🗿 По-прежнему жёстко

Наиболее интересные моменты и тезисы из отчёта:

📌 Средний индикатор жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) в апреле-мае продолжил расти, т.е. ДКУ ужесточаются дальше

📌 Более медленное снижение ставок по депозитам, чем в апреле

📌 Отсутствие изменений сберегательных настроений населения

📌 Рост требований банков к организациям (кредиты и вложения в облигации) с поправкой на сезонность был ниже показателей марта-апреля

📌 Незначительное ускорение динамики требований банков к населению в мае с поправкой на сезонность, динамику поддерживает жилищное кредитование

📌 Прирост денежной массы сложился ниже уровней 1К25

📌 Укрепление реального эффективного курса рубля (REER) в мае на 4.8% после 2.8% в апреле, +19.6% к медианному уровню с января 2015

🔮 Какие выводы?

Как мне кажется, ключевое – дальнейшее ужесточение ДКУ, эффекты которого проявляются через торможение роста корпоративного кредита и денежных агрегатов.

Это сохраняет окно для снижения ставки в июле, вопрос лишь, будет это -100 б.п. или -200 б.п.

Сегодня получим инфляцию за май – недельные данные дают 0.25% м/м, любое значение в диапазоне 0.25-0.3% будет очень хорошим показателем ниже эталонной оценки ЦБ в 0.43%, соответствующей целевой 4% траектории инфляции внутри года.

ОФЗ, как и писал ранее, практически восстановили все потери с пятницы – ценовой индекс RGBI сегодня утром торгуется по 112.39 vs максимума прошлой недели в 112.64. Сегодняшние аукционы, полагаю, будут сильными, негативного влияния на рынок не жду. После праздников рост может продолжится, поскольку всё больше игроков будут возвращаться с покупками под идею снижения ставки ЦБ.

📉 Инфл. ожидания чуть ниже

📌 В июне ожидаемая инфляция через 12 мес. снизилась с 13.4% до 13% за счёт улучшения (с 15% до 14.3%) в группе без сбережений при стабильных (11.6%) цифрах в группе со сбережениями

📌 Наблюдаемая инфляция выросла с 15.5% до 15.7%, по группам это рост с 16.8% до 17% и неизменные 14% соответственно

🔮 Улучшения небольшие, но июньские уровни вблизи минимальных значений с лета 2024. Такая слабая чувствительность к заметному снижению общего инфляционного импульса и росту рубля - следствие высокой инфляции в товарах-маркерах в продах и, видимо, ожидания июльской индексации тарифов ЖКХ. Тем не менее, направление верное - вниз, хорошо для восприятия рисков на стороне ЦБ, пусть абсолютные уровни регулятор продолжит называть "повышенными"

©️ Лучший комментарий к последним данным по инфляции за май (хорошая) и первую половину июня (очень хорошая) - идём ниже прогнозов ЦБ. Простым языком это значит, что ставку можно и дальше снижать. Продолжаем двигаться по плану - снижение на 100 или 200 б.п. в июле.

Оптимальный курс доллара для российских экспортеров и импортеров находится в районе 100 рублей за доллар, сообщил первый вице-премьер Мантуров.

При этом он отметил, что при крепком курсе рубля сегодня экспортные поставки для базовых отраслей промышленности становятся малоэффективными.

Гендиректор "Северстали" Шевелев сегодня говорил, что комфортный курс для российских металлургов – 90-100 рублей за доллар, а при текущем крепком рубле возможна даже остановка некоторых металлургических производств.

Текущий курс рубля далек от равновесия - Греф

"Курс далек от равновесия сегодня. Очевидно, что равновесным курсом является курс 100 плюс рублей по отношению к доллару. Мы сегодня имеем 78-79 рублей за доллар", - сообщил президент - председатель правления Сбербанка Герман Греф на деловом завтраке Сбербанка в рамках ПМЭФ-2025.

Текущее укрепление рубля влияет на экспортеров и бюджет, добавил глава Сбербанка.

"Это ощущают на себе, конечно, очень сильно все наши экспортные отрасли, и в первую очередь мы видим, что бюджет сталкивается с повышенным дефицитом, и в конце года, очевидно, что министерство финансов встанет перед необходимостью покрытия дефицита новыми источниками. Скорее всего, таким источником будет рыночное привлечение", - отметил Греф.

#пмэф2025
@ifax_go

Наблюдаем волну комментариев про желательность 100 руб. за доллар. В этой связи 2 тезиса.

1) есть российские исследования, которые показывают, что сильный рубль благоприятен для экономики РФ, если сложить все эффекты и учесть, что крупнейшие экспортёры - они же и импортеры. Тем не менее, бенифициары сильного рубля дисперсны, а редкие имена, кому действительно выгоден слабый рубль (с учетом всех эффектов) есть только в крупном бизнесе, обладающим большим медиа-ресурсом. Что позволяет им как бы «говорить от имени всей экономики», в то время как они не являются ее репрезентативными представителями.

2) на днях была отличная статья про Швейцарию, которая о том, что можно иметь сильную экспортно-ориентированную экономику при крепком курсе. https://emcr.io/news/threads/6724a5e486651

Саммари: Миф «экономике нужен слабый рубль», должен находиться примерно там же, где и миф «бюджету нужен слабый рубль» - на свалке!

☝️ Вот ровно всё, что нужно знать про призывы ослабить рубль для поддержки экспортеров...за счёт всех остальных

Банк России в июле может рассмотреть снижение ставки более чем на 1 п.п

Банк России на июльском заседании может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более, чем на 1 процентный пункт (п.п.), если в пользу этого будут говорить поступающие данные, сообщил журналистам зампред ЦБ Алексей Заботкин.

"Решение на июльском заседании будет диктоваться степенью нашей уверенности в том, что инфляция движется по той траектории, которая обеспечит возвращение к инфляции 4% в 2026 году. Если данные, которые к этому моменту поступят - по экономике, по рынку труда, по кредитной активности, по самой инфляции, по инфляционным ожиданиям, будут говорить о том, что замедление инфляции до 4% согласуется и с более значимым шагом, то такой вариант также будет рассмотрен. Такое решение будет зависеть от баланса мнений", - заявил Заботкин в кулуарах Летней школы Банка России.

Он добавил, что ЦБ может рассмотреть более значимые варианты снижения, чем на заседании в июне.

@ifax_go

🔻Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 пункта

Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне 2025 года составил 47,5 пункта, существенно опустившись с майского значения в 50,2 пункта, говорится в материалах исследования S&P Global.

Последние данные указали на ухудшение операционных условий в секторе, темпы спада активности стали самыми резкими с марта 2022 года.

@ifax_go

🙏 Друзья, прошу прощения, что в последнее время не доходили руки что-то содержательное комментировать к тому, что скидываю из новостей. В ближайшее время поправлю этот недочёт...

🔍 Пора для слова на букву "Р"?

Вчера зампред ЦБ Алексей Заботкин впервые за долгое время сделал довольно мягкий комментарий, допустив возможность снижения ставки более чем на 100 б.п. в июле, если в пользу этого будут говорить поступающие данные. Чуть ранее допускал снижение ставки в июле и советник главы ЦБ Кирилл Тремасов.

Напомню, две недели назад на ПМЭФ чиновники спорили, назвать состояние экономики «выходом из перегрева», «похолоданием с последующим потеплением» или «стагнацией на грани рецессии».

Далее популярным у ряда официальных спикеров стал тезис «управляемое охлаждение», хотя весь исторический опыт показывает, что успешно управлять этим процессом мало кому удавалось, и чаще слово на букву «Р» - рецессия – случалась неожиданно.

Предлагаю вспомнить, что мы узнали из данных за последние две недели и что это может означать для инвесторов? Взял несколько простых картинок, надеюсь, так будет не слишком сухо...😁

📉 Что говорят данные? ВВП тормозит...

Годовой рост ВВП в 1К25 ожидаемо замедлился с 4.5% до 1.4% на фоне торможения в производственных отраслях (с/хоз-во, промышленность и стройка) и услугах (все остальное кроме госсектора/бюджетников), но всё еще неплохой динамике госсектора (госуправление/оборона, здравоохранение, образование и культура/спорт)

Но в годовых данных сидит сезонность и календарный фактор (разное число рабочих дней и високосный 2024 год), поэтому лучше смотреть на скорректированные цифры...

...а квартальный ВВП сократился

📌 С поправкой на сезонность/календарь (далее с.к.) экономика потеряла 0.6% к/к с.к. после бурного роста на 1.1% в 4К24

📌 Спад во многом из-за падения в добыче, операциях с недвижимостью, торговле и культуре/искусстве/спорте, в числе растущих – сельское хозяйство, обработка, строительство и финансы/страхование

📌 Если по с.к. данным оценить рост за год, то получим торможение с 4% до 1.5% г/г с.к. – в итоге, то же замедление

📌 Убрать искажения очень сильного 4К24 и понять формирующиеся в 2025 годовые тренды vs 2024 можно также сравнением 1К25 с 3К24 и средним за 1К-3К24 (правый график) – в аутсайдерах добыча, энергетика/ЖКХ, недвижимость, профтехуслуги, рост поддерживает обработка, стройка, финансы/страхование и госсектор.

Запомним драйверы роста, чтобы потом понять, что про них говорят опросы...