​​Банк России повысил ключевую ставку до 18%
 
Ускорение инфляции в мае-июне, а также направленные комментарии представителей Банка России до заседания укрепили ожидания аналитиков в повышении ключевой ставки до 18%. Ожидания реализовались.

Банк России отмечает возросшую инфляцию и инфляционные ожидания, отсутствие признаков устойчивого замедления экономической активности. И дает нейтральный сигнал на будущие решения:

Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях

В обновленном прогнозе Банка России инфляция (4,3-4,8% -> 6,5-7%), ключевая ставка (15-16% -> 16,9-17,4%) и рост ВВП (2,5-3,5% -> 3,5-4%) в 2024 г. были пересмотрены «вверх». Возвращение инфляции к 4% предполагается в 2025 г., вместе с диапазоном ключевой ставки (10-12% -> 14-16%). Что предполагает ключевую ставку от 10% до 12% к концу 2025 г.

​​Китай рвется к независимости от импорта химии

Китайские компании имеют амбициозные планы не только по созданию собственных мощностей по выпуску полиолефинов. Не менее смелые планы в КНР и в производстве метанола. По данным Global Data к 2030 г. в Китае может быть введено до 11,6 млн т/год новых мощностей по производству метанола, большая часть из этих проектов уже находится на этапе строительства. В 2020-2023 гг. ежегодный импорт метанола в КНР составлял 11-15 млн т год, т.е. прогнозируемый Global Data массивный ввод мощностей приведет к значительному снижению импортного спроса на метиловый спирт в Китае.

Для российских производителей и экспортеров метанола рост самообеспеченности Китая – дополнительный стимул для инвестирования в мощности по его переработке внутри РФ (что непросто в условиях насыщенности российского рынка основными производными метанола).

Пока зависимость Китая от импортного метанола остается высокой. В 2023 г. российский экспорт метанола в Китай достиг своего рекорда в 760 тыс. т. За первые 4 мес. 2024 г. китайские покупатели увеличили импорт метанола на 6% г/г, в т.ч. из России - на 51%.

​​Дайте два! Спрос на офисы превосходит все ожидания, но есть нюанс

Ситуация на офисном рынке Москвы показывает, как сложно Центральному банку охладить экономику через увеличение ключевой ставки. Крайне высокий уровень спроса на офисы привел к снижению доли свободных площадей в классе А в Москве до 7,3%. Этот спрос оказался достаточно неожиданным для рынка - консенсус-прогноз доли свободных площадей в классе А существенно пересмотрен в сторону снижения.

Крупных блоков в центре столицы нет, рынок внутри ТТК находится на стороне арендодателя. Иная ситуация ближе к МКАД и за ее пределами. Там есть вакантные площади, они предлагаются по сравнительно низким ставкам. Это приводит к тому, что средневзвешенные запрашиваемые ставки на свободные блоки в классе А снизились за 2 кв. 2024 г. Но это влияние исключительно изменения структуры вакантного предложения - наличия офисных площадей за МКАД и их отсутствия в центре Москвы.

Сохранится ли тренд снижения вакантности в 2025-2026 гг.? На рынок все больше и больше будут выходить бизнес-центры, которые строились для продажи частным инвесторам отдельными блоками. И конкуренция со стороны значительного количества небольших собственников будет сдерживать долю свободных площадей от дальнейшего снижения.

​​Количество ПВЗ в России превысило 100 тыс. точек

По итогам 2023 г. количество брендированных пунктов выдачи заказов (ПВЗ) и постаматов у российских маркетплейсов выросло до 112 тыс. точек (+45% г/г), из которых на брендированные ПВЗ пришлось 93 тыс. (+60% г/г).

Большая часть брендированных ПВЗ работает по модели франчайзи, а маркетплейсы предоставляют им небольшие субсидии на открытие ПВЗ. Это позволяет маркетплейсам сэкономить на создании и обслуживании сети ПВЗ, а также быстро покрыть ими всю страну c минимальными затратами.

В 2024 г. компании продолжили наращивать свою инфраструктуру. Количество ПВЗ Ozon выросло до 50 тыс. (+13% г/г), а Яндекс Маркет планирует открыть 3-5 тыс. ПВЗ. Однако в ближайшие годы ожидается постепенное замедление темпов роста количества ПВЗ.

Во-первых, маркетплейсы активно развивают партнерство с другими службами доставки (Почта России, 5POST, СДЭК, Cainao), что снижает необходимость открытия ПВЗ в отдельных регионах.

Во-вторых, маркетплейсы долгое время не ограничивали возможность открытия нескольких ПВЗ от разных предпринимателей в 1 районе. В результате часть уже существующих ПВЗ сталкивается со снижением потока клиентов и доходов, что может привести к их банкротству. 

В-третьих, по мере замедления темпов роста оборотов маркетплейсов, усилится конкуренция между ПВЗ за клиентов. Это будет стимулировать их переходить к мультибрендовому формату, то есть выдавать заказы сразу нескольких площадок, что позволит увеличить доходы. В результате часть ПВЗ закроется, так как не будет необходимости в наличии 4 ПВЗ от разных маркетплейсов в 1 районе города.

​​Как изменился макроконсенсус после заседания ЦБ?
 
Банк России повысил ключевую ставку до 18% и в обновленном прогнозе обозначил возможность как сохранения ставки, так и ее повышение до 20% к концу года.
 
Ожидания аналитиков, опрошенных Центром ценовых индексов после заседания, говорят о меньшей вероятности дальнейшего повышения. Большинство «голосует» за 18% как пик ключевой ставки в текущем цикле денежно-кредитной политики. Об обновлении консенсуса ЦЦИ пишет Ъ.
 
Обновленный прогноз регулятора не столько изменил консенсус, сколько усилил сформированный до заседания нарратив о том, что быстрого снижения ожидать не стоит – прогноз аналитиков 12% на конец 2025 г. Столько же, сколько ожидалось на конец текущего года в марте.
 
Развилкой для дальнейшего направления изменения ключевой ставки станут первые результаты трансформации льготных программ кредитования и проект бюджета на 2025-2027 гг.
 
Более подробная информация по консенсус-прогнозу Центра ценовых индексов доступна по запросу. Пишите нам на forecast.center@gazprombank.ru

Отчего так в России березы ПВЗ растут?

В большинстве стран мира для решения вопроса последней мили маркетплейсы предпочитают пользоваться услугами курьерских служб. Однако российские маркетплейсы выбрали не стандартное для мирового рынка решение – создание сети брендированных пунктов выдачи заказов (ПВЗ) по модели франчайзи.

Данное решение может быть обусловлено несколькими причинами:

1. Сложности с курьерской доставкой. Многие регионы и населенные пункты в стране находятся на больших расстояниях от распределительных центров и других инфраструктурных объектов логистики. При таких условиях доставка через курьерские службы экономически нецелесообразна. Более того, на заре развития онлайн-торговли люди боялись, что им привезут бракованный товар или не тот. Доставка через ПВЗ позволяла потребителям проверить товар и без проблем оформить возврат.
 
2. Существующие сети ПВЗ не могут обслужить масштабные и быстрорастущие потоки маркетплейсов. Крупнейшая в России коммерческая, открытая для всех клиентов сеть ПВЗ СДЭК доставляет около 100 млн посылок в год, при этом за 2023 г. крупнейшие маркетплейсы России доставили около 3,9 млрд заказов.

3. Высокая плотность застройки. По доле людей, живущих в многоэтажных домах, Россия на одном из первых мест в мире. Соответственно, можно легко найти недорогое помещение, в пешей доступности от которого будет жить много тысяч людей, для открытия ПВЗ.

4. Конкуренция между маркетплейсами. Так, в США Amazon — лидер рынка онлайн-торговли, в России же идет борьба между несколькими площадками. Для каждого из крупных маркетплейсов наличие собственных ПВЗ стало конкурентным преимуществом, инструментом защиты и увеличения своей рыночной доли.

​​Выпуск автомобилей не поспевает за рынком

По итогам 1 пол. 2024 г. производство легковых автомобилей в России увеличилось на 63% к и составило 330 тыс. шт. Текущих объемов выпуска все еще недостаточно для удовлетворения потребностей рынка – более 50% реализованных в 1 пол. 2024 г. автомобилей были импортными. С высокой загрузкой работают заводы Lada и Haval. Набирают обороты предприятия, сменившие выпускаемые модели – Автотор и Москвич, где используется 10-20% доступных мощностей. Прочие заводы пока выпускают продукцию мелкими партиями, а их загрузка не превышает 5-10%.

Восстановление объемов производства на автомобильных заводах может стимулировать предлагаемая индексация утильсбора 1 октября 2024 г. По опубликованному проекту постановления, в 2024 г. повышение сбора составит 70-85%, а в 2025-2030 гг. – 10-20% ежегодно. Негативные последствия решения – рост цен на импортные автомобили, например, авто с объемом двигателя от 1 до 2 литров станет дороже на 260 тыс. руб., а с двигателем 2-3 литра – на 720 тыс. руб., что добавит к цене таких автомобилей 10-20%. Принятие поправок при текущей структуре рынка и доле продаж импортных автомобилей позволит дополнительно пополнить бюджет на 200-300 млрд руб. в год.

​​Снижение ставки в США ожидается в сентябре. Китай снижает ставки и планирует очередную реформу монетарной политики

По итогам прошедшего заседания ставка ФРС оставлена без изменений на уровне 5,5% по верхней границе коридора. Американский ЦБ дал рынку сигнал о вероятном снижении ставки на заседании в сентябре, если не возникнет сложностей с дальнейшим снижением инфляции.

Пока картина выглядит двоякой: с одной стороны, вышли позитивные данные по ВВП за 2 квартал (рост на 2,8% против 1,4% в 1 кв.). С другой стороны, показатель инфляции PCE оказался выше ожиданий (+2,9% против +2,7%). Рынки, однако, уже фактически убеждены в снижении ставки ФРС в сентябре, вероятность этого оценивается близко к 90%.

Еще одной интересной темой из мира центральных банков последних недель стало обсуждение возможных изменений в монетарной политике ЦБ Китая. Народный банк КНР хочет изменить свою систему процентных ставок, сделав ее более похожей на существующую в ЦБ развитых стран.

Сейчас система процентных ставок в Китае сложна и включает в себя среднесрочную ставку по кредитам на 1 год (ставка MLF), ставку по операциям обратного РЕПО, которая является краткосрочной. Также существуют индикативные ставки LPR на 1 и 5 лет, которые основаны на ставке MLF и используются для ценообразования долгосрочных ссуд и ипотеки. Такое многообразие ставок усложняет понимание рынком политики ЦБ Китая. Чтобы изменить эту ситуацию, НБК хочет выделить одну основную ставку, которая будет выполнять роль ключевой. Скорее всего, это будет ставка по операциям обратного РЕПО на 7 дней, к ней сейчас приближены рыночные ставки.

Недавнее снижение процентных ставок НБК также началось со ставки семидневного РЕПО, а не с MLF, как это бывало прежде. Видимо, таким образом ЦБ уже начал обозначать эту ставку как основную в своей политике. Переход на новый бенчмарк потребует времени, а новые изменения в уровне ставок в Китае состоятся, скорее всего, не ранее сентябрьского снижения ставки ФРС.

​​Транспорт не роскошь? Цены на морские суда обновляют максимумы

Рынок купли-продажи подержанных морских судов и заказы новых балкеров, танкеров, контейнеровозов, газовозов находятся на пике. Загрузка верфей в мире в 2024 г. – рекордные 73%: китайские судостроители заняты преимущественно заказами на танкеры, а корейские – на газовозы. Цены на морские грузовые суда обновляют многолетние максимумы.

Наибольший рост цен наблюдается в сегменте крупных сухогрузов, причем на вторичном рынке из-за загрузки верфей другими типами судов. Стоимость 5-10 летних судов в июне 2024 г. была на 30-50% выше по сравнению с июнем 2023 г. Цена нового балкера класса Capesize - 75 млн долл. (6,8 млрд руб.), рост на 20%.

Стоимость подержанных танкеров в июне 2024 г. была на 13-15% выше по сравнению с июнем прошлого года. За новый танкер класса Very Large Crude Carrier (VLCC, очень большой танкер) придется заплатить 130-140 млн долл. (12 млрд руб.). Самые дорогие сегменты – контейнеровозы и газовозы. Новые, не самые большие контейнеровозы (18 тыс. ДФЭ) стоят порядка 220 млн долл. (20 млрд руб.), а газовозы – 270 млн долл.

Отношение портфеля заказов новых судов к текущем мощностям в эксплуатации в сегменте контейнеровозов составляет 22%, в сегменте танкеров и сухогрузов – около 10%.

​​Итоги жаркого июля на Юге

Рост среднесуточной температуры воздуха на Юге в июле 2024 г. до 27°С привел к обильному использованию кондиционеров населением и рекордным темпам роста потребления электроэнергии. Спрос на электроэнергию в июле 2024 г. был на 18% выше прошлогодних показателей. При этом рост температуры относительно июля 2023 г. составил всего 3°С. Высокий спрос преимущественно удовлетворялся тепловыми электростанциями, которые с 1 июля подняли цены в заявках из-за повышения тарифов на газ на 11%. В результате цена на электроэнергию в спотовом сегменте (рынок на сутки вперед – РСВ) в июле на Юге выросла на 48% г/г до рекордных значений - 2410 руб./МВтч.

В Европейской части России повышение цены РСВ составило 16% при росте спроса 7% г/г.

​​Тресковые войны возвращаются в Европу

На прошлой неделе стало известно, что ЕС обсудит возможность введения ограничений на импорт рыбы из России.

Россия поставляет в Европу в основном тресковые виды рыб (треска и минтай). С января 2024 г. ЕС уже ввел против российской рыбной продукции пошлину в размере 13,7%, что привело к снижению поставок минтая и трески из России.

Усиление ограничений против России не сильно скажется на экспортерах минтая, так как страны ЕС занимают только 4% в структуре экспорта. В случае трески ущерб будет более ощутимый, так как более 50% поставок приходится на страны ЕС. В теории экспорт можно переориентировать на азиатские рынки и на внутренний рынок, но из-за роста логистических издержек упадет рентабельность продаж.

Однако больший ущерб понесут сами страны ЕС. Из-за снижения мирового вылова трески цены на неё на европейском рынке в 2022-2023 гг. выросли на 40%, а в 1 кв. 2024 г. – на 4%. Введение торговых ограничений приведет к ещё большему росту цен, так как продукция из России и Китая (производится из российского сырья) занимает 35% рынка трески и около 70% рынка минтая. Её основные конкуренты – Норвегия, Исландия и США не смогут нарастить поставки, так как сами сталкиваются с сокращением вылова.

​​Как недавний обвал на мировых рынках отразился на Китае?

Конец прошлой и начало этой недели было ознаменовано внезапным обвалом на главных мировых рынках. Состоялась масштабная ликвидация позиций керри-трейдеров, которые занимали под свои цели более дешевую иену. Триггером для этого послужили более слабые, чем ожидалось, данные по безработице и инфляции в США, а также сильнейшее с 2007 г. повышение ставки банком Японии с 0,1 до 0,25%, что не могло не повлиять на другие азиатские рынки.

Двумя неделями ранее Народный банк Китая (НБК) снизил ставку в попытке оживить экономический рост. Это совпадает с ожиданиями по снижению ставок в развитых странах, но все равно должно было бы продолжить девальвационный тренд юаня. Поэтому состоявшийся обвал пришелся как нельзя кстати, способствовав укреплению национальной валюты до значений 5-месячной давности. Теперь у китайского регулятора будет больше пространства для дальнейшего снижения ставок, если потребуется, без опасений по поводу излишнего ослабления юаня.

Скорее всего, в краткосрочной перспективе усилится спрос и на китайские активы, включая государственные бумаги. Вместе со снижением ставок это приведет к дальнейшему снижению доходности на этом рынке. Напомним, что в начале июля НБК объявил о шагах для ее повышения, что давало основания предполагать скорое снижение ставок.

Предпринятые китайскими властями ходы в своей денежно-кредитной политике хоть и отвечают цели решения текущих внутренних экономических задач, но при этом удачно позволили отчасти компенсировать негативные последствия от подобных внешних факторов.

​​Рестораны не теряют популярности

На начало июля 2024 г. в России работали более 130 тыс. объектов общественного питания. Как обычно в сезон летних отпусков рестораны и кафе фиксируют повышенный спрос на свои услуги. С 2022 г. дополнительным драйвером роста сегмента общественного питания в России стало увеличение внутреннего туризма. Также растет популярность гастротуров.

Численность посещений кафе и ресторанов в России с учетом онлайн-доставки в 2022-2023 гг. росла ежегодно на 12%. Оборот рынка общественного питания в 2023 г. вырос до 2,9 трлн руб. (+22% г/г), а по итогам 1 пол. 2024 г. еще на 16% до 1,6 трлн руб. Самыми популярными категориями товаров в сегменте общественного питания остаются бургеры, картофель фри и кофе, которые занимают почти половину от всего оборота рынка общественного питания.

Повышение спроса в сочетании с увеличением себестоимости производства привели к существенному росту среднего чека в России. По итогам 1 кв. 2024 г. средний чек в ресторанах и барах России вырос до 1 382 руб., что на 11% выше по сравнению с 1 кв. 2023 г.

​​Объем строящегося жилья в России превысил 115 млн кв. м

К концу июля 2024 г. объем жилья в стадии строительства достиг 115,4 млн кв. м. Рост за последний год +13%, на конец июля 2023 г. показатель составлял 101,9 млн кв. м. Доля Топ-5 девелоперов почти не изменилась, их совокупный объем строящегося жилья вырос на 11%. А вот в группе с 6 по 10 место портфель строящегося жилья вырос на 22%! Сильно увеличился объем жилья в стадии строительства и у небольших застройщиков, которые не входят в первые 500, - на 21% с 22,3 до 27,9 млн кв. м.

Что дальше? Завершение программы льготной ипотеки на новостройки и ужесточение семейной и IT ипотеки уже привели к падению выдачи ипотечных кредитов в июле на 55% м/м по оценке Frank RG. На фоне сокращения спроса девелоперы снизят количество выводимых на рынок проектов. И хотя сроки строительства некоторых уже строящихся проектов, вероятно, будут скорректированы вправо, можно ожидать постепенного уменьшения объема жилья в стадии строительства в течение ближайших двух лет.

​​Печальные будни аналитики

С 2022 г. в России не публикуется официальная статистика по внешней торговле товарами. Конечно, для некоторых продуктов и сырья аналитики используют разные способы сбора альтернативных данных – отчеты стран-партнеров, данные таможенных брокеров, информацию о перевозках по железной дороге и морским транспортом. (где добываете информацию вы – пишите в комментариях). В случае со вторым для российского агроэкcпорта товаром – растительными маслами, эти способы не помогают.

Центр ценовых индексов обновил ежеквартальный консенсус прогноз по российскому АПК, и мы удивились результатам опроса по экспорту подсолнечного масла из России в текущем сезоне (который завершится в конце августа). Разброс мнений профессиональных аналитиков – от 4,4 до 5,4 млн тонн в сезоне!

По остальным позициям результаты опроса были вполне ожидаемы: валовой сбор зерна снижен со 134 млн тонн до 128,8 млн тонн, по экспорту пшеницы ожидается уменьшение на 3 млн тонн. Более подробная информация по консенсус-прогнозу Центра ценовых индексов доступна по запросу. Пишите нам на forecast.center@gazprombank.ru

​​Черная икра становится всё более доступной

Согласно данным «Чек Индекс», в 1 пол. 2024 г. количество покупок осетровой икры выросло на 9% относительно прошлого года. При этом наибольшим спросом пользовались банки объёмом 50–100 г, в то время как год назад более популярными были банки по 30–50 г.

Рост продаж в 2024 г. связан с увеличением производства и отсутствием значительного подорожания продукта, что привело к росту его доступности.

В 2010 г. в России активно начали инвестировать в строительство осетровых ферм, что привело к росту производства аквакультурной осетровой икры с 2017 г., так как в среднем на выращивание осетровых требуется 5-7 лет. В итоге производство выросло с 42 т в 2017 г. до 69,4 т в 2023 г. В 1 пол. 2024 г. производство выросло на 29%, что стало самым высоким темпом прироста производства с рекордного скачка в 2021 г. Увеличение производства черной икры и рост ее предложения в опте привел к тому, что цены на продукт в 1 пол. 2024 г. выросли в среднем на 6%. При этом располагаемые доходы населения выросли на 14%.

Таким образом, доходы населения росли быстрее, чем цены на икру, что привело к росту её доступности для населения и увеличению спроса.

​​9 из 10 наиболее продаваемых марок автомобилей на российском рынке – китайские

По итогам 1 пол. 2024 г. в России было продано 719 тыс. новых легковых автомобилей, при этом в июне более 60% продаж пришлось на китайские бренды, а топ-10 марок заняли 70% рынка.

Верхнюю строчку традиционно занимают автомобили АвтоВАЗа – возобновление производства Lada Vesta позволило нарастить продажи на 55% г/г. Остальные девять позиций заняли марки из Поднебесной, при этом они контролируются всего четырьмя компаниями. Например, Great Wall Motor, помимо локализованного в Тульской области бренда Haval, принадлежит набирающий популярность Tank. Chery, помимо основной марки, предлагает россиянам автомобили Omoda, Exeed, Jetour, Jaecoo и Kaiyi. Geely владеет маркой Belgee, а также брендом Zeekr – наиболее популярными электромобилями на рынке. Компания Changan, помимо основного бренда, представлена премиальными автомобилями Avatr, а также выступит технологическим партнером для производства авто под маркой Волга.

Первый производитель из третьей страны в списке - KIA, занявший в 2021 г. вторую строчку по объемам продаж, находится лишь на 14 месте с 8,3 тыс. реализованных автомобилей.

​​Ожидания более активного смягчения монетарной политики в еврозоне усиливаются на фоне слабой макростатистики

В последние недели участники рынка постепенно пересматривают свои прогнозы по траектории процентной ставки ЕЦБ в сторону более быстрого снижения. Ранее в июле преобладали ожидания более плавного снижения уровня ставок, при котором депозитная ставка ЕЦБ достигла бы 2,5% к концу 2025 г. Это предполагало 5 равномерных шагов по 25 б.п. с нынешнего уровня ставки на отметке 3,75%. Теперь консенсус изменился, и большинство аналитиков ожидают достижения 2,25% к декабрю 2025 г. Это связано с ухудшением ожиданий по европейской экономике.

Текущая динамика и ожидания по росту европейской экономики остаются слабыми. В опросе аналитиков за третий квартал, опубликованном ЕЦБ в июле, отмечается небольшое улучшение ожиданий по темпам роста ВВП (на 0,2 п.п. до 0,7% по итогам 2024 г.) Но более свежие данные по отдельным экономикам вызывают сомнения даже в таких невысоких прогнозах.

В частности, экономика Германии по данным за второй квартал 2024 г. показала снижение ВВП на 0,1% кв/кв. Фактически, немецкая экономика балансирует на грани рецессии с конца 2022 г. Данные по другим крупным экономикам вышли не намного лучше: во Франции рост ВВП на 0,3% во 2 квартале, в Италии рост на 0,2%. Неплохо на фоне других выглядит Испания, где ВВП вырос на 0,8% во 2 кв. (один из лучших результатов по еврозоне).

В целом рост ВВП в зоне евро за второй квартал составил +0,3% кв/кв (аналогично темпу первого квартала). Инфляция остается повышенной, по данным за июль она достигла 2,6% после 2,5% в июне, в основном из-за устойчивой инфляции в сфере услуг – она сохраняется на уровне около 4%. Ближайшее заседание ЕЦБ состоится 12 сентября, на котором ожидается очередное снижение основных процентных ставок.

​​«Справедливый» курс рубля
 
В последние дни волатильность курса рубля увеличилась – рубль ослабевал к доллару с 85 до 92 и укреплялся обратно. В то же время внутренний курс юаня к доллару стал на 4-8% слабее внешнего (7,4-7,7 юан./долл. против 7,15 юан./долл.).
 
До июня часть спроса (30-40%) на валюту на бирже предъявляли нерезиденты, приобретавшие профицит юаней от внешней торговли. После 13 июня такие операции для нерезидентов стали сопряжены с повышенными рисками, из-за чего профицит юаней отражается на более слабом (чем в мире) курсе юаня на бирже и формирует недостаток других валют, используемых во внешней торговле.
 
Формирование курсов Банка России с 13 июня происходит на разных рынках: доллара и евро - на внебиржевом рынке, юаня - по результатам биржевых торгов. Какой курс более «правильный» – слабый юань на российском биржевом рынке или крепкие доллар/евро на внебиржевом?
 
Более справедливой оценкой номинального курса валюты вероятнее выступает номинальный эффективный курс – средневзвешенный курс по корзине валют, используемых во внешней торговле. В периоды повышенной волатильности лучше отражающий курс рубля, относительно других валют, чем одна пара рубль-доллар.