Завтра ночью узнаем первые результаты встречи на Аляске. Она носит то ли предварительный, но ли эпохальный характер.

Поизучал опросы - разброс ожиданий запредельный.

В другое время можно было бы ожидать существенную волатильность. Но сейчас она сгладится пустым августовским рынком.

Встреча двух президентов обязательно принесет заметный прогресс в отношения стран. И точно закончится позитивными для рынка заявлениями.

С другой стороны, кризис на Украине не может быть разрешен в формате одного разговора. А значит, инвесторы-фантазеры испытают разочарование.

Во всем этом облаке противоречивых мечтаний и страхов надо выделить главное.

Риторика всех четырех заинтересованных сторон за последние недели кардинально поменялась. Это значит, дно геополитического кризиса мы прошли.

Вектор на поиск компромисса и стабилизацию - зафиксирован на высшем международном уровне. Рынки постепенно начнут его осознавать и закладывать в цены.

Дальнейшее снижение ставки и возвращение инвесторов за терминалы поддержит интерес к акциям. На фоне облигаций, которые живут уже в 14-й доходности.

Резкого взлета не жду, но пропустить выход из боковика не хочется. Апсайд точно выше даунсайда. Поэтому для долго- и средне-срочных инвесторов все просто. Играем от лонга. А вот спекулянтам - не позавидуешь.

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Распродал все плечи, которые брал под ожидания, отлично заработал. Остаюсь в лонгах почти на весь депозит, подтянув стопы в плюс.

#акции #Россия #макро

Забавно, что мои предположения о результатах встречи совпали не только по сути, но и кое-где - дословно.

Вчера я писал, что встреча точно принесет прогресс в отношениях двух стран, и закончится позитивными заявлениями .

Мы надеемся урегулировать все вопросы. Сегодня мы действительно добились большого прогресса», – заявил Трамп.

Путин заявил, что рассчитывает, что в Киеве и в Европе не станут чинить препятствий наметившемуся прогрессу в урегулировании. Он выразил надежду, что договоренности на Аляске станут опорной точкой для решения украинской проблемы и восстановления отношений РФ и США. ("Ведомости")

Там же я прогнозировал, что конкретных результатов не будет, поскольку формат не позволяет сколь-либо заметно продвинуться в разрешении украинского кризиса. Да и задачи у обоих сторон, в общем-то, были шире.

К сожалению, пока сделки нет. Я буду созваниваться с представителями НАТО, я буду созваниваться и говорить с необходимыми лидерами - озвучил Трамп. ("Ведомости")

По итогам - миру задан вектор. Угроза американских санкций отодвинута.

Следующий ход - вовлечение в переговоры других участников конфликта. Так политика и делается.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Сильной реакции рынков не жду. Хотя романтики, наивно ожидавшие прорыва, неизбежно откатят котировки пониже. Негатива нет, и на том спасибо.

#акции #Россия #макро

Кратко по моей тактике в текущих условиях.

Каждый день приносит прорывы в геополитике. Встреча двух президентов запустила цепочку корректировок, казалось бы, незыблемых позиций всех участников конфликта.

И хотя до финишной прямой еще далеко, мы точно уже на беговой дистанции. Месяц назад все только неспешно разминались у стартовой линии, украдкой поглядывая на соперников.

В этой ситуации у инвестора непростая дилемма.

▪️Ставка на снятие санкций - это покупка миркоинов. Компаний, раздавленных санкциями. Газмпрома, Новатека, ВТБ и тому подобных. В случае внятного позитива, они способны показать впечатляющее восстановление, кратно обгоняя индекс.

▪️Ставка на восстановление экономики - покупка фундаментально сильных, резистентных к санкционной повестке компаний. Это не сжатая пружина, но ускорение роста при переводе страны на мирные рельсы.

С какой скоростью и последовательностью будут сниматься санкции - неизвестно. Процесс реинтеграции нашей экономики в мировую может растянуться на годы. А вот восстановление внутреннего роста при активизации экспорта и импорта, ослаблении рубля, снижении ставки и масштабном гражданском строительстве - гарантированно.

В локальных инвестициях я делаю упор на фундаментальный характер. Мне некомфортно инвестировать в компании, получившие торпеду в борт. Оценивать размер пробоины, способность помп откачивать воду, а готовность команд бороться за живучесть судна - неинтересно.

Поэтому я выбираю вторую опцию - инвестирую в бенефициаров восстановления экономики. Которые контролируют крупные потребительские сектора, демонстрируют рост даже в текущих условиях, и слабо зависят от санкционной повестки.

Крупные доли в портфеле занимают Яндекс и Сбер, также набирал банки, девелоперов (немножко), техов, еком. Они не улетят в космос, но присоединятся к импульсу роста, когда рынок переставит котировки. И при этом не будут падать в штопор на неизбежных разменах и торгах вокруг санкций.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Готовь сани летом, а портфель - к замирению.

#акции #Россия

Старожилы помнят, что с полгода я разбирал pre-IPO SR Space. Это российская аэрокосмическая компания, которая планировала привлечь 1,5 млрд рублей, а подняла 23 млн.

Мой генеральный тезис заключался в том, что участники pre-IPO - не мемные домохозяйки, а квалифицированные не только в юридическом смысле инвесторы. Пусть, в большинстве своем, и далекие от венчурных сделок.

Рассчитывать на отсутствие у них здравого смысла и критического мышления - наивно. Бодрых презентаций с клюшками в графиках, белозубых улыбок и ссылок на Илона Маска совершенно недостаточно, чтобы покорить их сердца.

Я в этом видел оздоровление рынка и сокращение pre-IPO неадекватных стадий. Когда на широкий круг инвесторов выносятся некачественные либо слишком ранние проекты, которые не могут поднять деньги в профессиональном сообществе.

Так вот, SR Space признана банкротом. Я далек от злорадства, поскольку видел команду на одном из мероприятий, который проводил наш инвестбанк. Не сомневаюсь, что они вернутся в бизнес с пивотом или новым проектом. За битого - двух небитых дают, и любой опыт - ценен.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Pre-IPO - это большая работа целой команды организаторов, консультантов, платформ и брокеров. История, когда под вывеской pre-IPO-раунда, т.е. стадии перед выходом в высшую бизнес-лигу, скрывается последний шанс пикирующей компании - это яркий пример того, как слаб институт репутации в нашей сфере.

#BSF #венчур #preIPO

По долгу службы, мы внимательно анализируем все кейсы preIPO. Это несложно, год на них небогат.

Из свежих и показательных - сеть ресторанов Meat_Coin. В нее входят три заведения. Недалеко ушли от минимального значения, при котором ресторан превращается в гордую сеть. Согласно моим расчетам и изысканиям, эта цифра - два.

Головная компания поднимает 170 млн. Продает 7% по оценке 2,4 млрд. Выручка в 2024 составила 770 млн. руб., чистая прибыль 98 млн.

На биржу компания собирается уже в 2029. До этого планирует еще один раунд. Если в этом стройном плане что-то пойдет не так, инвесторы смогут реализовать обратный выкуп под 16% годовых.

На мой взгляд, эта опция - единственное, по которой можно в принципе рассматривать данное размещение. Да и то при условии, что вы почему-то считаете ресторанный бизнес надежной историей. И вас устраивает как премия за риск на уровне ОФЗ, так и оценка в 25 прибылей.

В последнее время почему-то именно общепит активно обозначает планы на preIPO. Это странно. Опыт "Даблби", у которых получилось привлечь лишь 31 млн. вместо и без того скромных 312 млн., показал, что ставка на знакомый бренд работает очень ограниченно. Тем, кто любит у вас выпить кофе, кофейню не продать. А инвесторы смотрят не в меню, а в отчетность.

Ресторанный бизнес вообще, на мой взгляд, малопригоден для массового инвестора. Запредельная конкуренция, низкая уникальность, непрозрачность финансовых потоков. "Терминал сегодня не работает, принимаем только наличные" - это не то, что любит рынок.

Поэтому на ММВБ, собственно, я могу вспомнить только одного общепитовского эмитента - это Росинтер. С начала 2024 он упал почти на 20%. Не смотря на заклинания про еду как базовую ценность, и защитный сегмент в условиях турбулентности.

💰 ЧТО С ЭТОГО НАМ. Инвестиционный рынок под вывеской preIPO упорно двигается к краудвестингу и краудлендингу. Сокращая объемы привлечения, понижая уровень бизнеса, подменяя инвестиции займами, и упоминая IPO лишь в ритуальных целях. А, главное, не поставляя историй успеха. Надо исправлять.

#BSF #preIPO #Россия

Не инвестиционная рекомендация. Оценочные суждения носят субъективный характер. Все данные и выводы могут не соответствовать действительности.

Темой ответственности организатора IPO озабочен не только я, но и ЦБ. Он в хорошей компании😎

На днях регулятор предложил предложил организаторам размещений в третьем эшелоне ставить подпись под проспектом ценных бумаг.

Если вы думали, что так оно всегда и было, то ошибаетесь.

Идея в том, чтобы организатор подтверждал полноту и достоверность данных, на основе которых инвесторы принимают решения. Т.е. предлагается повысить уровень ответственности участников сделки.

Эта новелла предполагает глубокую финансовую, юридическую и налоговую проверку эмитента. А также возможную солидарную ответственность организатора, в случае, если эмитент манипулирует цифрами или вовсе фальсифицирует отчетность. Представить такое совершенно невозможно, но вдруг.

Предложение ЦБ работает на защиту инвесторов, и поэтому нашло немало оппонентов среди участников размещений. Контраргументы очевидные:

▪️Размещений станет меньше. Ну хрен с ними, зачем нам плохие IPO?
▪️ Услуги организатора подорожают. Лучше доплатить немного, чем потерять все.
▪️Эмитенты найдут инструменты обхода этих ограничений. Что же, теперь не бороться с мошенниками, раз они такие хитрые?

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Пока это прощупывание сообщества и создание дискуссии, в стиле ЦБ. Но то, что регулятор пытается лечить проблему некачественных размещений, думает о долгосрочной привлекательности рынка для розницы - это нам на руку. А отсутствие кавалерийского наскока в решении проблемы, опрос экспертов с обеих сторон и публичная дискуссия - вообще смотрится несовременно. Не соответствует духу времени.

#Россия #IPO #акции

Унылая русская равнина на нашем рынке компенсируется горками на американском.

Я всегда стараюсь распределять внимание как минимум на два фондовых рынка. Это как коньки - пока один стабилизирует, второй задает динамику движения вперед.

Короче. Nebius Воложа вырос 70% на новостях о многомиллиардной сделке с Microsoft. А с апреля компания вообще сделала 4,5X.

Я в этом празднике жизни не участвовал. Более того, в нашем внутреннем чатике мы с партнером активно обсуждали Nebius всю дорогу. И я был крайне скептичен.

Неликвидные ошметки Яндекса, хобби-активы, в одну воду нельзя войти дважды - вот это все.

Сделка с MS окончательно показала, что я был неправ, и недостаточно разобрался в бизнесе. Nebius крутой, Аркадий и команда - красавчики.

Но пост, как ни странно, не про конкретный кейс. А про хорошие ошибки. Любой инвестор регулярно упускает потрясающие возможности.

Каждый день мы могли бы принять решения, в результате которых нашим правнукам никогда не надо будет работать.

И медиа поддерживают этот фотогеничный гемблинг. Утром вложил последние 100 долларов в щиткоин, лег спать миллионером. Красиво!

Но инвестиции - это не казино, а система. Ты не можешь поставить все на красное. Ты не можешь ждать ракеты. Не можешь довериться приятным людям. Ты должен понимать, как заработаешь, и что может пойти не так.

Задача - не вытянуть разок счастливый билет, а стабильно приращивать капитал на длинной дистанции без существенных просадок.

Потому что математически поиски финансового прорыва приводят не к иксам, а к обнулению капитала.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Печаль по поводу упущенных ракет я давно перерос и оставил позади. Фундаментальный анализ дал сбой в конкретном кейсе. Но в целом он помог стать тем, кто я есть. Персональная торговая система работает, обеспечивая баланс доходности и здорового сна. А рынок - как река, возможности приносит ежедневно. Он был вчера, он будет завтра. Своего риска и своих прибылей не упустим. А чужих нам не надо.

#акции #CША #опытинвестора

Исследовательская компания DSIGHT, при поддержке ряда институциональных игроков, включая Московский венчурный фонд, в Совет которого я вхожу, выпустила исчерпывающее исследование "Венчурная Евразия 1П 2025".

Ключевые выводы, которые выделил я:

▪️Рынок восстанавливается. Он показал рост +87% к 1П2024

Я связываю это больше с корректировкой методики, о необходимости которой я писал и говорил команде в прошлый раз.

▪️Рынок ушел в более зрелые стадии. Сделок стало меньше (-30%), но с более крупными чеками (x3).

Именно поэтому мы строим наш инвестбанк вокруг зрелых технологических компаний - идем за спросом.

▪️IPO/preIPO на паузе.

Инвесторы минимизируют риски, и не готовы выкупать дорогие размещения. Тоже отмечал не раз.

▪️После долгой паузы запустились новые фонды, преимущественно для поздних раундов.

Приятно, что отмечен и наш совместный с "Финамом" preIPO фонд.

▪️Стратеги стали размазывать поглощение на несколько этапов, полных выкупов стало меньше (5 в 2025 против 25 в 2024).

Выше риски и неопределенность, выше квалификация M&A-команд - сделки структурируются сложнее.

▪️Рынок бизнес-ангелов опустел.

Это связано как с запредельными рисками ранних стадий в условиях, когда и здоровым компаниям приходится нелегко. А также с конкуренцией со стороны preIPO, когда физики получают доступ к более предсказуемым и надежным компаниям.

▪️Инвестиции в индустриальные технологии - впервые в лидерах по объему.

Страна активно развивает промышленных стек, замещает выпавшие технологии. При этом рынок IT давно вошел в зрелую стадию и консолидировался, эмитентов немало, крупнейшие вертикали разобраны. Построить что-то большое на порядок сложнее, чем пять лет назад. В промтехе потолок существенно выше.

▪️Среди крупнейших сделок года - без нашей не обошлось.

Каждые 6 мес. мы снабжаем рынок яркими историями успеха. В прошлом полугодии это был БериЗаряд! и Яндекс, в этом - Техноред и Астра.

▪️Самый активный инвестор - ФРИИ.

Я вхожу в ИК и СД этого фонда бесконечное число лет. И видя процессы изнутри, твердо могу сказать: ФРИИ сохраняет не только активность, но и высочайший уровень отбора, структурирования и управления инвестициями.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Отличный навигатор по ключевым цифрам, процессам и прогнозам венчура. Рад, что мы не теряем хватку, и традиционно находимся в центре рынка. И по сделкам, по созданию новых инструментов, и глобально - отрабатывая главные рыночные тренды.

#BSF #IPO #preIPO #венчур #Россия

Ставка 17%. Если еще не мертвому припарка, то уж точно помирающему - подорожник.

Мне кажется, ЦБ недооценивает степень охлаждения экономики. Которую лично я вижу на десятках первосортных компаний, активно развивающихся на самых перспективных рынках.

Даже они - без долгов, тяжелого капекса, с отличной маржинальностью - начинают испытывать системные трудности. Спрос со стороны SMB, населения и государства сжимается, платежи контрагентов задерживаются, лихие клюшки на графиках - выполаживаются.

Если это происходит на широком фронте топовых технологических компаний, то что в реальном секторе, в среде ординарных бизнесов? Страшно подумать.

Каждый смолл-толк, каждый питч строится на влажных мечтах, что вот-вот ставку опустят, и экономика оживет. После таких бесед, тяжелую плиту ставки ощущаешь на голове просто физически.

Я не ожидал каких-то прорывов в эту пятницу. Рынок, в общем, тоже. Поэтому и падал всю неделю, вместо того, чтобы закладываться на оживление экономики.

Есть такой фантастический рассказ - "Из двух зол". Кстати, 50-х годов. Там первооткрыватель назвал планету своей фамилией - Режихау . Но государственный ИИ решил, что это опечатка, и нашел близкое по звучанию сочетание - Врежу в харю. Под этим названием внес планету в каталоги. Женщины думали, что планета отличается буйными нравами, и не ехали туда. Чтобы исправить демографический перекос, потомок первооткрываетеля добрался до Земли, и составил заявку на переименование. А чтобы поднять приоритет рассмотрения, зная, что ИИ натренирован на распознавание эмоций, напичкал текст чувством уныния. Описал, какое уныние от досадной ошибки царит в обществе, в каком унынии пребывают местные жители, как им уныло без женщин и детей коротать унылые вечера на унылой планете. ИИ рассмотрел заявку, и во избежание путаницы с фамилией просителя, переименовал планету в Унылую харю. Повторную заявку можно было подать через 500 лет. Завершают рассказ слова главного героя: "Прежнее название мне нравилось больше".

Короче, это про нас.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. До конца года осталоcь два заседания. Осторожный подход ЦБ, в котором его сложно упрекнуть, по всей видимости, не даст добраться до таргета 14%. С которого, считается, могут начаться качественные изменения в спросе. А значит, уныние будет царить на наших унылых рынках еще долгие унылые месяцы.

#акции #Россия #макро

Это я на воскресном забеге по трейлу.

А вот российскому рынку также легко перепрыгнуть препятствие не получится. Неделя нас ждет невеселая.

Индекс получил боксерскую двоечку - символическое понижение ставки и усиление санкционных ожиданий.

Он существенно снизился на прошлой неделе, и теперь пытается цепляться за поддержу в районе 2800. Кстати, не факт, что получится.

Если же удастся на ней закрепиться - нас ждет все тот же боковик 2800-2900 на ожидании какого-нибудь эпохального прорыва или очередногно черного лебеденка.

Обычные экономические новости замученными инвесторами игнорируются, и не способы сдвинуть рынок.

Это мой основной сценарий на ближайшие пару недель. Я дозакупился сейчас Сбером по 302.2, но ощущения правильной сделки у меня нет.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Нужно признать, что сейчас просто не время для акций. Диапазон колебаний небольшой, выход вниз - более чем возможен. Шортить нельзя, покупать вдолгую - не имеет смысла. К росту, который может начаться и в конце года, всегда можно присоединиться. А доходности, которую можно было получить в фондах ликвидности за время ожидания роста - уже не вернешь.

#акции #Россия #трейд

Не инвестиционная рекомендация. Действия на рынке описываются в образовательных целях.

Мой основной спорт - практическая стрельба. Возможно, это покажется странным, но именно в нем я черпаю максимум ментальных навыков, переносимых на инвестиционную деятельность. Даже больше, чем в альпинизме.

Но когда занимаешься спортом много лет, и достиг значимых результатов, оказываешься в плену собственных достижений.

Свой статус в сообществе нужно оборонять от молодых или давних конкурентов. Постоянно прогрессировать, поскольку сам спорт развивается и повышает требования.

Огромных волевых усилий и дисциплины требует поддержание мотивации. А она неизбежно стачивается, когда достигаешь потолка по званиям, а спорт оказывается заперт в российском периметре.

В стрельбе обновить ощущения и перезагрузить опыт мне помогает регулярная смена класса. Т.е. того, из чего стреляю.

Ружье, карабин, "заводской" пистолет, "открытый" пистолетный класс как предел инженерной свободы. Сейчас готовлюсь перейти в карабин пистолетного калибра. Это опять совершенно особая дисциплина, не похожая ни на пистолет, не на классический карабин.

Но какой же кайф начинать спорт с нуля. Когда ни сообщество, ни ты от себя ничего не ждете. Не помер - уже молодец. Когда каждый новый опыт - полное переосмысление всего. Так у меня сейчас с трейлраннингом.

И третьему месту в забеге на пятнашку по промозглому Бородинскому полю радуешься так же, как когда-то - выполнению норматива мастера спорта по стрельбе.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Ключевой навык инвестора - непрерывно учиться новому. Вся наша экспертиза ежедневно устаревает. Как только мы обнаруживаем, что почиваем на лаврах, цепляемся за старые достижения, боимся шагнуть в неизвестную область, где мы никто и все с нуля - нужно бить тревогу. Пробуйте!

#мыслиинвестора

Нашел на выходных, наконец, время изучить проект бюджета на 2026-2028, а также дискуссии вокруг него. Разумеется, я смотрел на документ глазами предпринимателя и инвестора. Поэтому модернизацию инфраструктуры, подъем демографии, и прочие государственные задачи оставим за скобками.

В бизнес-сообществе, в основном, все сосредоточились на стенаниях по поводу увеличения НДС на 10% (до 22%).

Это, безусловно, невдохновляющий для бизнеса и людей (чуть было не написал, "населения") шаг. Тем более, что буквально несколько месяцев назад с самых высоких трибун рекомендовалось обойтись без увеличения налогового давления.

В условиях жестокого кризиса, который проходит сейчас большинство бизнесов в условиях высокой ставки и сжимания спроса, повышение налогов - это апперкот после двоечки.

Еще одним техничным ударом стало малозаметное в общей массе изменений, но чрезвычайно чувствительное для малого бизнеса снижение порога, с которого исчисляется НДС. В 6 раз.

От НДС будут освобождены компании с выручкой до 800 тыс. руб. в месяц. Когда я слышу такие цифры, то представляю сервис по изготовлению ключей и замене батареек в часах.

Все, что зарабатывает больше 10 млн. рублей в год, не только сокращает прибыль за счет нового налога, но и получает новые затраты в виде ведения бухгалтерии. Если УСН предприниматель может платить самостоятельно, то работа с НДС однозначно требует бухгалтера.

В то же больное место бьет пересмотр льготных тарифов для МСП. Поддержка государства теперь фокусируется на нескольких приоритетных отраслях. Оставляя за бортом потребительские сектора, в том числе сотни тысяч селлеров маркетплейсов.

Важно помнить, что бюджет запланирован дефицитный, и предлагаемое увеличение налогов ситуацию даже не переламывает. Мы вполне вправе ожидать прибегания к другим непопулярным, но, вероятно, необходимым экономическим мерам. Вроде девальвации рубля, т.е. снижения стоимости труда, либо дальнейших налоговых новаций.

По итогам изучения проекта бюджета, выводы инвестор может сделать, например, следующие:

▪️ по налоговому бремени бизнеса наша страна выравнивается с развитыми (читай, стагнирующими) европейскими экономиками. Это не сочетается с очевидной, не раз озвученной задачей опережающего роста.
▪️при этом стоимость привлекаемого капитала у нас кратно выше тех же бенчмарков. Топливо для роста бизнеса стоит так дорого, что выгодней никуда не ехать.
▪️малый бизнес - точно не то, на что делает ставку государство. Людей, занятых этой суетливой и малопродуктивной деятельностью, лучше направить в производительные сектора экономики.
▪️если смотреть по другим секторам, наиболее уязвимыми оказывается ритейл, включая маркеплейсы, теряющие льготы IT-компании, и не связанная с госзакупками промышленность. Наиболее обласканными - экспортеры.
▪️повышение НДС подстегнет инфляцию, с которой мы так самоотверженно боремся. Рост налогов переложат на потребителя.
▪️приемлемая ставка, доступные кредиты, рост бизнеса и широкого фондового рынка - отодвигаются еще дальше.
▪️ну и главное - рост налогов приносит в жертву долгосрочное развитие экономики. Расти будем труднее и медленнее.

💰ЧТО С ЭТОГО НАМ. Нам нужно становится еще консервативнее в инвестициях. Еще меньше надежд на органический рост, не связанный с геополитикой. Еще меньше места для ярких историй успеха, венчурной модели, IPO и вот этого всего.

И все обоснованней - ставка на PE-инвестиции, дивидендные модели, инструменты фиксированной доходности, отказ бизнесов от развития в пользу выживания. Даже если после обсуждения какие-то экстремальные моменты бюджета будут смягчены, вектор и образ экономического будущего понятен. НЭП заканчивается.

#Россия #макро