Интервью директора департамента денежно-кредитной политики ЦБ Андрея Гангана - для удобства выбрал основные тезисы
https://rg.ru/2025/08/21/direktor-departamenta-cb-andrej-gangan-raskryl-plan-po-snizheniiu-kliuchevoj-stavki.html
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Российская газета
Станет ли жилье более доступным и что будет с ключевой ставкой дальше? Интервью с директором департамента ЦБ Андреем Ганганом …
Высокая ключевая ставка замедлила инфляцию и рост цен на жилье, укрепила курс рубля. Теперь Центробанк начал смягчать свою политику, чтобы экономика продолжала расти. Что будет со ставкой дальше, в интервью "Российской газете" рассказал директор департамента…
👍14🤔3👎1
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍25🤔7
Forwarded from FRAT - Financial random academic thoughts
Как стоит думать про денежные агрегаты в 2025 (по моему мнению).
Сразу вывод: текущие темпы роста денежной массы выглядят низкими. В январе-июле 2025 М2Х выросла на 0,9%, М2 на 2,4%. Ожидаемые ЦБ до конца года 6-9% по М2 реалистичны.
—
Вы видели, что в данных ЦБ вроде бы довольно неплохой рост рублёвой денежной массы М2 (на 7,2%) и денежной массы с учётом валюты М2Х (на 5%) с начала января по начало августа. Но есть нюанс - это рост с учётом "сезонной коррекции", SA. Без неё рост гораздо ниже - у М2Х = 0,9%, у М2 = 2,4%.
Что такое SA? Вы берёте "прошлые годы" и смотрите, на сколько должны были бы расти М2 и М2Х с учётом "стандартных для этого времени года трендов". Например, в 1 квартале ВВП почти всегда снижается по сравнению с 4 кварталом предыдущего года - из-за праздников (меньше производим) и расходов перед новым годом (покупаем подарки). Но это "несправедливое" мнение про первый квартал - раз он всегда ниже, надо смотреть относительно стандартной динамики первого квартала и сравнивать с ней.
В каких-то ситуациях (например, с подсчётом ВВП) без SA не обойтись - иначе мы получим искажённые результаты про темпы роста. При этом сумма квартальных данных в рублях для обычного ВВП и со снятой сезонностью почти одинакова.
А в каких-то SA может оказаться не самой удобной концепцией. И мне кажется, с М2 как раз такая проблема. Посмотрите на файл ЦБ: обычные (не SA) данные на 1 января 2025 показывают М2Х примерно 131 трлн руб., М2Х SA 127 трлн руб.! То есть расхождение на "отчётную дату" (а начало года выглядит такой) может достигать нескольких триллионов.
Второй момент - если смотреть с начала года, то по моим подсчётам обычно рост М2Х (и М2) за август-декабрь года заметно превосходил рост за январь-июль. Среднее для М2Х с 2014 по 2025 за первые семь месяцев равно 2,5%, а за последние пять - целых 9,3% (для М2 соответственно 3,0% и 9,5%). Поэтому небольшие темпы роста в 2025 не должны излишне пугать - возможно, за остаток года рост будет побольше.
Но надо понимать, что часть роста М2 и М2Х в конце года - дефициты бюджета. Они закрывались в декабрях (это отлично видно именно по данным последнего месяца в 2022-24, рост М2 был порядка 2-3 трлн руб.). В 2025 мы не ждём такого роста М2 под конец года, потому что федбюджет авансирует расходы, и дефицит уже выглядит близким к итоговому по году. И вдобавок мы живём с высокой ставкой, которая затрудняет рост кредитования.
А значит... SA данные могут информировать нас неточно. Реальный рост "количества денег" совсем не быстрый, это заметно отражается на спросе и замедлении экономики, а также торможении инфляции. Не понимаю, почему коллеги ожидают бурного роста.
#M2 #M2X #Inflation #CB #Russia
Сразу вывод: текущие темпы роста денежной массы выглядят низкими. В январе-июле 2025 М2Х выросла на 0,9%, М2 на 2,4%. Ожидаемые ЦБ до конца года 6-9% по М2 реалистичны.
—
Вы видели, что в данных ЦБ вроде бы довольно неплохой рост рублёвой денежной массы М2 (на 7,2%) и денежной массы с учётом валюты М2Х (на 5%) с начала января по начало августа. Но есть нюанс - это рост с учётом "сезонной коррекции", SA. Без неё рост гораздо ниже - у М2Х = 0,9%, у М2 = 2,4%.
Что такое SA? Вы берёте "прошлые годы" и смотрите, на сколько должны были бы расти М2 и М2Х с учётом "стандартных для этого времени года трендов". Например, в 1 квартале ВВП почти всегда снижается по сравнению с 4 кварталом предыдущего года - из-за праздников (меньше производим) и расходов перед новым годом (покупаем подарки). Но это "несправедливое" мнение про первый квартал - раз он всегда ниже, надо смотреть относительно стандартной динамики первого квартала и сравнивать с ней.
В каких-то ситуациях (например, с подсчётом ВВП) без SA не обойтись - иначе мы получим искажённые результаты про темпы роста. При этом сумма квартальных данных в рублях для обычного ВВП и со снятой сезонностью почти одинакова.
А в каких-то SA может оказаться не самой удобной концепцией. И мне кажется, с М2 как раз такая проблема. Посмотрите на файл ЦБ: обычные (не SA) данные на 1 января 2025 показывают М2Х примерно 131 трлн руб., М2Х SA 127 трлн руб.! То есть расхождение на "отчётную дату" (а начало года выглядит такой) может достигать нескольких триллионов.
Второй момент - если смотреть с начала года, то по моим подсчётам обычно рост М2Х (и М2) за август-декабрь года заметно превосходил рост за январь-июль. Среднее для М2Х с 2014 по 2025 за первые семь месяцев равно 2,5%, а за последние пять - целых 9,3% (для М2 соответственно 3,0% и 9,5%). Поэтому небольшие темпы роста в 2025 не должны излишне пугать - возможно, за остаток года рост будет побольше.
Но надо понимать, что часть роста М2 и М2Х в конце года - дефициты бюджета. Они закрывались в декабрях (это отлично видно именно по данным последнего месяца в 2022-24, рост М2 был порядка 2-3 трлн руб.). В 2025 мы не ждём такого роста М2 под конец года, потому что федбюджет авансирует расходы, и дефицит уже выглядит близким к итоговому по году. И вдобавок мы живём с высокой ставкой, которая затрудняет рост кредитования.
А значит... SA данные могут информировать нас неточно. Реальный рост "количества денег" совсем не быстрый, это заметно отражается на спросе и замедлении экономики, а также торможении инфляции. Не понимаю, почему коллеги ожидают бурного роста.
#M2 #M2X #Inflation #CB #Russia
👍15👎2
FRAT - Financial random academic thoughts
Как стоит думать про денежные агрегаты в 2025 (по моему мнению). Сразу вывод: текущие темпы роста денежной массы выглядят низкими. В январе-июле 2025 М2Х выросла на 0,9%, М2 на 2,4%. Ожидаемые ЦБ до конца года 6-9% по М2 реалистичны. — Вы видели, что в…
👍 Отличный текст, отличное наблюдение
👍10👎2
Forwarded from Банк России
#БанковскийСектор
В июле наблюдалось небольшое оживление корпоративного кредитования и ипотеки
⚪️ По предварительным данным, задолженность граждан по ипотеке, включая ипотечный портфель и секьюритизированные кредиты, выросла на 0,7% (+0,6% в июне), что сопоставимо со среднемесячным приростом за первое полугодие 2024 года. Объем выдач ипотеки за месяц увеличился на 15%.
⚪️ Портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться — по предварительным данным, на 0,5% после уменьшения на 0,8% в июне. Ставки по ним все еще остаются высокими, хоть и постепенно снижаются.
⚪️ Требования банковского сектора к компаниям с учетом вложений в облигации увеличились на 1,1% (+0,9% месяцем ранее). Около трети прироста пришлось на застройщиков жилья.
⚪️ Темп прироста средств граждан в банках сопоставим с предыдущим месяцем: +1,3% после +1,5% в июне. Средства юридических лиц увеличились на значительные 1,4% (-0,2% в июне), что частично объясняется авансированием платежей по госконтрактам.
⚪️ Прибыль сектора — 397 миллиардов рублей — осталась на уровне июня (392 миллиарда рублей за вычетом дивидендов от российских дочерних банков).
Подробнее читайте в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в июле 2025»↗️
В июле наблюдалось небольшое оживление корпоративного кредитования и ипотеки
Подробнее читайте в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в июле 2025»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍2🤔2
Forwarded from Банк России
#ИнфляционныеОжидания повысились
🟫 В августе оценка инфляции, которую люди ожидают через год, возросла до 13,5% с 13% в июле. Ожидания повысились у респондентов без сбережений и не изменились у тех, кто располагает сбережениями.
🟫 В августе граждане чаще, чем в июле, отмечали удорожание жилищно-коммунальных, медицинских услуг, бензина и отдельных продуктов питания.
🟫 Индекс потребительских настроений уменьшился. Ценовые ожидания предприятий немного возросли.
Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения»📄
Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения»
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🤔5
До следующего заседания ЦБ – 12 сентября – остаётся около двух недель и многое из основной статистики уже известно.
⁉️ Пришло время уточнить ожидания в привязке к текущим макро-трендам
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍9🔥9🤯1
Полевой
Для уточнения оценок построим приблизительную траекторию инфляции и ВВП из базового прогноза ЦБ и доступных на момент их публикации фактических данных. По инфляции - это месячные оценки до конца 2026 из апрельского и июльского раунда прогнозов
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍7🔥2👎1
Полевой
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍7🔥5
Полевой
Риски более высокой траектории спроса и инфляции в 2026 ЦБ отслеживает, в том числе, через рост денежных агрегатов – рублевый М2 или рублевый/валютный М2Х:
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥9
Полевой
Точечную оценку прогнозной траектории ставки можно получить по формуле Тейлора, которую ЦБ использует в своих моделях – грубо говоря, прогноз ставки зависит от её текущего уровня, отклонения ожидаемой через 3 квартала инфляции от целевых 4% и величины разрыва выпуска (отклонение фактической траектории ВВП от равновесной). Она неплохо сработала, когда мы уточняли свои оценки в июне и июле.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥12👍6
Полевой
🔮 С учётом этого и оценок по формуле Тейлора полагаю, что в сентябре ЦБ вновь будет предметно обсуждать снижение ставки на 100 или 200 б.п., и будет выбран снова второй вариант.
Это позволит, с одной стороны, отреагировать на макро-тренды и риски «переохлаждения» экономики (о чём явно говорят опросные индикаторы), но, с другой стороны, позволят дождаться обновленного трехлетнего бюджета и учесть его в следующий, октябрьский прогнозный раунд, а также отследить дальнейшие тренды по инфляционным ожиданиям.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥13👍10👎2
Полевой
🔮 Но пространство для снижения ставки в 2026-27 мне видится большим, поэтому и доходности средних/длинных бумаг ожидаются на 250-350 б.п. ниже текущих уровней.
💼 Потенциал для инвестора на рынке ОФЗ сохраняется, и коррекция последних двух недель – это отличная возможность доформировать позиции в этом классе активов по более низким ценам в преддверии сентябрьского заседания ЦБ. Геополитический позитив начала августа сошёл на нет, но остаётся базовая идея – замедление инфляции и риски для экономики, которые обеспечат дальнейшее снижение ставки ЦБ.
🏭 Акции, вероятно, будут также реагировать на действия ЦБ ростом, но на первых этапах его масштабы могут быть сопоставимы с доходом от ОФЗ, которые являются менее рисковым классом активов. По-прежнему считаю, что время для акций окончательно сложится в ближайшие 3-6 месяцев.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍13🔥7👎1
Полевой
🗞️ P.S. Добавка про бюджет
Вчера пропустил эту важную фразу, но уважаемые коллеги подсказывают, что вчера были сигналы от Президента по поводу бюджетных проектировок:
https://ria.ru/20250827/putin-2037876030.html
Вчера пропустил эту важную фразу, но уважаемые коллеги подсказывают, что вчера были сигналы от Президента по поводу бюджетных проектировок:
Глава государства в среду провел совещание с членами кабмина в Кремле. Глава Минфина отметил, что правительство сейчас плотно взаимодействует с Центральным банком с точки зрения формирования бюджетной политики на следующие три года и денежно-кредитной политики.
По его словам, сбалансированный бюджет, который готовится в соответствии с бюджетным правилом, будет являться для ЦБ основанием для смягчения денежно-кредитной политики и даст для этого больше возможностей.
https://ria.ru/20250827/putin-2037876030.html
РИА Новости
Путин поддержал подход правительства к сбалансированности бюджета
Президент России Владимир Путин заявил, что поддерживает подход правительства к поддержанию сбалансированности бюджета. РИА Новости, 27.08.2025
👍9🤔5🔥4👎2
Forwarded from MMI
❗️ПРОМЫШЛЕННОСТЬ: 2024 ГОД ПЕРЕСМОТРЕН СИЛЬНО ВВЕРХ
В данных по промышленности за июль был отражен сильный пересмотр итогов 2024г:
• ИПП: с 4.6 до 5.6%
• Добыча: с -0.9 до -0.4%
• Обработка: с 8.5 до 9.8%
Из-за более высокой базы 2024г текущий год стал чуть слабее. Итоги 1П25 были пересмотрены чуть вниз:
• ИПП: с 1.4 до 0.8%
• Добыча: с -2.4 до -2.7%
• Обработка: с 4.2 до 3.7%
Уровень выпуска в июн.25 оказался выше, чем ранее:
• ИПП: +0.6%
• Добыча: +0.1%
• Обработка: +1.1%
Это означает, что, скорее всего, выше был и разрыв выпуска (отклонение от потенциала - перегрев)
Пересмотр ИПП повысит ВВП-24 – с 4.3 до 4.6%. Но наверняка будут пересмотрены и другие ряды, и ВВП-24 мы получим ближе к 5%
БОльший разрыв выпуска – это более высокая устойчивая инфляция и необходимость более жесткой ДКП. Ещё один аргумент сделать паузу в снижении ставки
Что касается июля, то можно говорить о замедлении в обработке и улучшении в добыче. Главным драйвером остается выпуск прочего транспорта (по-видимому, БПЛА)
В данных по промышленности за июль был отражен сильный пересмотр итогов 2024г:
• ИПП: с 4.6 до 5.6%
• Добыча: с -0.9 до -0.4%
• Обработка: с 8.5 до 9.8%
Из-за более высокой базы 2024г текущий год стал чуть слабее. Итоги 1П25 были пересмотрены чуть вниз:
• ИПП: с 1.4 до 0.8%
• Добыча: с -2.4 до -2.7%
• Обработка: с 4.2 до 3.7%
Уровень выпуска в июн.25 оказался выше, чем ранее:
• ИПП: +0.6%
• Добыча: +0.1%
• Обработка: +1.1%
Это означает, что, скорее всего, выше был и разрыв выпуска (отклонение от потенциала - перегрев)
Пересмотр ИПП повысит ВВП-24 – с 4.3 до 4.6%. Но наверняка будут пересмотрены и другие ряды, и ВВП-24 мы получим ближе к 5%
БОльший разрыв выпуска – это более высокая устойчивая инфляция и необходимость более жесткой ДКП. Ещё один аргумент сделать паузу в снижении ставки
Что касается июля, то можно говорить о замедлении в обработке и улучшении в добыче. Главным драйвером остается выпуск прочего транспорта (по-видимому, БПЛА)
👎5👍4🤔3
MMI
❗️ПРОМЫШЛЕННОСТЬ: 2024 ГОД ПЕРЕСМОТРЕН СИЛЬНО ВВЕРХ В данных по промышленности за июль был отражен сильный пересмотр итогов 2024г: • ИПП: с 4.6 до 5.6% • Добыча: с -0.9 до -0.4% • Обработка: с 8.5 до 9.8% Из-за более высокой базы 2024г текущий год стал…
Обычно не комментирую оценки/выводы коллег, но сегодня не сдержался 😁
Итак, тезис от коллег из MMI такой:
Выпуск в промышленности в 2024 был выше, поэтому и масштабы перегрева экономики (т.е. положительный разрыв выпуска) были выше, возможно, это продолжается и в 2025, поэтому устойчивая инфляция будет выше, и в сентябре ЦБ нужно взять паузу в снижении ставки
Проверить этот тезис на состоятельность очень просто – сравним траектории промышленного выпуска до и после пересмотра (см. график) по данным Росстата с поправкой на сезонность и календарный фактор (поправка на число рабочих дней и фактор високосного года).
🔮 Иными словами, разрыв выпуска в той его части, которая связана с промышленностью, в 2025 точно не стал больше того, что могло быть до пересмотра данных, и это никак не повлияет на сентябрьское решение ЦБ.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔥20👍5👎1
Forwarded from Банк России
🎙 2 сентября в 15:00 состоится пресс-конференция по проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы
Участвует заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.
Смотрите трансляцию на нашем сайте и здесь, в Телеграме.
Участвует заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.
Смотрите трансляцию на нашем сайте и здесь, в Телеграме.
🤔3
Банк России
🎙 2 сентября в 15:00 состоится пресс-конференция по проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы Участвует заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин. Смотрите трансляцию на нашем сайте и здесь…
Традиционно в своем стратегическом документе - Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2026-28 годы (ОНДКП) - регулятор представляет 4 макро-сценария.
Базовый (июльский) вариант нам известен, но интереснее взглянуть на альтернативные - инфляционный, дезинфляционным и кризисный. Основной интерес представляют первые два, поскольку подсветят, насколько выше/ниже относительно базового может находиться траектория ключевой ставки в 2026-28.
Помимо этого, в документе обычно очень много содержательного и образовательного материала, позволяющего глубже понять макро-тренды, специфику отдельных аспектов и особенности действий регулятора.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍14
Forwarded from Банк России
#ДКП
⚡ Публикуем проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы
В документе обозначена цель и основные принципы денежно-кредитной политики. В дополнение к опубликованному в июле базовому сценарию развития экономики на ближайшие 3 года в проекте представлены три альтернативных сценария — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.
Сценарии различаются предпосылками, которые касаются как внутренних, так и внешних условий. Они учитывают и складывающиеся тенденции, и возможные риски, что позволяет нам быть готовыми к разным вариантам развития событий.
Документ содержит приложения и врезки, в том числе о взаимодействии денежно-кредитной и бюджетной политики, об изменениях банковского регулирования в 2023–2025 годах и их влиянии на денежно-кредитную политику, о процентных расходах компаний и канале издержек.
В 15:00 по мск заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин в прямом эфире представит проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы. Смотрите трансляцию на нашем сайте и здесь, в Телеграме.
⚡ Публикуем проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы
В документе обозначена цель и основные принципы денежно-кредитной политики. В дополнение к опубликованному в июле базовому сценарию развития экономики на ближайшие 3 года в проекте представлены три альтернативных сценария — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.
Сценарии различаются предпосылками, которые касаются как внутренних, так и внешних условий. Они учитывают и складывающиеся тенденции, и возможные риски, что позволяет нам быть готовыми к разным вариантам развития событий.
Во всех сценариях денежно-кредитная политика направлена на возвращение годовой инфляции к 4%. Для достижения этой цели мы будем принимать необходимые меры, учитывая текущее состояние экономики, динамику цен, ситуацию на финансовых рынках.
Документ содержит приложения и врезки, в том числе о взаимодействии денежно-кредитной и бюджетной политики, об изменениях банковского регулирования в 2023–2025 годах и их влиянии на денежно-кредитную политику, о процентных расходах компаний и канале издержек.
В 15:00 по мск заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин в прямом эфире представит проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы. Смотрите трансляцию на нашем сайте и здесь, в Телеграме.
👍3