에테르의 일본&미국 리서치
주식 매입한뒤 5년간 감옥에 가있으면 돈번다. https://n.news.naver.com/article/001/0015794191?ntype=RANKING
코스닥 사고 5년간 감옥가면 돈도 잃음
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BofA) 브로드컴; 실적 상회(Beat) 행진 지속, 추정치 상향, 기대치 관련 노이즈는 무시하라
1. FY26/27E(2026/2027 회계연도) EPS 8% 상향, 목표 주가 500달러로 상향
당사의 최선호주(Top pick)에 대해 투자의견 매수(Buy)를 재확인합니다. 높은 세율과 제품 믹스(mix) 변화에 따른 매출총이익률(GM) 압박에도 불구하고, FY26/27E pf-EPS(예상 주당순이익)를 각각 8%씩 상향 조정하여 10.33달러/14.40달러로 제시하며, 목표 주가(PO)는 변동 없는 CY27E P/E 33배를 적용해 460달러에서 500달러로 상향합니다.
장 마감 후 주가가 하락했는데, 이는 아마도 다음과 같은 과도한 우려들 때문으로 보입니다.
1) 수주 잔고(Backlog) 대 강세론자(Bull-case)들의 기대치: 730억 달러(증가 중)에 달하는 AI 수주 잔고는 향후 6분기 컨센서스인 690억 달러보다는 높지만, 800억 달러 이상을 기대했던 일부 강세론자들의 기대치에는 미치지 못했습니다. 그러나 브로드컴(AVGO)의 수주 잔고 및 주문 가시성은 계속 구축되고 있으며, 경영진의 코멘트는 FY26/27에 AI 매출 500억~1,000억 달러 달성이 가능함을 시사하는데, 이는 실적 발표 전 강세론자들의 시각과 일치합니다.
2) OpenAI 프로젝트 시작일: 당사는 여전히 FY26보다는 FY27 비중이 클 것으로 가정하고 있으며, 이는 FY26 AI 전망의 리스크를 낮춘다는 점에서 긍정적인 측면이 있습니다. 브로드컴이 추가한 다섯 번째 고객은 대규모 배포를 위한 장기 계약을 맺은 전통적인 고객이라는 점을 고려할 때, 당사는 이를 애플(Apple)일 가능성이 있다고 봅니다.
3) 제품 믹스에 따른 매출총이익률(GM) 압박: 이는 타당한 우려이며, 당사는 FY26/27E GM 추정치를 기존 75.4%/73.6%에서 73%/71%로 하향 조정합니다. 하지만 운영 비용(Opex) 관리가 가능하여 EBIT(영업이익) 마진은 비교적 안정적으로 유지될 것으로 판단합니다.
4) 프리미엄 밸류에이션(대 엔비디아): CY26 P/E 33배로 엔비디아(NVDA)의 24배 대비 역대 가장 큰 격차를 보이고 있으나, 이는 통상적으로 1분기(CQ1)에 계절적으로 좁혀지는 경향이 있습니다.
2. 긍정적인 점(Likes): 고객 믹스 확대, 대차대조표(B/S) 강화
1) 브로드컴은 앤스로픽(Anthropic)이 4번째 고객임을 확인했으며, 2026년 말(late-CY26) 인도를 위한 110억 달러 규모의 추가 주문(총 210억 달러)을 확보했습니다. 또한 "수년에 걸친 여정"을 통해 자체 맞춤형 ASIC을 설계하는 5번째 고객을 발표했으며, CY26에 10억 달러 규모의 초기 인도 주문이 있습니다. 2026년 하반기부터 2029년 사이에 10GW 규모의 맞춤형 컴퓨팅 용량을 배포하기 위한 OpenAI와의 파트너십 또한 유효합니다.
2) 브로드컴은 분기당 70억 달러 이상의 잉여현금흐름(FCF)을 지속적으로 창출하고 있으며, 이는 향후 추가적인 M&A(아마도 소프트웨어 분야)를 위한 자금으로 활용될 수 있습니다.
3. 리스크(Risks): TPU 비중/경쟁, 랙 스케일(Rack-scale) GM 역풍
1) 구글이 시간이 지남에 따라 설계 내용을 내부화할 가능성, 그리고 TPUv8e(전체 v8 물량의 10~20% 예상)에 대한 미디어텍(MediaTek)과의 경쟁은 구글 및 기타 고객사 내에서 브로드컴의 잠재적 기회(addressable opportunity)를 감소시킬 수 있습니다.
2) 앤스로픽의 210억 달러 주문은 브로드컴의 첫 번째 랙 스케일 솔루션을 포함합니다. 이는 브로드컴이 추가 마진을 붙일 수 없는(cannot upsell) 다수의 부품이 포함되기 때문에, XPU만 판매할 때(60% 초반대)보다 매출총이익률(GM)이 상당히 낮을 것(약 50%?)으로 예상됩니다. 다만 운영 비용(Opex)이 평탄할 것으로 전망됨에 따라 영업이익률(OpM)은 비교적 안정적으로 유지될 수 있습니다.
1. FY26/27E(2026/2027 회계연도) EPS 8% 상향, 목표 주가 500달러로 상향
당사의 최선호주(Top pick)에 대해 투자의견 매수(Buy)를 재확인합니다. 높은 세율과 제품 믹스(mix) 변화에 따른 매출총이익률(GM) 압박에도 불구하고, FY26/27E pf-EPS(예상 주당순이익)를 각각 8%씩 상향 조정하여 10.33달러/14.40달러로 제시하며, 목표 주가(PO)는 변동 없는 CY27E P/E 33배를 적용해 460달러에서 500달러로 상향합니다.
장 마감 후 주가가 하락했는데, 이는 아마도 다음과 같은 과도한 우려들 때문으로 보입니다.
1) 수주 잔고(Backlog) 대 강세론자(Bull-case)들의 기대치: 730억 달러(증가 중)에 달하는 AI 수주 잔고는 향후 6분기 컨센서스인 690억 달러보다는 높지만, 800억 달러 이상을 기대했던 일부 강세론자들의 기대치에는 미치지 못했습니다. 그러나 브로드컴(AVGO)의 수주 잔고 및 주문 가시성은 계속 구축되고 있으며, 경영진의 코멘트는 FY26/27에 AI 매출 500억~1,000억 달러 달성이 가능함을 시사하는데, 이는 실적 발표 전 강세론자들의 시각과 일치합니다.
2) OpenAI 프로젝트 시작일: 당사는 여전히 FY26보다는 FY27 비중이 클 것으로 가정하고 있으며, 이는 FY26 AI 전망의 리스크를 낮춘다는 점에서 긍정적인 측면이 있습니다. 브로드컴이 추가한 다섯 번째 고객은 대규모 배포를 위한 장기 계약을 맺은 전통적인 고객이라는 점을 고려할 때, 당사는 이를 애플(Apple)일 가능성이 있다고 봅니다.
3) 제품 믹스에 따른 매출총이익률(GM) 압박: 이는 타당한 우려이며, 당사는 FY26/27E GM 추정치를 기존 75.4%/73.6%에서 73%/71%로 하향 조정합니다. 하지만 운영 비용(Opex) 관리가 가능하여 EBIT(영업이익) 마진은 비교적 안정적으로 유지될 것으로 판단합니다.
4) 프리미엄 밸류에이션(대 엔비디아): CY26 P/E 33배로 엔비디아(NVDA)의 24배 대비 역대 가장 큰 격차를 보이고 있으나, 이는 통상적으로 1분기(CQ1)에 계절적으로 좁혀지는 경향이 있습니다.
2. 긍정적인 점(Likes): 고객 믹스 확대, 대차대조표(B/S) 강화
1) 브로드컴은 앤스로픽(Anthropic)이 4번째 고객임을 확인했으며, 2026년 말(late-CY26) 인도를 위한 110억 달러 규모의 추가 주문(총 210억 달러)을 확보했습니다. 또한 "수년에 걸친 여정"을 통해 자체 맞춤형 ASIC을 설계하는 5번째 고객을 발표했으며, CY26에 10억 달러 규모의 초기 인도 주문이 있습니다. 2026년 하반기부터 2029년 사이에 10GW 규모의 맞춤형 컴퓨팅 용량을 배포하기 위한 OpenAI와의 파트너십 또한 유효합니다.
2) 브로드컴은 분기당 70억 달러 이상의 잉여현금흐름(FCF)을 지속적으로 창출하고 있으며, 이는 향후 추가적인 M&A(아마도 소프트웨어 분야)를 위한 자금으로 활용될 수 있습니다.
3. 리스크(Risks): TPU 비중/경쟁, 랙 스케일(Rack-scale) GM 역풍
1) 구글이 시간이 지남에 따라 설계 내용을 내부화할 가능성, 그리고 TPUv8e(전체 v8 물량의 10~20% 예상)에 대한 미디어텍(MediaTek)과의 경쟁은 구글 및 기타 고객사 내에서 브로드컴의 잠재적 기회(addressable opportunity)를 감소시킬 수 있습니다.
2) 앤스로픽의 210억 달러 주문은 브로드컴의 첫 번째 랙 스케일 솔루션을 포함합니다. 이는 브로드컴이 추가 마진을 붙일 수 없는(cannot upsell) 다수의 부품이 포함되기 때문에, XPU만 판매할 때(60% 초반대)보다 매출총이익률(GM)이 상당히 낮을 것(약 50%?)으로 예상됩니다. 다만 운영 비용(Opex)이 평탄할 것으로 전망됨에 따라 영업이익률(OpM)은 비교적 안정적으로 유지될 수 있습니다.
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TD Cowen) 브로드컴; 수주 잔고(Backlog)와 OpenAI에 대한 혼선, 그러나 실질적인 변화는 크지 않음, 목표가 $450
TD Cowen 인사이트
예상대로 강력한 실적과 가이던스가 발표되었으나, 이번에도 2026년 하반기에 대한 코멘트를 해석하는 것이 핵심 과제가 되었습니다. (4번째 고객으로 확인된) 앤스로픽으로부터의 상승 여력(Upside)은 당사의 추정치를 높이는 요인이지만, OpenAI 및 수주 잔고 관련 코멘트(아직 OpenAI가 포함되지 않았다고 판단됨)에 대한 혼선으로 인해 명확한 결론을 내리기는 어렵습니다. 당사의 관점에서는 큰 변화가 없습니다. 매수(Buy) 의견을 유지하며 목표 주가를 450달러로 상향합니다.
1. 강력한 실적과 가이던스, 그러나 OpenAI 및 수주 잔고 코멘트에 대한 혼선
투자자들의 기대치는 이미 높아져 있었으며, 회사의 AI 사업 전반(특히 이더넷 스위칭 및 TPU)의 여러 순풍(호재)으로부터 수혜를 입을 것으로 예상되었습니다. 1월 분기(JanQ) AI 매출 가이던스가 82억 달러로 실적 발표 전 당사 모델을 약 10억 달러 상회함에 따라, 이러한 기대치는 명시적인 실적 및 가이던스에서 충족된 것으로 보입니다.
그러나 향후 18개월 내 인도 가능한 약 730억 달러 규모의 AI 수주 잔고는 다소 실망스러울 수 있습니다. 이미 공개적으로 발표된 OpenAI와의 계약(여기 참조)이 해당 기간 내 시작될 것으로 예상되었음에도 불구하고, 이 수치에 실질적으로 기여하지 않은 것으로 보이기 때문입니다. 이러한 우려는 2026 회계연도 말 인도를 위해 약 10억 달러를 주문한 다섯 번째 고객의 추가 발표로 더욱 가중되었습니다. 투자자들은 이 다섯 번째 고객을 OpenAI로 생각했을 수 있지만, 10억 달러 규모의 주문은 예상되는 기여도보다 훨씬 적으므로 당사는 이 고객이 OpenAI가 아니라고 판단합니다.
당사는 (솔직히 확신도는 낮지만) 다음과 같이 판단합니다. (1) 다섯 번째 고객은 OpenAI가 아닙니다. (2) 브로드컴은 730억 달러 수주 잔고에 OpenAI를 포함하지 않았습니다. (3) 두 달 전 발표 이후 브로드컴과 OpenAI의 관계에는 실질적인 변화가 없습니다.
이러한 주장이 역설적으로 보일 수 있으나, 당사는 수주 잔고 수치가 '확정 주문(firm orders)'을 나타낸다고 생각합니다. OpenAI 프로젝트는 아직 개발 중이므로 브로드컴이 현재로서는 이를 포함하지 않은 것입니다. 이를 인텔 CPU가 PRQ(제조 승인) 이정표에 도달하는 것에 비유할 수 있습니다. PRQ 이전에는 칩과 관련된 비용이 R&D로 처리되지만, 이후에는 재고자산으로 자본화됩니다. 마찬가지로 브로드컴의 OpenAI 관계는 아직 'PRQ' 단계에 도달하지 않았으므로 수주 잔고에 포함되지 않았으며, 프로그램이 성숙해지면 수주 잔고가 의미 있게 증가할 것으로 예상합니다.
앤스로픽 및 소프트웨어 성장 기대치에 따른 상승 여력. 예고된 마진 역풍에도 불구하고 EPS 상향
수주 잔고에 대한 논란은 차치하고, 브로드컴은 다른 부문에서의 확실한 상승 여력을 언급했습니다. 경영진은 앤스로픽이 주문 규모를 기존 100억 달러에서 210억 달러로 늘렸다고 언급했으며(동일한 2026 회계연도 하반기 일정), 이는 TPU 기반 시스템/랙을 위한 것으로 추정됩니다. 또한 구글 자체 사용 및 GCP 고객을 위한 TPU 참여 범위에 대해 점증하는 자신감을 확인했습니다. 게다가 2026 회계연도 소프트웨어 가이던스인 전년 대비 낮은 두 자릿수(%) 성장은 당사 추정치를 크게 상회했는데, 이는 브로드컴이 VMWare의 영구 라이선스 계약 전환으로부터 계속해서 수혜를 입고 있기 때문입니다.
2. 세 가지 긍정적 요소
1) AI 반도체 가이던스가 82억 달러로 제시되어 당사의 기존 모델을 크게 상회했습니다.
2) 4번째 고객인 앤스로픽이 공식적으로 거명되었으며, 2026년 말 인도를 위해 110억 달러를 추가 주문했습니다. 또한 5번째 XPU 고객(OpenAI가 아닐 것으로 추정)과 2026년 말 인도를 위한 10억 달러 규모의 주문 계약을 공식 체결했습니다.
3) 2026년까지 75억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 확대했습니다.
3. 세 가지 부정적 요소
1) 730억 달러 AI 수주 잔고 수치에 대한 혼선(XPU 관련이 500억 달러 이상일 것으로 예상됨)이 투자 스토리를 흐리고 있습니다.
2) 브로드컴은 랙 스케일 솔루션 판매와 반도체/XPU 매출 비중 증가의 결과로 마진이 하락할 가능성이 높음을 인정했습니다.
3) 비(Non) AI 반도체 부문은 의미 있는 회복 없이 2026 회계연도에 안정세를 보일 것으로 예상됩니다.
4. 추정치 및 투자의견
2026/2027 회계연도 추정치는 2026년 하반기 추가 XPU 주문을 반영하여 상향 조정되었습니다. 투자의견 매수(Buy)를 유지하며, 2027년 예상 EPS의 약 32.5배를 적용하여 목표 주가를 450달러로 조정합니다.
TD Cowen 인사이트
예상대로 강력한 실적과 가이던스가 발표되었으나, 이번에도 2026년 하반기에 대한 코멘트를 해석하는 것이 핵심 과제가 되었습니다. (4번째 고객으로 확인된) 앤스로픽으로부터의 상승 여력(Upside)은 당사의 추정치를 높이는 요인이지만, OpenAI 및 수주 잔고 관련 코멘트(아직 OpenAI가 포함되지 않았다고 판단됨)에 대한 혼선으로 인해 명확한 결론을 내리기는 어렵습니다. 당사의 관점에서는 큰 변화가 없습니다. 매수(Buy) 의견을 유지하며 목표 주가를 450달러로 상향합니다.
1. 강력한 실적과 가이던스, 그러나 OpenAI 및 수주 잔고 코멘트에 대한 혼선
투자자들의 기대치는 이미 높아져 있었으며, 회사의 AI 사업 전반(특히 이더넷 스위칭 및 TPU)의 여러 순풍(호재)으로부터 수혜를 입을 것으로 예상되었습니다. 1월 분기(JanQ) AI 매출 가이던스가 82억 달러로 실적 발표 전 당사 모델을 약 10억 달러 상회함에 따라, 이러한 기대치는 명시적인 실적 및 가이던스에서 충족된 것으로 보입니다.
그러나 향후 18개월 내 인도 가능한 약 730억 달러 규모의 AI 수주 잔고는 다소 실망스러울 수 있습니다. 이미 공개적으로 발표된 OpenAI와의 계약(여기 참조)이 해당 기간 내 시작될 것으로 예상되었음에도 불구하고, 이 수치에 실질적으로 기여하지 않은 것으로 보이기 때문입니다. 이러한 우려는 2026 회계연도 말 인도를 위해 약 10억 달러를 주문한 다섯 번째 고객의 추가 발표로 더욱 가중되었습니다. 투자자들은 이 다섯 번째 고객을 OpenAI로 생각했을 수 있지만, 10억 달러 규모의 주문은 예상되는 기여도보다 훨씬 적으므로 당사는 이 고객이 OpenAI가 아니라고 판단합니다.
당사는 (솔직히 확신도는 낮지만) 다음과 같이 판단합니다. (1) 다섯 번째 고객은 OpenAI가 아닙니다. (2) 브로드컴은 730억 달러 수주 잔고에 OpenAI를 포함하지 않았습니다. (3) 두 달 전 발표 이후 브로드컴과 OpenAI의 관계에는 실질적인 변화가 없습니다.
이러한 주장이 역설적으로 보일 수 있으나, 당사는 수주 잔고 수치가 '확정 주문(firm orders)'을 나타낸다고 생각합니다. OpenAI 프로젝트는 아직 개발 중이므로 브로드컴이 현재로서는 이를 포함하지 않은 것입니다. 이를 인텔 CPU가 PRQ(제조 승인) 이정표에 도달하는 것에 비유할 수 있습니다. PRQ 이전에는 칩과 관련된 비용이 R&D로 처리되지만, 이후에는 재고자산으로 자본화됩니다. 마찬가지로 브로드컴의 OpenAI 관계는 아직 'PRQ' 단계에 도달하지 않았으므로 수주 잔고에 포함되지 않았으며, 프로그램이 성숙해지면 수주 잔고가 의미 있게 증가할 것으로 예상합니다.
앤스로픽 및 소프트웨어 성장 기대치에 따른 상승 여력. 예고된 마진 역풍에도 불구하고 EPS 상향
수주 잔고에 대한 논란은 차치하고, 브로드컴은 다른 부문에서의 확실한 상승 여력을 언급했습니다. 경영진은 앤스로픽이 주문 규모를 기존 100억 달러에서 210억 달러로 늘렸다고 언급했으며(동일한 2026 회계연도 하반기 일정), 이는 TPU 기반 시스템/랙을 위한 것으로 추정됩니다. 또한 구글 자체 사용 및 GCP 고객을 위한 TPU 참여 범위에 대해 점증하는 자신감을 확인했습니다. 게다가 2026 회계연도 소프트웨어 가이던스인 전년 대비 낮은 두 자릿수(%) 성장은 당사 추정치를 크게 상회했는데, 이는 브로드컴이 VMWare의 영구 라이선스 계약 전환으로부터 계속해서 수혜를 입고 있기 때문입니다.
2. 세 가지 긍정적 요소
1) AI 반도체 가이던스가 82억 달러로 제시되어 당사의 기존 모델을 크게 상회했습니다.
2) 4번째 고객인 앤스로픽이 공식적으로 거명되었으며, 2026년 말 인도를 위해 110억 달러를 추가 주문했습니다. 또한 5번째 XPU 고객(OpenAI가 아닐 것으로 추정)과 2026년 말 인도를 위한 10억 달러 규모의 주문 계약을 공식 체결했습니다.
3) 2026년까지 75억 달러 규모의 자사주 매입 프로그램을 확대했습니다.
3. 세 가지 부정적 요소
1) 730억 달러 AI 수주 잔고 수치에 대한 혼선(XPU 관련이 500억 달러 이상일 것으로 예상됨)이 투자 스토리를 흐리고 있습니다.
2) 브로드컴은 랙 스케일 솔루션 판매와 반도체/XPU 매출 비중 증가의 결과로 마진이 하락할 가능성이 높음을 인정했습니다.
3) 비(Non) AI 반도체 부문은 의미 있는 회복 없이 2026 회계연도에 안정세를 보일 것으로 예상됩니다.
4. 추정치 및 투자의견
2026/2027 회계연도 추정치는 2026년 하반기 추가 XPU 주문을 반영하여 상향 조정되었습니다. 투자의견 매수(Buy)를 유지하며, 2027년 예상 EPS의 약 32.5배를 적용하여 목표 주가를 450달러로 조정합니다.
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EU 완화하는데 한국은 왜 강행하나…1월 세계 첫 AI법 전면 시행
인공지능(AI) 관련 규제의 선두에 서 있던 유럽연합(EU)에서 규제 완화 흐름이 포착되는 가운데 우리나라는 내년 1월 세계 최초로 AI 법규의 시행 국가가 될 예정이다.
중소 규모 AI 서비스·콘텐츠 업계는 대기업에 비해 규제 대응 여력이 작다 보니 "우리나라가 지나치게 앞선 규제를 적용하려 하면서 충분한 현장 의견 수렴이 되지 않고 있다"는 불만을 지속해 제기하고 있다.
우리와 달리 AI 관련 자율 규제 방침을 채택한 일본 시장으로 눈을 돌리는 국내 AI 스타트업이 최근 부쩍 많아진 움직임도 AI 기본법의 불확실성에 대비한 것이라는 해석이 나온다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/001/0015794963?rc=N&ntype=RANKING
인공지능(AI) 관련 규제의 선두에 서 있던 유럽연합(EU)에서 규제 완화 흐름이 포착되는 가운데 우리나라는 내년 1월 세계 최초로 AI 법규의 시행 국가가 될 예정이다.
중소 규모 AI 서비스·콘텐츠 업계는 대기업에 비해 규제 대응 여력이 작다 보니 "우리나라가 지나치게 앞선 규제를 적용하려 하면서 충분한 현장 의견 수렴이 되지 않고 있다"는 불만을 지속해 제기하고 있다.
우리와 달리 AI 관련 자율 규제 방침을 채택한 일본 시장으로 눈을 돌리는 국내 AI 스타트업이 최근 부쩍 많아진 움직임도 AI 기본법의 불확실성에 대비한 것이라는 해석이 나온다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/001/0015794963?rc=N&ntype=RANKING
Naver
EU 완화하는데 한국은 왜 강행하나…1월 세계 첫 AI법 전면 시행(종합)
AI기본법 1월 22일 적용…준비 미비 스타트업 98% 워터마크 의무에 콘텐츠 업계 "기준 불명확·산업 위축 우려" 인공지능(AI) 관련 규제의 선두에 서 있던 유럽연합(EU)에서 규제 완화 흐름이 포착되는 가운데
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오펜하이머) 브로드컴; 실적 분석 (Opening the Books)
요약
브로드컴(AVGO)은 목요일, 예상치를 상회하는 실적(beat)과 가이던스 상향을 발표했습니다. 4분기(10월) 매출과 주당순이익(EPS)은 월가 예상치를 각각 3%, 4% 상회했습니다. 이러한 실적 호조는 AI 가속기와 네트워킹 부문이 주도했습니다.
1분기(1월) 매출은 AI 사업 확장이 가속화됨에 따라 컨센서스를 4% 상회하는 190억 달러로 예상됩니다. 1분기 AI 반도체 매출은 구글(GOOG) TPU, 메타(META), 바이트댄스(ByteDance)의 수요에 힘입어 전년 동기 대비 2배 증가한 82억 달러로 전망됩니다. TPU 워크로드는 내부 훈련 및 추론용에서 LLM(거대언어모델) 동종 업계 기업들의 사용으로 확장되고 있습니다.
100억 달러 규모의 네 번째 고객은 앤스로픽(Anthropic)으로 밝혀졌으며(TPU 아이언우드 랙 사용), 앤스로픽은 최근 2026년 하반기를 위해 110억 달러 규모의 구매 주문(PO)을 추가로 발주했습니다. 10억 달러 규모의 다섯 번째 고객도 확보했는데(OpenAI 아님), 당사는 이를 xAI일 가능성이 높다고 보고 있습니다.
향후 6개 분기에 걸친 AI 매출 수주 잔고(backlog)는 730억 달러(XPU 약 500억 달러 / 네트워킹 약 200억 달러로 분할)에 달하며, 추가 PO가 들어옴에 따라 상승 여력이 존재합니다. 스위치 부문 수주 잔고 100억 달러는 대당 2만 달러인 신형 102.4T 토마호크6(Tomahawk6)가 주도하고 있습니다.
10GW 규모의 OpenAI(OAI) 계약은 2027년(CY27)부터 본격화될 예정입니다. 1GW당 브로드컴의 매출 기여분은 200억 달러를 상회할 것으로 보입니다(참고: 엔비디아 300억 달러 이상, AMD 150억 달러). 전체 총 수주 잔고는 1,620억 달러이며, 이 중 AI 부문은 730억 달러입니다.
투자의견 '시장 수익률 상회(Outperform)'를 재확인하며, 목표 주가를 450달러로 상향 조정합니다(기존 435달러).
요약
브로드컴(AVGO)은 목요일, 예상치를 상회하는 실적(beat)과 가이던스 상향을 발표했습니다. 4분기(10월) 매출과 주당순이익(EPS)은 월가 예상치를 각각 3%, 4% 상회했습니다. 이러한 실적 호조는 AI 가속기와 네트워킹 부문이 주도했습니다.
1분기(1월) 매출은 AI 사업 확장이 가속화됨에 따라 컨센서스를 4% 상회하는 190억 달러로 예상됩니다. 1분기 AI 반도체 매출은 구글(GOOG) TPU, 메타(META), 바이트댄스(ByteDance)의 수요에 힘입어 전년 동기 대비 2배 증가한 82억 달러로 전망됩니다. TPU 워크로드는 내부 훈련 및 추론용에서 LLM(거대언어모델) 동종 업계 기업들의 사용으로 확장되고 있습니다.
100억 달러 규모의 네 번째 고객은 앤스로픽(Anthropic)으로 밝혀졌으며(TPU 아이언우드 랙 사용), 앤스로픽은 최근 2026년 하반기를 위해 110억 달러 규모의 구매 주문(PO)을 추가로 발주했습니다. 10억 달러 규모의 다섯 번째 고객도 확보했는데(OpenAI 아님), 당사는 이를 xAI일 가능성이 높다고 보고 있습니다.
향후 6개 분기에 걸친 AI 매출 수주 잔고(backlog)는 730억 달러(XPU 약 500억 달러 / 네트워킹 약 200억 달러로 분할)에 달하며, 추가 PO가 들어옴에 따라 상승 여력이 존재합니다. 스위치 부문 수주 잔고 100억 달러는 대당 2만 달러인 신형 102.4T 토마호크6(Tomahawk6)가 주도하고 있습니다.
10GW 규모의 OpenAI(OAI) 계약은 2027년(CY27)부터 본격화될 예정입니다. 1GW당 브로드컴의 매출 기여분은 200억 달러를 상회할 것으로 보입니다(참고: 엔비디아 300억 달러 이상, AMD 150억 달러). 전체 총 수주 잔고는 1,620억 달러이며, 이 중 AI 부문은 730억 달러입니다.
투자의견 '시장 수익률 상회(Outperform)'를 재확인하며, 목표 주가를 450달러로 상향 조정합니다(기존 435달러).
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모건스탠리) 브로드컴; 2026년의 AI가속, 목표가 $462
강력한 4월(실제로는 1월 분기 의미) AI 가이던스, 그러나 약한 비(非) AI 매출, 26년 하반기 랙 비중 증가, 27년 상반기 기저 부담으로 다소 상쇄 - 여전히 강력한 성과. 추정치 및 목표 주가 상향.
핵심 요약
1) 1월 분기 AI 매출 가이던스 82억 달러 제시, 당사 추정치 20% 상회.
2) 2026년 하반기를 위한 앤스로픽(Anthropic)의 두 번째 대규모 주문으로 연간 추정치가 의미 있게 상승함. 단, 이 주문이 내년에도 반복될지는 미지수.
3) 5번째 AI 고객(OpenAI 아님)이 2026년 말(CY26) 10억 달러 규모 주문.
4) 비 AI 반도체 전망은 안정적인 반면, 단기 소프트웨어(SW)는 소폭 하회.
5) 랙(Rack) 판매로 인한 일부 매출총이익률(Gross Margin) 압박에도 불구하고 전체 실적 수치는 실질적으로 상승. 목표 주가 상향, 비중확대(OW) 유지.
주식에 대한 의견
당사는 이 성장 스토리를 매우 좋아하며, GPU 시장 점유율 리더십 유지를 강조하는 편이지만 브로드컴의 맞춤형 실리콘과 네트워킹 모두에서 매우 강력한 성장 잠재력을 보고 있습니다. 수치는 지속적인 AI 강세를 고려할 때 여전히 보수적으로 느껴지며, 경영진은 수치 달성 능력에 있어 가장 신뢰할 수 있는 팀 중 하나입니다. 투자의견 비중확대(OW)를 유지합니다.
다만, 엔비디아(NVDA) 대비 주가의 상당한 아웃퍼폼(초과 수익)은 당사가 엔비디아를 더 선호하게 만듭니다. 브로드컴의 시가총액은 약 2조 달러인 반면 엔비디아는 4.4조 달러인데, 엔비디아의 다가오는 분기 AI 매출은 약 8배 더 높고 매출총이익률과 영업이익률도 더 높습니다. 비즈니스의 AI 부분(매출의 약 45%, 매출총이익의 약 35%)에 대한 내재 멀티플은 엔비디아의 최소 2배 수준입니다. 신규 고객 추가는 더 높은 성장을 의미할 수 있지만, 당사는 두 회사의 매출총이익 성장 수준을 비슷하게 보는 경향이 있습니다. 클라우드 업계의 AI 반도체 소화(digestion) 국면(당사 단기 전망에는 없음)에서 두 회사는 유사한 리스크에 직면할 것입니다.
그럼에도 불구하고 당사는 두 주식 모두 좋아하며, ASIC 카테고리에 대한 지속적인 고객들의 열광은 부정하기 어렵습니다. 하지만 수치가 상승함에 따라 멀티플 기대치를 41배에서 35배로 다소 하향 조정합니다(여전히 직접적인 경쟁 그룹 대비 프리미엄). 이에 따라 목표 주가(PT)는 443달러에서 462달러로 상향됩니다. 강세 시나리오(Bull case)는 점유율 확대 잠재력을 고려할 때 더 큰 상승 여력을 제공하겠지만, 당사가 보기에 약세 시나리오(Bear case) 역시 아키텍처 통제권 부재로 인해 다소 낮아졌습니다.
강력한 4월(실제로는 1월 분기 의미) AI 가이던스, 그러나 약한 비(非) AI 매출, 26년 하반기 랙 비중 증가, 27년 상반기 기저 부담으로 다소 상쇄 - 여전히 강력한 성과. 추정치 및 목표 주가 상향.
핵심 요약
1) 1월 분기 AI 매출 가이던스 82억 달러 제시, 당사 추정치 20% 상회.
2) 2026년 하반기를 위한 앤스로픽(Anthropic)의 두 번째 대규모 주문으로 연간 추정치가 의미 있게 상승함. 단, 이 주문이 내년에도 반복될지는 미지수.
3) 5번째 AI 고객(OpenAI 아님)이 2026년 말(CY26) 10억 달러 규모 주문.
4) 비 AI 반도체 전망은 안정적인 반면, 단기 소프트웨어(SW)는 소폭 하회.
5) 랙(Rack) 판매로 인한 일부 매출총이익률(Gross Margin) 압박에도 불구하고 전체 실적 수치는 실질적으로 상승. 목표 주가 상향, 비중확대(OW) 유지.
주식에 대한 의견
당사는 이 성장 스토리를 매우 좋아하며, GPU 시장 점유율 리더십 유지를 강조하는 편이지만 브로드컴의 맞춤형 실리콘과 네트워킹 모두에서 매우 강력한 성장 잠재력을 보고 있습니다. 수치는 지속적인 AI 강세를 고려할 때 여전히 보수적으로 느껴지며, 경영진은 수치 달성 능력에 있어 가장 신뢰할 수 있는 팀 중 하나입니다. 투자의견 비중확대(OW)를 유지합니다.
다만, 엔비디아(NVDA) 대비 주가의 상당한 아웃퍼폼(초과 수익)은 당사가 엔비디아를 더 선호하게 만듭니다. 브로드컴의 시가총액은 약 2조 달러인 반면 엔비디아는 4.4조 달러인데, 엔비디아의 다가오는 분기 AI 매출은 약 8배 더 높고 매출총이익률과 영업이익률도 더 높습니다. 비즈니스의 AI 부분(매출의 약 45%, 매출총이익의 약 35%)에 대한 내재 멀티플은 엔비디아의 최소 2배 수준입니다. 신규 고객 추가는 더 높은 성장을 의미할 수 있지만, 당사는 두 회사의 매출총이익 성장 수준을 비슷하게 보는 경향이 있습니다. 클라우드 업계의 AI 반도체 소화(digestion) 국면(당사 단기 전망에는 없음)에서 두 회사는 유사한 리스크에 직면할 것입니다.
그럼에도 불구하고 당사는 두 주식 모두 좋아하며, ASIC 카테고리에 대한 지속적인 고객들의 열광은 부정하기 어렵습니다. 하지만 수치가 상승함에 따라 멀티플 기대치를 41배에서 35배로 다소 하향 조정합니다(여전히 직접적인 경쟁 그룹 대비 프리미엄). 이에 따라 목표 주가(PT)는 443달러에서 462달러로 상향됩니다. 강세 시나리오(Bull case)는 점유율 확대 잠재력을 고려할 때 더 큰 상승 여력을 제공하겠지만, 당사가 보기에 약세 시나리오(Bear case) 역시 아키텍처 통제권 부재로 인해 다소 낮아졌습니다.
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에테르의 일본&미국 리서치
모건스탠리) 브로드컴; 2026년의 AI가속, 목표가 $462 강력한 4월(실제로는 1월 분기 의미) AI 가이던스, 그러나 약한 비(非) AI 매출, 26년 하반기 랙 비중 증가, 27년 상반기 기저 부담으로 다소 상쇄 - 여전히 강력한 성과. 추정치 및 목표 주가 상향. 핵심 요약 1) 1월 분기 AI 매출 가이던스 82억 달러 제시, 당사 추정치 20% 상회. 2) 2026년 하반기를 위한 앤스로픽(Anthropic)의 두 번째 대규모 주문으로…
전반적으로 매우 좋은 실적이며, 한동안 보지 못했던 전체 수치에 대한 단기적 상승 여력을 보여주었습니다. 2025년(CY25)의 매 분기는 장기 기대치를 높여왔으며, 이는 고객이 3곳에서 5곳으로 확대되고, TPU v7에 대한 긍정적인 보고와 함께 2027년(CY27) 유효시장(SAM) 목표가 낙관적이기 때문입니다. AI 매출은 당사 추정치를 상회해 왔으며, 이는 주로 약한 비 AI 반도체 실적으로 상쇄되었습니다. 이번 분기는 단기적인 변곡점을 더 확실히 보여주었는데, 전체 매출과 EPS 가이던스를 이전보다 더 높게 제시했고, 1월 분기 AI 매출은 당사 추정치를 20% 상회하게 가이던스를 주었습니다.
하지만 2026년 하반기 앤스로픽으로부터의 매우 강력한 매출은 이 모든 성장을 어떻게 모델링할지에 대한 불확실성을 야기합니다. 지난 분기 회사는 고객 #4(나중에 앤스로픽으로 공식 밝혀짐)로부터 100억 달러 주문을 발표했고, 오늘 밤 그들로부터 110억 달러의 추가 주문을 발표했습니다. 이 두 주문 모두 2026년 하반기에 선적됩니다. 210억 달러의 매출은 당사 연간 AI 추정치의 40% 이상을 차지합니다.
몇 가지 요소가 모델링을 어렵게 만듭니다. 첫째, 이 제품들은 구글(Google)의 TPU 아키텍처를 기반으로 하며, 매도 측(sell side) 컨퍼런스 콜 언급에 따르면 앤스로픽 판매 마진의 일부가 구글로 갈 수도 있습니다. 더 중요한 것은 이것이 '전체 시스템 랙(full system rack)' 판매이므로 매출총이익률이 실질적으로 낮아질 것이라는 점입니다. 경영진은 마진이 낮을 것이라고 말했지만 불확실성 때문에 수치화하지는 않았습니다. 당사는 40% 중반대를 가정하고 있으나 더 높거나 낮을 수 있습니다. 이 210억 달러라는 숫자는 다른 클라우드 고객에게 카드를 판매하는 것에 비해 금액 대비 유닛(unit) 수가 훨씬 적습니다.
이와 별개로, 당사는 이 사업이 2027년(CY27)에 얼마나 반복 가능한지 알 수 없습니다. 적은 수의 유닛이 거대한 매출을 견인하는 구조는 모델에 변동성을 주입합니다. 향후 18개월 내 선적 가능한 730억 달러의 AI 수주 잔고(backlog)가 있다는 회사의 언급은 2027년 상반기 매출 감소를 암시할 수도 있지만, 당사는 해당 기간을 위한 신규 주문이 들어올 것으로 가정합니다. 그러나 향후 18개월 동안 900억 달러 이상의 AI 매출이 예상되는 상황에서 상반기 전분기 대비 매출 성장은 완만할 것입니다. 앤스로픽의 반복 주문 여부를 알지 못하면 2027년 상반기를 예측하기 어렵습니다. 회사가 지난 실적 발표 때와 달리 2027년 성장 가속화에 대해 덜 확정적으로 말한 점에 주목하며, 이는 2026년 실적 증가를 고려할 때 이해할 만합니다.
고객 #5의 주문은 2026년 말(CY26) 총 10억 달러이며, OpenAI가 아닙니다. 당사는 2029년까지 10GW 배포에 대한 분기 중반 발표 이후 OpenAI를 고객 #5로 고려했으나, 경영진은 2026년(CY26) OpenAI ASIC 기여가 미미할 것으로 예상한다고 했으며, 컨퍼런스 콜에서 고객 #5가 OpenAI가 아님을 명확히 했습니다. 현시점에서 그들이 누구인지 추측하지 않겠습니다.
고객 자체 툴링(customer owned tooling)에 대한 코멘트는 예상대로였습니다. 경영진은 고객들이 브로드컴의 지원 없이 내부적으로 컴퓨팅 ASIC을 구축하려는 프로젝트에 대해 논의했습니다(당사가 2주 전 아시아 탐방 후 쓴 내용과 같이). 경영진은 그러한 프로젝트의 존재는 인정하지만 그것이 유의미해질 것으로 기대하지 않는다고 말했으며, 이는 당사의 기본 시나리오와 일치합니다. 고객이 브로드컴을 배제하려고 시도하는 상황에서 해당 아키텍처(TPU)로부터 막대한 시가총액이 파생된다는 점은 다소 불안하지만, TPU를 교체하는 것은 상당한 도전과 잠재적 차질을 가져올 것이라고 생각합니다. 따라서 이는 모니터링 중인 리스크일 뿐 당사의 판단을 지배하는 요인은 아닙니다.
한편, 비 AI 반도체 사업은 여전히 부진합니다. 비 AI 반도체 매출은 무선 사업의 강력한 계절적 요인 덕분에 46억 달러로 기존 가이던스에 부합했습니다. 부문별로는 무선이 전년 대비 보합(flat), 브로드밴드는 견고한 회복세를 보였으나, 엔터프라이즈 지출이 회복 조짐을 거의 보이지 않으면서 다른 모든 엔드 마켓은 하락했습니다. 회사는 1분기 비 AI 반도체 매출 가이던스를 전년 동기 대비 보합, 전분기 대비 하락(무선 계절성 영향)한 약 41억 달러로 제시했으며, 2026 회계연도 비 AI 반도체 매출을 '안정적'이라고 규정했습니다. 비 AI 시장의 지출은 여전히 약하며, 급격하거나 지속 가능한 회복 조짐은 아직 보이지 않습니다.
인프라 소프트웨어는 1분기에 약간의 계절성이 예상되지만 꾸준한 성장을 지속했습니다. 4분기 매출 69억 달러는 전년 동기 대비 19% 증가하여 브로드컴의 기존 전망을 상회했습니다. 총 계약 가치는 1년 전 82억 달러에서 104억 달러로 증가하며 수주가 호조를 보였습니다. 해당 부문 수주 잔고 또한 작년 490억 달러에서 730억 달러로 크게 확대되었습니다. 경영진은 1분기 갱신(renewals)이 계절적일 것이라고 언급하며 인프라 소프트웨어 매출 가이던스를 약 68억 달러로 제시했습니다. 2026 회계연도에 브로드컴은 인프라 소프트웨어가 VMware에 의해 주도되어 낮은 두 자릿수 성장률을 보일 것으로 예상합니다. VMware 통합 완료를 반영하여 매출총이익률 93%, 영업이익률 78%로 수익성은 높게 유지되었습니다.
추정치 변경
회사는 다음 분기 매출 가이던스를 191억 달러로 제시하여 월가(184억 달러) 및 당사 추정치(181억 달러)를 상회했습니다. FY26(2026 회계연도)에 대해 당사는 매출/Non-GAAP GM/EPS를 1,003억 달러/72.7%/10.73달러로 모델링하고 있습니다(기존 837억 달러/74.8%/8.78달러 대비 상향). 또한 AI 성장에 대한 더 높은 확신을 반영하여 FY27 추정치를 1,324억 달러/70.4%/14.22달러로 상향 조정합니다(기존 1,226억 달러/69.7%/12.09달러).
Stifel) 마이크론: 1회계분기(11월) 실적 프리뷰 - 수익성 있는 번영; 추정치 및 목표 주가 $300으로 상향 조정
요약
메모리 시장이 파죽지세입니다. AI 인프라 수요의 추가적인 강세가 결정적인 전환점(tipping point)이 되었으며, 연말을 앞두고 메모리 가격이 급등하고 있습니다. 다음 주, 마이크론은 1회계분기(11월) 실적 발표와 2회계분기(2월) 전망에서 유의미한 상승세를 제시할 것으로 예상합니다.
매수자의 항복(가격 수용)은 긍정적인 신호입니다. 하지만 전형적인 경기 순환적 우려는 현재의 호황을 기회로 삼으려는 생산 능력 증설과 공급 증가의 가속화입니다. 그러나 당사는 아직까지 공급업체들이 1) 고부가가치 클라우드 메모리 제품/고객에 대한 전폭적인 지원을 우선시하는 한편, 2) 스마트폰 및 클라이언트 PC 제품에 대해 더 높고 수익성 있는 Gb당 가격을 재확립하는 데 주력하고 있다고 판단합니다.
단기적으로는 가동률이 높아지고 재고가 낮아짐에 따라 생산량은 더욱 고정적이며, 마이크론에 대한 우려는 공급 과잉이 아니라 오히려 공급 부족입니다. 소매용 메모리(Crucial) 사업 철수는 비트(생산 물량)를 저부가가치 제품에서 고부가가치 제품으로 전환하는 데 도움이 될 것입니다. 지속적인 긍정적 업황 속에서 수익과 비트 최적화는 당사가 마이크론에 대해 긍정적인 입장을 유지하게 하는 요인입니다.
핵심 포인트
1. 1회계분기(11월) 매출/EPS(비-GAAP) 추정치: 131억 달러/4.12달러 (시장 컨센서스: 128억 달러/3.91달러, 가이던스: 122억~128억 달러/3.60~3.90달러, 중간값 125억 달러/3.75달러)
1) 당사는 매출이 전 분기 대비 15% 성장할 것으로 모델링하고 있으며, 이는 출하량 증가보다는 평균판매단가(ASP) 상승에 더 기인할 것으로 예상합니다.
2) 당사는 매출총이익률(GM)을 53.5%(전 분기 대비 +780bps)로 모델링하고 있습니다(가이던스 50.5~52.5% 대비). 메모리 계약 가격이 연말을 앞두고 전반적으로 강세를 보이고 있으나, 마이크론의 분기 마감이 11월인 점을 감안할 때 이러한 급격한 개선세의 일부는 1분기와 2분기에 걸쳐 분산될 수 있습니다.
2. 2회계분기(2월) 추정치: 149억 달러/5.09달러 (시장 컨센서스: 139억 달러/4.56달러)
1) 지속적인 강력한 ASP 순풍이 예상되며, 이는 마이크론이 전 분기 대비 10% 중반대의 매출 성장을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.
2) 당사의 매출총이익률 추정치 57.5%(전 분기 대비 +400bps)는 (상향된) 방향성 가이던스와 부합합니다. 당사는 마이크론 클라우드 메모리(CMBU)의 매출총이익률이 60% 중반대까지 확대될 수 있다고 봅니다(4회계분기 59%).
당사는 OEM들이 DRAM 재고를 3~4주분 더 늘리려 한다는 소식을 접했습니다. 예를 들어, 통상 6~8주분 재고를 보유하던 스마트폰 OEM이 9~12주분으로 늘리는 경우입니다. 공급 차질에 대한 여러 일화들을 고려할 때, 당사는 일부 OEM들이 목표 재고 수준에 도달하지 못할 것으로 보며, 이는 마이크론의 2회계분기(2월)까지 개선된 가격 추세를 유지하는 데 도움이 될 것으로 판단합니다.
Gb당 가격의 격차 발생. PC(SO-DIMM)와 스마트폰(LPDDR4/5) 메모리의 계약 가격은 지난 몇 달간 20~25% 상승했으나, 고용량 서버 DIMM은 이보다 2배 이상 상승했습니다. 2025년 말(CY25)까지 64GB DDR5 DIMM 가격이 500달러에 도달하여 여름 이후 가격이 대략 2배가 될 것으로 예상합니다. 이 수준에서 서버용 Gb당 가격은 1.00달러에 근접하여 PC 및 스마트폰용 Gb당 가격의 거의 2배가 되는 동시에 HBM3E(Gb당 1달러 중반)와의 격차도 좁혀질 것입니다. 향후 몇 분기 동안 마이크론과 같은 공급업체들은 고부가가치 서버 제품 지원에 집중하는 한편, 타이트한 산업 공급 여건을 활용하여 모바일 및 PC 폼팩터/밀도의 Gb당 가격 인상을 추진할 것으로 예상합니다.
비트 최적화는 공급 증가의 제약을 일부 완화할 수 있습니다. 당사는 마이크론이 비트 성장을 위한 몇 가지 수단(1-감마 공정 미세화, 팹 최적화)을 가지고 있다고 보지만, 비트당 매출을 높이는 능력(즉, 비트 최적화)이 특히 중요하다고 봅니다. Crucial 소매용 메모리 사업을 축소/철수하고 해당 비트(및 관련 조립 생산 능력)를 클라우드/데이터센터로 재배치하는 것이 이에 대한 예시가 될 수 있습니다. 지난 4회계분기에 모바일/클라이언트(Crucial 포함)의 매출총이익률은 약 36%였던 반면, 클라우드 메모리는 약 59%였음을 상기해 보십시오. 당사는 이번 상승 사이클에서 마이크론 전사 매출총이익률이 2018년의 이전 최고 기록인 50% 후반/60% 초반 수준을 다시 테스트할 수 있을 것으로 낙관합니다.
요약
메모리 시장이 파죽지세입니다. AI 인프라 수요의 추가적인 강세가 결정적인 전환점(tipping point)이 되었으며, 연말을 앞두고 메모리 가격이 급등하고 있습니다. 다음 주, 마이크론은 1회계분기(11월) 실적 발표와 2회계분기(2월) 전망에서 유의미한 상승세를 제시할 것으로 예상합니다.
매수자의 항복(가격 수용)은 긍정적인 신호입니다. 하지만 전형적인 경기 순환적 우려는 현재의 호황을 기회로 삼으려는 생산 능력 증설과 공급 증가의 가속화입니다. 그러나 당사는 아직까지 공급업체들이 1) 고부가가치 클라우드 메모리 제품/고객에 대한 전폭적인 지원을 우선시하는 한편, 2) 스마트폰 및 클라이언트 PC 제품에 대해 더 높고 수익성 있는 Gb당 가격을 재확립하는 데 주력하고 있다고 판단합니다.
단기적으로는 가동률이 높아지고 재고가 낮아짐에 따라 생산량은 더욱 고정적이며, 마이크론에 대한 우려는 공급 과잉이 아니라 오히려 공급 부족입니다. 소매용 메모리(Crucial) 사업 철수는 비트(생산 물량)를 저부가가치 제품에서 고부가가치 제품으로 전환하는 데 도움이 될 것입니다. 지속적인 긍정적 업황 속에서 수익과 비트 최적화는 당사가 마이크론에 대해 긍정적인 입장을 유지하게 하는 요인입니다.
핵심 포인트
1. 1회계분기(11월) 매출/EPS(비-GAAP) 추정치: 131억 달러/4.12달러 (시장 컨센서스: 128억 달러/3.91달러, 가이던스: 122억~128억 달러/3.60~3.90달러, 중간값 125억 달러/3.75달러)
1) 당사는 매출이 전 분기 대비 15% 성장할 것으로 모델링하고 있으며, 이는 출하량 증가보다는 평균판매단가(ASP) 상승에 더 기인할 것으로 예상합니다.
2) 당사는 매출총이익률(GM)을 53.5%(전 분기 대비 +780bps)로 모델링하고 있습니다(가이던스 50.5~52.5% 대비). 메모리 계약 가격이 연말을 앞두고 전반적으로 강세를 보이고 있으나, 마이크론의 분기 마감이 11월인 점을 감안할 때 이러한 급격한 개선세의 일부는 1분기와 2분기에 걸쳐 분산될 수 있습니다.
2. 2회계분기(2월) 추정치: 149억 달러/5.09달러 (시장 컨센서스: 139억 달러/4.56달러)
1) 지속적인 강력한 ASP 순풍이 예상되며, 이는 마이크론이 전 분기 대비 10% 중반대의 매출 성장을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.
2) 당사의 매출총이익률 추정치 57.5%(전 분기 대비 +400bps)는 (상향된) 방향성 가이던스와 부합합니다. 당사는 마이크론 클라우드 메모리(CMBU)의 매출총이익률이 60% 중반대까지 확대될 수 있다고 봅니다(4회계분기 59%).
당사는 OEM들이 DRAM 재고를 3~4주분 더 늘리려 한다는 소식을 접했습니다. 예를 들어, 통상 6~8주분 재고를 보유하던 스마트폰 OEM이 9~12주분으로 늘리는 경우입니다. 공급 차질에 대한 여러 일화들을 고려할 때, 당사는 일부 OEM들이 목표 재고 수준에 도달하지 못할 것으로 보며, 이는 마이크론의 2회계분기(2월)까지 개선된 가격 추세를 유지하는 데 도움이 될 것으로 판단합니다.
Gb당 가격의 격차 발생. PC(SO-DIMM)와 스마트폰(LPDDR4/5) 메모리의 계약 가격은 지난 몇 달간 20~25% 상승했으나, 고용량 서버 DIMM은 이보다 2배 이상 상승했습니다. 2025년 말(CY25)까지 64GB DDR5 DIMM 가격이 500달러에 도달하여 여름 이후 가격이 대략 2배가 될 것으로 예상합니다. 이 수준에서 서버용 Gb당 가격은 1.00달러에 근접하여 PC 및 스마트폰용 Gb당 가격의 거의 2배가 되는 동시에 HBM3E(Gb당 1달러 중반)와의 격차도 좁혀질 것입니다. 향후 몇 분기 동안 마이크론과 같은 공급업체들은 고부가가치 서버 제품 지원에 집중하는 한편, 타이트한 산업 공급 여건을 활용하여 모바일 및 PC 폼팩터/밀도의 Gb당 가격 인상을 추진할 것으로 예상합니다.
비트 최적화는 공급 증가의 제약을 일부 완화할 수 있습니다. 당사는 마이크론이 비트 성장을 위한 몇 가지 수단(1-감마 공정 미세화, 팹 최적화)을 가지고 있다고 보지만, 비트당 매출을 높이는 능력(즉, 비트 최적화)이 특히 중요하다고 봅니다. Crucial 소매용 메모리 사업을 축소/철수하고 해당 비트(및 관련 조립 생산 능력)를 클라우드/데이터센터로 재배치하는 것이 이에 대한 예시가 될 수 있습니다. 지난 4회계분기에 모바일/클라이언트(Crucial 포함)의 매출총이익률은 약 36%였던 반면, 클라우드 메모리는 약 59%였음을 상기해 보십시오. 당사는 이번 상승 사이클에서 마이크론 전사 매출총이익률이 2018년의 이전 최고 기록인 50% 후반/60% 초반 수준을 다시 테스트할 수 있을 것으로 낙관합니다.
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모건스탠리) 스페이스 X의 $800B 밸류? 우주 데이터센터?
1. 8,000억 달러 가치 평가 논란과 팩트 체크
1) 배경: 월스트리트저널(WSJ)은 12월 5일 보도를 통해 스페이스X가 2차 주식 매각(secondary share sale)을 진행 중이며, 이를 통해 기업 가치가 8,000억 달러(약 1,100조 원)로 평가될 것이라고 전했습니다. 이는 2025년 7월 평가액이었던 4,000억 달러의 두 배에 달하는 수치입니다.
2) 일론 머스크의 반박: 이에 대해 스페이스X의 CEO 일론 머스크는 12월 6일 X(구 트위터)를 통해 "스페이스X가 8,000억 달러 가치로 자금을 조달한다는 언론 보도는 정확하지 않다"고 반박했습니다.
그는 스페이스X가 수년간 현금 흐름 흑자(cash flow positive)를 기록하고 있으며, 신규 자금 조달이 아닌 직원과 투자자의 유동성을 위한 정기적인 자사주 매입(stock buybacks)을 연 2회 진행할 뿐이라고 설명했습니다.
또한 가치 상승은 스타십(Starship)과 스타링크(Starlink)의 진전, 그리고 글로벌 주파수 확보에 따른 시장 확대의 결과라고 덧붙였습니다.
3) 모건 스탠리의 해석: 모건 스탠리는 머스크의 발언이 8,000억 달러라는 '평가액' 자체를 부정한 것인지, 아니면 '신규 자본 조달' 루머를 부정한 것인지 불분명하다고 보았습니다. 다만, 현금 흐름 흑자와 자사주 매입을 언급한 문맥상, 회사가 외부에서 새로운 자본을 수혈할 필요가 없다는 점을 강조한 것으로 해석했습니다.
2. 가상의 8,000억 달러 기업 가치 분석
보고서는 만약 스페이스X가 실제로 8,000억 달러의 가치를 인정받는다면 시장 내 위상이 어떻게 변화하는지 분석했습니다.
1) 비상장 기업 순위: 오픈AI(OpenAI, 5,000억 달러)와 바이트댄스(ByteDance, 4,800억 달러)를 제치고 세계에서 가장 가치 있는 비상장 유니콘 기업 1위에 등극하게 됩니다.
2) S&P 500 비교: 상장 기업들과 비교할 경우, 시가총액 기준으로 S&P 500 내 약 13위에 해당하며, 이는 JP모건(JPMorgan)과 오라클(Oracle) 사이의 규모입니다.
3) 방위 산업 압도: 미국의 6대 방산 기업(RTX, 보잉, 록히드마틴, 제너럴 다이내믹스, 노스롭 그루먼, L3해리스)의 시가총액을 모두 합친 것보다 더 큰 가치를 지니게 됩니다.
4) 투자 지표 비교: 8,000억 달러 가치 기준, 스페이스X의 '성장성 대비 주가매출비율(Price/Sales to Growth, PSG)'은 1.39배로 추산됩니다. 이는 엔비디아(0.46배)보다는 높지만, 팔란티어(2.20배)보다는 낮은 수준입니다.
3. 새로운 비전: 우주 궤도 데이터 센터 (Orbital Data Centers)
일론 머스크는 스페이스X와 테슬라(Tesla)의 융합을 예고하며, 우주 공간에 데이터 센터를 구축하는 비전을 제시했습니다.
1) 스타클라우드(Starcloud) 구상: 차세대 스타링크 V3 위성을 대규모로 확장하고 고속 레이저로 연결하여 우주에 GPU를 탑재한 궤도 컴퓨팅 클라우드를 형성하는 개념입니다.
2) 목표: 기술적 난제가 해결된다면, 4~5년 내에 스타십을 통해 연간 100GW(기가와트) 규모의 AI 컴퓨팅 파워를 우주에 배치할 수 있을 것으로 전망했습니다. 이는 지상에서 전력을 구하기 어려운 문제를 해결하는 가장 빠른 확장 방법으로 제시되었습니다.
3) 우주 데이터 센터의 3가지 핵심 이점:
i) 냉각 효율 (Cooling): 우주의 온도는 약 -270°C(2.7 켈빈)에 불과합니다. 지상 데이터 센터 에너지의 약 40%가 냉각에 사용되는 반면, 우주에서는 열을 방출하는 것이 훨씬 효율적입니다. 스타클라우드 측은 지상 대비 에너지 비용을 10분의 1로 줄일 수 있다고 주장합니다.
ii) 전력 공급 (Power): 우주에서는 날씨나 대기의 영향을 받지 않고 24시간 태양광 발전이 가능합니다. 우주의 태양광 효율(약 1,361 W/m²)은 지상보다 약 30% 더 높습니다.
iii) 연결성 (Global Edge Connectivity): 저궤도 위성망을 활용하면 전 세계 어디든 밀리초(ms) 단위의 짧은 지연 시간으로 연결할 수 있어, 지상의 장거리 광케이블보다 유리한 엣지 컴퓨팅 환경을 제공합니다.
iv) 장애물: 강력한 우주 방사선, 유지보수 및 수리의 어려움, 우주 쓰레기 문제, 그리고 국가 간 데이터 주권 및 규제 문제 등이 해결해야 할 과제로 남아 있습니다.
4. 주요 경쟁사 및 파트너 현황
스페이스X 외에도 여러 기업이 우주 데이터 센터 시장을 선점하기 위해 움직이고 있습니다.
1) 스타클라우드 (Starcloud, 비상장): 2024년 설립된 스타트업으로, 앤드리슨 호로위츠(a16z), 세쿼이아 캐피탈 등의 투자를 받았습니다. 최근 엔비디아의 인셉션 프로그램 멤버로서 H100 GPU를 탑재한 테스트 위성을 발사하여 우주 환경에서의 상용 하드웨어 작동 가능성을 검증했습니다.
2) 액시엄 스페이스 (Axiom Space, 비상장): 2025년 말까지 첫 번째 독자 비행 궤도 데이터 센터(ODC) 노드 2기를 발사할 계획입니다. 케플러 커뮤니케이션즈(Kepler Communications) 등과 협력하여 보안 클라우드 스토리지 및 처리를 목표로 합니다.
3) 구글 (Google): '프로젝트 선캐처(Project Suncatcher)'라는 문샷(moonshot) 프로젝트를 진행 중입니다. 자체 AI 칩인 TPU를 탑재한 태양광 위성군을 구축할 계획이며, 2027년 초 프로토타입 발사를 목표로 하고 있습니다. 구글은 2030년대 중반이면 우주 기반 컴퓨팅 비용이 지상과 비슷해질 것으로 전망합니다.
4) 엔비디아 (NVIDIA): 우주 궤도 데이터 센터 구축에 필요한 고성능 GPU와 핵심 인프라를 공급하며 이 분야의 주요 파트너로 자리 잡고 있습니다.
5) 론스타 데이터 홀딩스 (Lonestar Data Holdings): 달(Moon)과 우주 공간에 데이터 센터를 구축하는 것을 목표로 하며, 이미 인튜이티브 머신스(Intuitive Machines)의 달 착륙선에 데이터 센터 페이로드를 실어 보낸 바 있습니다.
1. 8,000억 달러 가치 평가 논란과 팩트 체크
1) 배경: 월스트리트저널(WSJ)은 12월 5일 보도를 통해 스페이스X가 2차 주식 매각(secondary share sale)을 진행 중이며, 이를 통해 기업 가치가 8,000억 달러(약 1,100조 원)로 평가될 것이라고 전했습니다. 이는 2025년 7월 평가액이었던 4,000억 달러의 두 배에 달하는 수치입니다.
2) 일론 머스크의 반박: 이에 대해 스페이스X의 CEO 일론 머스크는 12월 6일 X(구 트위터)를 통해 "스페이스X가 8,000억 달러 가치로 자금을 조달한다는 언론 보도는 정확하지 않다"고 반박했습니다.
그는 스페이스X가 수년간 현금 흐름 흑자(cash flow positive)를 기록하고 있으며, 신규 자금 조달이 아닌 직원과 투자자의 유동성을 위한 정기적인 자사주 매입(stock buybacks)을 연 2회 진행할 뿐이라고 설명했습니다.
또한 가치 상승은 스타십(Starship)과 스타링크(Starlink)의 진전, 그리고 글로벌 주파수 확보에 따른 시장 확대의 결과라고 덧붙였습니다.
3) 모건 스탠리의 해석: 모건 스탠리는 머스크의 발언이 8,000억 달러라는 '평가액' 자체를 부정한 것인지, 아니면 '신규 자본 조달' 루머를 부정한 것인지 불분명하다고 보았습니다. 다만, 현금 흐름 흑자와 자사주 매입을 언급한 문맥상, 회사가 외부에서 새로운 자본을 수혈할 필요가 없다는 점을 강조한 것으로 해석했습니다.
2. 가상의 8,000억 달러 기업 가치 분석
보고서는 만약 스페이스X가 실제로 8,000억 달러의 가치를 인정받는다면 시장 내 위상이 어떻게 변화하는지 분석했습니다.
1) 비상장 기업 순위: 오픈AI(OpenAI, 5,000억 달러)와 바이트댄스(ByteDance, 4,800억 달러)를 제치고 세계에서 가장 가치 있는 비상장 유니콘 기업 1위에 등극하게 됩니다.
2) S&P 500 비교: 상장 기업들과 비교할 경우, 시가총액 기준으로 S&P 500 내 약 13위에 해당하며, 이는 JP모건(JPMorgan)과 오라클(Oracle) 사이의 규모입니다.
3) 방위 산업 압도: 미국의 6대 방산 기업(RTX, 보잉, 록히드마틴, 제너럴 다이내믹스, 노스롭 그루먼, L3해리스)의 시가총액을 모두 합친 것보다 더 큰 가치를 지니게 됩니다.
4) 투자 지표 비교: 8,000억 달러 가치 기준, 스페이스X의 '성장성 대비 주가매출비율(Price/Sales to Growth, PSG)'은 1.39배로 추산됩니다. 이는 엔비디아(0.46배)보다는 높지만, 팔란티어(2.20배)보다는 낮은 수준입니다.
3. 새로운 비전: 우주 궤도 데이터 센터 (Orbital Data Centers)
일론 머스크는 스페이스X와 테슬라(Tesla)의 융합을 예고하며, 우주 공간에 데이터 센터를 구축하는 비전을 제시했습니다.
1) 스타클라우드(Starcloud) 구상: 차세대 스타링크 V3 위성을 대규모로 확장하고 고속 레이저로 연결하여 우주에 GPU를 탑재한 궤도 컴퓨팅 클라우드를 형성하는 개념입니다.
2) 목표: 기술적 난제가 해결된다면, 4~5년 내에 스타십을 통해 연간 100GW(기가와트) 규모의 AI 컴퓨팅 파워를 우주에 배치할 수 있을 것으로 전망했습니다. 이는 지상에서 전력을 구하기 어려운 문제를 해결하는 가장 빠른 확장 방법으로 제시되었습니다.
3) 우주 데이터 센터의 3가지 핵심 이점:
i) 냉각 효율 (Cooling): 우주의 온도는 약 -270°C(2.7 켈빈)에 불과합니다. 지상 데이터 센터 에너지의 약 40%가 냉각에 사용되는 반면, 우주에서는 열을 방출하는 것이 훨씬 효율적입니다. 스타클라우드 측은 지상 대비 에너지 비용을 10분의 1로 줄일 수 있다고 주장합니다.
ii) 전력 공급 (Power): 우주에서는 날씨나 대기의 영향을 받지 않고 24시간 태양광 발전이 가능합니다. 우주의 태양광 효율(약 1,361 W/m²)은 지상보다 약 30% 더 높습니다.
iii) 연결성 (Global Edge Connectivity): 저궤도 위성망을 활용하면 전 세계 어디든 밀리초(ms) 단위의 짧은 지연 시간으로 연결할 수 있어, 지상의 장거리 광케이블보다 유리한 엣지 컴퓨팅 환경을 제공합니다.
iv) 장애물: 강력한 우주 방사선, 유지보수 및 수리의 어려움, 우주 쓰레기 문제, 그리고 국가 간 데이터 주권 및 규제 문제 등이 해결해야 할 과제로 남아 있습니다.
4. 주요 경쟁사 및 파트너 현황
스페이스X 외에도 여러 기업이 우주 데이터 센터 시장을 선점하기 위해 움직이고 있습니다.
1) 스타클라우드 (Starcloud, 비상장): 2024년 설립된 스타트업으로, 앤드리슨 호로위츠(a16z), 세쿼이아 캐피탈 등의 투자를 받았습니다. 최근 엔비디아의 인셉션 프로그램 멤버로서 H100 GPU를 탑재한 테스트 위성을 발사하여 우주 환경에서의 상용 하드웨어 작동 가능성을 검증했습니다.
2) 액시엄 스페이스 (Axiom Space, 비상장): 2025년 말까지 첫 번째 독자 비행 궤도 데이터 센터(ODC) 노드 2기를 발사할 계획입니다. 케플러 커뮤니케이션즈(Kepler Communications) 등과 협력하여 보안 클라우드 스토리지 및 처리를 목표로 합니다.
3) 구글 (Google): '프로젝트 선캐처(Project Suncatcher)'라는 문샷(moonshot) 프로젝트를 진행 중입니다. 자체 AI 칩인 TPU를 탑재한 태양광 위성군을 구축할 계획이며, 2027년 초 프로토타입 발사를 목표로 하고 있습니다. 구글은 2030년대 중반이면 우주 기반 컴퓨팅 비용이 지상과 비슷해질 것으로 전망합니다.
4) 엔비디아 (NVIDIA): 우주 궤도 데이터 센터 구축에 필요한 고성능 GPU와 핵심 인프라를 공급하며 이 분야의 주요 파트너로 자리 잡고 있습니다.
5) 론스타 데이터 홀딩스 (Lonestar Data Holdings): 달(Moon)과 우주 공간에 데이터 센터를 구축하는 것을 목표로 하며, 이미 인튜이티브 머신스(Intuitive Machines)의 달 착륙선에 데이터 센터 페이로드를 실어 보낸 바 있습니다.
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미츠이화학, AR 글래스용 고굴절률 광학 수지 웨이퍼 '디플라(Diffrar)' 12인치 개발 성공
(보도자료)
미츠이화학 주식회사는 AR/VR 시장의 확대에 발맞추어, AR 글래스에 사용되는 웨이브가이드(Waveguide, 광도파로)용 수지(Resin) 웨이퍼인 'Diffrar®(디플라®)'의 개발을 추진하고 있습니다. 이번에 세계 최초*로 굴절률 1.67 및 1.74를 구현한 12인치 사이즈의 AR 글래스용 광학 수지 웨이퍼 개발에 성공했습니다. (*당사 조사 기준)
광학 수지 웨이퍼 'Diffrar®'는 1.67 이상의 고굴절률과 높은 평탄성(High Flatness) 등 우수한 광학 특성을 갖추고 있어, AR 글래스 사용자에게 넓은 시야각(FOV)을 제공합니다. 또한, 수지 소재로 만들어져 디바이스의 안전성(내충격성)과 경량화에도 기여하며, 이를 통해 사용자가 장시간 쾌적하게 사용할 수 있도록 돕습니다.
현재 굴절률은 1.67과 1.74의 두 가지 종류, 웨이퍼 크기는 6인치, 8인치, 12인치로 라인업을 갖추고 있어, AR 디바이스의 모듈 제조 공정에 다양한 선택지를 제공하고 있습니다.
https://jp.mitsuichemicals.com/jp/release/2025/2025_1210/index.htm
(보도자료)
미츠이화학 주식회사는 AR/VR 시장의 확대에 발맞추어, AR 글래스에 사용되는 웨이브가이드(Waveguide, 광도파로)용 수지(Resin) 웨이퍼인 'Diffrar®(디플라®)'의 개발을 추진하고 있습니다. 이번에 세계 최초*로 굴절률 1.67 및 1.74를 구현한 12인치 사이즈의 AR 글래스용 광학 수지 웨이퍼 개발에 성공했습니다. (*당사 조사 기준)
광학 수지 웨이퍼 'Diffrar®'는 1.67 이상의 고굴절률과 높은 평탄성(High Flatness) 등 우수한 광학 특성을 갖추고 있어, AR 글래스 사용자에게 넓은 시야각(FOV)을 제공합니다. 또한, 수지 소재로 만들어져 디바이스의 안전성(내충격성)과 경량화에도 기여하며, 이를 통해 사용자가 장시간 쾌적하게 사용할 수 있도록 돕습니다.
현재 굴절률은 1.67과 1.74의 두 가지 종류, 웨이퍼 크기는 6인치, 8인치, 12인치로 라인업을 갖추고 있어, AR 디바이스의 모듈 제조 공정에 다양한 선택지를 제공하고 있습니다.
https://jp.mitsuichemicals.com/jp/release/2025/2025_1210/index.htm
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Forwarded from 서화백의 그림놀이 🚀
SK하이닉스 (J.P.Morgan)
2026 key investment positives and negatives; we raise our PT to W800k and stay OW
목표주가를 기존 700,000원에서 800,000원으로 상향 조정하고 투자의견 Overweight(비중확대)를 유지함.
• 더 강력한 메모리 가격 상승 전망을 반영하여 2026~2027년 EPS(주당순이익) 추정치를 기존 대비 24~26% 상향 조정했기 때문임.
• 이는 현재 시장 컨센서스를 23~25% 상회하는 수준임.
• 다년간의 메모리 상승 사이클(Multi-year bullish memory cycle) 관점을 유지하며, 특히 16Hi HBM 솔루션 등 중장기 기술 경쟁력을 높게 평가함.
───── ✦ ─────
📈 핵심 투자 포인트 및 밸류에이션
• 일부 투자자들은 현재 P/B 2.2배 밸류에이션이 부담스럽다고 느끼지만, 당사는 이번 호황기의 '지속성'에 주목함.
• 역사상 처음으로 4년 연속 이익 성장이 예상되는 장기 호황 국면임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 목표주가는 2026~2027년 평균 예상 BPS에 P/B 2.5배를 적용하여 산출함.
• 이는 과거 사이클 고점 밸류에이션을 상회하나, 높아진 이익률 하단과 호황의 장기화를 반영한 합리적 수준이라 판단함.
───── ✦ ─────
🚀 2026년 주요 긍정적 요인 (Positives)
• HBM 리더십: 전체 HBM 시장 성장률은 기저효과로 둔화되겠으나, SK하이닉스의 가치 기준 점유율은 50% 이상을 유지할 것임.
• 엔비디아 파트너십: 엔비디아 HBM4 부문에서 60% 이상의 점유율(wallet share)을 확보할 것으로 예상됨.
• 수급 불균형: 향후 2~3년간 HBM 공급 부족 현상이 지속될 전망임.
• 기술 마이그레이션: 1cnm 수율 안정화로 서버 및 SOCAMM 수요 증가에 효과적으로 대응하고 있음.
• eSSD 확장: 솔리다임 제품군 외에도 자체 QLC eSSD 라인업을 확장 중임.
───── ✦ ─────
⚠️ 2026년 주요 리스크 요인 (Negatives)
• B2C 수요 위축: 전례 없는 메모리 가격 상승으로 스마트폰 및 PC 제조사들이 원가 압박을 느껴 2026년 하반기부터 수요가 둔화될 가능성이 있음.
• 특히 DRAM보다 NAND 분야의 리스크 등급이 더 높음.
• 하지만 서버 DRAM 수요의 약 20%만이 충족된 상태(CSP들의 조달 계획 대비)이므로, B2C 부문의 부진을 상쇄하고도 남을 것으로 보임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
───── ✦ ─────
📊 연간 실적 및 밸류에이션 전망
• 2024년: 매출액 66.2조 원, 영업이익 23.5조 원, 순이익 19.8조 원이 예상됨.
• 2025년(E): 매출액 95.7조 원, 영업이익 46.2조 원, 순이익 42.1조 원(EPS 57,939원)으로 성장이 가속화될 전망임.
• 2026년(E): 매출액 156.7조 원, 영업이익 99.3조 원, 순이익 80.1조 원(EPS 110,020원)으로 사상 최대 실적 경신이 기대됨.
• 2027년(E): 매출액 184.5조 원, 영업이익 113.4조 원, 순이익 92.9조 원(EPS 127,533원)으로 성장세가 지속될 것임.
• 밸류에이션: 2025년 예상 실적 기준 P/E는 9.8배, P/B는 3.6배이며, 2026년 기준으로는 P/E 5.2배, P/B 2.1배 수준으로 밸류에이션 매력이 매우 높음.
2026 key investment positives and negatives; we raise our PT to W800k and stay OW
목표주가를 기존 700,000원에서 800,000원으로 상향 조정하고 투자의견 Overweight(비중확대)를 유지함.
• 더 강력한 메모리 가격 상승 전망을 반영하여 2026~2027년 EPS(주당순이익) 추정치를 기존 대비 24~26% 상향 조정했기 때문임.
• 이는 현재 시장 컨센서스를 23~25% 상회하는 수준임.
• 다년간의 메모리 상승 사이클(Multi-year bullish memory cycle) 관점을 유지하며, 특히 16Hi HBM 솔루션 등 중장기 기술 경쟁력을 높게 평가함.
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📈 핵심 투자 포인트 및 밸류에이션
• 일부 투자자들은 현재 P/B 2.2배 밸류에이션이 부담스럽다고 느끼지만, 당사는 이번 호황기의 '지속성'에 주목함.
• 역사상 처음으로 4년 연속 이익 성장이 예상되는 장기 호황 국면임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
• 목표주가는 2026~2027년 평균 예상 BPS에 P/B 2.5배를 적용하여 산출함.
• 이는 과거 사이클 고점 밸류에이션을 상회하나, 높아진 이익률 하단과 호황의 장기화를 반영한 합리적 수준이라 판단함.
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🚀 2026년 주요 긍정적 요인 (Positives)
• HBM 리더십: 전체 HBM 시장 성장률은 기저효과로 둔화되겠으나, SK하이닉스의 가치 기준 점유율은 50% 이상을 유지할 것임.
• 엔비디아 파트너십: 엔비디아 HBM4 부문에서 60% 이상의 점유율(wallet share)을 확보할 것으로 예상됨.
• 수급 불균형: 향후 2~3년간 HBM 공급 부족 현상이 지속될 전망임.
• 기술 마이그레이션: 1cnm 수율 안정화로 서버 및 SOCAMM 수요 증가에 효과적으로 대응하고 있음.
• eSSD 확장: 솔리다임 제품군 외에도 자체 QLC eSSD 라인업을 확장 중임.
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⚠️ 2026년 주요 리스크 요인 (Negatives)
• B2C 수요 위축: 전례 없는 메모리 가격 상승으로 스마트폰 및 PC 제조사들이 원가 압박을 느껴 2026년 하반기부터 수요가 둔화될 가능성이 있음.
• 특히 DRAM보다 NAND 분야의 리스크 등급이 더 높음.
• 하지만 서버 DRAM 수요의 약 20%만이 충족된 상태(CSP들의 조달 계획 대비)이므로, B2C 부문의 부진을 상쇄하고도 남을 것으로 보임.
• 서화백의그림놀이(@easobi)
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📊 연간 실적 및 밸류에이션 전망
• 2024년: 매출액 66.2조 원, 영업이익 23.5조 원, 순이익 19.8조 원이 예상됨.
• 2025년(E): 매출액 95.7조 원, 영업이익 46.2조 원, 순이익 42.1조 원(EPS 57,939원)으로 성장이 가속화될 전망임.
• 2026년(E): 매출액 156.7조 원, 영업이익 99.3조 원, 순이익 80.1조 원(EPS 110,020원)으로 사상 최대 실적 경신이 기대됨.
• 2027년(E): 매출액 184.5조 원, 영업이익 113.4조 원, 순이익 92.9조 원(EPS 127,533원)으로 성장세가 지속될 것임.
• 밸류에이션: 2025년 예상 실적 기준 P/E는 9.8배, P/B는 3.6배이며, 2026년 기준으로는 P/E 5.2배, P/B 2.1배 수준으로 밸류에이션 매력이 매우 높음.
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Forwarded from 딘스티커 Dean's Ticker
미디어텍, 구글 TPU v7e의 CoWoS 용량 7배 확보 2454.TW
구글 TPU 7세대는 v7p과 v7e로 나뉘는데 전자는 AI학습용으로 브로드컴이 설계를 맡고, 후자는 AI추론용으로 대만의 미디어텍이 담당함. 미디어텍은 7세대부터 TPU 프로젝트에 최초로 참여하며 v8e 주문도 확보한 상태. 미디어텍은 v7e를 1Q26 말에 양산 직전의 '위험성 시험생산' 단계에 돌입할 계획. 미디어텍은 내년부터 연 2만장 CoWoS 라인을 통해 TPU를 출하하며 2027년에는 TSMC의 CoWoS 용량을 연 15만장 확보하기 위해 논의 중임. 참고로 TPU v7e는 웨이퍼 생산부터 CoWoS 패키징과 테스트까지 8~9개월 소요되며 미디어텍은 일부 시험 물량도 양산품으로 구글에 제공하려고 함
구글 TPU 7세대는 v7p과 v7e로 나뉘는데 전자는 AI학습용으로 브로드컴이 설계를 맡고, 후자는 AI추론용으로 대만의 미디어텍이 담당함. 미디어텍은 7세대부터 TPU 프로젝트에 최초로 참여하며 v8e 주문도 확보한 상태. 미디어텍은 v7e를 1Q26 말에 양산 직전의 '위험성 시험생산' 단계에 돌입할 계획. 미디어텍은 내년부터 연 2만장 CoWoS 라인을 통해 TPU를 출하하며 2027년에는 TSMC의 CoWoS 용량을 연 15만장 확보하기 위해 논의 중임. 참고로 TPU v7e는 웨이퍼 생산부터 CoWoS 패키징과 테스트까지 8~9개월 소요되며 미디어텍은 일부 시험 물량도 양산품으로 구글에 제공하려고 함
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중·일 갈등에…반세기 만에 ‘판다 없는 나라’ 되는 日
https://n.news.naver.com/article/022/0004090241?type=editn&cds=news_edit
판다 필요없으니까 가져가도됨
고양이만 있으면 충분해
https://n.news.naver.com/article/022/0004090241?type=editn&cds=news_edit
판다 필요없으니까 가져가도됨
고양이만 있으면 충분해
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중·일 갈등에…반세기 만에 ‘판다 없는 나라’ 되는 日
다카이치 사나에 일본 총리의 ‘대만 유사시 무력 개입’ 시사 발언으로 중·일 관계가 험악해짐에 따라 일본이 반세기 만에 ‘판다 없는 나라’가 될 가능성이 커졌다. 아사히신문은 15일 일본에 남은 마지막 판다인 도쿄
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Forwarded from Jukan
대만 언론의 보도에 따르면, 삼성이 DDR5 계약 가격을 단숨에 19.5달러까지 끌어올려 거의 20달러로 올렸다고 함.
이는 직전 계약 가격 대비 무려 100% 넘게 상승한 수치임.
대만 언론의 표현에 따르면, 삼성은 두 손을 내저으며 하류 고객사들에게 "재고가 없다!"고 통보했으며 업계에서도 이 수법이 꽤나 독하다고 보고 있을 정도임.
고객이 DDR4 규격에 머물든, 제품 설계를 DDR5로 전환하든 피할 수 없이 비싼 가격을 치러야 하고, 도망칠 곳도 없어 그저 얌전히 처분만 기다려야 하는 상황이기 때문.
또한, 11월 말 나온 16G DDR4 최신 계약 가격도 18달러까지 올랐음.
원래 시장에서는 한 차례 급격하고 거센 상승장을 겪은 후 현물가가 상승에서 하락으로 전환되는 신호가 보이자, DRAM 상승세의 가장 가파른 구간이 끝난 것 아니냐고 예상했었음.
하지만 12월에 들어서자 오히려 DDR5의 더 무서운 상승세를 맞이했고, DDR4 상승세도 쉴 기미가 보이지 않음.
이번 삼성의 시장 장악력(Control)은 전성기 못지않으며, 역시 메모리 업계의 베테랑답게 정말 "게임을 할 줄 안다(懂玩)!"고 말할 수밖에 없다고 대만 언론은 논평
https://x.com/jukan05/status/2000418030627729562?s=20
이는 직전 계약 가격 대비 무려 100% 넘게 상승한 수치임.
대만 언론의 표현에 따르면, 삼성은 두 손을 내저으며 하류 고객사들에게 "재고가 없다!"고 통보했으며 업계에서도 이 수법이 꽤나 독하다고 보고 있을 정도임.
고객이 DDR4 규격에 머물든, 제품 설계를 DDR5로 전환하든 피할 수 없이 비싼 가격을 치러야 하고, 도망칠 곳도 없어 그저 얌전히 처분만 기다려야 하는 상황이기 때문.
또한, 11월 말 나온 16G DDR4 최신 계약 가격도 18달러까지 올랐음.
원래 시장에서는 한 차례 급격하고 거센 상승장을 겪은 후 현물가가 상승에서 하락으로 전환되는 신호가 보이자, DRAM 상승세의 가장 가파른 구간이 끝난 것 아니냐고 예상했었음.
하지만 12월에 들어서자 오히려 DDR5의 더 무서운 상승세를 맞이했고, DDR4 상승세도 쉴 기미가 보이지 않음.
이번 삼성의 시장 장악력(Control)은 전성기 못지않으며, 역시 메모리 업계의 베테랑답게 정말 "게임을 할 줄 안다(懂玩)!"고 말할 수밖에 없다고 대만 언론은 논평
https://x.com/jukan05/status/2000418030627729562?s=20
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Taiwanese media: DRAM price surge shows no signs of stopping
According to reports from Taiwanese media, Samsung has abruptly raised the DDR5 contract price to $19.50, bringing it close to $20.
This figure represents an increase of more than 100% compared…
According to reports from Taiwanese media, Samsung has abruptly raised the DDR5 contract price to $19.50, bringing it close to $20.
This figure represents an increase of more than 100% compared…
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당초 해외 주요 투자은행과 시장조사업체들은 구글의 차세대 텐서처리장치(TPU)에 SK하이닉스가 HBM3E 12단을 독점 공급하거나 주력 공급사가 될 것이라고 관측했다. 최근 상황이 급변하며 삼성전자의 비중이 확대되는 방향으로 논의가 진행되고 있는 것으로 전해졌다.
https://n.news.naver.com/mnews/article/366/0001130040?sid=105
https://n.news.naver.com/mnews/article/366/0001130040?sid=105
Naver
삼성전자, 애물단지 ‘HBM3E 12단’ 심폐소생… “브로드컴 1순위 공급사 유력”
SK하이닉스 독점 공급 구도서 반전 “가격 20% 낮춰 더 많은 물량 공급” 삼성전자가 2년 가까이 성능 확보에 어려움을 겪어왔던 5세대 고대역폭메모리(HBM) HBM3E, 그중에서도 가장 고사양인 12단 제품의 성
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