Book-building Роснефть 2Р4: 15 млрд, c~7,6-7,7%, ytw~7,74-7,85%, D~4,24 года

Завтра ПАО "НК Роснефть" проведёт сбор заявок на десятилетние биржевые облигации серии 2Р4. По выпуску предусмотрена оферта через 5 лет. Ближайший по дюрации выпуск эмитента - Роснефть 1Р4 торгуется в настоящий момент по последним сделкам с доходностью ок. 7,52%.

6 февраля British Petroleum Group опубликовала годовую отчетность, согласно которой за прошедший год Роснефти удалось увеличить долю в прибыли группы в 1,4 раза (с $643 млн до $923 млн). За 2017 Роснефть обеспечила 30,4% добычи нефтяного эквивалента BP Group.

Таким образом, ожидаем снижение ориентира ставки купона Роснфт 2Р4 до 7,45-7,5% при размещении в объёме 15 млрд. Премия к 1Р4 составит 7-12 б.п. Однако, принимая во внимание статистику размещений эмитента, не исключаем существенного увеличения объёмов выпуска.

⚡️Итоги уходящей недели⚡️

📌ЦБ РФ снизил ключевую ставку до 7,50%. Регулятор ожидаемо отдал предпочтение более узкому шагу снижения (-25 б.п). Риск значительной коррекции в ценах нивелирован.

📌Китай продолжает наращивать валютные резервы. Динамика за январь: +$21,6 млрд. Текущий объём: $3,162 трлн.

📌У страха глаза велики: в понедельник VIX Index закрылся на пике с августа 2015 года и составил 37,32.

📌Банк Англии принял решение сохранить индикативную ставку на уровне 0,5%, однако не исключает более стремительного ужесточения ДКП. На фоне заявлений регулятора доходность 10-летних Gilts возросла до 1,616%, 5-летние UKT торгуются с доходностью 1,193%.

📌Объём привлечённых средств по итогам трёх депозитных аукционов Банка России сроком 1 неделя и 1 день(х2) составил рекордные 4,5 трлн рублей. Объём предложения со стороны банков превысил 5 трлн.

📌Международные резервы РФ за прошлую неделю сократились на $3 млрд и составили на 2 февраля $449,8 млрд.

Покупка:
Мегафон, МТС, ФСК Б4, СамарОбл 10, КОМИ, ТомскОбл, Система 1Р4, Белуга БП1, МосОбл2016, ЯрОбл2017, ВЭБ 19, ВЭБ ПБО1Р9, БелгОбл2016, БелгОбл2017, ГТЛК 1Р7, ГТЛК 1Р8, Россети 1Р1, ДФФ 1Р1, Вертолёты России


Продажа:
Газпромнефть 1Р3R, РусгидрБП5, Еврохим Б1Р1, ДФФ 1Р1, Трансф1Р04, БСК 1Р1, ТамбовОбл3, МКБ 11, МКБ 12, Тойота Б1Р1, ВостЭксБ-2, ВЭБ ПБО1Р7, ВЭБ 18, ВЭБ ПБО1Р4, ВЭБ 21, ВЭБ ПБО1Р2, ВБРР 1Р2, Моэск БО8, ГПб БО17

Сегодня c 11:00 до 15:00 по мск РЖД откроют книгу серии 001P-05R объемом не менее 15 млрд руб. Срок погашения через 15 лет (дюрация 6,19 лет), опцион-пут через 8 лет Предварительный индикатив: полугодовой купон 7,50 – 7,60% годовых (YTP 7,64 – 7,74% годовых).

На вторичном рынке с близким по дюрации (6 лет) выпуском РЖД Б01P2R проходили последние сделки с доходностью 7,46%. До решения по ключевой ставке бумагу покупали с доходностью в среднем 7,55%. По итогам 7-ми дней совокупный оборот – 2 млрд руб.

Новый выпуск оценивается намного ниже минимальной границы купонного предложения (7,5%).

✅Следует ориентироваться на купон 7,35%; доходность 7,5% (ОФЗ 26219 +42 бп). Предварительно, совокупный доход через 12 месяцев прогнозируется в диапазоне 9-9,5% годовых.

Ключевые события дня

Ночью вышли данные американского института нефти, который прогнозирует рост запасов нефти, при это он оказался выше предварительных ожиданий экспертов в два раза до 3,95 млн баррелей. Котировки нефти не проявили особой реакции, однако находятся под давлением продавцов. Тем не менее инвесторы опасаются, что высокая активность сланцевых компаний, а также их поставки на азиатские рынки могут нивелировать все действия ОПЕК. Об этом также сказано в ежемесячном докладе самой организации.
Для рубля и ОФЗ вырисовывается пока неоднозначная картина. Много препятствующих факторов. Главный плюс - внутренняя ликвидность. Однако из-за падения активности в госсекторе, лучше всего брать бумаги с премией к вторичной кривой, поскольку западные инвесторы уже не столь активны.
Сегодня стоит обратить внимание на два фактора - инфляция в США и другие потребительские компоненты. Их публикация намечена на 16:30 по мск. Рост доходности UST во многом связан с отличной статистикой домашних хозяйств, усиливших инфляционные ожидания, поэтому данные потребсектора сейчас играют важную роль.

Аукцион ОФЗ
Сегодня Минфин проведет первый аукцион после решения Банка России, который в очередной раз смягчил процентные условия. Ведомство делает ставку на 7-летние 26222 объемом 20 млрд руб. и 15-летние 26221 объемом 24 млрд руб.
Перед размещением складывается относительно нейтральный внешний фон, однако нервозность на западных площадках сохраняется. Дальнейшую динамику сектора ОФЗ определит сегодняшняя статистика США по инфляции. Внутренние факторы для рублевого госдолга остаются благоприятными главным образом за счет сохраняющейся избыточной ликвидности. Мы также отмечаем, что сегодня банки должны вернуть около 30 млрд руб. по операциям валютный своп.
Итоги аукциона отразят уровень аппетита к облигациям со стороны локальных инвесторов.
Оценка
Серия 26221 торгуется выше собственной кривой. Премия к 26218 составляет около 10 бп против 5 бп (наша справедливая оценка). По последним сделкам доходность составляет 7,41%. Сегодня прошла одна крупная сделка в размере 2 млрд руб. В начале этой недели максимум по бумаге был 104,3%, сейчас – 103,8%.
Серия 26222 относительно кривой торгуется довольно высоко. Премия к близкому по дюрации 26215 составляет около 21 бп против 10 бп (наша справедливая оценка). По последним сделкам доходность составляет 6,99%. В начале этой недели максимум по бумаге был 101,4%, сейчас – 101,1%.

▪️Вчера ключевые западные индексы завершили день ростом, несмотря на подъем годовой инфляции США выше прогноза. Кривая UST сместилась вверх, 10-летние бумаги торгуются уже по 2,9%. Несколько смутили месячные данные по розничным продажам, которые показали отрицательную динамику (-0,3%) вместо прогнозируемого роста (0,2%). Однако для прояснения необходимо дождаться ближайших данных по PCE и другим потребительским компонент.
▪️Цены на нефть растут после вчерашних запасов - подъем оказался не столь внушительным, как ожидали от данных Минэнерго США и API. По состоянию на 9:45 ближайший фьючерс на марку BRENT стоит $65. Дополнительную поддержку котировкам могли оказать вербальные интервенции министра энергетики Саудовской Аравии, заявивший о готовности балансировать рынок сырья до конца 2018 года.
▪️Сегодня среди важной статистики отмечаем публикацию заявок на пособие по безработице США в 16:30 по мск.

Наш прогноз: коротко о главном

Неделя для валютного и долгового рынка может сложиться благоприятно, чему способствует совокупность фундаментальных факторов. Для простоты понимания выделим несколько ключевых моментов:
🎯Позитивные:
⚡️Активность внешних инвесторов довольно высокая - надежды на повышение рейтинга в пятницу от S&P и FITCH
⚡️Рост шкалы от S&P позволит среднему композитному рейтингу перейти в инвесткатегорию.
⚡️Первые два фактора обеспечивают приток внешних портфельных инвестиций
⚡️Налоговый период в самом разгаре, однако считаем его влияние ограниченным
⚡️Нефтяные котировки отскочили от месячных минимумов, а реакция на пятничный рост буровых установок США была нейтральной - инвесторы не готовы ставить на падение сектора углеводородов
❗️Сегодня основные площадки США закрыты по случаю праздника - ограничится волатильность в USDRUB
🎯Препятствующие аргументы:
⚡️На предстоящей неделе ожидается публикация протокола ФРС. Хотя паника на рынках приостановилась, а доходности UST опустились ниже 2,9%, позитивный взгляд на темпы повышения $ ставки могут изменить позиции «быков»
⚡️Довольно много выступлений членов ФРС - нельзя исключать позитивные вербальные интервенции
#валюта #облигации #прогноз

Газпром - завтра книга на 7 лет. Ориентируем на доходность не выше 7,3%

Во вторник Газпром размещает 10-летние (пут через 7 лет) рублевые облигации объемом 30 млрд руб. Ориентир по ставке купона варьируется в диапазоне 7,3-7,4% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,43-7,54% годовых. Дюрация выпуска составляет 5,6 лет. Изначальный индикатив предлагает премию к кривой госдолга в размере 53-64 бп.

На рынке обращается единственный ликвидный выпуск эмитента с дюрацией 4,8 года - ГазпромКБ5 с доходностью 7,26% годовых и премией к кривой госдолга 46 бп. В стакане заявки - bid 7,26%/ask 7,21%. Также на вторичном рынке близкий по дюрации (5,6 лет) РЖД БО1Р2R стоит на уровне bid 7,33%/ask 7,26%.

Скорректировав параметры нового выпуска на дюрацию и в качестве ориентира взяв собственную кривую Газпрома мы рекомендуем ориентироваться на доходность не выше 7,3% годовых, что соответствует купону 7,2% годовых.
#первичка

✅Минфин РФ зарегистрировал три новых выпуска ОФЗ с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) в объеме 350 млрд рублей каждый. Об этом говорится в сообщении министерства.
➖26223 (с погашением в феврале 2024 г.) – рядом стоит 26222 (выше по дюрации)
➖26224 (с погашением в мае 2029 г.) – рядом стоит 26212 (ниже по дюрации)
➖26225 (с погашением в мае 2034 г.) – рядом стоит 26221 (ниже по дюрации)

Покупка
Автодор 1Р1, Автодор 1Р2, Альфа БО-40, ГПБ БО-16, ГТЛК БО-8, ГТЛК БО-4, ДФФ 1Р1, Евраз, Еврохим 1Р1, Еврохим 1Р2, ЛСР 1Р3, МГор48, МосОбл, РЖД 1Р5, Росбанк, Россет1Р1, Ростел, РН банк1Р2, РН банк 1Р1, ТрнфБО1Р8, ТрнфБО1Р6, ТулОбл, ФСК, ЧТПЗ 1Р1

Продажа
БСК 1Р1, ВБРР 1Р1, ВБРР 1Р2, ВЭБ ПБО1Р9, ВЭБ 09, ГПБ БО-18, ГТЛК 1Р7, ГТЛК 1Р8, ДФФ 1Р1, ОмскОбл2014, ПКТ 01, РЖД 1Р2, Роснфт 1Р2, Роснфт 1Р4, Роснфт БО-3(БО-9), РСХБ БО-13, Трнф1Р1, МОЭСК БО-8, Силмаш БО-2, Система 1Р5

⚡️Аукцион
➖Серия 26212 торгуется по последней сделке с доходностью 7,07%. Относительно собственной кривой она расположена справедливо. В течение первого полугодия мы ожидаем достижения отметки 6,85% годовых в отсутствии внешних шоков.
➖Серия 25083 торгуется по последней сделке с доходностью 6,66% годовых. Относительно собственной кривой и конкурентов по дюрации (26209, 26220 и 26220) расположена немного выше. Исходя из текущих ставок вдоль кривой дисконт к отмеченным выпускам должен составлять около 6 бп.
✔Рекомендации. В долгосрочной перспективе длинные бумаги выглядят привлекательно, однако в скором времени Минфин предложит новые выпуски ОФЗ, которые можно купить с дополнительной премией к кривой вторичного рынка.

Покупка
Автодор 1Р1, 1Р2; ГПБ БО-16; ГТЛК БО-4, БО-8; ДельтаКр 20, 26; ДФФ 1Р1; Евраз; Еврохим 1Р1, 1Р2; ЛСР 1Р3; МГор48; МосОбл; РЖД 1Р1, 1Р4, 1Р5; Росбанк Б11, Б12, Б14; Россет1Р1; Ростел; СбербБО19; Трнф 1Р1, 1Р6, 1Р8; ТулОбл; ФСК; ЧТПЗ 1Р3

Продажа
Альфа БО-40; БСК 1Р1; ВЭБ ПБО1Р9; ВЭБ 09; ГПБ БО-18; ГТЛК 1Р7, 1Р8; ДФФ 1Р1; ПКТ 01; Роснфт 1Р2, БО3, БО9; РСХБ БО13, Б1Р; Трнф1Р1; МОЭСК БО8; Силмаш БО2; Система 1Р5

Сектор ОФЗ

➖В пятницу российский долговой рынок будет закрыт по случаю праздника, однако в этот день два рейтинговых агентства S&P и FITCH анонсируют решение по суверенному рейтингу России. До начала уходящей недели большинство экспертов отмечало высокую вероятность повышения рейтинга вследствие улучшения фундаментальных макроэкономических факторов. Cектор ОФЗ еще сильнее устремился вверх, закладывая вероятный переход среднего композитного рейтинга на инвестиционный уровень, если S&P подымет на одну шкалу выше.
➖Ключевыми драйверами для агентства являются повышение экономического роста и улучшение ситуации в банковском секторе. В каждом из этих факторов можно найти положительные и сохраняющиеся отрицательные тенденции, поэтому мы полностью не уверены в положительном исходе, хотя и надеемся на лучшее. Если позитивный сценарий не будет реализован, мы не исключаем некоторой фиксации прибыли в длинных бумагах, так как внешние инвесторы заранее отыгрывали данную тему.
➖При этом многие РФ инвесторы, по нашим наблюдениям, акцентировали свое внимание в среднесрочных выпусках, так как не все уверены в дальнейших темпах снижения доходности. Сейчас лучшей идеей является ограничение дюрации инвестирования и покупка новых облигаций, которые появятся в ближайшее время. В первый месяц дебютные серии могут торговаться с дополнительной премией к кривой вторичного долга, плюс они дадут дополнительный «хедж» от глобальной волатильности.
➖Если смотреть на выпуски стратегически, бумаги с погашением 8-15 лет предлагают одну из самых больших премий к рублевой кривой межвалютных свопов. В отсутствие внешних шоков они станут одной из лучших идей для нерезидентов и соответственно локальных игроков.
#стратегия #офз

​​​​Взгляд на ОФЗ

Снижение вероятности введения санкций на покупку госдолга и ожидания многими повышения рейтинга России несколько изменили форму кривой ОФЗ главным образом за счет горизонтального нахождения некоторых краткосрочных и среднесрочных выпусков: от серии 26217 (август 2021 год) до серии 26215 (август 2023 год). Все они торгуются на одном уровне и не подают признаков формирования справедливого наклона. Для примера, мы рекомендуем рассмотреть динамику спреда 26218vs26215 и 26215vs26217.

В первом варианте видно, что спред снова расширяется, однако это происходит исключительно за счет опережающей отрицательной динамики доходности 26215 в отличие от первых двух недель февраля, когда высокий спрос на 26218 привел к сужению спреда при постоянном положении 26215. Почему это произошло? Частичное падение риск аппетита РФ инвесторами, вызванное продажами долгосрочных бумаг в пользу нерезидентов. Свободные средства размещались в более короткие серии, поэтому такие бумаги как 26215 опустились ниже или стали торговаться на одном уровне с 26217 с меньшей дюрации.

Что ожидать? Если строить кривую относительно бумаг, находящихся между 26215 и 26221, то выпуски торгуются справедливо. Для нормального наклона кривой ставки более коротких серий в перспективе должны опережать по темпам падения. При среднесрочной стратегии спред 26218vs26215 может сузиться, так как наши облигации продолжают находиться высоко против валютных свопов, текущей и прогнозной инфляции. Таким образом, длинные ОФЗ временно способны опускаться вдоль кривой быстрее средний, поэтому есть шансы на сужение спреда 26218vs26215, а значит длинный риск более привлекателен «в моменте».

Основные риски среднесрочной стратегии:
➖Состояние американского рынка.
➖Темпы повышения ставки США.

Основная идея сейчас:
➖Ограничить дюрацию. Смотрите пост выше.

#стратегия #офз