Сегодня ХМАО проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии 35002: объём 7 млрд, c~7,8-8%, ytm~8,03-8,24%. Долговая нагрузка Ханты-Мансийского автономного округа является одной из самых низких в РФ: отношение госдолга субъекта к налоговым и неналоговым доходам его бюджета за 12 месяцев составляло 8,1% на 01.07.2017. Причём, долговая нагрузка за последние 6 месяцев сократилась на 1,1%. 19 декабря 2016 года ХМАО размещал облигационный займ со схожими параметрами - серию 35001. На данный момент выпуск торгуется по последним сделкам с доходностью 7,69%. Учитывая сложившуюся рыночную конъюнктуру, предполагаем снижение ориентира ставки купона серии 35002 до 7,65-7,7%, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,87-7,93%. Дюрация составит 4,51 лет.
15 декабря состоится заседание совета директоров ЦБ РФ, на котором может быть принято решение о дальнейшем снижении ключевой ставки. Вспомним крылатое изречение У. Черчилля: "заглядывать в будущее чересчур далеко - недальновидно". Именно поэтому мы решили опросить наших подписчиков накануне: каковы ваши ожидания по дальнейшей динамике ключевой ставки?
78% 🔻25 б.п
17% 🔻50 б.п
3% Останется неизменной
78% 🔻25 б.п
17% 🔻50 б.п
3% Останется неизменной
Сегодня ФПК проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии 1Р-02: объём 5 млрд, c~7,9-8,1%, ytw~8,06-8,26%. Разместившийся в апреле 2017 года с доходностью к оферте на уровне 8,99%, ФПК 1Р-01 торгуется по последним сделкам с доходностью 7,98%. Согласно неаудированным данным за 3К17, debt-to-equity ratio компании составляет лишь 0,25х; период погашения дебиторской задолженности также отклоняется от среднеотраслевого значения в меньшую сторону. Выпуск материнской компании АО "ФПК" со схожими сроками дюрации - РЖД БО1Р1R, торгуется по последним сделкам с доходностью 7,86%. Ввиду более высокого кредитного качества обязательств ОАО "РЖД", считаем размещение ФПК 1Р-02 с премией к РЖД Б01Р1R около 9-19 б.п наиболее вероятным. Данный индикатив доходности соответствует ставке купона 7,8-7,9% годовых. Дюрация составит 4,23 года.
20 декабря Минфин предложит на первичном рынке два выпуска ОФЗ. Мы составили статистическую модель, способную оценить вероятность предложения государственных бумаг на еженедельных аукционах Минфина. Прогнозная сила модели составляет 80%. Согласно результатам вычислений, вероятность предложения серий 26222 и 26221 на завтрашнем аукционе наиболее высока. Время покажет, верны ли наши гипотезы, а точнее, покажет Министерство финансов РФ сегодня во второй половине дня.
Сегодня Минфин проведёт аукционы по размещению серии 26222 в объёме 25 млрд рублей и наиболее ликвидной за прошедшую неделю 26221 в объёме 20 млрд. На данный момент серии торгуются по последним сделкам с доходностью 7,34% и 7,81% соответственно. G-spreads 26221 и 26222 увеличились с момента снижения ключевой ставки на 2-5 б.п, что находится в пределах допустимых отклонений. Согласно результатам прошлых аукционов, спрос на данные серии превысил предложение в 2,25-2,63 раза. Также, с 20 декабря для предложения на аукционах доступен дополнительный выпуск 222 серии объёмом 100 млрд. Несмотря на достаточно резкое снижение ключевой ставки на заседании сд ЦБ РФ в прошлую пятницу, наблюдается сохранение наметившейся за последние недели тенденции сокращения отклонений краткосрочных ставок от долгосрочной средней. Таким образом, предполагаем проведение аукционов с отсечением около 10-20 б.п от рыночной цены в 222 серии и порядка 5-15 б.п в 221. По итогам сегодняшних аукционов серия 26222 будет размещена на 78,57%; объём в обращении 26221 составит 84,5%.
Сегодня АО "Газпромбанк" проводит сбор заявок на трёхлетние биржевые облигации серии БО-25: объём 5 млрд рублей; c~8-8,15%; ytw~8,16-8,32%. В начале декабря эмитент размещал облигационный займ с аналогичными параметрами - ГПБ БО-15, торгующийся по последним сделкам с доходностью 8%. Также, в обращении находятся размещённые в 4К17 выпуски эмитентов сопоставимого кредитного качества со схожими сроками дюрации - Альфа БО-22 и Альфа БО-21. На данный момент эффективная доходность выпусков находится на уровне 8%. С учётом сложившейся рыночной конъюнктуры, считаем размещение ГПБ БО-25 с доходностью на уровне 8-8,11% наиболее вероятным. Финальный ориентир ставки купона составит 7,85-7,95%.
22 декабря Министерство экономики и финансов Московской области проводит сбор заявок на пятилетние биржевые облигации серии 34011: объём 12,5 млрд; c~7,7-7,85%; ytw~7,93-8,08%. Уровень долговой нагрузки субъекта оценивается как умеренный: отношение госдолга Московской области к налоговым и неналоговым доходам её бюджета на 01.07.17 составляло 25,1%. Причём, отмечается слабая тенденция её снижения. В настоящий момент эффективная доходность к погашению размещенного в 4К16 выпуска эмитента - МосОбл2016, составляет 7,78%, что соответствует спрэду к кривой бескупонной доходности на уровне 67 б.п. Ближайшими по дюрации выпусками сопоставимого кредитного качества являются ХМАО 10 и КрасЯрКр12. Выпуск эмитента более высокого уровня кредитоспособности - ХМАО 10, торгуется по последним сделкам с доходностью 7,73% (D=3,47); доходность к погашению более ликвидного КрасЯрКр12 составляет 7,98% (D=3,62). Таким образом, готовящийся выпуск Московской области должен размещаться с премией к кривой бескупонной доходности около 73-84 б.п, что соответствует доходности к погашению на уровне 7,82-7,93% (c~7,6-7,7%). Дюрация составит 3,06 лет.
27 декабря произойдёт погашение короткого выпуска Министерства финансов с плавающей ставкой купона – серии 24018. Объём эмиссии составляет 200 млрд рублей; в ходе еженедельных аукционов Минфину удалось разместить все 100% выпуска. Существуют расхожие мнения касательно дальнейшего направления движения потока высвобождающихся денежных средств. Предлагаем подробнее разобрать каждое из них.
1️⃣ Инвесторы предпочтут «переложиться» в короткие ОФЗ с плавающей ставкой купона. Выпуски с плавающей ставкой - 24019 и 29011 имеют актуальный спрэд к G-кривой на уровне 90 и 154 б.п соответственно при практически одинаковых сроках дюрации. При прочих равных, серия 29011 имеет больший потенциал роста цены с учётом возможного ужесточения денежно-кредитной политики в первом полугодии 2018: надбавка к Ruonia у неё выше, новая ставка купона будет определена уже в конце января наступающего года, а значит и переменная часть ставки купона составит более существенную величину, чем у 24019. С другой стороны, размещённый на 72% выпуск 24019 ещё может быть предложен на одном из будущих аукционов Минфина в течение ближайших 6 месяцев. Однако, стоит отметить, что после снижения 02.05.17 ключевой ставки на 50 б.п коэффициент активности в серии составил лишь 0,64 на объёме 20 млрд.
2️⃣ Инвесторам не принципиальна природа ставки купона выпуска – они рассматривают преимущественно среднесрочные серии государственных облигаций. Из среднесрочных выпусков, представляющих потенциальный интерес для участников рынка, стоит отметить тройку лидеров по объёму торгов за прошедшие недели – серии 26222, 26220 и 25083 (в порядке убывания коэффициента ликвидности). В отличие от иных серий со сроками дюрации в диапазоне от 4 до 6 лет, спрэд к кривой бескупонной доходности данных серий практически не претерпел изменений с момента снижения ключевой ставки и находился на уровне 5-9 б.п. К тому же, 222, 220 и 083 регулярно предлагались на аукционах Минфина в 4К17, что также задаёт импульс роста цены выпусков в краткосрочной перспективе. Таким образом, подогретый интерес рынка к этим «фиксам» является весьма оправданным.
3️⃣ Инвесторы будут расценивать корпоративные выпуски высокого кредитного качества как удачную альтернативу традиционному типу инвестирования с более высоким ожидаемым уровнем дохода. Так, например, индикатив доходности среднесрочных выпусков ГК Автодор, ФПК, ВЭБ, ГТЛК находится на уровне 8-8,2%, что обеспечивает им премию к сериям ОФЗ с аналогичными сроками дюрации порядка 105-107 б.п.
1️⃣ Инвесторы предпочтут «переложиться» в короткие ОФЗ с плавающей ставкой купона. Выпуски с плавающей ставкой - 24019 и 29011 имеют актуальный спрэд к G-кривой на уровне 90 и 154 б.п соответственно при практически одинаковых сроках дюрации. При прочих равных, серия 29011 имеет больший потенциал роста цены с учётом возможного ужесточения денежно-кредитной политики в первом полугодии 2018: надбавка к Ruonia у неё выше, новая ставка купона будет определена уже в конце января наступающего года, а значит и переменная часть ставки купона составит более существенную величину, чем у 24019. С другой стороны, размещённый на 72% выпуск 24019 ещё может быть предложен на одном из будущих аукционов Минфина в течение ближайших 6 месяцев. Однако, стоит отметить, что после снижения 02.05.17 ключевой ставки на 50 б.п коэффициент активности в серии составил лишь 0,64 на объёме 20 млрд.
2️⃣ Инвесторам не принципиальна природа ставки купона выпуска – они рассматривают преимущественно среднесрочные серии государственных облигаций. Из среднесрочных выпусков, представляющих потенциальный интерес для участников рынка, стоит отметить тройку лидеров по объёму торгов за прошедшие недели – серии 26222, 26220 и 25083 (в порядке убывания коэффициента ликвидности). В отличие от иных серий со сроками дюрации в диапазоне от 4 до 6 лет, спрэд к кривой бескупонной доходности данных серий практически не претерпел изменений с момента снижения ключевой ставки и находился на уровне 5-9 б.п. К тому же, 222, 220 и 083 регулярно предлагались на аукционах Минфина в 4К17, что также задаёт импульс роста цены выпусков в краткосрочной перспективе. Таким образом, подогретый интерес рынка к этим «фиксам» является весьма оправданным.
3️⃣ Инвесторы будут расценивать корпоративные выпуски высокого кредитного качества как удачную альтернативу традиционному типу инвестирования с более высоким ожидаемым уровнем дохода. Так, например, индикатив доходности среднесрочных выпусков ГК Автодор, ФПК, ВЭБ, ГТЛК находится на уровне 8-8,2%, что обеспечивает им премию к сериям ОФЗ с аналогичными сроками дюрации порядка 105-107 б.п.
Наш прогноз по последним аукционам Министерства финансов в 2017 году (вероятность предложения выпуска):
▪️26222 (36,94%)
▪️26212 (34,85%)
▪️25083 (30,66%)
Для остальных серий вероятность не превышает 4,8%.
▪️26222 (36,94%)
▪️26212 (34,85%)
▪️25083 (30,66%)
Для остальных серий вероятность не превышает 4,8%.
Сегодня Минфин РФ проведёт аукционы по размещению серии 26214 в объёме 25 млрд и предложенной на прошлой неделе 26222 в объёме 10 млрд. На данный момент серии торгуются по последним сделкам с доходностями 6,87% и 7,27% соответственно. На прошлом аукционе коэффициент активности в 222 серии составил 3,11 на объёме 20 млрд. 26214 не предлагалась в 4К17, однако ранее Минфину не удалось реализовать предложеные 20 млрд выпуска в полном объёме. Серия 26222 имеет положительный спрэд к G-кривой на уровне 6 б.п, т.е расположена относительно справедливо; 214 серия, наоборот, является переоцененной - текущий g-spread составляет -4,7 б.п. С учётом погашения короткой ОФЗ 24018, а также завершением квартала, ожидаем проведение сильных аукционов с отсечением в 214 серии порядка 10-15 б.п от рыночной цены и 5-7 б.п в 222. По итогам сегодняшних аукционов серия 26214 будет размещена на 64,74%; объём в обращении 26222 составит 81,43%.
Сегодня Минфин проведёт дебютный в 2018 году аукцион по размещению короткой серии 25083 и длинной 26212 общим объёмом 40 млрд рублей. В настоящий момент выпуски торгуются по последним сделкам с доходностью 7,02% и 7,43% соответственно. G-spread обеих серий находится на уровне 15-17 б.п. На прошлых аукционах коэффициент активности в 25083 составлял 2,28; спрос на 26212 превысил предложение в 1,97 раз. Учитывая возросший интерес зарубежных инвесторов к ценным бумагам emerging markets, полагаем проведение сильных аукционов с отсечением в 25083 около 5-10 б.п от рыночной цены и 5-7 б.п в 212. По итогам сегодняшних аукционов серия 25083 будет размещена на 27,14%; объём в обращении 26212 составит 81,1%.
Book-building ГТЛК 1Р-07
Сегодня ПАО «ГТЛК» проводит сбор заявок на биржевые облигации серии 001Р-07: объём 10 млрд, по выпуску предусмотрена плавающая ставка купона с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ. Вырученные от размещения средства будут направлены на погашение выпусков эмитента объёмом 10 млрд рублей – серий 01 и 02 в конце января 2018 года.
ПАО «ГТЛК» занимает лидирующую позицию в отрасли по размеру лизингового портфеля, согласно предварительным данным RAEX. Коэффициент EQ/TA составляет по итогам 3К17 около 24%, что является достаточно высоким показателем в отрасли.
Принимая во внимание возросший интерес зарубежных инвесторов к выпускам российских эмитентов, а также высокое кредитное качество обязательств ПАО «ГТЛК», полагаем размещение серии 001Р-07 с надбавкой на уровне 65-75 б.п наиболее вероятным. Данный ориентир ставки купона соответствует эффективной доходности к оферте порядка 8,7-8,78%. Премия к ближайшему выпуску ОФЗ с переменной ставкой купона – серии 29012, составит ок. 55-63 б.п.
Сегодня ПАО «ГТЛК» проводит сбор заявок на биржевые облигации серии 001Р-07: объём 10 млрд, по выпуску предусмотрена плавающая ставка купона с привязкой к ключевой ставке ЦБ РФ. Вырученные от размещения средства будут направлены на погашение выпусков эмитента объёмом 10 млрд рублей – серий 01 и 02 в конце января 2018 года.
ПАО «ГТЛК» занимает лидирующую позицию в отрасли по размеру лизингового портфеля, согласно предварительным данным RAEX. Коэффициент EQ/TA составляет по итогам 3К17 около 24%, что является достаточно высоким показателем в отрасли.
Принимая во внимание возросший интерес зарубежных инвесторов к выпускам российских эмитентов, а также высокое кредитное качество обязательств ПАО «ГТЛК», полагаем размещение серии 001Р-07 с надбавкой на уровне 65-75 б.п наиболее вероятным. Данный ориентир ставки купона соответствует эффективной доходности к оферте порядка 8,7-8,78%. Премия к ближайшему выпуску ОФЗ с переменной ставкой купона – серии 29012, составит ок. 55-63 б.п.
Сегодня Минфин проведёт аукционы по размещению ОФЗ серии 26222 в объёме 25 млрд и лидера по количеству сделок за минувшую неделю - длинной серии 26221 в объёме 15 млрд. В настоящий момент выпуски торгуются по последним сделкам с доходностями 7,22% и 7,71%, что соотетствует спредам к G-кривой на уровне 8,5 б.п и 26 б.п. На прошлых аукционах коэффициент активности в 26222 составлял 1,56; спрос на 221 серию превышал предложение в 2,71 раза. Учитывая возросшую активность инвесторов в длинных сериях, полагаем проведение аукциона по размещению 221 серии с премией на уровне 1-2 б.п наиболее вероятным. Премия в 222 серии составит около 2-3 б.п. По итогам сегодняшних аукционов серия 26222 будет размещена на 88,13%; объём в обращении 26221 составит 88,78%.
Book-building ТрансКонБ1: 6 млрд; c~7,75-8%; ytm~7,9-8,16%; D~3,67 лет
Завтра ПАО "Трансконтейнер" проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии БО-01. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: по 25% номинала в даты выплаты 7-10 купонов. Согласно актуальной структуре собственников компании, доля косвенного владения ОАО "РЖД" составляет 49,92%, что подтверждает высокий уровень кредитоспособности эмитента. Показатели финансовой устойчивости компании также демонстрируют позитивную динамику по итогам 9М17: коэффициент TD/EBITDA снизился с начала 2017 с 4,16х до 2,2х. В настоящий момент на рынке обращается более короткий выпуск эмитента - ТрансКонБ2, торгующийся с доходностью ок. 7,8%. Учитывая текущие параметры спроса на разместившийся в конце 2017 ФПК 1Р-01, полагаем размещение ТрансКонБ1 с доходностью к погашению на уровне 7,85-7,95% наиболее вероятным. Данный ориентир доходности соответствует ставке купона 7,7-7,8%.
Завтра ПАО "Трансконтейнер" проведёт сбор заявок на биржевые облигации серии БО-01. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения: по 25% номинала в даты выплаты 7-10 купонов. Согласно актуальной структуре собственников компании, доля косвенного владения ОАО "РЖД" составляет 49,92%, что подтверждает высокий уровень кредитоспособности эмитента. Показатели финансовой устойчивости компании также демонстрируют позитивную динамику по итогам 9М17: коэффициент TD/EBITDA снизился с начала 2017 с 4,16х до 2,2х. В настоящий момент на рынке обращается более короткий выпуск эмитента - ТрансКонБ2, торгующийся с доходностью ок. 7,8%. Учитывая текущие параметры спроса на разместившийся в конце 2017 ФПК 1Р-01, полагаем размещение ТрансКонБ1 с доходностью к погашению на уровне 7,85-7,95% наиболее вероятным. Данный ориентир доходности соответствует ставке купона 7,7-7,8%.
Прогноз по аукционам Министерства финансов от 24.01.18
Вероятности предложения выпусков на аукционах:
▪️25083 (51,88%)
▪️26221 (35,32%)
▪️26212 (31,23%)
Для остальных серий вероятность не превышает 7,78%.
Полагаем размещение ОФЗ серий 25083 и 26212 наиболее вероятным.
Вероятности предложения выпусков на аукционах:
▪️25083 (51,88%)
▪️26221 (35,32%)
▪️26212 (31,23%)
Для остальных серий вероятность не превышает 7,78%.
Полагаем размещение ОФЗ серий 25083 и 26212 наиболее вероятным.
Аукционы Министерства финансов от 24.01.2018
Сегодня Минфин проведёт аукционы по размещению короткой серии 25083 в объёме 25 млрд и длинной 26212 в объёме 15 млрд. За прошедшую неделю наблюдалось сокращение объёмов торгов, что служит следствием снижения активности нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг. Спред к кривой бескупонной доходности 212 серии остался практически неизменным и находится на уровне 20 б.п; G-spread 25083 несколько сократился и составляет на данный момент порядка 9 б.п. Серии торгуются с доходностями 7,45% и 6,97% соответственно. Учитывая коэффициент активности в длинной серии на прошлом аукционе (2,57х), полагаем размещение 26212 с премией 1-3 б.п наиболее вероятным. Премия в 083 может составить 0-2 б.п. По итогам сегодняшних аукционов серия 25083 будет размещена на 34,29%; объём в обращении 212 серии составит 84,96%.
Сегодня Минфин проведёт аукционы по размещению короткой серии 25083 в объёме 25 млрд и длинной 26212 в объёме 15 млрд. За прошедшую неделю наблюдалось сокращение объёмов торгов, что служит следствием снижения активности нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг. Спред к кривой бескупонной доходности 212 серии остался практически неизменным и находится на уровне 20 б.п; G-spread 25083 несколько сократился и составляет на данный момент порядка 9 б.п. Серии торгуются с доходностями 7,45% и 6,97% соответственно. Учитывая коэффициент активности в длинной серии на прошлом аукционе (2,57х), полагаем размещение 26212 с премией 1-3 б.п наиболее вероятным. Премия в 083 может составить 0-2 б.п. По итогам сегодняшних аукционов серия 25083 будет размещена на 34,29%; объём в обращении 212 серии составит 84,96%.
Book-building БСК 001Р-01: 5 млрд, c~8,3-8,6%, ytm~8,56-8,88%, D~3,88 лет
Завтра АО "БСК" дебютирует на долговом рынке с пятилетними облигациями серии 001Р-01. Полученные средства будут направлены на рефинансирование краткосрочной задолженности компании (реструктуризация пассивов не скажется на долговой нагрузке эмитента).
Позитивные факторы:
▪️38,27% голосующих акций АО "БСК" принадлежит Минземимуществу Республики Башкортостан. Компания - активный участник региональных социальных программ, что обеспечивает ей получение ежегодных субсидий и целевых кредитов.
▪️Compound Annual Growth Rate (CAGR) выручки за последние 4 года составил 28,94% - один из самых высоких показателей в отрасли.
▪️За 16-17 гг. Cash Flow to CapEx ratio несколько сократился, однако всё ещё остаётся в "зелёной зоне" - на уровне 3,1х.
▪️Отношение чистого долга к EBITDA компании колеблется в пределах 0,6-0,8х на протяжении трёх лет. На 17.10.17 задолженность компании была представлена исключительно в национальной валюте РФ.
▪️Диверсифицированные каналы сбыта продукции: на 7 крупных заказчиков приходится лишь 22,3% выручки.
▪️Interest coverage ratio (ICR) за 15-17 гг. находился в пределах 11,1-17.1х при нормативном значении 2 и более.
На данный момент в обращении находится выпуск эмитента со схожими сроками дюрации - Акрон Б1Р2. Разместившийся в июне 17г с доходностью 8,78% (G-spread ок. 125 б.п), выпуск группы "Акрон" серии Б1Р2 торгуется по последним сделкам с доходностью 7,89%. Однако, в отличие от АО "БСК" (Эксперт РА: A+), группа "Акрон" не имеет актуальной оценки от национальных рейтинговых агентств, что несколько сужает круг потенциальных инвесторов. Таким образом, полагаем размещение БСК 001Р-1 с доходностью 8,08-8,19% наиболее вероятным. Данный индикатив доходности соответствует ориентиру ставки купона 7,85-7,95%.
Завтра АО "БСК" дебютирует на долговом рынке с пятилетними облигациями серии 001Р-01. Полученные средства будут направлены на рефинансирование краткосрочной задолженности компании (реструктуризация пассивов не скажется на долговой нагрузке эмитента).
Позитивные факторы:
▪️38,27% голосующих акций АО "БСК" принадлежит Минземимуществу Республики Башкортостан. Компания - активный участник региональных социальных программ, что обеспечивает ей получение ежегодных субсидий и целевых кредитов.
▪️Compound Annual Growth Rate (CAGR) выручки за последние 4 года составил 28,94% - один из самых высоких показателей в отрасли.
▪️За 16-17 гг. Cash Flow to CapEx ratio несколько сократился, однако всё ещё остаётся в "зелёной зоне" - на уровне 3,1х.
▪️Отношение чистого долга к EBITDA компании колеблется в пределах 0,6-0,8х на протяжении трёх лет. На 17.10.17 задолженность компании была представлена исключительно в национальной валюте РФ.
▪️Диверсифицированные каналы сбыта продукции: на 7 крупных заказчиков приходится лишь 22,3% выручки.
▪️Interest coverage ratio (ICR) за 15-17 гг. находился в пределах 11,1-17.1х при нормативном значении 2 и более.
На данный момент в обращении находится выпуск эмитента со схожими сроками дюрации - Акрон Б1Р2. Разместившийся в июне 17г с доходностью 8,78% (G-spread ок. 125 б.п), выпуск группы "Акрон" серии Б1Р2 торгуется по последним сделкам с доходностью 7,89%. Однако, в отличие от АО "БСК" (Эксперт РА: A+), группа "Акрон" не имеет актуальной оценки от национальных рейтинговых агентств, что несколько сужает круг потенциальных инвесторов. Таким образом, полагаем размещение БСК 001Р-1 с доходностью 8,08-8,19% наиболее вероятным. Данный индикатив доходности соответствует ориентиру ставки купона 7,85-7,95%.