📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2023.3.27(월)

▶ 엘앤에프(066970):
My Turn (Feat.LGES의 투자규모 확대)

(URL) https://bit.ly/3nnJhLu

[Summary]
- 전주 공시된 주력 고객사의 북미 투자활동과 연계한 동사의 추가 성장여력 충분

- 현재 기준 동사가 제시한 2025년 생산Capa는 국내/외 총 43만톤,
최근 주력 고객사의 북미 투자규모 확대 및 24년 Tesla향 직납개시로 중장기 생산Capa 가이던스 상향 가시성 높아

- 국내 양극재 생산기업 중 가장 빠른 Chemistry 로드맵 시현과 양산능력 보유

- 엘앤에프에 대해 투자의견 Buy, 적정주가 43만원으로 이차전지 업종 최선호주 유지

[본문]
주력 고객사(LGES)와 직납 고객사(Tesla) 생태계의 린치핀(Linchpin)
동사를 양극재 최선호주로 커버리지를 개시한 배경은 LGES-Tesla 생태계에 대응하는 국내 유일한 양극재 기업이기 때문이다. 동사는 LGES 원통형/파우치 전지에 공급량 증가, Tesla 배터리 내재화에 직접 대응하는 핵심 공급망 기업이다.

중장기 매출 고객사 비중변화: OEM 직납규모 30% 및 신규 고객사
지난 2월 동사는 투자자 설명회를 통해 2025년 고객사향 매출 비중 변화를 공유했다. LGES 50%, OEM 30%, SK On 20%이다. 직납 대상 OEM은 배터리 내재화 전략을 개시한 Tesla가 주력이며 최근 배터리 내재화 전략을 선언한 VW(자회사 PowerCo), LFP 양산을 암시한 Ford가 포함될 가능성이 높다. 신규 고객사는 동사의 미국 사업 파트너사(Redwood Materials)와 사업 연계성이 높은 Panasonic(최종 고객사 Tesla)으로 추정한다.

양극재 최선호주 엘앤에프: 고객사(Tesla/LGES), Chemistry(단결정+LFP)
2023년 이차전지 업종 최선호주로 엘앤에프(적정주가 43만원)를 유지한다. 2023년기존 주력 고객사 LG에너지솔루션 외에 Tesla를 비롯한 신규 상위권 고객사들을 확보할 가능성이 높다. 동사가 그간 LGES/Tesla 공급망에서 증명한 하이니켈 양극재 양산능력부터 LF(M)P 등 신규 Chemistry 양산 가시성이 모두 포함된 이력이다. 동사의 양극재 기술 로드맵은 24년 니켈함량 95% NCMA → 25년 단결정/LFP → 26년 LFMP/Mg-Rich → 27년 나트륨 전지 → 이후 전고체 전지이다. 선제적 연구개발 기반으로 고객사들과 신규 Chemistry 적용 시점/생산설비 부지/Capa 등을 논의 중이다. 기술력 기반 수주 규모가 확장 중으로 중장기 생산 Capa 상향 가시성이 어느 때보다 높다. 동종업계 기업들과의 주가 Gap 축소가 여전히 필요하다.

업무에 도움 되시길 바랍니다. 감사합니다.

감사합니다
노우호 드림

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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■ SAMG엔터 플랫폼 오픈

이모션캐슬 플랫폼이 오픈되었네요
스토어/시네마 서비스를 우선 시작했고, 테마파크, 멤버십, 예약 서비스도 순차적으로 시작되면서 플랫폼 가치 상승에 관심가져야 할 것 같네요

이모션캐슬 - 키즈 & 패밀리 토털 서비스 플랫폼
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