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[하나금투/화학/윤재성] 한화솔루션: 실적 서프라이즈. 높아진 태양광의 이익 체력을 입증

▶ 보고서: https://bit.ly/3cqGman

▶ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment

- 1Q20 영업이익 1,590억원으로 컨센을 80% 상회했습니다. 태양광 영업이익이 1,000억원 가량으로 서프라이즈를 시현했고, 케미칼 또한 낮은 원가투입에 따른 실적 개선이 나타난 영향입니다.

- 특히, 태양광은 전분기에 반영된 일회성손실 630억원이 제거되면서 실질적인 이익 체력이 입증되었습니다. 정상적인 상황에서 태양광의 이익체력은 0.7천억~1천억원 수준으로 보여집니다. 참고로, 1Q20에는 물량 감소효과는 크지 않았고, ASP 감소 효과가 일부 존재했던 것으로 파악됩니다.

- 2Q20 영업이익은 1,136억원으로 QoQ 약 30% 감익을 전망합니다. 태양광 영업이익이 567억원으로 전분기 대비 반토막에 불과할 가능성이 높다는 점이 다소 아쉽습니다. COVID-19으로 인한 설치수요 약세에 따른 물량/ASP 감소 영향입니다. 하지만, 케미칼은 원료가 하락 효과가 본격화되고 PVC를 중심으로 수요 회복세가 점진적으로 나타나면서 QoQ 증익되며 태양광의 감익폭을 일부 상쇄할 것으로 판단합니다.

- TP를 2.0만원에서 2.4만원으로 상향합니다. 케미칼/태양광을 중심으로 2020~21년 추정치를 상향한 결과입니다.

- 1) 케미칼은 저원가 투입효과 및 중국 중심의 산업활동 정상화에 따른 실적 개선에 더해 자회사인 NCC의 경쟁력 확보까지 더해질 것입니다.

- 2) 태양광은 2Q20 부진에도 불구, 하반기에는 미국 등을 중심으로 이연된 수요가 재차 회복되면서 2020년 영업이익 2,926억원(YoY +31%)으로 전사의 50%에 육박할 것입니다. 이는 태양광업체로서의 Identity 확립을 가속화할 것이고 Valuation 재평가를 견인할 가능성이 높습니다.

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