Дорогие друзья, коллеги и партнеры!

НАУФОР открыла прием анкет на выдвижение номинантов в конкурсе "Элита фондового рынка" по итогам 2017 года. Мы будем благодарны, если Вы поддержите нас своим голосом в следующих номинациях:

➖Компания рынка облигаций;
➖Компания рынка акций;
➖Компания валютного рынка;
➖Лучшая брокерская компания для розничных инвесторов;
➖Лучшая брокерская компания для институциональных инвесторов;
➖Лучший управляющий состоятельных инвесторов.

👉 Почему мы достойны Вашего голоса? Подробнее здесь.
Сбор анкет будет проходить до 27 апреля 2018 года на сайте НАУФОР.

Спасибо за Вашу поддержку!

Сложившаяся ситуация на глобальных рынках, сложные отношения между Россией и западными партнёрами, возникновение нового санкционного давления более точно определили наши краткосрочные прогнозы по ключевой ставке и динамике федерального долга. Если в конце марта мы оценивали вероятность одного понижения ставки на ближайших двух заседаниях Банка России как выше среднего, то теперь эту вероятность мы оцениваем как высокую. Таким образом, мы ожидаем, что регулятор на апрельской встрече возьмёт паузу. Однако хотим заметить, что сдерживающими факторами помимо внешних рисков являются ускорение темпов роста заработных плат, отмеченное в последнем обзоре профильного департамента ЦБ, и восстановившийся рост инфляционных ожиданий. Хотя данные аргументы корреспондируют с возможными рисками, указанными в сопроводительном документе денежных властей к мартовскому решению, другие автономные факторы могут быть драйверами для волатильности в секторе ОФЗ и на валютного рынка.

Покупка
Автодор 1Р2; АИЖК; ГТЛК БО-04, БО-07; ЕАБР; ИНГБ-БО5; МегафнБ1Р3; Открытие; Промсвязь; РЖД 28, БО7; РН Банк1Р2; Росбанк; Ростел; РСХБ; РусГидро; Русфин; ФПК 01; ФСК 06, 08

Башкорт; МосОбл; Новосиб; ХМАО; Якут; ЯНАО

Продажа
ВЭБ Б05; ГПБ БО-18; ГТЛК 1Р8, 1Р9; Роснфт БО3, 1Р2, 2Р4; РСХБ 5Р; СберБ БО37; Трнф БО5, 1Р1

Покупка
ВЭБ 18; ГазпромКБ3; ГПб БО19; ГТЛК 1Р7; ЕАБР 8; ИнгБ-БО1; МТС 1Р6; ПИК БО7; ПочтаРосБ3; РЖД 41; СилмашБО-2; ТойотаБ1Р1; Трансконт; ФСК Б3, Б4

МосОбл2016

Продажа
ВЭБ БО5, 21, 1Р6, 1Р7, 1Р9; ЕврХимБ1Р1; ЛСР 1Р2; Полюс; РЖД 1Р4; Роснефть 1Р2, 2Р4; Транснфт БО5, 1Р1, 1Р3, 1Р8; ФПК 1Р1, 1Р2; ФСК Б4; ЧТПЗ 1Р2, 1Р3

Сегодня сектор федерального долга завершил день ценовым ростом. Спрос формировался преимущественно в дальних выпусках (+0,3%). Осторожное ралли длится в течение последних четырёх сессий на фоне смягчения санкционной риторики и отложения санкций против РФ на неопределённый срок. Дополнительным драйвером является подъем нефтяных котировок на опасениях введения санкций против Ирана со стороны США и вследствие снижения запасов сырья по данным Минэнерго США. Хотя Российская валюта не вернулась к привычным уровням марта и судя по всему активность нерезидентов находится на незначительном уровне, это не помешало локальным инвесторам выступить бенефициарами поддержки всего сектора. Однако желание заработать на тонком рынке привело к уменьшению наклона всей кривой за счёт опережающего снижения доходностей длинных бумаг, которые практически вернулись к отметкам до введения санкций на Русал, тогда как среднесрочные займы остаются, по нашему мнению, недооценёнными. Неэффективность выпусков с погашением через 5-10 лет мы оцениваем на уровне 20-30 бп в доходности. Вместе с тем из-за низкой вероятности смягчения ДКП в апреле короткий участок ОФЗ, по нашему мнению, останется вне существенного интереса, поэтому шансы на нормализацию доходностей коротких бумаг оцениваются нами как низкие.

Покупка
Ростел 1Р3; РусГидрБП5; ФСК 13

БелгОбл2014, 2016; Коми12; МГор69; НижгорОб11; Оренб35002; СамарОбл10; СПБГО35001; ТомскОбл55; Якут35006, 08об; ЯрОбл2016

Продажа
Альфа БО39; ВЭБ 1Р9, 1Р10; ГПб БО17, БО18; Икс5Фин1Р3; ПромсвбБО6, БО8, БП1; РЖД 1Р4; РСХБ 1Р; Система 1Р6; Трнф БО6, БО5, 1Р1, 1Р8; ФПК 1Р2; ЧТПЗ 1Р3

Белгород2014; ВлгОбл35007; ИркОбл2016; КемерОбл17; КрасЯрКр13; ХМАО 10

Облигации

Начало торговой сессии в секторе ОФЗ характеризовалось негативными движениями бумаг на дальнем участке кривой на довольно незначительных оборотах. В настоящий момент многие выпуски отыграли основную часть потерь, но все равно находятся в минусе. Коррекция вверх совпала с появлением информации, что санкции с Русал могут быть сняты частично в случае выхода из контроля Олега Дерипаска. Аналогичная реакция наблюдалась в рубле и валютных суверенных облигациях России. Вместе с тем общий информационный фон для локальных долгов EM остаётся негативным. Практически все бумаги данного региона снижаются в цене вместе с их внутренними валютами против доллара.

В то же время информация о Русал совпала со снижением вменённой инфляции UST 10. В последнее время рост инфляционных ожиданий в США многие связывали именно с ускорением цен на товары.

Мы полагаем, что драйверов для восстановления сектора ОФЗ нет. Однако среднесрочно рекомендуем работать с выпусками с погашением через 5-10 лет, которые выглядят более интересными с точки зрения риска и доходности. Кроме того, именно средний участок не так сильно снижался в доходности в отличие от длинных. Мы также отмечаем, что не ожидаем смягчения ДКП в апреле.

Динамика ОФЗ с начала апреля (до введения санкций). Средний участок выглядит недооценённым с токи зрения потенциала снижения в доходности.

На графине видно (относительное изменение к уровням до санкций), какой потенциал имеют ОФЗ, чтобы котировки вернулись к началу апреля. Средние бумаги наравне с длинными.

Как мы отмечали вчера, российские облигации позитивно отреагировали на новость касаемо Русал. Одно это драйвер в первую очередь для локальных инвесторов, чем иностранных. В ближайшее время Банк России не опустит ставку, а на глобальных рынках сохраняется напряженная ситуация среди сектора развивающихся стран. Подтверждение этому не столь большие обороты в бумагах с фиксированной ставкой. Хотя сегодня EM немного подрастает, однако восходящее движение больше характеризуется как «скромное».

По нашему мнению, серьезные изменения в аппетите к рублёвому риску могут последовать после майских праздников, когда пройдёт заседание ФРС по ставке и анонсируется решение США относительно Ирана по санкциям - последний фактор является существенным, определяющим последний интерес к сырьевым рынкам (если санкций не будет котировки нефти могут скорректироваться вниз).

В настоящий момент рекомендует покупать длинные бумаги, но по возможности перекладываться в среднесрочные, так как в мае при нормализации ситуации угол наклона кривой ОФЗ может снова расшириться за счёт опережающего падения коротких и средних ставок.

Российская валюта, по нашему мнению, останется выше 61 до конца месяца. Против укрепления играет совокупность факторов:
➖нестабильные внешние рынки
➖крупные погашения внешнего дола
➖отсутствие больших потоков со стороны нерезидентов
➖увеличение интервенций Минфина вследствие паузы
➖санкционная премия, несмотря на последние положительные новости

Хотя новости по Русал действительно хорошие, общего понимания у западных инвесторов пока нет. Вследствие чего, мы бы не делали опережающих выводов.

Спреды ОФЗ. Синия линия длинные бумаги, оранжевая - среднесроч/короткие. Как видно, наклон длинных уменьшается при одновременном постоянстве среднесрочных бумаг, которые становятся более интересными

Сегодня Минфин проведёт два аукциона с фиксированной ставкой 26223 и инфляционный линкер 52002.

Рекомендуется участвовать в бумагах преимущественно с премией: 3-5 бп в 26223 и 2-3 бп в 52002.

По нашему мнению, внешний фон на глобальных рынках нестабильный. А российские ОФЗ практически отыграли историю с Русалом, особенно на длинном конце. Среднесрочные выпуски недооценены на 15-20 бп.

➖В этой связи 26223 выглядит интересной по сравнению с длинными выпусками.

➖Вмененная доходность длинного линкера выше 4%, что очень высоко. Однако диспропорция образовалась за счёт более высокой доходности 10-летнего выпуска 26212. Как мы отметили выше: рекомендуем брать с премией в доходности или «по рынку» - около 2,9% (сейчас 2,85%).

27 апреля состоится плановое заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором будет обсуждаться дальнейшая траектория изменения ДКП. Ранее заместитель председателя Центробанка, Ксения Юдаева, сообщала об уменьшении вероятности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Как вы считаете, какое решение примет регулятор в текущую пятницу?

20% Снижение на 25 б.п

79% Останется неизменной

0% Повышение на 25 б.п

Ближайшие перспективы долгового рынка остаются неопределенными в части ценового роста, поскольку в период майских праздников большинство инвесторов будут отсутствовать. Однако в эти дни пройдет заседание ФРС и может появиться более точная позиция Запада в отношении Ирана, поскольку последнее ралли на сырьевом рынке во многом связано с вероятными санкциями на страну. Вместе с тем главным событием российского рынка является пятничное заседание Банка России. Согласно консенсус-опросу Bloomberg, регулятор сохранит ставку на прежнем уровне, что соответствует нашему прогнозу. В то же время среди экспертов есть мнение, что денежные власти могут преподнести сюрприз через процентное послабление на 25 бп. Мы считаем, что аргументы за снижение ставки действительно есть, главным образом за счет более низкой инфляции и относительно слабого влияния других внутренних факторов на потребительские цены. Несмотря на это, регулятор сделает паузу и перенесет свое решение на опорное заседание в июне при отсутствии внешних шоков.

Тактика и действия.

Лучшим решением в нынешней ситуации является покупка среднесрочных ОФЗ с фиксированной ставкой купона. После появления позитивных новостей в отношении Русал и отсутствие новых санкций на другие компании, локальные инвесторы активно спекулировали на дальнем участке кривой. Такие действия привели к серьезной перекупленности долгосрочных выпусков над среднесрочными, выражающейся более быстрым падением доходностей дальних бумаг в отсутствие серьезных аргументов. Благодаря этому наклон кривой сильно уменьшился, открыв возможность подобрать выпуски с погашением 5-10 лет, которые принесут доход от потенциального роста цены до уровней апрельских санкций наравне с длинными при меньшей дюрации риска практически в два раза. Вложение в длинные бумаги мы видим интересным после майских праздников, так как должны проясниться вопросы, описанные выше, если не возникнут новые шоки.

Тактика и действия

Покупка инфляционных линкеров в настоящий момент выглядит актуально, особенно самого дальнего 52002. Поскольку мы ожидаем плавного ускорения инфляции и повышения цен от недавней девальвации, при этом последние аукционы указывают на очень большой интерес к данному инструменту. По нашим оценкам, серия 52002 может подорожать в течение двух-четырех месяцев до 98-99% от номинала.

Тактика и действия

Флоатеры показали смешанную динамику в течение месяца, однако в момент общего падения рынка котировки длинных бумаг с погашением от 10 лет продемонстрировали иммунитет и остались практически на уровне начала апреля. Отметим лишь сильно подешевевшую серию 29007, но во второй половине месяца она отыграла все потери. Если делать вложения во флоатеры, мы рекомендуем обратить внимание на серию 29012, не успевшая восстановиться от продаж, а также имеющая наименьшее годовое снижение (~0,6%) цены до момента погашения в отличие от более коротких выпусков. Следующий купон будет пересмотрен в конце мая, по нашим прогнозам он составит около 7,7% годовых против нынешнего 8,95% годовых. Премия к ставке Ruoniaсоставит около 70-100 бп. В длинных выпусках мы отдаем предпочтение серии 29009 с самой большой премией (1,6%) над средней ставкой Ruoniaпри установлении купона. Кроме того, среднегодовое падение котировок 29009 до момента погашения составлен всего 0,4% за счет большой маржи над купоном. Хотя есть более интересные выпуски при такой логике отбора, нам кажется лучше сделать ставку на ОФЗ, купон которых будет пересмотрен в самое ближайшее время – в конце мая (29009 и 29012).

Покупка
РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; Трнф 1Р7, БО5; ФСК Б2, 13

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ДОМ.РФ Б-7; ПИК БО3, БО7; ПочтаРос1Р5; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, БО5; ТрансФ1Р04

БелгОб2017, КемерОбл17

Покупка
Гпн 1Р3; РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; СУЭКФБ1Р1R; Трнф 1Р7, БО5; ФСК Б2, Б3, 13

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ Б14, Б24; ДОМ.РФ Б10; Мечел 13; ПИК БО1, БО7; ПочтаРос1Р5; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, БО5; ТрансФ1Р04; ЧТПЗ 1Р4

БелгОб2017, ИркОбл2016, КемерОбл17

Покупка
Гпн 1Р3; ДФФ 1Р1; РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2, 2Р4; Русгидро БП5, 01, 02; СУЭКФБ1Р1R; Трансконт; Трнф 1Р7, БО5, 1Р10; ФолксвБ 10; ФСК Б3, Б4, 13, ЧТПЗ 1р1

Продажа
ВБРР 1Р2; ВЭБ ПБО1Р9, 21, 06, 1Р2; ГПБ Б13, Б14, Б15, Б16, Б25; ГТЛК 1Р4, 1Р8, 1Р9; Евраз 1Р1; ЛнССМУБ1Р1; ЛСР БО 1Р2; Мечел 13; Окей 1Р1; ПИК БО1, БО7; Полюс; ПочтаРосБ4; Роснефть 1Р2, БО3; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел02, 03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, 1Р5, 1Р8, БО5; ТрансФ1Р04; ЧТПЗ 1Р4

КемерОбл17