​​«Возвращение» бюджетного правила

После приостановки бюджетного правила в 2022 г. мы неоднократно слышали о планах по возобновлению его действия не только в части расходов бюджета, но в том числе и в части покупок (продажи) иностранной валюты на внутреннем рынке. В конце декабря министр финансов говорил о планируемом возобновлении данных операций в 2023 г., а уже вчера Банк России сообщил о начале покупок (продажи) с 13 января. Ликвидным активом будет выступать китайский юань.

Так, в январе ожидаемые недополученные нефтегазовые доходы составят 54,5 млрд руб. (3,2 млрд руб./день), в объеме которых Банк России будет осуществлять операции по продаже юаня на внутреннем рынке (для сравнения среднедневной объем торгов на Московской бирже парой юань/рубль в декабре 2022 г. составил 86,5 млрд руб.). Однако, как и в начале 2022 г., Банк России может самостоятельно выбирать момент совершения операций, в том числе откладывая их для сохранения финансовой стабильности (аналогичные моменты наблюдались в январе-феврале 2022 г., когда продажа иностранной валюты была приостановлена).

Стоит отметить, что если до февраля 2022 г. определение объема покупки (продажи) иностранной валюты происходило на основании базовой цены нефти (в долларах) и фактических объемов добычи, экспорта и курса рубля, то в утвержденном бюджете 2023-2025 гг. базовые нефтегазовые доходы определены фиксированной суммой в 8 трлн руб., а ежемесячный объем базовых нефтегазовых доходов становится фиксированной величиной (в рублях), распределенной на 12 месяцев.

Опираясь на прогнозы министерства финансов в основных направлениях бюджетной политики (рисунок), на протяжении 2023 г. нефтегазовые доходы бюджета могут быть ниже 8 трлн руб., а значит Банк России будет осуществлять продажу валюты из накопленных активов ФНБ, тем самым поддерживая более крепкий курс рубля. Тем не менее, объемы продажи и, как следствие, влияние на курс, будут небольшими ввиду близости ожидаемых нефтегазовых доходов к базовому уровню.

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли) и установлении базовых нефтегазовых доходов в рублевом эквиваленте колебания курса оказывают влияние на объем операций покупки (продажи) валюты. Например, сокращение профицита торгового баланса за счет роста импорта (наблюдаемая в течение 2022 г. тенденция) будет приводить к ослаблению курса и росту нефтегазовых доходов в рублевом выражении (при прочих равных) и, соответственно, к увеличению объема покупок иностранной валюты, дополнительно ослабляющих валютный курс.

все похоже на правду, кроме вот этого тезиса:

Интересно, что в условиях действующих ограничений на свободное движение капитала (валютный курс преимущественно определяется балансом внешней торговли)

@ceptalks, какие ограничения на движения капитала вы имеете ввиду конкретно? где серьезные, жесткие ограничения по оттоку капитала для резидента?

@c0ldness

🫠 Не уверен, как работает главный тезис о причине начала продаж валюты из этой заметки..

Как выглядит предоплагаемый механизм?

Проблема: Нефтегазовые доходы сокращаются из-за падения цены Urals. Что делать?

Минфин: Давайте начнем продавать валюту и укрепим рубль

Результат: ???

Продажи валюты не нужны для использования ФНБ - это показывает опыт прошлого года. Вот прошлогодний указ правительства Минфину, взять из ФНБ триллион, хотя никаких продаж не было - все происходило внутри баланса Банка России

Какова настоящая причина? Настоящая причина в том, наверное, что мы просто любим бюджетные правила а) бюджетные правила нужны, т.к. снижают волатильность реального курса и дают стабильность деловых условий, б) отмена бюджетного правила была экстренной мерой в острую фазу шока, но она прошла и правило вернулось

@c0ldness

👆 Все нормально - да, ФТС ответил, что исполняет поручение правительства и "возобновит размещение после снятия временных ограничений"

• Что дальше? Все тоже самое - напишем такое же обращение в правительство

• Все будет: делаем, что можем - и к лету получим данные по внешней торговле

@c0ldness

• Рост цен в декабре с коррекцией на сезонность и в пересчете на год +6.3%, без учета повышения ЖКХ, перенесенного с 2023 года, 1.7% - т.е. в два раза ниже целевых 4% росли цены в декабре

• Почему? Аномально низкий рост цен в продах - нормальный декабрь дает рост в ~1.5% м/м, сейчас 0.7% м/м, т.е. аномально низкий рост в продах компенсировал всю эту историю с ЖКХ: вклад от низкой инфляции в продах 0.3пп, от ЖКХ чуть меньше 0.4пп

@c0ldness

🔮 План по инфляции на год

• март: 4.1% г/г
• июнь: 4.1% г/г
• сентябрь: 4.8% г/г
• декабрь 5.1% г/г

🦆 Страшно - что может пойти не так: разворот в инфляции в продах, рост расходов федбюджета выше 30 трлн. руб., рубль против $ слабее 72 в среднем

• Точных прогнозов нет - все эти цифры для самоконтроля, товарищи

Хороших выходных!

@c0ldness

Мне всё же кажется, что к концу года есть риски инфляции ближе к 8-10%. Понимаю, что сейчас признаков нет. Но вероятная картина 2023: сокращение рабочей силы по разным причинам, масштабные бюджетные расходы, эмиссия через продажу ФНБ ЦБ или госдолга КБ, стимулирующее регулирование банков, целевое кредитование и индексации зарплат в ОПК, лоббирование неэффективных инвестиций в импортозамещение, шоки относительных цен по мере перераспределения отраслей. Государство по политическим причинам не может финансировать операцию налогами, предпочтет сделать это инфляцией. По-моему, это - стандартный сценарий таких событий. Почему будет иначе?

🇸🇦 Темная сторона розничного инвестирования: опыт Саудовской Аравии

🖋️ Елена Бакланова

• В начале 00-ых рост цены нефти дал экспортерам пожить на широкою ногу. В Саудовской Аравии рост доходов выливался в волну роста фондового рынка и революцию розничного инвестирования.

• К 2005 году в рынке были сбережения у 50% взрослого населения страны, а операции публики в торгах акциями превышали 95%.

• Хотя дело было на Ближнем Востоке, рынок больше походил на дикий запад: эмитенты систематически не раскрывали отчетность, вместо этого инвесторы руководствовались аналитикой анонимных форумов со слухами и рассылками «сигналов» по СМС, усилий по предотвращению манипулирования не предпринималось, а банки были рады кредитовать розничных инвесторов и нагружать их риском

• Какое-то время все были счастливы – рынок рос, а неуверенные попытки местного регулятора по введению тестирования или ограничения доступа к самым рисковым активам не находили поддержки, так как риск пока воспринимался как теоретический и надуманный

• Но все заканчивается. К концу 2005 г. Рынки региона начали валиться: первым пошел Дубай в ноябре 2005 г., за ним Египет в начала 2006, а затем не выдержала и саудовская биржа – наплыв сообщений на форумах о том, что «это конец» вызвал первую волну падения, а закрытие позиций с плечом добило рынок

• Чтобы успокоить рынки центральный банк пытался фондировать покупки институциональных инвесторов, но это не спасло ситуацию. После того, как пыль осела, а рынок сложился в 3 раза, были проведены реформы: появились обязательные требования по раскрытию отчетности и корп.управлению, а на биржу запустили иностранные фонды, которые брали более длинный взгляд и стабилизировали рынок

🇷🇺Что этот опыт значит для России?

• В следующем году публика потянется на фондовый рынок "от безысходности". Так считает Минфин, так и будет, судя по опыту ЮАР 80-ых, дорогой которых мы идем с удивительной точностью.

• Рост инвестиций в домашние акции сначала будут приветствовать, а рынок будет расти. Чтобы первые победы не обернулись очередным горьким разочарованием нужно:

1) скорее лечиться от статистической слепоты: вернуть раскрытие отчетности компаний и банков, вернуть закрытую официальную статистику,

2) вести бескомпромисную борьбу с анонимной аналитикой, квази-инсайдами и прочим манипулированием

3) стимулировать институциональное инвестирование на рынке акций - возродить систему накопительных пенсий, ввести наконец ИИС-3, любыми способами увеличить вложения дружественных нерезов на рынке

⚔️ Источники:
• Frank RG, Минфин: граждане придут на фондовый рынок «отчасти от безысходности»
• IMF, Financial Market Update, 2006
• Alfanea&Chebbi, Does Investor Sentiment Influence Stock Price Crash Risk Evidence from Saudi Arabia
• FT, Saudi investors ‘in the dark’ as index falls
• Khaliij Times, Saudi stock market crash in ’06 not linked to liquidation of bank credits to family sector

@c0ldness

🙏 Мы должны сделать 1 февраля днем финансовой грамотности

• Именно в этот день Денис Громов пожертвовал личным состоянием, чтобы дать самый дорогой в истории России урок финграмотности всему обществу

@c0ldness

Когда читаешь такие "программные" тексты всегда вскипает желание прокомментировать.

"Безысходность" и массовый инвестор. В чем для массового инвестора состоит безысходность, от которой он пойдет в акции?... Данные ЦБ довольно ярко показывают, что народ находит лазейки для перевода капитала из РФ.

Взять риск российских акций, скоррелированных с экономикой РФ, от безысходности...

Санкционным олигархам может быть сложнее (хотя конечно это предположение). Может они от безысходности что-то купят - особенно в интересах дальнейшей монополизации в своих секторах присутствия. Но думаю, все что дальше в тексте написано к этой группе отношения не имеет.

🇨🇳🇨🇳 🇨🇳 Через 20 минут выступление вице-премьера Лю Хэ

+ спецсекция WEF: China’s Next Chapter - Li Xin, Nicolas Aguzin, Jane Sun, Kevin Rudd, Weng Jieming, Marcos Troyjo

@c0ldness

🗝️ Ниже Urals, ниже профицит

• Профицит текущего счета в 4кв22 снизился на -$10.4 млрд против 4кв21 до 31.4 млрд. главным образом из-за падения цены нефти: средний Urals в 4кв22 $63/бар. против $78/бар. год назад

• С тех пор Urals упал до $47/бар. в первой половине января - это для контекста средние уровни 2016-17 гг.

• Если дисконт не снизится, то мы можем рассчитывать, что экспорт в 2023 снизится до уровней тех лет, т.е. до ~$370 млрд./год

• Это на 260 млрд. меньше экспорта текущего года, и даже на $10 млрд. меньше суммы импорта и платежей по процентнам, дивидендам и труда нерезам, не говоря уже об оттоке капитала за рубеж выросшей российской диаспоры этого года

• Все эти оттоки должны будут стать меньше в этом году - меньше импорта, меньше оттока капитала -, если дисконт Urals не упадет, - и рыночный механизм у этого один: ослабление курса, =>, продолжаем закладывать средний USDRUB в 72 или слабее в прогнозы инфляции

@c0ldness

Счет текущих операций в декабре почти обнулился

Профицит текущего счета платежного баланса в прошлом году почти удвоился до $227,4 млрд, сообщил предварительные оценки Центробанк. Профицит торгового баланса составил $282,4 млрд, по финансовому счету минус: $55 млрд.

То, что текущий счет будет рекордным за счет торгового баланса, было понятно несколько месяцев назад: в начале года цены на сырье были высокими, а импорт рухнул. Это отмечает в своих комментариях и ЦБ. Однако ближе к концу года все пошло наперекосяк: цены на нефть стали падать, а импорт – восстанавливаться. В стоимостном выражении он вернулся на докризисный уровень, оценивали аналитики по данным о бюджетных доходах от импорта. В IV квартале профицит торгового баланса сократился на 30% – с $65,6 млрд до $45,9 млрд.

Профицит текущего счета сокращался: в III квартале было в среднем $17,7 млрд в месяц, в октябре – $17,1 млрд, в ноябре – $10,3 млрд. По итогам 11 месяцев он составил $225,7 млрд – всего на $1,7 млрд меньше, чем по итогам года. Эти $1,7 млрд и есть декабрьский профицит текущего счета. Сумма немаленькая, но по меркам рекордного прошлого года это почти обнуление, минимум с 2020 г.

Это сокращение стало главной причиной 20%-ого обвала рубля в декабре. И неважно, в чем именно дело – сокращении экспортных доходов или экстремальных закупках импортеров, опасавшихся ужесточения санкций (участники рынка выдвигали обе версии).

«Снижение мировых цен на энергоносители вкупе с увеличением дисконта для сорта нефти Urals привело к падению экспортной выручки на $20 млрд (до $31,4 млрд в IV квартале с $48 млрд в III)», – отметил экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. В декабре средняя цена бочки Urals составила $50,5 за баррель, а в январе опустилась ниже $50.

Профицит текущего счета будет сокращаться в этом году, «осложняя усилия властей по стабилизации рубля и инфляции», считает Исаков. Этому способствует и отток сбережений россиян за рубеж (последние данные были за октябрь – около $5 млрд). «Рост совокупного дефицита первичных и вторичных доходов в значительной степени связан с динамикой личных трансфертов, включая оплату труда: их поступление от нерезидентов сократилось, а направление за рубеж увеличилось», – констатирует регулятор.

​​​​🕕 Сегодня в 18:00 в эфир Pro Markets - ACI Russia мы пригласили Александра Исакова, Сергея Хестанова, Кирилла Кононова, Антона Табах и Игоря Суздальцева

⁉️ Евгений Егоров порассуждает с нашими гостями о том, действительно ли появление новой мировой валюты-гегемона маловероятно, как утверждают эксперты Credit Suisse в своем докладе «Будущее мировой монетарной системы»⁉️

📍Эфир в Телеграм
📍Эфир в Clubhouse

Подключайтесь, высказывайтесь, пишите свои комментарии 👇🏻👇🏻
Ждём вас!

👆 Товарищи, увидимся тут - хочу узнать, что думают уважаемые коллеги: Сергей Хестанов, Кирилл Кононов, Антон Табах и Игоря Суздальцев

@c0ldness

🇨🇦 Банк Канады впервые опубликует протоколы заседания по процентным ставкам - 3 причины, почему этот опыт не нужно повторять 🇷🇺, а решения по ставкам НЕ должен принимать Совет директоров

Искусство денежной политики в том, чтобы управлять ожиданиями банков и инвесторов по будущей траектории ставок

На следующей неделе Банк Канады запускает эксперимент: чтобы точнее управлять ожиданиями после заседания по ставке, центральный банк впервые выпустит его протокол

Зачем? Этот протокол должен дать полный обзор разных позиций и оценок, которыми делились члены совета по процентным ставкам в обсуждении - то есть вместо "усредненного" мнения мы получим все распределение мнений

В теории это поможет тем, кому канадские ставки важны, понять какая логика стоит за их текущими, и что важнее, будущими изменениями

⚔️ Что тут интересного для 🇷🇺?

В этом году Банк России завершает большой обзор денежной политики - то есть посмотрит на опыт последних 8 лет таргетирования и инфляции, чтобы понять нужно ли что-то подкрутить в том, как принимаются решения и доводятся до публики

Сегодня Банк России протоколы обсуждений не публикует, но тот факт, что другие ключевые центральные банки дрейфуют в эту сторону может подтолкнуть к пересмотру позиции - серьезные сторонники у идеи уже есть - например, @helicoptermacro 

Наша позиция в том, что протоколы не нужны. Вот три причины не публиковать протоколы (первые 10 лет после заседания - потом нужно):

1. Публикация протокола снизит свободу и открытость обсуждения. Разнообразие мнение (которое и так критически низкое) снизится еще сильнее. Об этом говорит открыто опыт Феда:

I was opposed to the idea of throwing these meetings open. The FOMC was our primary decision-making body,” Greenspan said later. “If its discussions were made public, with the details of who said what to whom, the meetings would become a series of bland, written presentations. The advantages to policy formulation of unfettered debate would be lost.

Even with a long delay in releasing trannoscripts, Fed officials were concerned that their open discussion would turn meetings into a more formal and noscripted affair. This fear was borne out, at least partially. Even a casual reader of trannoscripts will see a more formal tone from many FOMC members after they become aware of the trannoscript process. 


2. Протоколы не покажут ничего сверх того, что уже расписано в пресс-релизе - увеличит уровень шума к сигналу - обсуждение "заметных" тезисов заместит обсуждение важных и не увеличит понимание принятого решения

3. Протокол и резюме обсуждений может отражать лишь прозвучавшие "изначальные" позиции участников, но не их итоговые позиции на момент принятия решения - то есть они не дают понимания, как поменялись взгляды в результате обсуждения - а это самое важное для прогноза будущих решений и это и есть в текущем релизе

🗝️ Настоящая проблема не в том, как рассказывается о решении, а в том как оно принимается - дело в самом Совете директоров

У Банка России нет выделенного органана принятия решений по денежной политике - его принимает Совет директоров

Почему это проблема? Большинство директоров - не специалисты по денежной политике: и не занимаются ни прикладной, ни теоретической работой связанной с тем, как ключевая ставка влияет на экономику. Они часто присоединяются к обсуждению лишь в день заседания

Почему так устроено? Это наследие прежнего режима "фиксированного валютного курса" - денежная политика заключалась лишь в том, чтобы время от времени менять ширину валютного коридора и была вторична

Хорошо бы, если бы результатом обзора денежной политики стало понимание того, что Банку России нужен "комитет по денежной политике" - выделенный орган из председателя и тех зампредов и глав подразделений, которые занимаются денежной политикой на постоянной основе

В идеальном мире - такими главами подразделений могли бы быть главные экономисты главных управлений Банка России - они уже участвуют советом, могли бы - голосом

🦣 @c0ldness

Интересный пост и с выводом про «комитет по денежной политике» скорее согласен. А вот про то, почему минутки не нужны, не согласен:

1. Первый аргумент - он скорее не про протоколы заседаний, а про стенограммы. Но никто не же говорит про публикацию стенограмм заседаний? Текущий пресс-релиз по факту и есть протокол заседания - его просто нужно расширить, чтобы видеть логику решения.

2. По такой логике не нужны ни пресс-конференция, ни доклад о ДДКП, ни другие материалы. Они все могут усилить шум, разве нет?

3. В чем проблема отражать не только изначальные, но и итоговые позиции? И объяснять, почему в итоге консенсус СД пришёл к такому решению.