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[안.글.장] '애플'의 성장은 오롯이 '애플'의 주주에게로...

안녕하세요 글로벌주식팀장 장효선입니다.

여러모로 시장이 뒤숭숭합니다.

매크로 환경 변화 외에도 여러가지가 주주들을 혼란스럽게 하는데요, 그 중 대표적인 것이 바로 기업 분할 및 상장입니다.

그룹 전체적으로 보면 이러한 선택이 옳은 것으로 결론나는 경우도 있지만, 많은 시간과 자본을 투여한 모회사 주주 입장에서는 주주가치가 Dilution되는 사례가 많습니다.

일반적인 과정을 볼까요?

어떤 기업이 한 분야에서 지배력을 확보하면, 축적된 브랜드와 기술력을 바탕으로 미래의 신성장 산업으로 진출합니다.

물론 다양한 자회사를 통해 기업군의 형태를 띄게되는 것이 일반적이구요. 모회사는 지주사의 형태가 됩니다.

여기까지는 모회사의 주주가치가 극대화되는 구간입니다.

하지만 이후, 모회사가

1) 추가성장을 위한 Capex 확보 필요성
2) 자회자지분의 일부 Exit을 통한 현금 확보

의 목적 달성을 위해 자회사 상장(외부주본의 수혈)을 추진하며, 주주간 이해상충 관계가 본격화됩니다.

상장 이후 그룹 군 전체적으로 보면 시총이 증가할 수 있지만, 모회사 주주는

1) 그룹 내 투자대상 증가에 따른 수급 분산

2) 안정적 지배구조 구축을 위한 지분 이동 리스크

3) 더블카운팅 이슈에 따른 NAV할인율 증폭(인적분할)

등의 이유로 주주가치 Dilution의 리스크에 직면하기 때문입니다.

자 그럼 가장 선진화된 자본시장인 미국의 핵심 기업은 어떨까요?

부익부빈익빈의 시대를 맞아 '애플' 한 종목의 시가총액이 인구 15억명 인도의 GDP에 육박하고 있습니다.

PC, 휴대폰, 플랫폼, 반도체, 모빌리티까지 국경을 뛰어넘어 미래의 대부분의 패러다임을 아우르는 초국가적 기업의 발전도 대단하지만,

더 놀라운 것은 그 성장의 과실이 오롯이 '애플' 주주에게만 귀속된다는 것입니다.

'애플뮤직', '애플반도체', '애플헬스케어' 라는 상장 종목은 못 보셨죠? 이 모든 모멘텀을 누릴 수 있는 유일한 방법은 '애플'주식을 보유하는 것 뿐입니다.

이는 애플에만 해당되는 이야기가 아닙니다. 마이크로소프트도, 알파벳도, 페이스북도 유일한 상장사들입니다.

이미 현금흐름이 넘쳐 흐르는 상황에서, 성장의 과실을 외부 투자자와 공유할 필요가 없기 때문에 향후에도,

모회사 VS 자회사, 기존주주 VS 신규주주, Cash Cow VS 성장부문 간 이해상충 관계가 발생할 가능성이 없습니다.

압도적인 펀더멘털에 확실한 지배구조, 주주가치극대화 정책까지. 불확실성의 시대에 미국 빅테크를 대신할 대안이 없는 이유입니다.

감사합니다.

(2022/1/17 공표자료)

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