

전임 George Tidmarsh 사임 (10월, Aurinia 관련 발언으로 HHS 감찰 조사 개시 후) 하고, FDA CDER(신약심사센터) 신임 국장으로 Richard Pazdur 임명

FDA 국장 Marty Makary: “Pazdur는 혁신적 규제자이자 현대화 비전의 핵심 인물”이라고 소개

Pazdur는 FDA 재직 26년, 암 치료제 심사 혁신 주도. 가속승인(Accelerated Approval) 경로 확대 및 암 치료제 라벨링·접근성 개선 공로.

https://www.reuters.com/business/healthcare-pharmaceuticals/us-fda-plans-tap-oncology-expert-pazdur-top-drug-regulator-washington-post-2025-11-11/

전일 나스닥 바이오텍 지수(NBI)가 +2.94% 상승 마감하였는데요.

개인적인 생각을 말씀드리면, 항암제 가속 심사에 대해 보수적이고, 규제 강화 기조의 Tidmarsh가 사임하고 신임 Pazdur가 임명된 소식이 영향을 주지 않났나 싶습니다.

Pazdur는 FDA에 26년간 재직하여 조직 내부 사기 저하와 퇴사 확산을 막아줄 수 있고, 암 치료제 심사 혁신을 주도한 인물이라 규제 완화 및 신속심사 해주지 않겠냐는 기대감이 좀 반영되는 듯 합니다.

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
OCI홀딩스 BUY/145,000원(유지/상향)
진짜는 이제부터 시작

■투자포인트 및 결론
- 3Q25 실적은 당사 전망 및 컨센서스를 하회. 4Q25부터 턴어라운드 시작
- 기존 TP 124,000원은 당초 ‘26년 BPS 전망치인 212,644원에 동사 실적 개선 시점인 2021~2023년 평균 P/B multiple 0.58x 적용. 신규 TP 산출 위한 Valuation 방법 SOTP로 변경. 이는 1)사업구조가 폴리실리콘 중심에서 폴리실리콘-웨이퍼 수직 계열화가 강화될 전망이고, 2)동사가 보유한 Solar / BESS 개발 가치가 영업이익 기준 6,000억원에 이를 정도이나 현재 주가는 이를 반영하고 있지 못하기 때문
- TP 145,000원으로 상향. OCITS 사업가치, ‘26년 기준 Global Peer 평균 EV/EBITDA multiple 11.0x를 EBITDA 추정치 1,963억원에 적용하여 2.160조원으로 추정. OCI는 시가총액 5,318억원에 지분율 47%, 통상적인 지주사 할인율 60% 적용 0.1조원으로 추정. 에너지사업 가치(OCI Energy + OCI SE + MSE 등)는 OCI Energy가 주로 영위하는 Solar / ESS 프로젝트 개발 / 매각 사업 영위하는 Peer 찾을 수 없어 통상적인 제조업 EV/EBITDA multiple 4~7x 하단인 4.0x를 적용하여 0.949조원으로 추정. 3Q25에 220MW 프로젝트 매각 통해 매출액 270억원, OPM 80% 기록한 것으로 추정. 동사가 보유한 Solar 3.2GW / ESS 3.4GW 파이프라인 단순 환산 시 매출액 8,000억원, 영업이익 약 6,000억원 수준. 지속적인 프로젝트 개발 / 매각 영위하고, OCI SE(새만금 열병합 발전소), MSE 등의 사업까지 포함하고 있음 감안 시, 무리한 수준 아니라고 판단. DCRE 사업은 사업비 5.7조원, EBITDA 마진율 10% 가정. 2030년 사업 완료를 반영하여 동사 WACC 8.5%로 4년간 할인. 발행주식수에서 동사가 공시한 자사주 소각 144,685주 반영하여 TP 산정

■주요이슈 및 실적전망
- UFLPA 규제 강화로 비중국 소재 수요 증가하며 4Q25 턴어라운드. ‘26년부터 non PFE 규제 강화로 비중국 소재 수요 더욱 강해질 것. 향후 Section 232 조사 결과에 따라 비중국 폴리실리콘 판가 상승 요인 역시 충분. 이 경우‘26년 전망치 상향 가능
- 웨이퍼 사업, M&A 승인 이후 정상 가동 시 실적 반영 예정. 2.7GW Capa 기준 연간 매출액 2,000억원 OPM 15% 내외 추정. 추가 Capa 가동시 ‘27년에 동일한 규모로 반영될 것. 비중국 프리미엄 부각 가능성 높아 수익성 상향 가능성도 충분

■주가전망 및 Valuation
- 중국산 규제 강화가 주가 모멘텀이 될 전망. 장기적으로는 반도체 소재 부각 기대

* URL: https://buly.kr/882A5EE


** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

*고영 신규커버리지 개시(TP 30,000원)
*HL홀딩스, 링크솔루션 최선호 관심종목으로 제시 드립니다.

그 외 로보티즈, 제이브이엠, 씨어스테크놀로지,쓰리빌리언 지속 관심주입니다!


[신한투자증권 혁신성장 최승환, 이채윤]

로보틱스/AI : AI 확산의 시대

▶️ 고영: 수술로봇, AI S/W의 사업 확대로 회사의 체질이 바뀌는 변곡점
- 본업 회복과 신사업 실적 기여 가속화되며 주가, 실적 모두 의미 있는 바텀아웃 구간
- 신사업 본격화
1) 수술로봇: 학회 및 논문에서 관심을 받으며 다수의 신규 계약 논의 진행
2) 공정자동화 AI S/W: AI기반 공정 생산성 향상 로봇 KSMART는 내년 이후 두자릿수 이상 확대 전망되며 수익성도 높아 마진에도 긍정적인 영향 예상
- 투자의견 매수, 목표주가 30,000원 제시하며 신규 커버리지 제시

▶️ HL홀딩스(자회사 HL로보틱스): 중장기 실내외 자율주차 솔루션의 독보적 강자
- 자회사 HL로보틱스는 글로벌 자율주행 주차로봇 선두주자. 홀딩스 본업과의 다양한 시너지도 가능
- 실내주차로봇 '파키', 실외주차로봇 '스탠'
1) 매출액 25F 50억원, 26F 150억원으로 추정. 고객의 수익성 개선에도 가시적 기여
2) 스탠은 해외 공항 및 캐나다 물류센터에서 상용화 중이며 내년부터 글로벌 기업향 수주 확대 본격화
- HL로보틱스 지분가치 3000억원 가정. 향후 3~4년간 가파른 상승 기대

▶️ 링크솔루션: 데이터센터, 우주, 방산 등 다양한 산업에 3D 프린팅 비즈니스 성장 전망
- 다양한 산업에서 다수의 PoC 진행 레퍼런스로 3D프린팅 사업 고성장
- 미국보다 가격경쟁력을 보유하면서도 기술유출로 인해 중국산 저가 프린터가 배제되며 핵심 수혜 기대
- 대형 고객사의 PoC가 빠르게 진행되고 있어 700억원 규모의 대전공장 완공 후 실적 성장 가속화 예상



※ 원문 확인: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=341573
위 내용은 2025년 11월 12일 8시 11분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

지아이이노베이션, ‘GI-102’ 난소암 대상 식약처서 “치료목적 사용승인”

https://www.finance-scope.com/article/view/scp202511120002

ㄴ7월 기사 찾아보면..

지니너스, 에이비엘바이오와 유전체 AI 솔루션 공급계약 체결

https://naver.me/xHmCWvXe