'정산지연' 발란, 결국 결제서비스 중단
https://www.hankyung.com/article/2025033077297

Grok

Grok은 전 세계적으로 높은 사용량을 보이고 있으며, 수요를 충족하기 위해 GPU 확장을 열심히 진행 중입니다. 확장 과정에서 일시적인 문제가 발생할 수 있습니다.

https://www.hankyung.com/article/202503307844i

노조가 싫어하는 기사

안녕하세요, 다올 반도체 담당 고영민 입니다.

최근 레거시 수요 회복 기대감 극대화 구간에서 소부장들의 반등이 확인됐습니다.
그러나 대부분, 기존 각자의 Valuation Band의 중단 수준에 머물러 있습니다.
이에 대한 배경은 아직 연간 수요 레벨 상향에 대한 구체적 단서를 확인하지 못한 상황에서, 기대감과 경계감이 공존해서라고 해석됩니다.

현 시점에서는 옥석 가리기가 필요한 시점이라고 판단됩니다.
1) 실수요 개선이 이어지지 못하면 현재의 기대감과 하반기 소부장 실적 흐름의 괴리가 발생할 수 있고,
2) 4월의 Top-Down 환경도 우호적이지 않으며,
3) 3/31 공매도 재개까지 고려했을 때
펀더멘털에 대한 집중이 더욱 중요합니다.

금번 자료를 통해 부정적 업황 시나리오(상/하반기 수요 교란)에서도 성장 가능한 소부장에 대한 선별 조건을 3가지로 정리해보았습니다.
관련 세부 내용, 자료 참고 부탁드립니다.

감사합니다:)

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[다올투자증권 반도체/소부장 고영민, 김연미]

반도체/소부장
- 진짜를 고를 시기

▶️ 부정적 시나리오에서도 성장 가능한 소부장 선별 조건 3가지
① SK하이닉스 Value-Chain 집중
② 신규 고객사 및 아이템 확대
- HBM: 고객사 및 M/S 확대, 신규 소재/장비(Fluxless Bonder) 수혜
- 유리기판: 25년부터 SKC를 필두로 시생산 시작 → 관련 소재 수혜 기대(PR/현상액/박리액 등)
- EUV: 1c nm로 갈수록 레이어 수 및 MOR PR 채택 확대 → 린스 및 MOR용 소재 성장 국면
- QLC/하이브리드 본딩: QLC의 High-K ALD 도입 & 하이브리드 본딩에서 정렬도 검사 장비 중요도 확대
③ 대형주 대비 낮은 Valuation Band 위치

- 최선호주: 와이씨켐(신규), 주성엔지니어링, 에스티아이
- 관심종목: 브이엠, 오로스테크놀로지

▶️ 목차
Ⅰ. Summary
Ⅱ. 1H25, 가속화된 회복세?
-1. 소부장 주가 흐름
-2. 소부장 실적/주가 양상 시나리오① 수요 교란(상반기↔️하반기)
-3. 소부장 실적/주가 양상 시나리오② 연간 수요 상향
Ⅲ. 부정적 시나리오에도 성장 가능한 소부장 선별
-1. 선별 조건① SK하이닉스 Value-Chain 집중
-2. 선별 조건② 신규 고객사 및 아이템 확대
Ⅳ. 투자전략 - 진짜를 찾을 시기
Ⅴ. 종목별 투자의견
- 와이씨켐: 차기 포토 소재 대장주
- 주성엔지니어링: ALD No.1
- 에스티아이: 풍성한 수확의 시기
- 브이엠: 확실한 성장 구간 진입


📑 자료: https://buly.kr/2fdLjNB

*컴플라이언스 승인이 이뤄진 내용입니다.

『알테오젠(196170.KQ) - 키트루다SC 런칭 카운트 다운』
기업분석부 엄민용 ☎️02-3772-1546

▶️ 신한생각: 6개월 뒤 런칭, 추가 L/O에도 주가는 이해 불가
키트루다SC 9월 23일 FDA 승인 후 일주일만인 10월 1일 초고속 런칭 계획 발표는 머크의 의지를 보여주고 있음. 공시된 1.57조원의 마일스톤 인식도 확실시된 시점이며 아스트라제네카 계약으로 할로자임과의 특허 이슈도 해소되었으나 주가는 다이이찌 산쿄 계약 당시보다 낮은 상황

▶️ 키트루다SC, 신약 지위 확보 및 IRA 약가 인하 제외로 전환 빨라진다
키트루다SC 임상 3상 결과가 ELCC 유럽폐암학회에서 구두발표로 공개. 키트루다IV와 동등성을 입증하였으며 유효성, 부작용도 소폭 개선되었고 시간은 IV 대비 SC가 1명당 약 2시간 절약. 연간 수십만 처방건수로 사보험사, 국가 공보험 입원비 환급액 감소 효과 어마어마할 것

미국, 유럽 등은 ALT-B4가 API(원료)로 등록되어 키트루다SC는 신약 지위받아 IRA 약가인하 미적용. 2026년 45조원 매출 가정 시 4Q26까지 중간값 15.8조원 달성 충분히 가능(머크는 12개월에서 18개월 내 30%에서 40%를 전환할 것이라고 밝힘. 특허만료 전까지 50% 전환)

머크 후속 5개, 다이이찌 산쿄 엔허투SC, 아스트라제네카 임핀지SC와 2개의 임상 물질(추정), 사노피(추정) 2개, 산도즈의 다품목 바이오시밀러SC, 그리고 MTA 8건 있음에도 키트루다SC 조차 제대로 반영되지 않은 주가

▶️ Valuation & Risk
경쟁약물 로슈 티쎈트릭SC 영국 출시 3분기만에 32% SC 전환율 달성된 점. 또한 머크가 발표한 목표 대비 보수적 전환율 적용. 판매 마일스톤 6~7% 가정 시 총 1.57조원 마일스톤은 2027년 중으로 수령 가능할 것. 업종 내 최선호주 유지. 최근 하락은 공매도 재개 우려로 판단

※ 원문 확인 http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=334060

위 내용은 2025년 3월 31일 07시 44분 현재 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다. 제공해 드린 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락 없이, 복사, 대여, 재배포 될 수 없습니다.

[다올 의료기기/화장품 박종현/이정우]

★ 의료기기/화장품(Overweight) - 2Q25 인바운드 정조준

▶ 중국 인바운드. 1분기부터 징조가 있다
3/25일 정부 발표에 따르면 1Q25E 중국 방한 관광객은 YoY +18% 증가한 120만명으로 추산되며, 컨센서스 YoY +10%를 상회하는 증가세. 추가적인 한한령 해제 및 3Q25 중국 단체 관광객 대상 비자 면세 혜택 기대

인바운드 증가에 따른 수혜가 기대되는 글로벌텍스프리 3/24일 문양근 의장은 지분 27만주 추가 매수. 기존 지분율 18.31%에서 18.70%로 증가

▶ 해외 진출도 쉬지 않는다

파마리서치는 미국 170개 매장을 보유하고 있는 대표 Medspa이 Laseraway와 공급계약을 체결하여 도포용 리쥬란 판매 개시. 4Q24 매출 비중의 10%가 미국에서 발생하고 있어 이번 계약 체결에 따른 북미 매출 또한 증가 개시. 휴젤은 태국 법인 설립을 완료. 주요 거점 국가들의 국내 의료기기 업체들의 법인 설립 및 직판 전환 또한 중장기적으로 기대되는 포인트

휴젤 파트너인 사환제약 실적 공시. 2H25 미용 의료기기 매출액은 4.2억위안으로 YoY +64.7% 성장세 기록. 상하이 락다운 시행되었던 2022년을 제외하고는 CAGR +50%를 넘는 성장세 기록 중

▶ 올리브영 탑 랭킹 주목
인바운드 수혜가 기대되는 또 다른 분야는 화장품. 해외 관광객들의 구매 채널이 올리브영 같은 H&B 채널로 전환되었으며 올리브영 랭킹 상위 업체들에 대한 주목 필요

▶ 달바글로벌, 신흥 인디브랜드 등장
3/25일 달바글로벌은 증권신고서 제출. 공모 시가총액 밴드는 6,500 ~ 8,000억원. 2024년 Trailing 밸류 기준 14.3배 ~ 17.4배. YoY +30% EPS 증가 가정 시, 2025E PER은 11.0배 ~ 13.4배. K뷰티 브랜드 성장을 견인하고 있는 인디브랜드 업체로서 해당 밸류에이션은 매력적. 순수 화장품 인디 브랜드로서 성장세 부각 가능

* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/4leHodC >

* 텔레그램 채널 링크 < https://news.1rj.ru/str/alexppark >

우양에이치씨 미주 매출비중 57%

[흥국증권 IT하드웨어/IT인프라 박희철] 3/31 (월)

지엔씨에너지(119850) - Issue Comment: 교환사채 발행 결정

■100억원 규모의 교환사채 발행
- 지엔씨에너지는 2025년 3월 28일, 100억원 규모의 교환사채 발행을 결정
- 기존에 동사가 확보하고 있던 자사주 1,510,113주 중 584,112주를 교환 대상으로 하는 교환사채
- 교환가액은 기준으로 되는 가액에서 약 10%를 할증한 금액
- 특히 사채의 이자율은 0%로 별도의 이자 지급이 필요 없는 것이 특징
- 조달 자금의 경우 공장 증축을 위해 약 50억원이 투자될 전망이며, 나머지 50억원은 신규 사업을 위한 투자 용도로 사용될 전망

■성장을 위한 자본 재배치
- 이번 교환사채 발행 조건인 10% 할증된 교환가액, 무이자 등을 감안하면 기존 확보하고 있던 자사주의 효율적인 자본 재배치로 평가
- 고성장이 예상되는 전방 산업 동향 속에서 성장 재원 확보 목적의 자사주 활용은 기업 및 주주들에게 가장 높은 효용이 예상되기 때문
- 교환사채로 유입되는 현금 중 시설자금으로 활용될 약 50억원은 Capa 확대를 위해 사용될 전망
- 동사의 당진 공장의 전체 부지는 약 15,000평 수준으로 이 중 2,500평을 현재 생산 시설 부지로 활용하는 것으로 파악
- 이번 투자를 통해 생산 시설 부지는 약 2,500평에서 약 4,000평 규모로 확대될 예정으로 이를 통해 동사의 Capa는 약 20 ~ 30% 증가할 것으로 추정
- 선제적인 Capa 확대는 강한 시장 수요를 감안할 수 있는 부문
- 나머지 신재생 사업 투자 용도로 확보되는 약 50억원은 추가 성장을 위한 재원 확보로 풀이
- 동사는 주력 사업 외에도 다양한 전력 유관 사업 확보를 통해 종합 전력 회사로의 도약을 목표하는 기업
- 과거 투자했던 연료전지 발전사업 및 파푸아뉴기니 발전소 인수 등이 그러한 행보
- 전력 유관 사업으로의 투자는 종합 전력 회사로 성장하기 위한 밑거름이 될 것으로 기대

■투자의견 BUY, 목표주가 23,000원 유지
- 동사에 대한 투자의견을 BUY, 목표주가를 23,000원으로 유지
- 이번 교환사채 발행을 통해 동사의 적극적인 투트랙 성장 전략을 확인
- 전방 시장이 호황에 접어든 현 시점에서 빠른 기업 성장을 위해 가장 유의미한 자사주 활용 방식으로 판단
- 고성장이 기대되는 가운데 현재 추가 현금 여력도 충분히 존재하기 때문에 여전히 높은 투자 매력 확보하고 있는 기업


보고서: https://buly.kr/D3e3cYs

흥국 IT하드웨어/IT인프라 박희철 (02-6742-3697)

● 본 내용은 컴플라이언스 사항 검토를 거쳐 발송되었습니다.

올해 최대, 역대 6위

라면 밸류체인 4Q