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키움 반도체 박유악입니다.

♠ 반도체 산업 전망

: 역사가 말해주는 것들

♠ 투자 포인트

1) 수요 부진에도, DRAM 가격이 상승하는 사이클

2Q22 수급 개선이 예상됐던 DRAM 산업이 좀처럼 나아질 기미를 보이지 못하고 있다. 러시아-우크라이나 전쟁의 영향도 있지만, 그 보다 중국의 zero-covid 정책에 따른 스마트폰의 수요 부진이 주된 원인이다. 현 상황에서 향후 수요 예측을 하기는 어렵지만, 적어도 공급에 대한 윤곽은 나오고 있다.

2023년 삼성전자의 DRAM 생산 b/g(bit growth) +7~10%YoY, 이를 포함한 산업의 총 생산 b/g는 +10~13%YoY에 그칠 전망이다. 삼성전자의 생산 b/g가 전년 대비 급락하면서 시장을 하회한다는 얘기인데, 과거의 역사를 보면 '삼성전자의 생산 b/g가 급락하거나 시장 점유율이 하락'했던 시기에는 DRAM 산업의 호황과 반도체 업종 주가의 강세가 나타났었다. 2013~2014년과 2017~2018년이 그러했으며, 해당 시기 DRAM의 가격은 수요 부진에도 불구하고 급등세를 기록했다. 이 시기를 '공급 주도의 DRAM 상승 사이클(supply-driven short-supply)'이라 일컫는다.

2) NAND, 하반기 고정 가격 하락 전환

Kioxia 영향으로 가격이 급등했던 NAND는 스마트폰과 노트북의 판매 부진으로 인해, 예상 보다 빠르게 업황이 하락 전환될 전망이다. 당초 1Q22~3Q22의 가격 상승세를 예상했었지만, 수요의 과반수 이상을 차지하는 스마트폰(NAND 내 수요 비중 36%)과 노트북(NAND 내 수요 비중 27%)의 판매량 부진이 3Q22 중·후반부터의 가격 하락 전환으로 이어질 것으로 보인다. 그러나 eSSD 시장 확대를 위한 공급 업체들의 NAND 장비 투자는 지속될 것이기 때문에, 반도체 소재·부품·장비에 대한 시각은 여전히 긍정적이다.

3) 투자 전략 및 Top Picks

공급 주도의 DRAM 상승 사이클(supply-driven short-supply)에서 반도체 주가의 강한 반등은 '투자자들의 센티멘트 개선(macro 우려 개선 등)으로 시작된 뒤 → 공급 축소에 따른 DRAM 가격 상승 → 추가 상승을 감안한 재고 빌드업 수요 증가 → 투자 센티멘트 추가 개선 및 주가 상승 → 실질 수요 회복 → DRAM 가격 추가 상승'의 선순환 속에서 나타난다. 주가 반등이 업황 변화보다는 투자자들의 센티멘트 개선으로 시작되기 때문에, 주가의 저점도 지금과 같은 투자심리 최악의 시기에 발생한다. 따라서 '22년 P/B 1배에서 rock bottom을 형성 중인 SK하이닉스에 대한 비중을 확대하고, 중소형주 중 '최대 실적 흐름이 예상되는 저평가 기업들'을 선별하여 투자하는 전략을 추천한다.

반도체 업종 top picks로 SK하이닉스, 솔브레인, 티씨케이, 원익IPS, 엘오티베큠을 제시하며, 관심 종목으로 삼성전자, 파크시스템스, GST, 에스티아이, 라온테크를 각각 제시한다.

♠ 리포트: http://bit.ly/3tcSOVL

[박유악, 키움 반도체]
*컴플라이언스 검필

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