Про продолжение негативных сигналов на рынке недвижимости

С рынка недвижимости продолжают поступать негативные сигналы.

🔵 С одной стороны резкое сокращение спроса вынуждает девелоперов привлекать покупателей скидками. Дисконты до 20-30% предлагаются уже в проектов по строительству жилья бизнес-класса в Москве, по данным Коммерсанта. Сами по себе дисконты могут свидетельствовать о финансовых проблемах застройщиков (но это может быть не единственной причиной).

🔵 С другой стороны - россияне сокращают размер ипотечных кредитов, по аналогии 2015ым годом, как сообщает РБК. Уже говорил, что эта тенденция будет развиваться. Подтверждение не заставило себя долго ждать. Средняя сумма ипотечного кредита в РФ снижается третий месяц подряд. Такого продолжительного сокращения на рынке не наблюдалось семь лет. Платежеспособность населения падает, что тянет за собой расходы от которых легче всего отказаться (люкс, ипотека, электроника итд).

🔵 Наконец, согласно опросу Forbes, инвестиции в новостройки перестают быть способом заработать. То есть схема покупки новостроек с целью перепродажи перестает быть рабочей, что ведет, помимо прочего, к выходу (подобными инвесторами) из инвестиций с убытками.

В таких реалиях вкладывать деньги в бумаги застройщиков на мой взгляд опрометчиво. Поэтому я продолжаю негативно смотреть на ПИК.

@asabst

Потолок цен на российскую нефть, очередное обновление

Коротко о главном. США планируют смягчить потолок цен на нефть из РФ, из-за скептицизма инвесторов и рисков на финансовых рынках. Помимо этого США также смогли получить согласие на предлагаемый потолок цен только от стран G7 и Австралии.

Я уже писал на канале, что как не парадоксально потолок цен на российскую нефть в конечном итоге может привести к эффекту диаметрально противоположному декларируемой цели потолка (сбить цены на жижу).

Весьма вероятно, что декларируемая цель потолка (сбить цены) не равно реальная цель (уменьшить долю РФ на рынке энергоносителей). Реальная же цель уже выполняется:

🔵 С одной стороны диверсия на Северных потоках естественным образом снижает долю РФ на рынке Европы

🔵 Всевозможные запреты на импорт в ЕС (металлы, нефть) так же сказываются на РФ

🔵 С экспортом нефти из США все тоже очень хорошо - по итогам прошлой недели США экспортировали более 11 млн. баррелей сырой нефти и нефтепродуктов в сутки, что является рекордным уровнем

Итак выполнение реальных целей (ради которых потолок обсуждался) + ограниченная поддержка потолка цен в мире вероятно выльется в более оптимистичный потолок цен для российских нефтяников.

Если приплюсовать к этому благоприятную конъюнктуру на мировом нефтяном рынке, о которой рапортует, например, Valero (которая допускает что даже в рецессионных сценариях, спрос на нефть в мире в 2023 может вырасти год к году) и рассуждения Reuters о том, что до 80-90% нефти из РФ может обходить потолок (о теневом флоте из статьи, я уже говорил вот здесь), то картинка для российских нефтедобытчиков вырисовывается не на столько пессимистичная как это было в феврале.

@asabst

Про турецкий Erdemir + несколько выводов по российским сталеварам

На прошлой неделе по итогам третьего квартала отчитался Erdemir - турецкий сталевар с довольно низкой интеграцией в уголь и руду (что означает что они вынуждены закупать эти ресурсы с рынка, а не производят их сами).

Чем интересна эта компания? В основном за счет местами схожих характеристик с российскими металлургами, а именно:

🔵 Похожий производственный процесс

🔵 До февраля - похожие экспортные рынки сбыта (в основном Европа)

🔵 Относительно слабая валюта, позволяющая реализовывать потенциал экспортеров. Из-за того что выручка подобный компаний в основном привязана к доллару, а издержки к локальной валюте, при ослаблении курса маржинальность такого бизнеса растет радуя акционеров. Да лира - рекордсмен в плане ослабления в последние годы, но механика генерация прибыл для российских и турецких металлургов в целом схожа.

Основные различие между Erdemir и российскими сталеварами:

🔴 Доступ к энергоресурсам. Турция - нетто импортер энергии и в среднем по больнице турецкий сталевар платит за энергию дороже чем российский.

🔴 Интегрированность в ресурсы. Erdemir в этом смысле больше всего похож на ММК с низкой интеграцией в руду и уголь и в меньшей степени на Северсталь и НЛМК (у которых интеграция в руду значительно выше).

Чем интересен этот отчет? Тем что падение EBITDA в $ (одна из основных финансовых метрик, о ней поговорим поподробнее в сегодняшней рубрике #образовач) в третьем квартале составило 64% квартал к кварталу и 72% год к году. EBITDA маржа сократилась на 19 процентных пунктов квартал к кварталу и 29 пунктов год к году. То есть во втором квартале EBITDA маржа Erdemir была 31%, а стала 12%. Сумасшедшее падение маржинальности. При этом прибыль показала схожую динамику.

Произошло это все на фоне резкого роста издержек и падения цен реализации продукции компании. При этом сами продажи в тоннах выросли на 10% квартал к кварталу и 2% год к году.

А теперь внимание. Так как российские сталевары пока не делятся отчетами по финансовым результатам можно прочертить параллели по операционным результатам компании и сделать выводы по ним (исходя из того, что бизнесы во многом похожи).

Во первых Erdemir показал феноменально падение прибыли при росте продаж в тоннах (+10% квартал к кварталу). Напомню, что у Северстали/НЛМК/ММК аналогичные прирост продаж в тоннах за 3ий квартал составил +38%/8%/+17% квартал к кварталу. То есть в среднем продажи показали похожий прирост. Если качество подобного прироста сопоставимо с Erdemir, то рост продаж сталеваров вообще не позитив (хотя рынок судя по всему трактует это как позитив, учитывая бодрый отскок этих бумаг после отчетности).

Если навесить на это тот факт, что рубль оставался сильным в течении 3кв22, в то время как лира продолжала ослабляться это создает еще большее давление на потенциальный издержки российских сталеваров.

Итого в российских сталеварах вырисовывается подобная картинка: вероятный рост продаж, за счет снижения качества эти продаж (с точки зрения прибыльности) + более высокие издержки против турецкого аналога за счет более крепкой национальной валюты + потеря высокомаржинальных рынков сбыта (которых Erdemir, наоборот не был лишен в третьем квартале и все равно показал чудовищное падение в маржинальности).

В подобных реалиях сложно назвать текущий отскок в бумагах российских сталеваров обоснованными.

@asabst

Про EBITDA #образовач

Раз уж я упомянул показатель EBITDA в прошлом посте стоит хотя бы на базовом уровне объяснить что это такое.

EBITDA (Earnings Before Interest Tax Depreciation & Amortization) это аналитический показатель равный объему прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и начисленной амортизации.

Грубо - это один из показателей прибыльности компании, по которой ее сравнивают с другими именами. Его преимущество в том, что он, по крайней мере на бумаге, не учитывает не денежные расходы компании и таким образом близок к оценке того, сколько компания заработала в деньгах.

При этом в отличии от прибыли у этого показателя есть нюанс. Несмотря на то что данный показатель часто указывается в отчетах о прибылях и убытках различных компаний, он не является частью стандартов бухгалтерского учета.

В чем проблема? Если нет стандарта, то значит нет формализованной формулы расчета показателя => менеджмент каждой отдельной компании может быть весьма креативным в расчете EBITDA. Таким образом для различных компаний эти показатели могут быть несравнимы между собой.

Еще одна проблема в налоговой нагрузке. В части налоговых режимов основные изъятия проводятся до налога на прибыль, в части за счет налога на прибыль. Поэтому показатель (и его расчет) может варьироваться в отличии от страны пребывания компании.

Вывод. EBITDA это хорошая метрика для того чтобы сравнить прибыльность компаний из различных юрисдикций и секторов на коленке, но для более детального и корректного анализа нужно лезть под капот в отчетность каждой отдельно взятой компании.

@asabst

Юнипро #инвестидеи обновление

Бумага сделала в районе +14% от запуска идеи. Пришло время забрать хотя бы часть прибыли. Закрыть 40-50% от позиции в сложившейся ситуации выглядит логично.

@asabst

Про Индонезийский ОПЕК

Вчера вышла новость (которую многие не секторальные СМИ) выпустили "впроброс", о том что Индонезия хочет создать аналог ОПЕК на рынке металлов используемых в аккумуляторах (никель, кобальт итд). Вообще, я бы выпускал эту новость как минимум с пометкой важно или выносил бы на первую полосу и вот почему:

🔵 Ресурсные картели при эффективной имплементации доказывают свою эффективность на глазах. Если бы сейчас не было ОПЕК+ цены на нефть были бы значительно ниже

🔵 Никель и медь в "зеленой экономике" эквиваленты нефти. Спрос на эти металлы будет продолжать расти и долгосрочно (к 2030ым) годам может привести к существенным дефициту этих металлов.

🔵 Индонезию в бОльшей степени можно считать Китайской зоной влияния (по крайней мере в экономическом разрезе на рынке никеля). Достаточно взглянуть на объем китайских инвестиций в локальную отрасль. Отсюда можно сделать вывод, что будущий картель вряд ли будет однозначно про-западным.

🔵 Весь ОПЕК производит порядка 35-40% от мирового объема добычи нефти. Индонезия (одна) производит около 38% от мирового объема производства никеля. Более того это одна из немногих стран которая планирует существенно наращивать добычу в будущем. То есть формируемый картель в теории может иметь более значительное влияние на рынке по сравнению с ОПЕК, даже если там будет участвовать Индонезия и несколько средних игроков. Если же включить в картель Филиппины то общий объем производства картеля перевалит за 50%. Получится ОПЕК на стероидах.

Пока картель находится в процессе проработки это скорее хорошая новость для настроений - не более. Однако, при его успешном возникновении (и особенно при включении в него РФ) это однозначный позитив как для цены на никель, так и для Норильского Никеля.

За развитием этого начинания однозначно стоит следить.

@asabst

Лукойл #инвестидеи закрытие

Итак, Лукойл рекомендовал дивиденды в размере 256 рублей на акцию за 9мес2022. Див доходность в районе 5.4%. Ранее компания рекомендовала выплатить 537 рублей за акцию по итогам 2021 года (около 11.3% дивдоходности к текущим ценам). Итого общие выплаты должны составить 16.7%.

Так как основной драйвер идеи (объявление дивидендов) реализовался - закрываю ее. Общая доходность в зависимости от того как распродавали позицию 13-13.5%.

@asabst

Про нефть и Байдена в стиле Лукашенко

Еще совсем недавно Александр Лукашенко ошарашил тех, кто хоть немного разбирается в экономике запретом на рост цен (почему такие запреты обычно приводят к обратному результату я уже писал вот тут).

Но на этот раз просто ошеломительным решением удивляет уже правитель за океаном - Джо Байден. Он рассматривает повышение налога на (сверх)прибыль для энергетических компаний.

Вообще налог на сверхприбыль или windfall tax, не такая уж экзотическая идея. Он в той или иной степени используется в Европе, а в РФ последний громкий инцидент был связан с введением налогов на сверхприбыль российских металлургов с посыла Андрея Белоусова. Его цитату о "нахлобучивании" металлургов государства спокойно можно записывать в фонд золотых высказываний чиновников за последние несколько лет.

Однако, в этот раз опустим российскую специфику (спойлер - налоги ввели до февраля и бОльшая часть из них все еще в силе) и вернемся к Байдену.

Поражает не его стремление ввести налог, а мотивация этого налога. Президент США таким образом намерен надавить на энергетические компании с целью снижения цен на топливо для американских семей. Если компании откажутся, то Байден намерен созвать Конгресс для рассмотрения ограничительных мер в отношении этих компании, в том числе налоговых штрафов.

Вообще в политических решениях последних лет меня больше всего удивляет поразительная "близорукость" власть имущих. Нынешняя идея президента Байдена не сильно выбивается из этого тезиса.

Да в моменте подобное давление способно несколько снизить цены для домохозяйств, но у каждого решения такого толка есть цена.

Цена этого решения - дальнейшее снижение инвестиционных затрат энергетических компаний в США. Заигрывание с "зеленой" повесткой нынешней администрации в Штатах и тотальное втыкание палок в колеса нефтедобытчиков уже привело к первому витку сокращения инвестрасходов этих компаний. Нынешнее решение будет только ускорять этот процесс.

Если держать в голове то, что одной из причин текущего энергокризиса является недоинвестированность отрасли, то долгосрочное последствие увеличения налогов на энергокомпании в США становится очевидным: позитивно для нефти.

Парад недальновидных решений продолжается.

@asabst

​​Про операционные результаты Polymetal

Писал о бумаге не в самом позитивном ключе еще в июле. С тех пор бумага в рублях на Московской бирже все еще топчется около многолетних минимумов. Так как вчера вышли операционные результаты можно взглянуть на компанию более детально.

Из ключевого по отчету:

🔵 Продажи золота отстают от производства и падают. За 3ий квартал продажи золота упали на 11% год к году (метрики компании квартал к кварталу не имеет смысла сравнить так как бизнес имеет явно выраженную сезонность). При этом производство в золотом эквиваленте выросло на 7% год к году.

По факту до 3ьего квартала 2022 компания работала на склад, что она сама подтверждает. За 9 месяцев 2022 накопилось запасов на 40% от производства за 3ий квартал. При этом менеджмент говорит, что планирует ускорить продажи в дальнейшем и закрыть это расхождение. Вполне возможно.

Поехали дальше.

🔵 Основные прогнозы на 2022 год сохранены, как по издержкам так и по производственным планам. В 2022 планируют произвести 1.7 млн унций золотого эквивалента и столько же (предварительно) в 2023 и 24. По издержкам ждут TCC (специальная метрика измеряющая "денежные" издержки на унцию) в районе $900-1000/унцию золотого эквивалента в 2022ом (как и раньше). Прогнозы по издержкам на унцию на 2023 год озвучат в январе.

Напомню, что до этого компания планировала нарастить производство до 1.75 млн унций в 2023ьем и 1.8 млн унций в 2024 (слайд из презентации за ноябрь 2021 ниже). TCC в 2021 составил $730/унцию золотого эквивалента.

Что в итоге?

🔴 Производственные планы (относительно поздних прогнозов в 2021) пересмотрены вниз. Издержки показывают существенную отрицательную динамику прогноз на 2022 против факта в 2021 дает рост в районе 30%. Издержки на унцию в будущем вероятно будут выше, чем в 2022, за счет общей инфляции затрат (сложнее доставать детали для оборудования итп).

🔴 Пока компания не разделится (на Казахскую и Российскую компанию) или не редомицилируется (сменит прописку на РФ) никаких дивидендов ждать не стоит. Для обеих опций есть существенные препятствие в лице российских и иностранных регуляторов. В принципе учитывая ситуацию с долгом который в 3ьем квартале вырос на 46.5% год к году к $2.8млрд их не стоит ждать даже если этот вопрос решится.

На мой взгляд акционерная история Polymetal все еще остается не интересной

@asabst

Шорт НЛМК #инвестидеи

Идея крутится вокруг вот этого поста. Судя по всему ситуация с финансами у сталеваров должна быть не очень. В то же время цены на сталь в РФ и близлежащих регионах вряд ли развернутся в течении квартала-двух (судя по комментариям менеджмента различных компаний из Европы и Турции).

Поэтому шорт (уже не следующей неделе). Стоп около 116-117 рублей, позиция от всего капитала максимум 5-6%. Риск на капитал в таком случае 0.6-0.8%.

Как обычно буду держать в курсе если поменяются вводные или будет иметь смысл закрывать позицию раньше времени.

@asabst

Коротко про Яндекс

Тем временем у Яндекса, судя по цифрам за третий квартал 2022 вышедшим вчера все отлично. Рост выручки практически на 50% год к году, EBITDA выросла на 256% за тот же период.

Все это последствия отсутствия конкуренции на рынке от Google и Meta + гораздо более низкая конкуренция на рынке доставки еды.

Если бы бумага не была бы зарегистрирована в Голландии это была бы очевидная идея для покупки. В текущих реалиях отношусь к распискам очень осторожно. По факту это не доля в бизнесе, а опцион на успешный переезд компании в РФ, который в случае позитивного сценария может дать неплохой рост.

Поэтому, тем кто относится к риску более спокойно (и готов ждать) уже можно присматриваться к компании. Для остальных сейчас, на мой взгляд, это хороший инструмент для кратко/среднесрочных спекуляций - не более.

@asabst

Про Китай: zero covid все?

Вечер пятницы ознаменовался ростом всех рисковых активов. Формальный повод отмена ограничений на авиаперелеты в Китай, связанные с ковидом. Учитывая неподтвержденные слухи пару дней назад, что в стране будет отменяться политика zero covid, которые позже были отвергнуты официальными лицами рынок (в широком смысле слова) решил что Китай все таки движется к отмене ковид ограничений.

Очевидные бенефициары отмены подобного решения - металлы/энергоресурсы (Китай один из основных потребителей всего) и мировая экономика (Китай вторая крупнейшая экономика в мире). Из-за политики zero covid, довольно резко упало потребление различных ресурсов страной и замедлился ее экономический рост. Отсюда рост всего и вся в конце прошлой недели.

Однако, на мой взгляд не стоит быть настолько оптимистичными.

🔷 Политика zero covid = политика которую продвигал сам Си. Поэтому не стоит ждать резких разворотов в воздухе (резкие развороты = публичное признание ошибок, что политики такого толка не любят). Постепенно ковидные ограничения (естественно) будут убирать. Отмена ограничений на авиаперелеты это первый шаг. Тем не менее я думаю что дальнейшие шаги не будут настолько быстрыми насколько это закладывает рынок.

🔷 В публичном поле отмена zero covid активно отрицается. Это еще один аргумент в пользу того, что все будет делаться плавно и что задачи обрубить все ограничения разом не стоит. Более того в условиях значительного роста заболеваний ковидом в Китае вряд ли стоит рассчитывать что правительство резко отменит локдауны.

🔷 Даже в условиях выхода Китая из локдаунов, экономика США уже начинает замедляться и вполне может скатиться в рецессию. Экономики двух стран значительно переплетены и существенная часть потребляемых Китаем ресурсов затем в переработанном виде поступает в штаты. По итогу, замедление США + ускорение Китая может дать нейтральную картинку на мировой рынок товаров (commodities).

Итого. Хоть новости последних дней и позитивны для commodities, на мой взгляд рынок реагирует чересчур оптимистично. На этих новостях тот же российский рынок может какое-то время порасти (за счет роста цен на нефть и металлы). Тем не менее, считать это трендом который будет двигать рынок (как мировой, так и российский) наверх ближайший год - преждевременно.

@asabst

​​Авторынок в РФ скорее мертв чем жив

Друзья, сейчас Российский авторынок переживает не самые лучшие времена. В октябре он сократился на 62.8% к прошлому году, сообщает Коммерсантъ. Ни одна из популярных марок не смогла нарастить продажи, в том числе и Lada, несмотря на предложение единственного доступного сейчас в автосалонах бюджетного автомобиля Granta и господдержку. 

Учитывая то что рынок стали РФ профицитный (то есть объем внутреннего производства превышает спрос), сокращение авторынка это довольно неприятное явление для сталеваров. В особенности держа в голове негативные сигналы с рынка недвижимости. 

@asabst

​​Про дефрагментацию рынка металлов

Друзья, тут к нам интересная новость пришла из-за океана.

Правительство Канады приказало Китайским компаниями продать доли в трех проектах, планирующих разрабатывать месторождения лития.

Решение было принято спустя несколько дней после того, как Канада объявила о более жесткой политике в отношении инвестиций в горнодобывающий сектор со стороны госпредприятий, особенно из Китая.

При этом нужно учитывать:

🔺 Металлы используемые в "зеленой" экономике (кобальт, литий, никель, медь) это новая нефть, а значит и новый стратегический ресурс

🔺 Доминирование Китая на рынке ключевых ресурсов (как видно из картинки ниже и из отчета Европейской комиссии) продолжает возрастать

🔺 Напряжение между западным миром и Китаем по широкому ряду вопросов не сходит на нет

Отсюда понятно, что решение Канады не удивительно.

Сама по себе новость не влияет на российский рынок напрямую. Тем не менее, фрагментация рынков (а именно это сейчас и происходит) может привести к долгосрочному росту цен на ресурсы.

Какой вывод из этого можно сделать?

В этом разрезе Норильский Никель (когда будет больше ясности по див политике и программе инвестиций) может стать интересной целью для покупки

@asabst

​​Короткая заметка про российский рынок

Друзья, вы надеюсь знаете, что рынок двигают деньги - это ключевой тезис. Он подходит для большинства финансовых рынков, в том числе для российского.

После объявления частичной мобилизации в РФ, рынок бодро рос и отскочил практически на 24% за 29 дней. Это отличный результат, но у этого ралли нет дальнейшего потенциала и на это есть несколько причин.

Рассмотрим их:

🔺 Техническая причина

Денежные потоки инвесторов в розничные пифы начинают сокращаться.

Нет денег - нет топлива для роста.

🔺 Поведенческая причина

Основные крупные имена (Роснефть, Газпром, Лукойл, Новатэк) уже анонсировали хорошие дивиденды. В ближайшем будущем не ожидается много анонсов больших дивидендах.

Нет ожиданий - нет роста индекса на ожиданиях.

🔺 Фундаментальная причина

Рынок в общем выглядит дорого. Среднюю дивдоходность по рынку на 2023 год, в текущих реалиях можно оценить, как 5-7%. Сильный рубль и различные ограничения на экспорт снижают будущую прибыльность экспортеров.

Так как экспортеры занимают значительную долю в индексе, то что плохо для них - плохо для рынка.

Но есть позитивный риск - старт переговоров по линии РФ-Украина. Победа республиканцев на выборах в конгресс должна поспособствовать этому сценарию.

Однако, такое событие будет позитивным исключительно для настроений, так как оно не поменяет цены на ресурсы, санкционные условия и другие вводные для компаний из РФ.

Поэтому несмотря на весьма вероятную позитивную реакцию, думаю что в такое ралли нужно будет скорее продавать, чем покупать.

@asabst

Юнипро #инвестидеи закрытие

Так как сделки Юнипро с другими компаниями поставлены на стоп правительством, имеет смысл забрать текущую прибыль, так как основной триггер не реализуется в ближайшее время. Итого прибыль на идею выходит в районе 13.7%

@asabst

​​Про руду и транспортное плечо на примере Северстали

Друзья, понимаю, что уже надоел этой темой, поэтому последний пост из рубрики "У сталеваров все не очень хорошо" на ближайшее время.

Тарифы на дальние перевозки ЖРС (железнорудное сырье) выросли на 50%. Подозреваю что тарифы на руду повышают, чтобы пропускать через ЖД инфраструктуру больше угля (но это как говорится в другой серии).

Основная проблема для экспортеров ЖРС после введения санкций (среди публично торгуемых бумаг это в основном Северсталь) это практическое отсутствие рынков сбыта для руды кроме дальнего зарубежья (Китая и прочих).

Логистическое плечо для экспортеров руды уже выросло само собой из-за того, что поставки пришлось переориентировать из Европы на более дальние маршруты. Повышение тарифов = дополнительная прибавка к транспортным издержкам, а значит меньше прибыли для сталеваров с ресурсной базой.

Чтобы грубо оценить объем доходов под риском Северстали можно посмотреть на отношение EBITDA ресурсного дивизиона компании к общей EBITDA (что такое EBITDA можно почитать тут).

С 2017 по 2021 эта доля составляла примерно 38%. Поделив ее пополам (так как компания недавно продала угольный бизнес и в ресурсном дивизионе осталась только руда) получим примерный объем доходов компании под риском - около 19% от общей EBITDA.

Итого - примерно 1/5 доходов компании пострадает от повышения тарифов. Не супер критично для имени, но учитывая накопившиеся проблемы в отрасли однозначно не позитивно.

@asabst

Про BTC, обновление

Итак, с конца июня я последовательно топил за то, что BTC дойдет до $15,000/монету. Много было надежд на рост. В моменте цифровое золото доходило даже до $24,000 монету. Однако ряд фундаментальных предпосылок не давали мне поверить что дно пройдено.

С учётом статистической погрешности можно считать что этот прогноз сбылся вчера (около 1% не дошли до прогноза вчера ночью).

Финальное ли дно $15,000 вопрос открытый. Рынок продолжает шатать, а потенциальные проблемы у Tether могут ещё сильнее обострить проблемы на рынке.

Пока не берусь делать прогнозы на будущее, но обязательно вернусь со своим взглядом на рынок когда соберусь с мыслями и в голове сложится паззл. Иногда лучше взять тайм-аут и не делать резких движений и необдуманных прогнозов.

Поспешишь - людей насмешишь.

@asabst

​​Про Фосагро, по мотивам писем подписчиков

Друзья, неделю назад получил письмо от подписчика, в котором он заметил, что мысли по Фосагро в целом были неправильные, так как акция растет, див. политика прозрачна и в целом у компании все хорошо.

Напомню, что в последнем посте про удобрения я рассуждал на тему падения производства и экспорта удобрений и обозначил свой нейтрально-негативный взгляд на бумагу, несмотря на вероятно сильные результаты.

Компания недавно опубликовала свой отчет по МСФО за 3ий квартал и на его основе можно актуализировать взгляд на компанию.

🔺 Цены на удобрения идут вниз (Фосагро не дает в отчетах своих цен реализации, но дает рыночный бенчмарк для анализа). Цены на фосфорные удобрения в рублях упали примерно на 40% от 1П22.

🔺 Тем не менее, результаты действительно получились сильными, учитывая падение цен (в принципе это не расходится с моими ожиданиями). EBITDA за 3ий квартал составила 57млрд рублей, что сопоставимо с цифрами за 3ий квартал 2021ого. Однако, квартал к кварталу падение EBITDA составило около 30%.

🔺 Объем реализации хорош - за 9М22 компания нарастила его на 6.8%. При этом производство удобрений выросло на 7% год к году. Тут был не прав. По крайней мере за 9 месяцев у компании не наблюдается никаких проблем с продажами.

🔺 Если экстраполировать текущие результаты на год - дивидендная доходность может составить около 20%.

На бумаге все выглядит прекрасно, но есть несколько нюансов.

🔷 Во-первых: по текущим ценам Фосагро уже оценен наравне с Американскими производителями удобрений. Без санкционного дисконта и без какой-либо премии за риск. Если взглянуть на цену актива долларах, то он стоит в среднем на 40% дороже против 2021 (когда результаты по EBITDA были сопоставимы).

🔷 Во-вторых: удобрения - циклический товар (и не ходят строго наверх). Сейчас цены довольно высоки, и, думаю среднесрочно при стабилизации мировых цен на газ и введении новых мощностей по производству удобрений они могут упасть ниже. Это не будет быстрым процессом, но говорить о бесконечном росте цен на удобрения (выше максимумов 2022) как минимум преждевременно.

🔷 В-третьих: нельзя исключать дальнейших инициатив государства по изъятию части прибылей компании, будь то в пользу фермеров или бюджета.

Резюмируя:

Да акции сейчас показывают неплохие результаты, да экстраполируемая дивидендная доходность выглядит внушительно. Поэтому мой взгляд на бумагу именно нейтрально-негативный, а не негативный. То есть я не жду существенного роста с текущих.

Однако при дальнейшем снижении акций компании - на рынке РФ это будет одним из лучших кандидатов для покупки. По текущим ценам и с учетом потенциальных рисков Фосагро смотрится для меня дорого.

@asabst

По мотивам отчета Сбера. Немного про вероятностный подход и альтернативные сценарии

Всеобщая радость и бурная вчерашняя реакция рынка на обнародованные финансовые показатели - понятна. Даже при сохранении текущего уровня прибыли за октябрь, компания может показать 5-6% дивдоходности по году, что в текущих реалиях выглядит солидно. Чего таить - я сам называл Сбер преф, как интересную долгосрочную идею на российском рынке.

Тем не менее есть ряд нюансов которые на мой взгляд стоит подсветить. Обычно, банки и их финансовые показатели ходят за рыночным циклом. Мы еще не увидели мировую рецессию (скорее всего она случится в следующем году). Мировая рецессия исторически = более низкие цены на сырьевые товары и замедление деловой активности в РФ (так как большая часть экспорта и доходов завязано на сырье). Замедление активности = падение прибылей банков.

Достаточно взглянуть на график S&P против Сбера в долларах за последние несколько лет (исключая шок из-за СВО) чтобы понять что здоровье американской экономики так или иначе сказывается на российской. Цепочка очень упрощенно выглядит так: ресурсы из РФ в Китай -> товары из ресурсов в США. Так как США это первая экономика мира ее замедление или рецессия скажется на всей цепочке, а значит, косвенно и на прибылях банков в РФ.

График Сбера против S&P, можно дополнить графиком от Barclays в котором они показывают на сколько в среднем падает S&P в рецессию после приостановки повышения ставок в США. Напомню, что США еще не в рецессии и еще не закончила с повышением ставок.

Предположим что худший сценарий на 2023ий год это дивиденд Сбера это 6 рублей на акцию (худший уровень за последние 5 лет), который может быть вызван жесткой мировой рецессией. Альтернативный сценарий 18.7 рублей на акцию, что равно дивидендам за 2021 (год исторически максимальной прибыли банка). Если эти события равновероятны то матожидание дивидендов Сбера на следующий год составляет 50%*6+50%*18.7 = 12.35 рублей на акцию.

По текущим ценам это дает в районе 9% доходности. В 2021 близко к максимумам бумага давала около 5%. Если предположить что бумага стремится к своей исторической доходности, то, грубо, при равновероятном сценарии бумага может дать до 80% роста (9/5-1=80%) и дорасти до 245 рублей на акцию.

По аналогии, дивиденд в 18.7 рублей эквивалентен потенциальному росту акции близко к максимуму 2021 или около 373 рублей. Сценарий с 6 рублями = падение на 12%.

Вывод из этих грубых расчетов простой - потенциал падения Сбера даже в худших сценариях ограничен, потенциал роста же солиден. Тем не менее, при неблагоприятном развитии событий с бумагой придется пересидеть какое-то время.

@asabst

Иллюстрация к посту выше