▪️Вчера ключевые западные индексы завершили день ростом, несмотря на подъем годовой инфляции США выше прогноза. Кривая UST сместилась вверх, 10-летние бумаги торгуются уже по 2,9%. Несколько смутили месячные данные по розничным продажам, которые показали отрицательную динамику (-0,3%) вместо прогнозируемого роста (0,2%). Однако для прояснения необходимо дождаться ближайших данных по PCE и другим потребительским компонент.
▪️Цены на нефть растут после вчерашних запасов - подъем оказался не столь внушительным, как ожидали от данных Минэнерго США и API. По состоянию на 9:45 ближайший фьючерс на марку BRENT стоит $65. Дополнительную поддержку котировкам могли оказать вербальные интервенции министра энергетики Саудовской Аравии, заявивший о готовности балансировать рынок сырья до конца 2018 года.
▪️Сегодня среди важной статистики отмечаем публикацию заявок на пособие по безработице США в 16:30 по мск.

Наш прогноз: коротко о главном

Неделя для валютного и долгового рынка может сложиться благоприятно, чему способствует совокупность фундаментальных факторов. Для простоты понимания выделим несколько ключевых моментов:
🎯Позитивные:
⚡️Активность внешних инвесторов довольно высокая - надежды на повышение рейтинга в пятницу от S&P и FITCH
⚡️Рост шкалы от S&P позволит среднему композитному рейтингу перейти в инвесткатегорию.
⚡️Первые два фактора обеспечивают приток внешних портфельных инвестиций
⚡️Налоговый период в самом разгаре, однако считаем его влияние ограниченным
⚡️Нефтяные котировки отскочили от месячных минимумов, а реакция на пятничный рост буровых установок США была нейтральной - инвесторы не готовы ставить на падение сектора углеводородов
❗️Сегодня основные площадки США закрыты по случаю праздника - ограничится волатильность в USDRUB
🎯Препятствующие аргументы:
⚡️На предстоящей неделе ожидается публикация протокола ФРС. Хотя паника на рынках приостановилась, а доходности UST опустились ниже 2,9%, позитивный взгляд на темпы повышения $ ставки могут изменить позиции «быков»
⚡️Довольно много выступлений членов ФРС - нельзя исключать позитивные вербальные интервенции
#валюта #облигации #прогноз

Газпром - завтра книга на 7 лет. Ориентируем на доходность не выше 7,3%

Во вторник Газпром размещает 10-летние (пут через 7 лет) рублевые облигации объемом 30 млрд руб. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 7,3-7,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,43-7,54% годовых. Дюрация выпуска составляет 5,6 лет. Изначальный индикатив предлагает премию к кривой госдолга в размере 53-64 бп.

На рынке обращается единственный ликвидный выпуск эмитента с дюрацией 4,8 года - ГазпромКБ5 с доходностью 7,26% годовых и премией к кривой госдолга 46 бп. В стакане заявки - bid 7,26%/ask 7,21%. Также на вторичном рынке близкий по дюрации (5,6 лет) РЖД БО1Р2R стоит на уровне bid 7,33%/ask 7,26%.

Скорректировав параметры нового выпуска на дюрацию и в качестве ориентира взяв собственную кривую Газпрома мы рекомендуем ориентироваться на доходность не выше 7,3% годовых, что соответствует купону 7,2% годовых.
#первичка

✅Минфин РФ зарегистрировал три новых выпуска ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) в объеме 350 млрд рублей каждый. Об этом говорится в сообщении министерства.
➖26223 (с погашением в феврале 2024 г.) – рядом стоит 26222 (выше по дюрации)
➖26224 (с погашением в мае 2029 г.) – рядом стоит 26212 (ниже по дюрации)
➖26225 (с погашением в мае 2034 г.) – рядом стоит 26221 (ниже по дюрации)

Покупка
Автодор 1Р1, Автодор 1Р2, Альфа БО-40, ГПБ БО-16, ГТЛК БО-8, ГТЛК БО-4, ДФФ 1Р1, Евраз, Еврохим 1Р1, Еврохим 1Р2, ЛСР 1Р3, МГор48, МосОбл, РЖД 1Р5, Росбанк, Россет1Р1, Ростел, РН банк1Р2, РН банк 1Р1, ТрнфБО1Р8, ТрнфБО1Р6, ТулОбл, ФСК, ЧТПЗ 1Р1

Продажа
БСК 1Р1, ВБРР 1Р1, ВБРР 1Р2, ВЭБ ПБО1Р9, ВЭБ 09, ГПБ БО-18, ГТЛК 1Р7, ГТЛК 1Р8, ДФФ 1Р1, ОмскОбл2014, ПКТ 01, РЖД 1Р2, Роснфт 1Р2, Роснфт 1Р4, Роснфт БО-3(БО-9), РСХБ БО-13, Трнф1Р1, МОЭСК БО-8, Силмаш БО-2, Система 1Р5

⚡️Аукцион
➖Серия 26212 торгуется по последней сделке с доходностью 7,07%. Относительно собственной кривой она расположена справедливо. В течение первого полугодия мы ожидаем достижения отметки 6,85% годовых в отсутствии внешних шоков.
➖Серия 25083 торгуется по последней сделке с доходностью 6,66% годовых. Относительно собственной кривой и конкурентов по дюрации (26209, 26220 и 26220) расположена немного выше. Исходя из текущих ставок вдоль кривой дисконт к отмеченным выпускам должен составлять около 6 бп.
✔Рекомендации. В долгосрочной перспективе длинные бумаги выглядят привлекательно, однако в скором времени Минфин предложит новые выпуски ОФЗ, которые можно купить с дополнительной премией к кривой вторичного рынка.

Покупка
Автодор 1Р1, 1Р2; ГПБ БО-16; ГТЛК БО-4, БО-8; ДельтаКр 20, 26; ДФФ 1Р1; Евраз; Еврохим 1Р1, 1Р2; ЛСР 1Р3; МГор48; МосОбл; РЖД 1Р1, 1Р4, 1Р5; Росбанк Б11, Б12, Б14; Россет1Р1; Ростел; СбербБО19; Трнф 1Р1, 1Р6, 1Р8; ТулОбл; ФСК; ЧТПЗ 1Р3

Продажа
Альфа БО-40; БСК 1Р1; ВЭБ ПБО1Р9; ВЭБ 09; ГПБ БО-18; ГТЛК 1Р7, 1Р8; ДФФ 1Р1; ПКТ 01; Роснфт 1Р2, БО3, БО9; РСХБ БО13, Б1Р; Трнф1Р1; МОЭСК БО8; Силмаш БО2; Система 1Р5

Сектор ОФЗ

➖В пятницу российский долговой рынок будет закрыт по случаю праздника, однако в этот день два рейтинговых агентства S&P и FITCH анонсируют решение по суверенному рейтингу России. До начала уходящей недели большинство экспертов отмечало высокую вероятность повышения рейтинга вследствие улучшения фундаментальных макроэкономических факторов. Cектор ОФЗ еще сильнее устремился вверх, закладывая вероятный переход среднего композитного рейтинга на инвестиционный уровень, если S&P подымет на одну шкалу выше.
➖Ключевыми драйверами для агентства являются повышение экономического роста и улучшение ситуации в банковском секторе. В каждом из этих факторов можно найти положительные и сохраняющиеся отрицательные тенденции, поэтому мы полностью не уверены в положительном исходе, хотя и надеемся на лучшее. Если позитивный сценарий не будет реализован, мы не исключаем некоторой фиксации прибыли в длинных бумагах, так как внешние инвесторы заранее отыгрывали данную тему.
➖При этом многие РФ инвесторы, по нашим наблюдениям, акцентировали свое внимание в среднесрочных выпусках, так как не все уверены в дальнейших темпах снижения доходности. Сейчас лучшей идеей является ограничение дюрации инвестирования и покупка новых облигаций, которые появятся в ближайшее время. В первый месяц дебютные серии могут торговаться с дополнительной премией к кривой вторичного долга, плюс они дадут дополнительный «хедж» от глобальной волатильности.
➖Если смотреть на выпуски стратегически, бумаги с погашением 8-15 лет предлагают одну из самых больших премий к рублевой кривой межвалютных свопов. В отсутствие внешних шоков они станут одной из лучших идей для нерезидентов и соответственно локальных игроков.
#стратегия #офз

​​​​Взгляд на ОФЗ

Снижение вероятности введения санкций на покупку госдолга и ожидания многими повышения рейтинга России несколько изменили форму кривой ОФЗ главным образом за счет горизонтального нахождения некоторых краткосрочных и среднесрочных выпусков: от серии 26217 (август 2021 год) до серии 26215 (август 2023 год). Все они торгуются на одном уровне и не подают признаков формирования справедливого наклона. Для примера, мы рекомендуем рассмотреть динамику спреда 26218vs26215 и 26215vs26217.

В первом варианте видно, что спред снова расширяется, однако это происходит исключительно за счет опережающей отрицательной динамики доходности 26215 в отличие от первых двух недель февраля, когда высокий спрос на 26218 привел к сужению спреда при постоянном положении 26215. Почему это произошло? Частичное падение риск аппетита РФ инвесторами, вызванное продажами долгосрочных бумаг в пользу нерезидентов. Свободные средства размещались в более короткие серии, поэтому такие бумаги как 26215 опустились ниже или стали торговаться на одном уровне с 26217 с меньшей дюрации.

Что ожидать? Если строить кривую относительно бумаг, находящихся между 26215 и 26221, то выпуски торгуются справедливо. Для нормального наклона кривой ставки более коротких серий в перспективе должны опережать по темпам падения. При среднесрочной стратегии спред 26218vs26215 может сузиться, так как наши облигации продолжают находиться высоко против валютных свопов, текущей и прогнозной инфляции. Таким образом, длинные ОФЗ временно способны опускаться вдоль кривой быстрее средний, поэтому есть шансы на сужение спреда 26218vs26215, а значит длинный риск более привлекателен «в моменте».

Основные риски среднесрочной стратегии:
➖Состояние американского рынка.
➖Темпы повышения ставки США.

Основная идея сейчас:
➖Ограничить дюрацию. Смотрите пост выше.

#стратегия #офз

🎯Рейтинги и ОФЗ

⚡️S&P повысило долгосрочный суверенный рейтинги России в иностранной валюте с «BB+» до «ВВВ-», прогноз стабильный. В национальной валюте шкала перешла с «ВВВ-» до «ВВВ», прогноз стабильный.
⚡️Fitch подтвердило в иностранной и национальной валюте на уровне «ВВВ-» прогноз позитивный.
После решения S&P средний рейтинг стал инвестиционный - это позволяет нашим ОФЗ вернуться в индекс Barclays EM.

🎯Взгляд на ОФЗ

⚡️Долгосрочный: позитивный
Высокие реальные ставки доходности. Сохраняются хорошие темпы нормализации денежной политики. Среди EM РФ по ключевым экономическим показателям выглядит лидером.
⚡️Среднесрочной: нейтральный
Доминирующий фактор исходит со стороны ФРС и движения UST. UST доходности пока отскочили вниз. Последний пресс-релиз с заседания ФРС подтвердил крепкость экономики, шансы на рост ставки хорошие - сокращение дифференциала ставок RUB vs USD.
⚡️Краткосрочный: умерено-позитивный
Хотя инвесторы заранее отыгрывали повышение рейтинга России, появившийся позитивный внешний фон является аргументом для осторожного восходящего тренда в бондах: нефть выше 65 по Brent, рубль может открыться ростом. Плюс опустили рейтинг Бразилии - в рамках ожиданий, однако фактор для перетока длинных денег в ОФЗ.

Коротко о главном на неделю

➖Во вторник 27 февраля новый глава ФРС представит свой первый полугодовой доклад по монетарной политике перед комитетами Сената и Конгресса США. Публикация документа запланирована за 90 минут до выступления в 18:00 по мск.
➖В среду данные ВВП США за 4К17.
➖В четверг блок статистики потребительского сектора США: расходы, доходы, PMI.
➖В пятницу ожидаются payrolls и данные по заработной плате США.

Повышение рейтинга открывает пространство Минфину для размещения новых ОФЗ.

По нашему мнению, в ближайшее время ведомство может предложить дебютные среднесрочные и долгосрочные серии вдоль кривой. В первое время бумаги будут торговаться с премией до вхождения в индексы и до нормального объёма ликвидности в обращении.

Норвежский фонд опубликовал позиции в облигациях. На Россию пришлось 132 млрд руб. по текущему курсу.

Покупка
Автодор 1Р1, 1Р2; ГТЛК БО-4, БО-8; ДФФ 1Р1; Евраз; Еврохим 1Р1, 1Р2; ЛСР 1Р3; МГор48; МосОбл; РЖД 1Р1, 1Р4, 1Р5; Росбанк Б11, Б12, Б14; Россет1Р1; Ростел; СбербБО37; Трнф 1Р1, 1Р6, 1Р8; ФСК; ЧТПЗ 1Р3, 1Р4

Продажа
АИЖК 1Р1; Альфа БО-40; БСК 1Р1; ВЭБ ПБО1Р9; ВЭБ 09; ГПБ БО-18; ГТЛК 1Р7, 1Р8; Икс5ФинБО5; МОЭСК БО9; ПКТ 01; ПГК 5; Пик БО7; Роснфт 1Р2, БО3, БО9; РусФин 1р1; Трнф1Р1, 1Р9; МТС 1Р2; Силмаш БО3, БО5; Система 1Р5; УрКаПБО3Р

Аукционы. Данные на 11:41 по мск

➖Серия 26225 с дюрацией ~ 9,78 лет должна находиться выше 26221 (дюр. 9,06) примерно на 5 бп. Доходность 26221 по последней сделке составляет 7,32% годовых.

🔥Однако вследствие дебюта мы ориентируемся на более верхнюю границу доходности – 7,39-7,4% годовых, что означает премию 7-8 бп к 26221.

➖Серия 26223 с дюрацией ~ 5 лет должна находиться между 26215 (дюр. 4,64) и 26222 (дюр. 5,3). Доходность 26215 и 26222 по последней сделке составляет 6,65% и 6,91% годовых соответственно.

🔥Скорректировав доходность нового 26223 на дюрацию и добавив премию 7 бп, мы ориентируемся на доходность 6,85% годовых.