Ситуация перед аукционом

Сегодня Минфин проведет два аукциона после неудачного размещения на прошлой неделе, когда аппетит к риску находился на низком уровне. На первом аукционе будет предложен классический выпуск с фиксированной ставкой купона серия 26223 с погашением в конце февраля 2024 г. После этого ведомство попробует новый инфляционный линкер 52002.

Несмотря на то, что локальные суверенные долги вчера отскочили в цене вверх, сила доллара остается высокой, что транслируется через совокупное недельное и утреннее укрепление ко многим валютам. Кроме того, индекс доллара восстановился после двухдневного снижения обратно до значений октября прошлого года. Основное давление на валюты и обязательства EMформируют ожидания протокола ФРС и неопределенность в торговых отношениях между Китаем и США, хотя страны предварительно договорились не вводить тарифы на импорт товаров. Мы также отмечаем незначительную коррекцию нефтяных котировок вниз после достижения в предыдущую сессию многолетних максимумов.

Перед размещением классических облигаций рекомендуем выставлять заявки в доходности выше рынка в размере 3-5бп относительно закрытия вторника. Инфляционный линкер рекомендуем также покупать с премией против вчерашних уровней в размере 2-3бп.

Серия 26223

Серия 26223 в течение недели был малоторгуемой, хотя среднесрочные выпуски в целом показали неплохую динамику ежедневного оборота. Перед размещением доходность по последней сделке составляет 7,14%, что соответствует премии ~ 26бп к меньшему по дюрации 26215, торгующейся с доходностью 6,88%. Выпуск 26223 доразмещался месяц назад с доходностью 7,09%. Средний спред 26223 против 26215 по итогам двух месяцев составил ~ 20-25бп, мы считаем, что кредитный риск в ближайшее время должен сохраниться и рекомендуем на него ориентироваться в ходе аукциона.

Линкер

Серия 52002 в течение недели была наиболее торгуемой по сравнению с 52001. Перед размещением доходность по последней сделке составляет 2,85% против 2,87% на закрытие вторника. Премия к своему конкуренту 52001 составляет 28бп, что выше на 3бп медианного значения (25бп). Однако эта диспропорция в большей степени возникла по причине недооцененности 52002 в размере 2бп. Тем не менее с учетом сегодняшнего «тяжелого рынка» рекомендуем брать бумагу с премией 2-3бп, однако в конечном счете спред 52002-52001 должен составлять не более 23-25бп вследствие падения доходности 52002. При этом макроэкономическая статистика Росстата свидетельствует о восстановлении потребительского спроса, что должно дополнительно сказаться на ускорении инфляции до конца года – аргумент в пользу линкера.

Покупка
Газпрнеф Б3, Б4, 10; Роснефть Б7; Ростел; РСХБ 10, 11, 15, 1Р, БО8, БО9, БО13, БО14; ФолксвБ10; ФСК 13

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; ЛипецкОбл8; МГор48; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ВЭБ ПБО1Р9; ГПБ БО14, БО15, БО17, БО25; Гпн 1Р6; ЕврХол1Р1; Лента 1, 3; ЛСР 1Р1; Металинв Б2, Б8, 2, 3; ПолюсБ3; ПочтаРосБ4; Ростел 1Р3, 1Р4; Суэк 1р1, Трансконт Б1; Трнф 1Р5

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; ТамбовОбл3

Покупка
Газпрнеф Б3, Б4, 10; ГазпромКБ3; ОГК-2 1Р3; ПочтаРБ1Р4, 1Р5; РСХБ 10, 11, 15, 1Р, БО8, БО9, БО13, БО14; ФолксвБ10; ФСК 13

Башкорт8; БелгОб2013, 2015; ИркОбл2016; КемерОбл13; КОМИ 12, 13; КрасЯрКр 12; ЛипецкОбл8; МГор48; МосОбл2016; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ГПБ БО18, БО19, бо25, бо15; Еабр, ЕврХол1Р1; Еврохим 1р1; Металинв Б2, Б8; ПолюсБ3; ПочтаРосБ4; РЖД 1Р1; Роснефть 1Р2; Трнф 1Р5; ФСК Б3

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; мгор 48; ТамбовОбл3

Ауцкионы ОФЗ

♻️Ситуация на рынке перед размещением. Перед началом аукциона складывается относительно негативный внешний фон, связанный с политической нестабильностью в Италии. Доходности итальянских бумаг обновляли многолетние исторические максимумы, негативно повлиявшие на аппетит к риску в секторе EM. Одновременно власти США решили все-таки ввести пошлины на импорт Китая на сумму 50 млрд долл. – это стало дополнительным драйвером для спроса на доллар и UST.

Российская валюта менее чувствительно реагировала на высокую волатильность глобальных рынков, поэтому ОФЗ проявляли стойкость. Вместе с тем дефицит позитивных новостей на краткосрочном горизонте инвестирования не оставляет шансов кривой сместиться вниз, хотя именно облигации с погашением до 10 лет смотрятся привлекательно с точки зрения риска и доходности.

Аукционы ОФЗ

✅Сегодня Минфин проведет размещение двух классических выпусков: самый длинный 16-летний бенчмарк 26225 и краткосрочный 4-летний 25083 по 15 млрд руб. каждый.

✅Взгляд на кривую. Бумаги вдоль кривой расположены относительно справедливо исходя из текущей кривой, особенно это касается серии 26225, однако 25083 торгуется несколько выше более справедливых значений. Впрочем, выпуски с дюрацией от 2,5 до 5 лет (26217, 25083 и 26209) находятся на одном уровне, поэтому теоретически 25083 должна скатываться постепенно вниз в отдаленной перспективе. Однако в настоящий момент отсутствуют шансы смягчения ДКП, вследствие чего мы наблюдаем временами сохраняющиеся диспропорции.

✅Стратегически, облигации следует покупать с премией к кривой вторичного долга, особенно в длинной серии: 2-5 бп.

Покупка
ВЭБ 19, 1Р9, 1Р10; Газпрнеф Б3, Б4, 10; ГазпромКБ3; Гпн 1Р1, 1Р3, 1Р6; ОГК-2 1Р3; ГТЛК БО4; Роснефть 2Р5; РСХБ 2Р; Система 1Р4, 1Р5, 1Р6; Трнф 1Р5, 1Р10; ФолксвБ10; ФСК 13

БелгОб2013, 2015; ИркОбл2016; КемерОбл13; КОМИ 12, 13; КрасЯрКр 12; ЛипецкОбл8; МГор48; МосОбл2016; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
ГПБ БО25; ЕврХол1Р1, 08; МОЭСК БО9, БО10; ПолюсБ2; ПочтаРосБ4; РСХБ 1Р

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КрасЯрКр 14; МарЭл17; ТамбовОбл3

Наши ожидания и короткий взгляд на мировой рынок


На предстоящей неделе внимание инвестором будет сконцентрировано на внешние события, при этом публикации серьезной макроэкономической статистики, способной повлиять на движение капитала, не ожидается. Санкционная риторика против России и возможные ограничительные меры относительно контрагентов, работающих с Газпромом по строительству, могут негативно восприниматься игроками российский риск.

Доминирующее влияние на развивающиеся рынки окажут истории с введением пошлин на импортную металлургическую продукцию со стороны США в отношении свои основных торговых партеров. Контрдействия других стран могут привести к снижению американской валюты на глобальном рынке и вызвать спрос на защитные инструменты. Вместе с тем мы рекомендуем отслеживать статистику торгового баланса Китая, которая будет анонсирована на текущей неделе – результаты покажут, как инвесторы воспринимают сегодняшние события.

В настоящий момент мы не наблюдаем драйверов для спроса на суверенные облигации России, поскольку смягчение ДКП ЦБ РФ на июньском заседании не ожидается. Возможное ускорение инфляции из-за повышения цен на бензин и неопределенность в бюджетной политики России являются главными препятствующими факторами для восстановления ралли.

В то же время мы не исключает улучшения аппетита к рублевым инструментам по итогам заседания ФРС и других мировых регуляторов, в случае изменения их «ястребиной» позиции на «умеренно-позитивную» по вопросе ужесточения ДКП по причине волатильности на глобальных рынках, связанных с отсутствием взаимопонимания в торговых отношениях США, а также итальянскими событиями.

Интервенции Минфина и влияние на рубль

Во вторник Минфин должен объявить объем интервенций на предстоящий месяц. По нашим расчетам, ведомство отправит на покупку долларов около 380-400 млрд руб, что будет максимальным размером с начала подобных операций. По нашему мнению, динамика рубля в июне будет во многом зависеть от потоков внешнего капитала, поскольку предстоящий приток валюты по текущему счету и ожидаемые погашения внешнего долга вместе с покупками долларов Минфином могу образовать чистый отток долларовой ликвидности. В то же время мы не исключаем, что отражение подобной логики в реальности проявится к концу месяца, как это было в апреле и мае, когда спрос на USD оказался высоким, о чем говорило понижательное давление на рублевые ставки по межвалютным свопам.

Покупка
Альфа 15 16 17; Башнефть 06, 08; ВЭБ 19, 1Р9, 1Р10; Газпрнеф Б3, Б4, 10, 1Р1, 1Р3, 1Р6; ГПБ БО7-9, 11, 12; ГТЛК БО4; ДФФ; Еабр 5, 8, 10; ОГК-2 1Р3; Полюс; Роснефть 2Р4, 2Р5; РСХБ 2Р; Система 1Р4, 1Р5, 1Р6; Трнф 1Р5, 1Р10; УрКаПБО3Р; ФСК 13

БелгОб2013, 2015; ИркОбл2016; КемерОбл13; КОМИ 12, 13; КрасЯрКр 12; ЛипецкОбл8; МосОбл2016; НижгорОбл9; Новосиб 6; СамарОбл9, 11; СтавКрай2; Якут 07

Продажа
Башнефть 07; ГПБ БО25; ГТЛК 1Р9; ДФФ; ЕврХим1Р1; ЕврХол1Р1, 08; МОЭСК БО9, БО10; Полюс Б3; ПочтаРосБ4; РСХБ 1Р

БелгОб2014, 2017; КраснодКр1; КраснЯрКр14; МарЭл17; МосОбл2017; НижгорОб12; ТамбовОбл3; ЯНАО 2016