[고의영 HI투자 전기전자/☎ 02-2122-9179]

★ [삼성전기/Buy/TP 185,000(유지)] 생성형 AI는 더 많은 MLCC를 필요로 한다

투자의견과 목표주가를 유지. 역사적 평균 P/B 1.7배를 목표로 함. 현 주가 대비 업사이드는 27%. 동사에 대한 투자포인트는 크게 3가지

① 생성형 AI 수혜: AI 스마트폰은 기존 대비 +10% 이상의 Capacitance 요구. 2H24 본격적으로 출시될 AI PC는 스마트폰에서의 증분보다 더 많은 Capacitance 요구. 서버의 경우, 컨벤셔널 대비 AI 서버의 MLCC 탑재량은 2.5배 (가속기 8개 기준)

② 점진적 가동률 개선: 산업/전장용 MLCC는 재고조정 이후 빌드업 발생 중. 모바일 또한 기대 이상. 동사 MLCC 가동률은 4Q23 75%를 저점으로 1Q24E 78%, 2Q24E 81%, 3Q24E 85%로 개선될 것으로 전망됨

③ 2H24 PC 반등 가능성: PC는 여전히 가장 부진한 적용처. 동사 MLCC의 15~20%, FC-BGA의 40~50%가 PC에서 발생. 2H24 Win 11 업데이트, 그리고 25년 10월 Win 10 지원종료는 AI PC 교체수요에 대한 도화선일 것

1Q24, 2024년 영업이익을 각각 +6%, +5% 상향한 1,749억원, 8,234억원으로 전망. MLCC 중심의 가동률 개선과 더불어, 생성형 AI에 대한 온기가 스마트폰, PC, 서버 관련 컴포넌트(MLCC, 기판)으로 확산될 가능성에 주목

<보고서: http://t2m.kr/iwzLt>

(당사 컴플라이언스 승인을 받고 기발간된 자료의 내용입니다.)

감사합니다.

SMR

뉴스케일파워의 제조 파트너는 두산에너빌리티

[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[Company Report] DL: 24년 영업이익 3배를 전망하는 이유
투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

안녕하십니까 대신증권 정유/화학 담당 연구원 위정원입니다.

최근 관심도가 높아진 태양광용 POE 및 1Q24 흑자전환을 앞두고 있는 KRATON 사업부의 실적 추정에 대해서 자세하게 작성했습니다.

기타 문의사항이나 필요하신 데이터가 있으시다면 언제든지 연락 부탁드리겠습니다. 감사합니다


▣ 3줄 요약
· 어려운 업황에도 불구하고 동사의 전사 영업이익은 YoY +208.6% 전망
· 고부가 포트폴리오 전환(전체 60%)으로 DL케미칼 차별화된 이익 실현
· 23년 주가 하락 요인이었던 KRATON 사업부문 흑자전환 달성 전망


▣투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지
목표주가는 SOTP 방식으로 산출. DL케미칼 NOPLAT 1,599억원, Target PER 멀티플 18.7배 적용해 영업가치 2.8조원 반영. 24년도 DL케미칼의 연간 예상 영업이익 중 POE의 이익기여분이 65%에 해당하는 점을 감안하면 국내 화학 기업 중 선제적으로 고부가 포트폴리오 전환을 이뤄냈다고 판단.

Target 멀티플은 글로벌 태양광용 POE 생산자 및 태양광 소재 업체의 평균 PER 23.4배에 Capa 차이를 반영해 20% 할인해 산정. 24년도 KRATON Target PER 19배 적용해 영업가치 1.3조원 반영. 과거 대비 영업이익 규모 차이를 반영해 21년도 PER 26.2배 대비 30% 할인해 산정.


▣ 24년 DL 예상 영업이익 4,686억원, YoY +208.6% 전망
어려운 업황에도 불구하고 DL케미칼의 24년 영업이익은 1,999억원으로 YoY +80.4% 증가할 것으로 전망. 23년 안정적인 이익 기여를 보여주었던 폴리부텐의 견조한 수익성 지속되는 가운데, 태양광용 POE 판매로 이익체력 확대. 태양광용 봉지재(Encapsulation) 시장 내 주류였던 EVA를 대체하며 POE의 수요는 25년까지 +29.2% 성장 전망. DL케미칼의 전체 화학 제품 중 60%가 마진율 20% 이상의 고부가 화학 제품이라는 점은 멀티플 프리미엄 요소로 작용

23년 주가 하락의 가장 큰 요인이었던 KRATON 사업부문 1Q24 이후 흑자전환 전망. 23년의 경우 폴리머 사업부 주력 제품인 SBS의 판매량 감소 및 원가(BD) 급락에 따른 마진 하락의 이중고를 겪었으나, 1H23 이후 부타디엔 마진 강세(1Q24 451.5달러/톤 QoQ +27.3%)가 이어지며 폴리머 사업부 적자폭 대폭 축소. 케미칼 사업부 OP 역시 판매량 및 스프레드 회복으로 QoQ +39.1% 전망. 24년 흑전을 기점으로 25년 차입금 상환과 함께 주가의 디스카운트 요인이었던 순차입금 규모도 점진적 감소 전망

보고서 링크 https://buly.kr/5JKVkqt

대신증권 정유화학/철강건설 Telegram Link
t.me/daishinvalue

DL 여천NCC는 지분법 반영

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
LS ELECTRIC(010120)
BUY / TP 130,000 (유지/하향)
점차 저평가에서 벗어날 전망

투자포인트 및 결론
- 1Q24 실적은 컨센서스를 소폭 상회할 전망
- 한국 2차전지, EV 설비 증설 일부 지연되었으나 점차 안정화. ‘25년 이후 가속화 전망
- 중장기 데이터센터 증설에 따른 배전반 수요 역시 성장 모멘텀이 될 것
- 주요 전력기기업체 ‘24년 기준 평균 P/E multiple 20% Discount하여 Target P/E multiple 15.4x 적용. 목표주가 130,000원으로 하향하나 긍정적 관점 유지

주요이슈 및 실적전망
- 1Q24 실적은 매출액 1.0조원(+7.0% yoy, +1.4% qoq), 영업이익 745억원(-8.8% yoy, +9.5% qoq) 기록하여 컨센서스를 소폭 상회하는 호실적 기록 전망
- 지난해 하반기 실적이 예상보다 부진한 것은 한국 2차전지 / 반도체 기업 증설이 지연됨에 따른 영향. 다만, 북미 증설은 점진적으로 속도를 높여갈 것으로 전망되며, ‘25년 이후에도 SK온, LGES 등 북미 증설이 지속됨에 따라 전력 인프라 고성장은 이어갈 전망
- 장기적으로 전력기기 부문 배전반 관련 실적은 데이터센터 수요에 따라 고성장 여지가 충분. 데이터 센터는 초고압보다는 중/저압 전력설비 및 배전반이 중요. 물론, 동사 전력기기 사업이 국내에 집중되어 있지만, 국내 역시 AI관련 데이터센터 건설은 중장기적으로 이어질 것으로 판단
- 신재생에너지 사업은 국내 재생에너지 사업 부진으로 당분간 부진 지속할 전망
- 신재생 발전이 부진한 상황에서 중/저압 설비 비중이 높은 동사 사업구조는 고압설비 중심의 국내 경쟁사 대비 할인 요인이 될 수 있음. 다만, 최근 부진한 재생에너지 사업이 개선될 경우 Discount를 만회할 수 있는 요인이 될 것. 재생에너지 사업은 주로 중/저압과 직류 중심

주가전망 및 Valuation
- 지난해 하반기 한국 주요 업체들의 북미 투자가 지연되면서 실적 부진했으나, 이는 일시적. 점차 실적 정상화되면서 주가 역시 저평가에서 벗어날 전망

* URL: https://parg.co/UFm0

** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

https://naver.me/5YaTP1t7

휴

https://naver.me/xdf6mIbr

더블에이치엠은 제주맥주 주식을 1주당 1175원에 인수한다. 이 회사는 서울 성동구에 소재한 자동차 수리 및 부품유통업체다. 지난해 매출은 26억원, 순이익은 3억2300만원을 기록했다.

https://naver.me/FHAW7Cn5

국회 입법이 필요합니다

https://naver.me/F1eGrYMG

에스모

https://naver.me/FqiCltFq

법 개정 필요

24.3.19(화)
『업데이트 콘텐츠』

[가치투자클럽 수급주도주]
▶️ 기관 : 우리기술, 외국인 : 세방전지
https://naver.me/FRc5LecB

[시간외특징주]
▶️ 전장 관련주
https://naver.me/5NAn1UWg

한양증권 스몰캡 Analyst 이준석

[한성크린텍] 반도체 국산화 이슈 임박, 초순수(水)

투자의견: N.R
목표주가 : -
현재주가(03/19): 3,390원
Upside : -

반도체 분야 국산화하면 한성크린텍
‘23년 10월 (주)이엔코퍼레이션은 한성크린텍을 흡수합병하였고 상호를 한성크린텍 주식회사로 변경하였다. 한성크린텍은 전자 및 반도체 공정에 필요한 초순수 및 폐수, 공업용수 등 수처리설비의 설계, 조달, 시공을 원스톱으로 제공하는 EPC(Engineering, Procurement, and Construction) 전문 기업이다. 액상 지정폐기물 사업을 영위하는 이엔워터솔루션과 이클린워터를 종속회사로 두고 있어 종합환경에너지 기업으로 발돋움하고 있다. 여러 환경기업들이 매립, 소각 등 다양한 환경 사업 진출을 통해 성장하는 동안 동사는 큰 주목을 받지 못했다. 그러나 산업용 수처리 분야의 중요성이 증대되고 있고 국책과제인 초순수의 국산화가 임박해 있다. ‘21년부터 ‘25년까지 초순수 국산화 기술 개발 국책과제 기업으로 선정된 동사를 주목하자.

초순수(水)시장 분석 및 국산화 국책과제
환경부는 글로벌 초순수 시장이 ‘20년 19.5조 원에서 ‘24년 23.4조 원으로 CAGR +4.66%로 성장한다고 전망하였다. 초순수(Ultrapure Water, 初純水)는 수중 오염 물질을 전부 제거한 순수한 물을 의미한다. AI반도체 발달 등 미세화 공정이 진행됨에 따라 초순수로 웨이퍼를 세정하는 것이 필수로 자리매김하고 있다. 그러나 국내 반도체 회사들은 초순수를 대부분 일본에서 수입하고 있다. ‘19년 일본은 반도체 디스플레이 핵심 품목에 대해 한국 수출을 금지하면서 국내 반도체 업계는 큰 타격을 입었고, 정부는 ‘21년 반도체 초순수 국산화를 위한 국책과제를 실시하였다. 동사는 수처리 EPC에 높은 기술력을 갖추어 국책과제 기업에 선정되었고, ‘22년 11월에는 웨이퍼 제조사 SK실트론과 836억원 규모의 초순수 EPC 공급계약까지 체결하였다. 동사는 SK실트론과 ‘25년까지 하루 2,400톤의 초순수를 생산하는 실증플랜트를 설치 및 운영할 계획이다.

글로벌 종합 환경기업으로 퀀텀 점프
동사는 초순수를 성장 동력으로 삼고 종속회사 및 자회사와의 시너지를 낼 전망이다. 대양엔바이오(지분율 80%)에서 산업용 수처리에 대한 시설 운영 및 보수를 담당하며 이 과정에서 발생하는 폐기물은 이엔워터솔루션(지분율 100%)과 이클린워터(지분율 100%)를 통해 처리할 계획이다. ‘21년부터 초순수, 수처리 등 글로벌 종합 환경기업으로 발전하기 위해 활발한 M&A를 진행하여 사세를 확장하였다. 타 환경기업들이 공공부문 수주에 집중한 반면 동사는 반도체 및 디스플레이 사기업들과의 레퍼런스를 바탕으로 국책과제 기업으로 선정되었다. ‘23년까지 M&A와 R&D에 집중하였기에, 이제는 본격적인 성장 동력을 가동할 시기이다. 산업용 수처리 EPC 기업에서 글로벌 종합환경기업으로 퀀텀 점프하는 것을 기대한다.


자료 바로가기: https://bit.ly/3x1CLyZ
한양증권 스몰캡 채널: https://news.1rj.ru/str/hanyangresearch


*컴플라이언스 승인을 득함