Кривая ОФЗ наполовину отыграла сильный рост доходности в середине прошлого месяца. При этом последние две недели, как и предполагалось, быстрее всего дорожали среднесрочные выпуски относительно длины.

На рынке федерального долга складывается благоприятная конъюнктура, о чем свидетельствуют сегодняшние сильные результаты по итогам дня: дальние выпуски подорожали на 0.2-0.3%. Однако торговая активность оставляет желать лучшего, поскольку обороты скромные, а интерес со стороны западных инвесторов ограничен.

Возможно ситуация изменится на следующей неделе или ближе к концу месяца, когда начнутся отыгрываться идеи ближайшего заседания Банка России. Вместе с тем у нас нет четких ориентиров, наверно как у большинства экспертов относительно темпов процентного послабления монетарной политики ЦБ, так как регулятор на последней встречи был очень озабочен бюджетными рисками (майский указ) и нестабильностью внешних рынков.

В то же время денежные власти не дали понять какой из этих факторов более предпочтителен в краткосрочной или среднесрочной перспективе, однако логически бюджетный вопрос более долгосрочный, поэтому существует вероятность смягчения кредитных условий хотя бы один раз в летний период по мере нормализации санкционной истории или восстановления ЕМ.

Пока мы рекомендуем работать с ОФЗ 5-10 лет и инфляционным линкером 52002

Покупка
Автодор 1Р2; ВЭБ 1Р1, 18, 9; Гпн 1Р3; РЖД 41, БО5, 30; Роснефть 1Р2; Русгидро БП5, 01, 02; СПбТел 04, 07; Трансконт; Трнф 1Р7, БО5, 1Р10; ФолксвБ 10; ФСК Б4

КОМИ 13, НижгорОб 12, Новсиб 7, Новсиб2017, ЯНАО2016

Продажа
Акрон1Р2; Альфа БО39, БО40; ВБРР 1Р2; ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ Б13, Б14, Б18, Б24; ГТЛК 1Р8; ЕврХол1Р1, Ф8; ЕврХимБ1Р2; Икс5Фин1Р1; ЛнССМУБ1Р1; ЛСР БО 1Р2; Мечел 13; Окей БО6; ПИК БО7; Полюс; ПочтаРосБ4; РЖД 1р2, Роснано 4; Роснефть 2Р4; РСГ-ФинБ3; РСХБ 1Р, 4Р; Ростел 1р1, Сберб Б03R; ТКХ БП1; Трнф 1Р1, 1Р5, 1Р8; ТрансФ1Р04; УрКаПБО1Р3

КрасЯрКр14, НижгорОб10, СПбГО35001

Покупка
Гпн Б3, Б4, 10; ПочтаРБ1Р4, 1Р5; Роснефть 1Р2; ФСК 13

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; ЛипецкОбл8; МГор48; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
Альфа БО39; ВЭБ ПБО1Р2, ПБО1Р7; ГПБ БО13, БО14, БО15, БО16, БО17, БО18, БО25; Гпн 1Р6; ГТЛК 1Р3, 1Р7, 1Р8, 1Р9; ЕврХим1Р1; ЕврХол1Р1; Металинв 2, 3; РЖД 1Р1; СберБ БО3R; Трансконт Б1; Трнф 1Р8

БелгОб2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МосОбл2017; МарЭл17; ТамбовОбл3;

Завтра Сбербанк проведет размещение 5-летних рублевых облигаций без оферты. Предполагаемый объем не менее 15 млрд руб, купон выплачивается два раза в год, ожидается рейтинг выпуска от АКРА на уровне «ААА».

Предварительная ставка купона составляет 7.2-7.3%, что соответствует эффективной доходности в размере 7.33-7.43%. Дюрация согласно предварительным параметрам составляет 4.6 года.

В качестве ориентира мы выбрали близкий и ликвидный по дюрации СберБ БО37, который торгуется по последней сделке на уровне 7%. Лучшая заявка на продажу составляет около 7.65%.

Премия нового выпуска к СберБ БО37 составляет 30-40бп и дисконт к кривым других государственных банков около 15-20бп.

📌Мы видим более справедливый уровень нового выпуска Сбербанка вблизи нижней границы – 7.33%. При этом не исключаем закрытия около 7.25% в случае хорошей конъюнктуры.

Доходность СберБ NEW по mid верхней и нежней границе предложения

Ситуация перед аукционом

Сегодня Минфин проведет два аукциона после неудачного размещения на прошлой неделе, когда аппетит к риску находился на низком уровне. На первом аукционе будет предложен классический выпуск с фиксированной ставкой купона серия 26223 с погашением в конце февраля 2024 г. После этого ведомство попробует новый инфляционный линкер 52002.

Несмотря на то, что локальные суверенные долги вчера отскочили в цене вверх, сила доллара остается высокой, что транслируется через совокупное недельное и утреннее укрепление ко многим валютам. Кроме того, индекс доллара восстановился после двухдневного снижения обратно до значений октября прошлого года. Основное давление на валюты и обязательства EMформируют ожидания протокола ФРС и неопределенность в торговых отношениях между Китаем и США, хотя страны предварительно договорились не вводить тарифы на импорт товаров. Мы также отмечаем незначительную коррекцию нефтяных котировок вниз после достижения в предыдущую сессию многолетних максимумов.

Перед размещением классических облигаций рекомендуем выставлять заявки в доходности выше рынка в размере 3-5бп относительно закрытия вторника. Инфляционный линкер рекомендуем также покупать с премией против вчерашних уровней в размере 2-3бп.

Серия 26223

Серия 26223 в течение недели был малоторгуемой, хотя среднесрочные выпуски в целом показали неплохую динамику ежедневного оборота. Перед размещением доходность по последней сделке составляет 7,14%, что соответствует премии ~ 26бп к меньшему по дюрации 26215, торгующейся с доходностью 6,88%. Выпуск 26223 доразмещался месяц назад с доходностью 7,09%. Средний спред 26223 против 26215 по итогам двух месяцев составил ~ 20-25бп, мы считаем, что кредитный риск в ближайшее время должен сохраниться и рекомендуем на него ориентироваться в ходе аукциона.

Линкер

Серия 52002 в течение недели была наиболее торгуемой по сравнению с 52001. Перед размещением доходность по последней сделке составляет 2,85% против 2,87% на закрытие вторника. Премия к своему конкуренту 52001 составляет 28бп, что выше на 3бп медианного значения (25бп). Однако эта диспропорция в большей степени возникла по причине недооцененности 52002 в размере 2бп. Тем не менее с учетом сегодняшнего «тяжелого рынка» рекомендуем брать бумагу с премией 2-3бп, однако в конечном счете спред 52002-52001 должен составлять не более 23-25бп вследствие падения доходности 52002. При этом макроэкономическая статистика Росстата свидетельствует о восстановлении потребительского спроса, что должно дополнительно сказаться на ускорении инфляции до конца года – аргумент в пользу линкера.

Покупка
Газпрнеф Б3, Б4, 10; Роснефть Б7; Ростел; РСХБ 10, 11, 15, 1Р, БО8, БО9, БО13, БО14; ФолксвБ10; ФСК 13

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; ЛипецкОбл8; МГор48; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ БО14, БО15, БО17, БО25; Гпн 1Р6; ЕврХол1Р1; Лента 1, 3; ЛСР 1Р1; Металинв Б2, Б8, 2, 3; ПолюсБ3; ПочтаРосБ4; Ростел 1Р3, 1Р4; Суэк 1р1, Трансконт Б1; Трнф 1Р5

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; ТамбовОбл3

Покупка
Газпрнеф Б3, Б4, 10; ГазпромКБ3; ОГК-2 1Р3; ПочтаРБ1Р4, 1Р5; РСХБ 10, 11, 15, 1Р, БО8, БО9, БО13, БО14; ФолксвБ10; ФСК 13

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; ИркОбл2016; КемерОбл13; КОМИ 12, 13; КрасЯрКр 12; ЛипецкОбл8; МГор48; МосОбл2016; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ГПБ БО18, БО19, бо25, бо15; Еабр, ЕврХол1Р1; Еврохим 1р1; Металинв Б2, Б8; ПолюсБ3; ПочтаРосБ4; РЖД 1Р1; Роснефть 1Р2; Трнф 1Р5; ФСК Б3

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; мгор 48; ТамбовОбл3

Ауцкионы ОФЗ

♻️Ситуация на рынке перед размещением. Перед началом аукциона складывается относительно негативный внешний фон, связанный с политической нестабильностью в Италии. Доходности итальянских бумаг обновляли многолетние исторические максимумы, негативно повлиявшие на аппетит к риску в секторе EM. Одновременно власти США решили все-таки ввести пошлины на импорт Китая на сумму 50 млрд долл. – это стало дополнительным драйвером для спроса на доллар и UST.

Российская валюта менее чувствительно реагировала на высокую волатильность глобальных рынков, поэтому ОФЗ проявляли стойкость. Вместе с тем дефицит позитивных новостей на краткосрочном горизонте инвестирования не оставляет шансов кривой сместиться вниз, хотя именно облигации с погашением до 10 лет смотрятся привлекательно с точки зрения риска и доходности.

Аукционы ОФЗ

✅Сегодня Минфин проведет размещение двух классических выпусков: самый длинный 16-летний бенчмарк 26225 и краткосрочный 4-летний 25083 по 15 млрд руб. каждый.

✅Взгляд на кривую. Бумаги вдоль кривой расположены относительно справедливо исходя из текущей кривой, особенно это касается серии 26225, однако 25083 торгуется несколько выше более справедливых значений. Впрочем, выпуски с дюрацией от 2,5 до 5 лет (26217, 25083 и 26209) находятся на одном уровне, поэтому теоретически 25083 должна скатываться постепенно вниз в отдаленной перспективе. Однако в настоящий момент отсутствуют шансы смягчения ДКП, вследствие чего мы наблюдаем временами сохраняющиеся диспропорции.

✅Стратегически, облигации следует покупать с премией к кривой вторичного долга, особенно в длинной серии: 2-5 бп.

Покупка
ВЭБ 19, 1Р9, 1Р10; Газпрнеф Б3, Б4, 10; ГазпромКБ3; Гпн 1Р1, 1Р3, 1Р6; ОГК-2 1Р3; ГТЛК БО4; Роснефть 2Р5; РСХБ 2Р; Система 1Р4, 1Р5, 1Р6; Трнф 1Р5, 1Р10; ФолксвБ10; ФСК 13

БелгОб2013, 2015; ИркОбл2016; КемерОбл13; КОМИ 12, 13; КрасЯрКр 12; ЛипецкОбл8; МГор48; МосОбл2016; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ГПБ БО25; ЕврХол1Р1, 08; МОЭСК БО9, БО10; ПолюсБ2; ПочтаРосБ4; РСХБ 1Р

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; ТамбовОбл3