Покупка
Ростел 1Р3; РусГидрБП5; ФСК 13

БелгОбл2014, 2016; Коми12; МГор69; НижгорОб11; Оренб35002; СамарОбл10; СПБГО35001; ТомскОбл55; Якут35006, 08об; ЯрОбл2016

Продажа
Альфа БО39; ВЭБ 1Р9, 1Р10; ГПб БО17, БО18; Икс5Фин1Р3; ПромсвбБО6, БО8, БП1; РЖД 1Р4; РСХБ 1Р; Система 1Р6; Трнф БО6, БО5, 1Р1, 1Р8; ФПК 1Р2; ЧТПЗ 1Р3

Белгород2014; ВлгОбл35007; ИркОбл2016; КемерОбл17; КрасЯрКр13; ХМАО 10

Облигации

Начало торговой сессии в секторе ОФЗ характеризовалось негативными движениями бумаг на дальнем участке кривой на довольно незначительных оборотах. В настоящий момент многие выпуски отыграли основную часть потерь, но все равно находятся в минусе. Коррекция вверх совпала с появлением информации, что санкции с Русал могут быть сняты частично в случае выхода из контроля Олега Дерипаска. Аналогичная реакция наблюдалась в рубле и валютных суверенных облигациях России. Вместе с тем общий информационный фон для локальных долгов EM остаётся негативным. Практически все бумаги данного региона снижаются в цене вместе с их внутренними валютами против доллара.

В то же время информация о Русал совпала со снижением вменённой инфляции UST 10. В последнее время рост инфляционных ожиданий в США многие связывали именно с ускорением цен на товары.

Мы полагаем, что драйверов для восстановления сектора ОФЗ нет. Однако среднесрочно рекомендуем работать с выпусками с погашением через 5-10 лет, которые выглядят более интересными с точки зрения риска и доходности. Кроме того, именно средний участок не так сильно снижался в доходности в отличие от длинных. Мы также отмечаем, что не ожидаем смягчения ДКП в апреле.

Динамика ОФЗ с начала апреля (до введения санкций). Средний участок выглядит недооценённым с токи зрения потенциала снижения в доходности.

На графине видно (относительное изменение к уровням до санкций), какой потенциал имеют ОФЗ, чтобы котировки вернулись к началу апреля. Средние бумаги наравне с длинными.

Как мы отмечали вчера, российские облигации позитивно отреагировали на новость касаемо Русал. Одно это драйвер в первую очередь для локальных инвесторов, чем иностранных. В ближайшее время Банк России не опустит ставку, а на глобальных рынках сохраняется напряженная ситуация среди сектора развивающихся стран. Подтверждение этому не столь большие обороты в бумагах с фиксированной ставкой. Хотя сегодня EM немного подрастает, однако восходящее движение больше характеризуется как «скромное».

По нашему мнению, серьезные изменения в аппетите к рублёвому риску могут последовать после майских праздников, когда пройдёт заседание ФРС по ставке и анонсируется решение США относительно Ирана по санкциям - последний фактор является существенным, определяющим последний интерес к сырьевым рынкам (если санкций не будет котировки нефти могут скорректироваться вниз).

В настоящий момент рекомендует покупать длинные бумаги, но по возможности перекладываться в среднесрочные, так как в мае при нормализации ситуации угол наклона кривой ОФЗ может снова расшириться за счёт опережающего падения коротких и средних ставок.

Российская валюта, по нашему мнению, останется выше 61 до конца месяца. Против укрепления играет совокупность факторов:
➖нестабильные внешние рынки
➖крупные погашения внешнего дола
➖отсутствие больших потоков со стороны нерезидентов
➖увеличение интервенций Минфина вследствие паузы
➖санкционная премия, несмотря на последние положительные новости

Хотя новости по Русал действительно хорошие, общего понимания у западных инвесторов пока нет. Вследствие чего, мы бы не делали опережающих выводов.

Спреды ОФЗ. Синия линия длинные бумаги, оранжевая - среднесроч/короткие. Как видно, наклон длинных уменьшается при одновременном постоянстве среднесрочных бумаг, которые становятся более интересными

Сегодня Минфин проведёт два аукциона с фиксированной ставкой 26223 и инфляционный линкер 52002.

Рекомендуется участвовать в бумагах преимущественно с премией: 3-5 бп в 26223 и 2-3 бп в 52002.

По нашему мнению, внешний фон на глобальных рынках нестабильный. А российские ОФЗ практически отыграли историю с Русалом, особенно на длинном конце. Среднесрочные выпуски недооценены на 15-20 бп.

➖В этой связи 26223 выглядит интересной по сравнению с длинными выпусками.

➖Вмененная доходность длинного линкера выше 4%, что очень высоко. Однако диспропорция образовалась за счёт более высокой доходности 10-летнего выпуска 26212. Как мы отметили выше: рекомендуем брать с премией в доходности или «по рынку» - около 2,9% (сейчас 2,85%).

27 апреля состоится плановое заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором будет обсуждаться дальнейшая траектория изменения ДКП. Ранее заместитель председателя Центробанка, Ксения Юдаева, сообщала об уменьшении вероятности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Как вы считаете, какое решение примет регулятор в текущую пятницу?

20% Снижение на 25 б.п

79% Останется неизменной

0% Повышение на 25 б.п

Ближайшие перспективы долгового рынка остаются неопределенными в части ценового роста, поскольку в период майских праздников большинство инвесторов будут отсутствовать. Однако в эти дни пройдет заседание ФРС и может появиться более точная позиция Запада в отношении Ирана, поскольку последнее ралли на сырьевом рынке во многом связано с вероятными санкциями на страну. Вместе с тем главным событием российского рынка является пятничное заседание Банка России. Согласно консенсус-опросу Bloomberg, регулятор сохранит ставку на прежнем уровне, что соответствует нашему прогнозу. В то же время среди экспертов есть мнение, что денежные власти могут преподнести сюрприз через процентное послабление на 25 бп. Мы считаем, что аргументы за снижение ставки действительно есть, главным образом за счет более низкой инфляции и относительно слабого влияния других внутренних факторов на потребительские цены. Несмотря на это, регулятор сделает паузу и перенесет свое решение на опорное заседание в июне при отсутствии внешних шоков.

Тактика и действия.

Лучшим решением в нынешней ситуации является покупка среднесрочных ОФЗ с фиксированной ставкой купона. После появления позитивных новостей в отношении Русал и отсутствие новых санкций на другие компании, локальные инвесторы активно спекулировали на дальнем участке кривой. Такие действия привели к серьезной перекупленности долгосрочных выпусков над среднесрочными, выражающейся более быстрым падением доходностей дальних бумаг в отсутствие серьезных аргументов. Благодаря этому наклон кривой сильно уменьшился, открыв возможность подобрать выпуски с погашением 5-10 лет, которые принесут доход от потенциального роста цены до уровней апрельских санкций наравне с длинными при меньшей дюрации риска практически в два раза. Вложение в длинные бумаги мы видим интересным после майских праздников, так как должны проясниться вопросы, описанные выше, если не возникнут новые шоки.

Тактика и действия

Покупка инфляционных линкеров в настоящий момент выглядит актуально, особенно самого дальнего 52002. Поскольку мы ожидаем плавного ускорения инфляции и повышения цен от недавней девальвации, при этом последние аукционы указывают на очень большой интерес к данному инструменту. По нашим оценкам, серия 52002 может подорожать в течение двух-четырех месяцев до 98-99% от номинала.

Тактика и действия

Флоатеры показали смешанную динамику в течение месяца, однако в момент общего падения рынка котировки длинных бумаг с погашением от 10 лет продемонстрировали иммунитет и остались практически на уровне начала апреля. Отметим лишь сильно подешевевшую серию 29007, но во второй половине месяца она отыграла все потери. Если делать вложения во флоатеры, мы рекомендуем обратить внимание на серию 29012, не успевшая восстановиться от продаж, а также имеющая наименьшее годовое снижение (~0,6%) цены до момента погашения в отличие от более коротких выпусков. Следующий купон будет пересмотрен в конце мая, по нашим прогнозам он составит около 7,7% годовых против нынешнего 8,95% годовых. Премия к ставке Ruoniaсоставит около 70-100 бп. В длинных выпусках мы отдаем предпочтение серии 29009 с самой большой премией (1,6%) над средней ставкой Ruoniaпри установлении купона. Кроме того, среднегодовое падение котировок 29009 до момента погашения составлен всего 0,4% за счет большой маржи над купоном. Хотя есть более интересные выпуски при такой логике отбора, нам кажется лучше сделать ставку на ОФЗ, купон которых будет пересмотрен в самое ближайшее время – в конце мая (29009 и 29012).

Покупка
РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; Трнф 1Р7, БО5; ФСК Б2, 13

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ДОМ.РФ Б-7; ПИК БО3, БО7; ПочтаРос1Р5; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, БО5; ТрансФ1Р04

БелгОб2017, КемерОбл17

Покупка
Гпн 1Р3; РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; СУЭКФБ1Р1R; Трнф 1Р7, БО5; ФСК Б2, Б3, 13

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ Б14, Б24; ДОМ.РФ Б10; Мечел 13; ПИК БО1, БО7; ПочтаРос1Р5; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, БО5; ТрансФ1Р04; ЧТПЗ 1Р4

БелгОб2017, ИркОбл2016, КемерОбл17

Покупка
Гпн 1Р3; ДФФ 1Р1; РЖД БО7, 1Р1; Роснефть 1Р2, 2Р4; Русгидро БП5, 01, 02; СУЭКФБ1Р1R; Трансконт; Трнф 1Р7, БО5, 1Р10; ФолксвБ 10; ФСК Б3, Б4, 13, ЧТПЗ 1р1

Продажа
ВБРР 1Р2; ВЭБ ПБО1Р9, 21, 06, 1Р2; ГПБ Б13, Б14, Б15, Б16, Б25; ГТЛК 1Р4, 1Р8, 1Р9; Евраз 1Р1; ЛнССМУБ1Р1; ЛСР БО 1Р2; Мечел 13; Окей 1Р1; ПИК БО1, БО7; Полюс; ПочтаРосБ4; Роснефть 1Р2, БО3; РСГ-ФинБ3; СилмашБО3; СпбТел02, 03; ТКХ БП1; ТМК БО6; Трнф 1Р1, 1Р5, 1Р8, БО5; ТрансФ1Р04; ЧТПЗ 1Р4

КемерОбл17

Сегодня российская валюта продемонстрировала сильные результаты среди конкурентов на рынке развивающихся стран (61.7 рублей за доллар против 63.5). Основным драйвером стал отложенный спрос на рубль вследствие подъема нефтяных котировок, реагирующих на действия США по выходу из ядерной программы. Последние действия американских партнеров дают надежды как минимум на закрепление котировок в секторе углеводородов на текущих уровнях в среднесрочной перспективе, так как в течение 180 дней санкционные ограничения против Ирана будут восстановлены. Следовательно, эксперты ожидают сокращения запасов нефти, особенно если страны ОПЕК не изменят действующие квоты по добыче сырья с целью увеличения и компенсации выпадающего иранского экспорта на международный рынок.

Кривая ОФЗ наполовину отыграла сильный рост доходности в середине прошлого месяца. При этом последние две недели, как и предполагалось, быстрее всего дорожали среднесрочные выпуски относительно длины.

На рынке федерального долга складывается благоприятная конъюнктура, о чем свидетельствуют сегодняшние сильные результаты по итогам дня: дальние выпуски подорожали на 0.2-0.3%. Однако торговая активность оставляет желать лучшего, поскольку обороты скромные, а интерес со стороны западных инвесторов ограничен.

Возможно ситуация изменится на следующей неделе или ближе к концу месяца, когда начнутся отыгрываться идеи ближайшего заседания Банка России. Вместе с тем у нас нет четких ориентиров, наверно как у большинства экспертов относительно темпов процентного послабления монетарной политики ЦБ, так как регулятор на последней встречи был очень озабочен бюджетными рисками (майский указ) и нестабильностью внешних рынков.

В то же время денежные власти не дали понять какой из этих факторов более предпочтителен в краткосрочной или среднесрочной перспективе, однако логически бюджетный вопрос более долгосрочный, поэтому существует вероятность смягчения кредитных условий хотя бы один раз в летний период по мере нормализации санкционной истории или восстановления ЕМ.

Пока мы рекомендуем работать с ОФЗ 5-10 лет и инфляционным линкером 52002

Покупка
Автодор 1Р2; ВЭБ 1Р1, 18, 9; Гпн 1Р3; РЖД 41, БО5, 30; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; СПбТел 04, 07; Трансконт; Трнф 1Р7, БО5, 1Р10; ФолксвБ 10; ФСК Б4

КОМИ 13, НижгорОб 12, Новсиб 7, Новсиб2017, ЯНАО2016

Продажа
Акрон1Р2; Альфа БО39, БО40; ВБРР 1Р2; ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ Б13, Б14, Б18, Б24; ГТЛК 1Р8; ЕврХол1Р1, Ф8; ЕврХимБ1Р2; Икс5Фин1Р1; ЛнССМУБ1Р1; ЛСР БО 1Р2; Мечел 13; Окей БО6; ПИК БО7; Полюс; ПочтаРосБ4; РЖД 1р2, Роснано 4; Роснефть 2Р4; РСГ-ФинБ3; РСХБ 1Р, 4Р; Ростел 1р1, Сберб Б03R; ТКХ БП1; Трнф 1Р1, 1Р5, 1Р8; ТрансФ1Р04; УрКаПБО1Р3

КрасЯрКр14, НижгорОб10, СПбГО35001