🔍 Акции или облигации - что говорят оценки?

Итак, с учётом всего вышесказанного:

📌 полная номинальная доходность по акциям может составить, грубо, от 15-25% (консервативно) до 30-40% годовых (оптимистично)

📌 для сравнения, при тех же условиях средние (выпуск 26244) или длинные ОФЗ (выпуск 26248) до конца 2027 могут принести около 17-20% годовых

🔍⁉️ Означает ли это, что история в ОФЗ завершена и нужно уходить в акции?

📌 Первое - каждый инвестор ответит на этот вопрос сам, но с учётом существенно более высокой волатильности акций vs ОФЗ (~24% vs 8%), история в ОФЗ, с моей точки зрения, все ещё остаётся более привлекательной из-за её привязки к макро-истории и математической простоты (инвестор может легко оценить свой доход в зависимости от прогноза ставки ЦБ и формы кривой доходности)

📌 Второе - геополитический позитив, если он действительно реализуется, может дать 10-15% в относительно краткосрочной перспективе. Почему? Считаем по схеме "ОФЗ + риск-премия": в 5-летних ОФЗ вряд ли доходности изменятся сильнее, чем на 30-50 б.п. в обе стороны (т.е. 13-14%), а риск-премия может меняться на 2-3% в обе стороны (1-1.5 стандартных отклонения), т.е. составить от 5% до 9%. При таких вводных в позитивном/негативном сценарии индекс Мосбиржи может протестировать уровни 3400/2675 от текущих 2960 (грубо +13-15%/-10-12%).

📌 Третье - индекс Мосбиржи, по факту, это на 50%+ динамика 5 крупнейших акций и на 70%+ динамика 10 крупнейших акций. Это накладывает некоторые ограничения на макро-анализ, который представлен выше. В то же время, обыграв эти 5-10 акций за счёт изменения их весов и/или выбора других бумаг, инвестор может заметно улучшить доходность.

🔮 💰 В итоге, для активного инвестора, предпочитающего повышенный риск, увеличение доли акций в портфелях в расчёте на быстрое снижение риск-премии под геополитический позитив - одна из логичных опций. Для более консервативного инвестора со средне/долгосрочным горизонтом, логичнее оставаться в ОФЗ/качественных корп. бьндах, и по мере снижения доходностей (=сокращение дальнейшего потенциала) сокращать их долю в пользу акций в течение следующих 3-6 месяцев. Без уверенного разворота в прибылях поезд под названием "акции" в путь не отправится 🚂

Как стоит думать про денежные агрегаты в 2025 (по моему мнению).

Сразу вывод: текущие темпы роста денежной массы выглядят низкими. В январе-июле 2025 М2Х выросла на 0,9%, М2 на 2,4%. Ожидаемые ЦБ до конца года 6-9% по М2 реалистичны.

—
Вы видели, что в данных ЦБ вроде бы довольно неплохой рост рублёвой денежной массы М2 (на 7,2%) и денежной массы с учётом валюты М2Х (на 5%) с начала января по начало августа. Но есть нюанс - это рост с учётом "сезонной коррекции", SA. Без неё рост гораздо ниже - у М2Х = 0,9%, у М2 = 2,4%.

Что такое SA? Вы берёте "прошлые годы" и смотрите, на сколько должны были бы расти М2 и М2Х с учётом "стандартных для этого времени года трендов". Например, в 1 квартале ВВП почти всегда снижается по сравнению с 4 кварталом предыдущего года - из-за праздников (меньше производим) и расходов перед новым годом (покупаем подарки). Но это "несправедливое" мнение про первый квартал - раз он всегда ниже, надо смотреть относительно стандартной динамики первого квартала и сравнивать с ней.

В каких-то ситуациях (например, с подсчётом ВВП) без SA не обойтись - иначе мы получим искажённые результаты про темпы роста. При этом сумма квартальных данных в рублях для обычного ВВП и со снятой сезонностью почти одинакова.

А в каких-то SA может оказаться не самой удобной концепцией. И мне кажется, с М2 как раз такая проблема. Посмотрите на файл ЦБ: обычные (не SA) данные на 1 января 2025 показывают М2Х примерно 131 трлн руб., М2Х SA 127 трлн руб.! То есть расхождение на "отчётную дату" (а начало года выглядит такой) может достигать нескольких триллионов.

Второй момент - если смотреть с начала года, то по моим подсчётам обычно рост М2Х (и М2) за август-декабрь года заметно превосходил рост за январь-июль. Среднее для М2Х с 2014 по 2025 за первые семь месяцев равно 2,5%, а за последние пять - целых 9,3% (для М2 соответственно 3,0% и 9,5%). Поэтому небольшие темпы роста в 2025 не должны излишне пугать - возможно, за остаток года рост будет побольше.

Но надо понимать, что часть роста М2 и М2Х в конце года - дефициты бюджета. Они закрывались в декабрях (это отлично видно именно по данным последнего месяца в 2022-24, рост М2 был порядка 2-3 трлн руб.). В 2025 мы не ждём такого роста М2 под конец года, потому что федбюджет авансирует расходы, и дефицит уже выглядит близким к итоговому по году. И вдобавок мы живём с высокой ставкой, которая затрудняет рост кредитования.

А значит... SA данные могут информировать нас неточно. Реальный рост "количества денег" совсем не быстрый, это заметно отражается на спросе и замедлении экономики, а также торможении инфляции. Не понимаю, почему коллеги ожидают бурного роста.

#M2 #M2X #Inflation #CB #Russia

👍 Отличный текст, отличное наблюдение