1 декабря ПАО "ФСК ЕЭС" проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии БО-04: объём 7 млрд; c~7,7-7,8%; ytw~7,93-8,03%; оферта через 6 лет. С учётом заявленных параметров дюрация составит 4,86 лет. В конце 3К17 эмитент размещал среднесрочный выпуск серии БО-03 с премией 58 б.п к 26220 (текущая премия к 220 серии составляет 35 б.п). Учитывая кредитное качество обязательств ФСК ЕЭС, а также итоги размещения более короткой 03 серии, допускаем сужение ориентира ставки купона ФСК ЕЭС Б4 до 7,7-7,75%, что соответствует премии к ближайшей серии 26215 на уровне 50-55 б.п.

4 декабря администрация губернатора Санкт-Петербурга проведёт сбор заявок на семилетние облигации серии 35001: объём 30 млрд; c~7,75-7,85%; ytw~7,9-8%. С учётом заявленных параметров дюрация составит 5,5 лет. Кредитное качество обязательств эмитента оценивается агентством АКРА на уровне ААА. Согласно данным от 01.07.2017, отношение госдолга субъекта к налоговым и неналоговым поступлениям за 12 месяцев сократилось до 1,8% (против 3% на 01.07.16). Так как государственный долг Санкт-Петербурга представлен исключительно в виде бюджетных кредитов, тенденция сокращения долговой нагрузки субъекта при реализации государственной программы по реструктуризации бюджетных кредитов сохранится и в следующем году. Принимая во внимание текущую рыночную конъюнктуру, считаем размещение серии 35001 с премией 5-15 б.п к более короткой МГор48 наиболее вероятным. Таким образом, финальный ориентир ставки купона составит 7,65-7,75%, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,8-7,9%.

Покупка:
Акрон 1р1, 1р2, Башнефть 7,9, Белуга 1р4, гпн1р3, гтлк1р6, мегафон 1р2, Мираторг бо6, РСХБ б13, б14, РЖД бо7, 41, 30, ростел1р1,1р2,1р3, Сбер бо3R, Транснефть 1р8, ФСК б3
Башкорт, Белгор 2013, СамарскаяОбл, СвердловОбл 4, МГор 48, Липецк, Нижгор 12, Краснодар1, КрасЯрКр 12,13,14, КемерОбл 17, Курск 35001, ХМАО 9,10, Якутия 8,9

Продажа:
ГТЛК 1р3, ГСС бо5, Европлан б2, ЛСР 1р1,1р2, Мостотрест 7,8, МТС 1р1,1р2, Окей 1р1, СПБТел 1, роснефть1р4, РН Банк 1р1, РСХБ 2р, 3р, СИНХФ БО1р1, Урка ПБ01Р3, ФПК 1р1, ЧТПЗ 1р1, 1р2,1р4,
КрасЯрКр 10, СамарскаяОбл 10,11, Томск 48, Новосиб 6, ОмскОбл 2014,2016, Коми 11,12,14, ЯрОбл 2013

6 декабря Минфин предложит на первичном рынке короткую серию 25083 объёмом 15 млрд, а также наиболее ликвидную за прошедшую неделю серию 26221 на 10 млрд. Согласно результатам прошлых аукционов, спрос на данные серии превышал предложение в 2,26-2,95 раз на объёме 10 млрд рублей. На данный момент спрэд к кривой бескупонной доходности у серии 25083 составляет ок. 7 б.п, серия 26221 является более недооцененной и имеет G-spread ок. 23 б.п. Ввиду сокращения отклонений краткосрочных ставок от долгосрочной средней, форма кривой бескупонной доходности ГО за последнюю неделю стала более пологой. Таким образом, предполагаем проведение аукционов с отсечением в длинной серии порядка 8-12 б.п от рыночной цены бумаги и 4-7 б.п в короткой. По итогам сегодняшних аукционов серия 26221 будет размещена на 78,78%; объём в обращении 25083 составит 15,71%.

Сегодня ПАО "Газпром Нефть" проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии 001Р-04R: объём 10 млрд, c~7,8-7,9%, ytw~7,95-8,06%. На данный момент в обращении находится более короткий выпуск эмитента - Газпнф1Р3R, торгующийся по последним сделкам с премией ок. 50 б.п к ближайшей серии 26220. Ближайший по дюрации выпуск эмитента сопоставимого кредитного качества - ТрнфБО1Р8, торгуется с премией к 222 серии на уровне 54-55 б.п. Таким образом, с учётом сложившейся рыночной конъюнктуры, полагаем размещение Газпнф1Р4R с премией к серии 26222 на уровне 50-60 б.п наиболее вероятным. Данный индикатив доходности соответствует ориентиру ставки купона на уровне 7,75-7,85% (ytm~7,901-8,004%). Дюрация составит 5,496 лет.

12 декабря ГК "Автодор" проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии БО-001Р-02: объём 7 млрд, c~8,4-8,7%, ytp~8,58-8,89%. С учётом заявленных параметров дюрация составит 1,88 лет. Несмотря на отрицательную динамику чистой прибыли по итогам 3К17, ГК "Автодор" отвечает признакам финансовой устойчивости: debt-to-equity ratio составляет 0,24; коэффициент обеспеченности собственными средствами разительно превышает среднеотраслевой показатель. В настоящий момент на рынке представлен выпуск эмитента сопоставимого уровня кредитоспособности - Мостотрест 7, торгующийся по последним сделкам с доходностью 8,42% (премия к 26216 составляет 125 б.п соответственно). Таким образом, учитывая текущее финансовое положение компании, считаем возможным снижение премии к ближайшей по дюрации серии 26210 готовящегося Автодор БО-001Р-02 до 131-142 б.п, что соответствует ориентиру ставки купона на уровне 8,3-8,4% годовых.

Накануне заседания сд ЦБ РФ Минфин проведёт аукционы по размещению ОФЗ объёмом 40 млрд рублей. На первичном рынке будет предложена серия 26212 объёмом 20 млрд, а также короткая 25083 на тот же объём. Согласно результатам прошлых аукционов, спрос на 1 млрд размещаемых серий превышал предложение на 14,98-19,48%. На данный момент серия 25083 расположена более справедливо относительно кривой бескупонной доходности (текущий G-spread составляет 5 б.п); серия 26212 недооценена сильнее: G-spread составляет ок. 11 б.п. В связи с сохранением тенденции нормализации временной структуры процентных ставок, предполагаем проведение аукционов с отсечением в короткой серии порядка 5-10 б.п от рыночной цены и 10-20 б.п в 212. По итогам сегодняшних аукционов серия 26212 будет размещена на 75,52%; объём в обращении 25083 составит 21,43%.

Покупка:
Акрон 1р2, Белуга 1р4, гпн1р3, гтлк1р6, Еврохим 1р2, Евраз 1р1,8, РЖД бо7, 41, 30, Сбер бо3R, трн1р7, фск13,10,12,25,
Башкорт, Белгор 2013, 2014, СамарскаяОбл, СвердловОбл 4, МГор 48, Липецк, Нижгор 9,12, Коми 14, КрасЯрКр 10,11,12,13,14, КемерОбл 17, Курск 35001, ХМАО 10, Якутия 8,9 , ЯНАО

Продажа:
Вэб1р9, ГТЛК 1р3, ГСС бо5, ЛСР 1р1,1р2, Мостотрест 7,8, МТС 1р1,1р2, СПБТел 1, ТМХ, Трансн бо6, роснефть1р4,1р2, ФПК 1р1,
КрасЯрКр 13, Краснодар1, СамарскаяОбл 13, Томск 48, Новосиб 6, 2014, ЯрОбл 2017

Сегодня ХМАО проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии 35002: объём 7 млрд, c~7,8-8%, ytm~8,03-8,24%. Долговая нагрузка Ханты-Мансийского автономного округа является одной из самых низких в РФ: отношение госдолга субъекта к налоговым и неналоговым доходам его бюджета за 12 месяцев составляло 8,1% на 01.07.2017. Причём, долговая нагрузка за последние 6 месяцев сократилась на 1,1%. 19 декабря 2016 года ХМАО размещал облигационный займ со схожими параметрами - серию 35001. На данный момент выпуск торгуется по последним сделкам с доходностью 7,69%. Учитывая сложившуюся рыночную конъюнктуру, предполагаем снижение ориентира ставки купона серии 35002 до 7,65-7,7%, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,87-7,93%. Дюрация составит 4,51 лет.

15 декабря состоится заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором может быть принято решение о дальнейшем снижении ключевой ставки. Вспомним крылатое изречение У. Черчилля: "заглядывать в будущее чересчур далеко - недальновидно". Именно поэтому мы решили опросить наших подписчиков накануне: каковы ваши ожидания по дальнейшей динамике ключевой ставки?

78% 🔻25 б.п

17% 🔻50 б.п

3% Останется неизменной

Сегодня ФПК проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии 1Р-02: объём 5 млрд, c~7,9-8,1%, ytw~8,06-8,26%. Разместившийся в апреле 2017 года с доходностью к оферте на уровне 8,99%, ФПК 1Р-01 торгуется по последним сделкам с доходностью 7,98%. Согласно неаудированным данным за 3К17, debt-to-equity ratio компании составляет лишь 0,25х; период погашения дебиторской задолженности также отклоняется от среднеотраслевого значения в меньшую сторону. Выпуск материнской компании АО "ФПК" со схожими сроками дюрации - РЖД БО1Р1R, торгуется по последним сделкам с доходностью 7,86%. Ввиду более высокого кредитного качества обязательств ОАО "РЖД", считаем размещение ФПК 1Р-02 с премией к РЖД Б01Р1R около 9-19 б.п наиболее вероятным. Данный индикатив доходности соответствует ставке купона 7,8-7,9% годовых. Дюрация составит 4,23 года.

20 декабря Минфин предложит на первичном рынке два выпуска ОФЗ. Мы составили статистическую модель, способную оценить вероятность предложения государственных бумаг на еженедельных аукционах Минфина. Прогнозная сила модели составляет 80%. Согласно результатам вычислений, вероятность предложения серий 26222 и 26221 на завтрашнем аукционе наиболее высока. Время покажет, верны ли наши гипотезы, а точнее, покажет Министерство финансов РФ сегодня во второй половине дня.

Сегодня Минфин проведёт аукционы по размещению серии 26222 в объёме 25 млрд рублей и наиболее ликвидной за прошедшую неделю 26221 в объёме 20 млрд. На данный момент серии торгуются по последним сделкам с доходностью 7,34% и 7,81% соответственно. G-spreads 26221 и 26222 увеличились с момента снижения ключевой ставки на 2-5 б.п, что находится в пределах допустимых отклонений. Согласно результатам прошлых аукционов, спрос на данные серии превысил предложение в 2,25-2,63 раза. Также, с 20 декабря для предложения на аукционах доступен дополнительный выпуск 222 серии объёмом 100 млрд. Несмотря на достаточно резкое снижение ключевой ставки на заседании сд ЦБ РФ в прошлую пятницу, наблюдается сохранение наметившейся за последние недели тенденции сокращения отклонений краткосрочных ставок от долгосрочной средней. Таким образом, предполагаем проведение аукционов с отсечением около 10-20 б.п от рыночной цены в 222 серии и порядка 5-15 б.п в 221. По итогам сегодняшних аукционов серия 26222 будет размещена на 78,57%; объём в обращении 26221 составит 84,5%.

Сегодня АО "Газпромбанк" проводит сбор заявок на трёхлетние биржевые облигации серии БО-25: объём 5 млрд рублей; c~8-8,15%; ytw~8,16-8,32%. В начале декабря эмитент размещал облигационный займ с аналогичными параметрами - ГПБ БО-15, торгующийся по последним сделкам с доходностью 8%. Также, в обращении находятся размещённые в 4К17 выпуски эмитентов сопоставимого кредитного качества со схожими сроками дюрации - Альфа БО-22 и Альфа БО-21. На данный момент эффективная доходность выпусков находится на уровне 8%. С учётом сложившейся рыночной конъюнктуры, считаем размещение ГПБ БО-25 с доходностью на уровне 8-8,11% наиболее вероятным. Финальный ориентир ставки купона составит 7,85-7,95%.

ВЕЛЕС Капитал: актуальные котировки

22 декабря Министерство экономики и финансов Московской области проводит сбор заявок на пятилетние биржевые облигации серии 34011: объём 12,5 млрд; c~7,7-7,85%; ytw~7,93-8,08%. Уровень долговой нагрузки субъекта оценивается как умеренный: отношение госдолга Московской области к налоговым и неналоговым доходам её бюджета на 01.07.17 составляло 25,1%. Причём, отмечается слабая тенденция её снижения. В настоящий момент эффективная доходность к погашению размещенного в 4К16 выпуска эмитента - МосОбл2016, составляет 7,78%, что соответствует спрэду к кривой бескупонной доходности на уровне 67 б.п. Ближайшими по дюрации выпусками сопоставимого кредитного качества являются ХМАО 10 и КрасЯрКр12. Выпуск эмитента более высокого уровня кредитоспособности - ХМАО 10, торгуется по последним сделкам с доходностью 7,73% (D=3,47); доходность к погашению более ликвидного КрасЯрКр12 составляет 7,98% (D=3,62). Таким образом, готовящийся выпуск Московской области должен размещаться с премией к кривой бескупонной доходности около 73-84 б.п, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,82-7,93% (c~7,6-7,7%). Дюрация составит 3,06 лет.

ВЕЛЕС Капитал: актуальные котировки

27 декабря произойдёт погашение короткого выпуска Министерства финансов с плавающей ставкой купона – серии 24018. Объём эмиссии составляет 200 млрд рублей; в ходе еженедельных аукционов Минфину удалось разместить все 100% выпуска. Существуют расхожие мнения касательно дальнейшего направления движения потока высвобождающихся денежных средств. Предлагаем подробнее разобрать каждое из них.
1️⃣ Инвесторы предпочтут «переложиться» в короткие ОФЗ с плавающей ставкой купона. Выпуски с плавающей ставкой - 24019 и 29011 имеют актуальный спрэд к G-кривой на уровне 90 и 154 б.п соответственно при практически одинаковых сроках дюрации. При прочих равных, серия 29011 имеет больший потенциал роста цены с учётом возможного ужесточения денежно-кредитной политики в первом полугодии 2018: надбавка к Ruonia у неё выше, новая ставка купона будет определена уже в конце января наступающего года, а значит и переменная часть ставки купона составит более существенную величину, чем у 24019. С другой стороны, размещённый на 72% выпуск 24019 ещё может быть предложен на одном из будущих аукционов Минфина в течение ближайших 6 месяцев. Однако, стоит отметить, что после снижения 02.05.17 ключевой ставки на 50 б.п коэффициент активности в серии составил лишь 0,64 на объёме 20 млрд.
2️⃣ Инвесторам не принципиальна природа ставки купона выпуска – они рассматривают преимущественно среднесрочные серии государственных облигаций. Из среднесрочных выпусков, представляющих потенциальный интерес для участников рынка, стоит отметить тройку лидеров по объёму торгов за прошедшие недели – серии 26222, 26220 и 25083 (в порядке убывания коэффициента ликвидности). В отличие от иных серий со сроками дюрации в диапазоне от 4 до 6 лет, спрэд к кривой бескупонной доходности данных серий практически не претерпел изменений с момента снижения ключевой ставки и находился на уровне 5-9 б.п. К тому же, 222, 220 и 083 регулярно предлагались на аукционах Минфина в 4К17, что также задаёт импульс роста цены выпусков в краткосрочной перспективе. Таким образом, подогретый интерес рынка к этим «фиксам» является весьма оправданным.
3️⃣ Инвесторы будут расценивать корпоративные выпуски высокого кредитного качества как удачную альтернативу традиционному типу инвестирования с более высоким ожидаемым уровнем дохода. Так, например, индикатив доходности среднесрочных выпусков ГК Автодор, ФПК, ВЭБ, ГТЛК находится на уровне 8-8,2%, что обеспечивает им премию к сериям ОФЗ с аналогичными сроками дюрации порядка 105-107 б.п.

Наш прогноз по последним аукционам Министерства финансов в 2017 году (вероятность предложения выпуска):
▪️26222 (36,94%)
▪️26212 (34,85%)
▪️25083 (30,66%)
Для остальных серий вероятность не превышает 4,8%.

Сегодня Минфин РФ проведёт аукционы по размещению серии 26214 в объёме 25 млрд и предложенной на прошлой неделе 26222 в объёме 10 млрд. На данный момент серии торгуются по последним сделкам с доходностями 6,87% и 7,27% соответственно. На прошлом аукционе коэффициент активности в 222 серии составил 3,11 на объёме 20 млрд. 26214 не предлагалась в 4К17, однако ранее Минфину не удалось реализовать предложеные 20 млрд выпуска в полном объёме. Серия 26222 имеет положительный спрэд к G-кривой на уровне 6 б.п, т.е расположена относительно справедливо; 214 серия, наоборот, является переоцененной - текущий g-spread составляет -4,7 б.п. С учётом погашения короткой ОФЗ 24018, а также завершением квартала, ожидаем проведение сильных аукционов с отсечением в 214 серии порядка 10-15 б.п от рыночной цены и 5-7 б.п в 222. По итогам сегодняшних аукционов серия 26214 будет размещена на 64,74%; объём в обращении 26222 составит 81,43%.

Сегодня Минфин проведёт дебютный в 2018 году аукцион по размещению короткой серии 25083 и длинной 26212 общим объёмом 40 млрд рублей. В настоящий момент выпуски торгуются по последним сделкам с доходностью 7,02% и 7,43% соответственно. G-spread обеих серий находится на уровне 15-17 б.п. На прошлых аукционах коэффициент активности в 25083 составлял 2,28; спрос на 26212 превысил предложение в 1,97 раз. Учитывая возросший интерес зарубежных инвесторов к ценным бумагам emerging markets, полагаем проведение сильных аукционов с отсечением в 25083 около 5-10 б.п от рыночной цены и 5-7 б.п в 212. По итогам сегодняшних аукционов серия 25083 будет размещена на 27,14%; объём в обращении 26212 составит 81,1%.