[고의영 HI투자 전기전자/☎ 02-2122-9179]

★ [삼성전기/Buy/TP 185,000(유지)] 생성형 AI는 더 많은 MLCC를 필요로 한다

투자의견과 목표주가를 유지. 역사적 평균 P/B 1.7배를 목표로 함. 현 주가 대비 업사이드는 27%. 동사에 대한 투자포인트는 크게 3가지

① 생성형 AI 수혜: AI 스마트폰은 기존 대비 +10% 이상의 Capacitance 요구. 2H24 본격적으로 출시될 AI PC는 스마트폰에서의 증분보다 더 많은 Capacitance 요구. 서버의 경우, 컨벤셔널 대비 AI 서버의 MLCC 탑재량은 2.5배 (가속기 8개 기준)

② 점진적 가동률 개선: 산업/전장용 MLCC는 재고조정 이후 빌드업 발생 중. 모바일 또한 기대 이상. 동사 MLCC 가동률은 4Q23 75%를 저점으로 1Q24E 78%, 2Q24E 81%, 3Q24E 85%로 개선될 것으로 전망됨

③ 2H24 PC 반등 가능성: PC는 여전히 가장 부진한 적용처. 동사 MLCC의 15~20%, FC-BGA의 40~50%가 PC에서 발생. 2H24 Win 11 업데이트, 그리고 25년 10월 Win 10 지원종료는 AI PC 교체수요에 대한 도화선일 것

1Q24, 2024년 영업이익을 각각 +6%, +5% 상향한 1,749억원, 8,234억원으로 전망. MLCC 중심의 가동률 개선과 더불어, 생성형 AI에 대한 온기가 스마트폰, PC, 서버 관련 컴포넌트(MLCC, 기판)으로 확산될 가능성에 주목

<보고서: http://t2m.kr/iwzLt>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

SMR

뉴스케일파워의 제조 파트너는 두산에너빌리티

[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[Company Report] DL: 24년 영업이익 3배를 전망하는 이유
투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

안녕하십니까 대신증권 정유/화학 담당 연구원 위정원입니다.

최근 관심도가 높아진 태양광용 POE 및 1Q24 흑자전환을 앞두고 있는 KRATON 사업부의 실적 추정에 대해서 자세하게 작성했습니다.

기타 문의사항이나 필요하신 데이터가 있으시다면 언제든지 연락 부탁드리겠습니다. 감사합니다


▣ 3줄 요약
· 어려운 업황에도 불구하고 동사의 전사 영업이익은 YoY +208.6% 전망
· 고부가 포트폴리오 전환(전체 60%)으로 DL케미칼 차별화된 이익 실현
· 23년 주가 하락 요인이었던 KRATON 사업부문 흑자전환 달성 전망


▣투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지
목표주가는 SOTP 방식으로 산출. DL케미칼 NOPLAT 1,599억원, Target PER 멀티플 18.7배 적용해 영업가치 2.8조원 반영. 24년도 DL케미칼의 연간 예상 영업이익 중 POE의 이익기여분이 65%에 해당하는 점을 감안하면 국내 화학 기업 중 선제적으로 고부가 포트폴리오 전환을 이뤄냈다고 판단.

Target 멀티플은 글로벌 태양광용 POE 생산자 및 태양광 소재 업체의 평균 PER 23.4배에 Capa 차이를 반영해 20% 할인해 산정. 24년도 KRATON Target PER 19배 적용해 영업가치 1.3조원 반영. 과거 대비 영업이익 규모 차이를 반영해 21년도 PER 26.2배 대비 30% 할인해 산정.


▣ 24년 DL 예상 영업이익 4,686억원, YoY +208.6% 전망
어려운 업황에도 불구하고 DL케미칼의 24년 영업이익은 1,999억원으로 YoY +80.4% 증가할 것으로 전망. 23년 안정적인 이익 기여를 보여주었던 폴리부텐의 견조한 수익성 지속되는 가운데, 태양광용 POE 판매로 이익체력 확대. 태양광용 봉지재(Encapsulation) 시장 내 주류였던 EVA를 대체하며 POE의 수요는 25년까지 +29.2% 성장 전망. DL케미칼의 전체 화학 제품 중 60%가 마진율 20% 이상의 고부가 화학 제품이라는 점은 멀티플 프리미엄 요소로 작용

23년 주가 하락의 가장 큰 요인이었던 KRATON 사업부문 1Q24 이후 흑자전환 전망. 23년의 경우 폴리머 사업부 주력 제품인 SBS의 판매량 감소 및 원가(BD) 급락에 따른 마진 하락의 이중고를 겪었으나, 1H23 이후 부타디엔 마진 강세(1Q24 451.5달러/톤 QoQ +27.3%)가 이어지며 폴리머 사업부 적자폭 대폭 축소. 케미칼 사업부 OP 역시 판매량 및 스프레드 회복으로 QoQ +39.1% 전망. 24년 흑전을 기점으로 25년 차입금 상환과 함께 주가의 디스카운트 요인이었던 순차입금 규모도 점진적 감소 전망

보고서 링크 https://buly.kr/5JKVkqt

대신증권 정유화학/철강건설 Telegram Link
t.me/daishinvalue

DL 여천NCC는 지분법 반영

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
LS ELECTRIC(010120)
BUY / TP 130,000 (유지/하향)
점차 저평가에서 벗어날 전망

투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 소폭 상회할 전망
- 한국 2차전지, EV 설비 증설 일부 지연되었으나 점차 안정화. ‘25년 이후 가속화 전망
- 중장기 데이터센터 증설에 따른 배전반 수요 역시 성장 모멘텀이 될 것
- 주요 전력기기업체 ‘24년 기준 평균 P/E multiple 20% Discount하여 Target P/E multiple 15.4x 적용. 목표주가 130,000원으로 하향하나 긍정적 관점 유지

주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 실적은 매출액 1.0조원(+7.0% yoy, +1.4% qoq), 영업이익 745억원(-8.8% yoy, +9.5% qoq) 기록하여 컨센서스를 소폭 상회하는 호실적 기록 전망
- 지난해 하반기 실적이 예상보다 부진한 것은 한국 2차전지 / 반도체 기업 증설이 지연됨에 따른 영향. 다만, 북미 증설은 점진적으로 속도를 높여갈 것으로 전망되며, ‘25년 이후에도 SK온, LGES 등 북미 증설이 지속됨에 따라 전력 인프라 고성장은 이어갈 전망
- 장기적으로 전력기기 부문 배전반 관련 실적은 데이터센터 수요에 따라 고성장 여지가 충분. 데이터 센터는 초고압보다는 중/저압 전력설비 및 배전반이 중요. 물론, 동사 전력기기 사업이 국내에 집중되어 있지만, 국내 역시 AI관련 데이터센터 건설은 중장기적으로 이어질 것으로 판단
- 신재생에너지 사업은 국내 재생에너지 사업 부진으로 당분간 부진 지속할 전망
- 신재생 발전이 부진한 상황에서 중/저압 설비 비중이 높은 동사 사업구조는 고압설비 중심의 국내 경쟁사 대비 할인 요인이 될 수 있음. 다만, 최근 부진한 재생에너지 사업이 개선될 경우 Discount를 만회할 수 있는 요인이 될 것. 재생에너지 사업은 주로 중/저압과 직류 중심

주가전망 및 Valuation
- 지난해 하반기 한국 주요 업체들의 북미 투자가 지연되면서 실적 부진했으나, 이는 일시적. 점차 실적 정상화되면서 주가 역시 저평가에서 벗어날 전망

* URL: https://parg.co/UFm0

** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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휴

https://naver.me/xdf6mIbr

더블에이치엠은 제주맥주 주식을 1주당 1175원에 인수한다. 이 회사는 서울 성동구에 소재한 자동차 수리 및 부품유통업체다. 지난해 매출은 26억원, 순이익은 3억2300만원을 기록했다.

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국회 입법이 필요합니다

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에스모

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법 개정 필요

24.3.19(화)
『업데이트 콘텐츠』

[가치투자클럽 수급주도주]
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