🌍 Неделя саммита Россия - Африка на @workingpaper

На этой неделе Москва встречала парламентариев Африки

Чтобы понимать континент, нужно оставаться в курсе его экономических проблем и повестки - это тяжело и сделать тут вряд ли что-то можно

Наш посильный вклад в том, что с этой недели в ленте @workingpaper будут исследования центральных банков двух крупнейших стран континента и главного местного банка развития:

🇿🇦 Резервного банка ЮАР - вот их исследование о том, есть ли признаки фискального доминирования в стране

🇳🇬 Банка Нигерии - вот их оценки того, как быстрый рост госдолга влияет на частные инвестиции

🌍 Африканского Банка Развития - неплохая заметка о колониальных корнях долговых кризисов на континенте

Египет добавим, когда у центрального банка появится серия исследований, но, судя по ситуации, перед этим стране предстоит решить более насущные проблемы

@c0ldness

Working Paper 358 - The Colonial Origins of Banking Crisis in Africa

🌍 African Development Bank

Read

🔮@c0ldness

Is South Africa falling into a fiscal-dominant regime

The sustainability of fiscal policy has been at the forefront of policy analysis since the global financial crisis and subsequent debt crises. With the elevated government debt levels observed globally, the emergence of fiscal dominance has caused some concern. In this paper we assess whether there was or is evidence of fiscal dominance in South Africa by determining periods in which fiscal and monetary policy was passive or active. By estimating a Markov switching model on the reaction functions of a fiscal and monetary policy rule, we find that there has been some evidence of fiscal dominance in South Africa since 2016.

🇿🇦 South African Reserve Bank

Read

🔮@c0ldness

🇷🇺 Статистика и события - неделя

Понедельник 27/03
• Доля инвестиций нерезидентов в объеме выпусков облигаций федерального займа01.03.2023 - подробности

Среда 29/03
• Информация для ведения мониторинга социально-экономического положения субъектов Российской Федерации - подробности
• О финансовых результатах деятельности организаций в январе 2023 года - подробности
• Деловая активность организаций в России в марте 2023 года - подробности
• Об оценке индекса потребительских цен с 21 по 27 марта 2023 года - подробности
• Об объёме производства нефтепродуктов с 20 по 26 марта 2023 года и потребительских ценах на них - подробности
• Доклад «Социально-экономическое положение России» январь-февраль 2023 г. - подробности
• Социально-экономическое положение России - подробности
• О динамике цен на бензин автомобильный и ресурсах нефтепродуктов в феврале 2023 года - подробности
• О промышленном производстве в январе-феврале 2023 года - подробности
• Внешний долг Российской Федерации01.01.2023 - подробности
• Внешний долг Российской Федерации в национальной и иностранной валютах01.01.2023 - подробности
• Внешний долг Российской Федерации по срокам погашения и финансовым инструментам 01.01.2023 - подробности
• Международная инвестиционная позиция Российской Федерации. Основные агрегатыIV квартал 2022 г. - подробности
• Международная инвестиционная позиция Российской Федерации. Стандартные компоненты (по состоянию на дату) 01.01.2023 - подробности
• Платежный баланс Российской Федерации (основные агрегаты)IV квартал 2022 г. - подробности

Четверг 30/03
• Сведения о размещенных средствах (информация о кредитах, предоставленных физическим лицам)01.03.2023 - подробности
• Общий объем международных резервных активов, по состоянию на конец рабочей недели еженедельные значения - подробности
• Зерно и продукты его переработки в Российской Федерации - подробности
• Краткосрочные
экономические показатели
Российской Федерации - подробности
• Сведения о привлеченных средствах (информация о средствах организаций, банковских депозитах (вкладах) и других привлеченных средствах юридических и физических лиц, бюджетных средствах на счетах, открытых в кредитных организациях)01.03.2023 - подробности
• Показатели рынка жилищного (ипотечного жилищного) кредитования01.03.2023 - подробности

Пятница 31/03
• Структура подозрительных операций и секторы экономики, формировавшие спрос на теневые финансовые услуги - подробности
• Денежная база в узком определении (Еженедельные значения)еженедельные значения - подробности
• Денежная масса М2 (национальное определение)01.03.2023 - подробности
• Обзор банковской системы01.03.2023 - подробности
• Обзор банковской системы (в соответствии с требованиями ССРД МВФ) 01.03.2023 - подробности
• Обзор центрального банка01.03.2023 - подробности
• Операции сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами01.01.2023 - подробности
• Платежный баланс Российской Федерации. Cтандартные компоненты IV квартал 2022 г. - подробности
• Финансовые активы и обязательства сектора «Домашние хозяйства»01.01.2023 - подробности
• Брутто - объем открытых позиций по операциям с производными финансовыми инструментами внебиржевого рынка01.03.2023 - подробности
• Обзор кредитных организаций01.03.2023 - подробности

@c0ldness

❔Что ждем на следующей неделе?

Сборник данных за февраль выйдет в среду - думаю, что основная история будет в росте реальных зарплат в 1.5% г/г или чуть выше

• Чтобы подготовиться к волне комментариев "вот-видите-зарплаты-растут-выше-производительности" рекомендуем начать с классической статьи Капелюшникова десятилетней давности "Производительность и оплата труда: немного простой арифметики"

• Его простая арифметика состоит в том, что рост номинальных заработных плат относительно с роста инфляции мало что говорит о том, как меняется производительность

• Ответ на этот вопрос дает изменение затрат на труд на единицу выпуска - unit labour cost - которые кроме роста оплаты труда учитывают изменение выпуска в отрасли, изменение занятости, а изменение цен производителя, а не потребительскую инфляцию

• В самом просто случае - если цены производителя растут на 20%, а заработные платы на 10% - проблем с производительностью труда нет, в ином случае - скорее есть

• Кроме того, на следующей неделе план по расходам федерального бюджета на 2023 может перешагнуть 30 трилл. - ждем поток комментариев в жанре "праздник круглой цифры"

• Наконец, Банк России выложит годовой отчет за прошлый год - может быть интересно, но мы, как люди ориентированные на будущее, скорее ждем начала публикации материалов обзора денежной политики - тезисы Банка России о возможности пересмотра целевой инфляции на 3% в первую очередь

@c0ldness

Капелюшников, (2014) "Производительность и оплата труда: немного простой арифметики"

@c0ldness

Капелюшников писал 10 лет назад, но начинать беспокоиться о высокой доле оплаты труда в ВВП все так же рано

Так, в прошлом году доля оплаты труда в структуре ВВП по доходам упала до 39.6%

Что такое 39.6%? Это самая низкая доля труда в распределении национальных доходов с 1995 года, и на 5 пп ниже средней доли в 45.4% за последние 10 лет

Нормализация доли оплаты труда в ВВП до ~45% - это еще одно основание ждать, что 2023 станет годом потребления

@c0ldness

не очень понял смысл: реальные зарплаты растут, производительность от них не зависит (производительность же вообще выпуск на время, не понимаю, в общем) из-за этого вырастет потребление? а если просто вырастет норма сбережений? например, сценарий более мягких 80х, когда инфляции нет, зарплаты растут, сбережения растут, а потребление стагнирует?

да, это два разных тезиса:

1) сам по себе рост реальных з/п != рост выше производительности - все как ты пишешь, нужно смотреть на изменение выпуска + занятости + цен производителя

2) интересная гипотеза - да может быть, но мне кажется, что у нас сберегательное поведение задается кредитным циклом в рознице - если кредитование будет слабым, то все будет как ты пишешь

Кстати ЗП да. Северсталь и Фосагро с 1 апреля поднимают оклады на 15%

🐀 Зарплата вместо льгот

РБК пишет об эксперименте с льготной ипотекой для госслужащих

Вместо (довольно необычной) практики единной выплаты на покупку недвижимости Минфин предлагает новую программу льготной ипотеки

По задумке "она должна будет мотивировать их к «эффективному труду»"

Там довольно много комментариев и предложений, но нет одного, самого очевидного - просто повысить заработные платы в госсекторе до конкурентного уровня

@c0ldness

Межстрановые исследования по экономике труда почти везде находят "премию" за занятость в госсекторе - зарплаты госслужащих, с учетом уровня образования, должности и прочего обычно выше аналогичных заработных плат в частном секторе

@c0ldness

Но у нас свой путь - вот ЦСР пишет в 2018 году о "скидке" за навыки в госсекторе:

Анализ показывает, что недоплата работникам бюджетного сектора по отношению к сопоставимым (с аналогичными наблюдаемыми характеристиками) работникам небюджетного сектора составляла в среднем около 30%.

Те же скидки находят, на сколько помню, и Гурвич с Хазановым здесь

🔮 Возможно, уход от единой выплаты к субсидированию ставки рационален, но так же возможно, что рациональнее сосредоточиться на закрытии разрыва в оплате труда между частным сектором и госслужбой

@c0ldness

В рамках развития рыночной модели мы хотим, чтобы доля государства в экономике была меньше или больше?

Это сложный вопрос, да - мне кажется, что вопрос в том, 1) какие расходные приоритеты, и 2) у нас доля государства в ВВП не кажется избыточной в межстрановых сравнениях

Просто один сектор экономики имеет весьма пристойные лоббистские позиции)

Необходимо еще рассмотреть:
-замена индексации пенсий работающим пенсионерам льготной ипотекой
-рост пенсионного возраста на 1 год снижает базовую ставку по ипотеке на 1 п.п.
-отменить надбавки за классное руководство учителям - заменить на выплату по льготной ипотеке
-компенсация наличными по депозитам в лопнувших банках от АСВ будет заменена на снижение ипотечного кредита

Я в 2017 году делала текст про призыв людей из бизнеса на госслужбу. И там один жаловался, что есть натуральные льготы вроде санатория или своей поликлиники. А лучше: платите больше и дайте нормальный дмс

https://republic.ru/posts/84000

Книги.

В марте прочитал вот эти две книги:

https://www.labirint.ru/reviews/goods/539539/ (Олег, спасибо!)

И про ЦБ в Германии:

«Главный финансист Третьего рейха. 1923-1948» http://www.litres.ru/68521389 (спасибо, Александр!)

В апреле прочитаю наконец-то Николенко (2018):

https://www.litres.ru/a-kadurin-13464223/glubokoe-obuchenie-pogruzhenie-v-mir-neyronnyh-29817855/

И конечно про ЦБ (2023), спасибо Александре за рекомендацию:

https://www.amazon.com/Rise-Central-Banks-Financial-Capitalism/dp/0674270517

#Books

📓 2 урока Ялмара Шахта

• немецкий центральный банк стабилизировал марку и инфляцию хотя страна платила репарации и дефолтила по внешнему долгу: пока центральный банк независим, он сможет стабилизировать и инфляцию, и занятость

• залог мира в Европе - свободная торговля и отсутствие границ - другой основы у мира нет и не будет - после второй мировой войны долгий мир в Европе был результатом объединения рынков, =>, новый долгий мир на всем континенте может быть основан только на общем рынке размером в континент

Название книги не точное - большая часть карьеры Шахта пришлась на до-военный период

@c0ldness

СКОЛЬКО НУЖНО ЛЬГОТНОЙ ИПОТЕКИ?

На прошлой неделе мы разобрали, почему ЦБ хочет свернуть излишние льготные ипотеки. А вчера состоялась очередная заочная перепалка между ЦБ и Минстроем за право выдавать столько ипотек, сколько население сможет унести, невзирая на финансовую стабильность. Давайте теперь посмотрим на проблему глазами строителей. Вспомогательный график ниже.

Как бы мы не ругали льготную ипотеку за рост цен, она смогла решить поставленную задачу: застройщики стали больше строить (синие столбики на графике; здесь все показатели рассчитаны как скользящее среднее за последние 12 месяцев, то есть январь 2021 - это среднее за февраль 2020-январь 2021, февраль 2022 - среднее за март 2021-февраль 2022 и так далее). Но задача Минстроя - довести этот показатель до 120 миллионов квадратных метров с текущих 98 к 2030 году. Для этого нужно привлечь в отрасль больше инвестиций, которые, как правило, привлекаются высокой доходностью.

Наш отдел анализа данных и машинного обучения, скачав все проектные декларации объектов, введенных в эксплуатацию в первом квартале 2023 года, из единой информационной системы жилищного строительства утверждает, что средняя маржинальность строительства составляет порядка 20%, при этом на этапе строительства в этих домах было продано 80% квартир. То есть если продать все квартиры в доме, маржинальность будет 0.2/0.8=25%, а если 70%, то 0.25*0.7=17.5% и так далее (при неизменных ценах).

Это не ужасно, но и не хорошо, учитывая риски, связанные со стройкой. 20% и 80% - это средние показатели по России и по всем застройщикам. Но если вы думаете, что в Москве эти показатели кратно лучше, то не всегда так - все сильно зависит от стоимости и условий приобретения земельного участка.

Но проблема в том, что средние распроданности при вводе на уровне 80% - это заслуга 2020-2021 года, когда спрос был на пике, а жилья строилось относительно меньше, поэтому охотно покупали то, что будет готово через год и через 2 (относительно низкое предложение в тот период - фактор роста цен, про который часто забывают). Красная линия на графике показывает, как изменилась среднегодовая распроданность почти готового жилья (будет введено в текущем календарном году), бледно-синяя, которое будет готово в следующем календарном году, желтая - через два года. Эти показатели снизились на 9, 7 и 6 процентов соответственно, при том что среднегодовой портфель строительства за тот же период подрос на 2.7%. Это очень сильное снижение, которому не помешали максимально лояльные условия кредитования в виде околонулевых ипотечных ставок.

Что это значит?

👉Во-первых, пространство для снижения цен есть у некоторых крупных застройщиков, но существенная часть рынка - небольшие региональные игроки, которые не могут себе позволить опускать цену иначе упадут ниже себестоимости (но могут переждать худшие времена на кредитных деньгах проектного финансирования).

👉Во-вторых, министерство строительства заинтересовано в высокой маржинальности строительства, то есть снижению цен будут сопротивляться на самых высоких этажах. Поэтому дискуссии о поддержке спроса через дешевую ипотеку не кончатся никогда. Хотя рынку нужна одна программа, по которой условия не будут меняться два раза в год в течение лет так 10 (нереалистичная предпосылка, согласен).

👉В-третьих, жилищное строительство сейчас является самым узким место российской экономики. У отрасли есть запас на 2023 год, но в 2024 продажи должны быть не ниже, а лучше выше рекордного 2021 года. Для этого вряд ли достаточно будет роста реальных зарплат на 1%, льготной ипотеки для федеральных чиновников и прочих косметических мер. Но бюджет, как известно, не резиновый