🏆 Премия «Лучший аналитик России» ближе, чем кажется!

Остается 10 дней до закрытия голосования, после чего на основе полученных голосов будут сформированы объективные независимые рэнкинги аналитиков sell-side команд.

Институциональные инвесторы могут подать заявку на участие в голосовании по ссылке.

Организаторы – СПбМТСБ совместно с Ассоциацией финансовых аналитиков при поддержке профессиональной соцсети EMCR.

Друзья, в этом году СПбМТСБ Биржа, Ассоциация финансовых аналитиков и друзья из EMCR решили провести премию среди аналитиков.

Ваш покорный слуга и компания "Астра Управление активами" как управляющая компания не могут соревноваться с аналитическими командами банков (sell-side), но в категории ТГ-каналов это возможно.

Давайте поддержим эту инициативу коллег, ведь на ТГ-пространстве есть много достойных конкурентов, с кем всегда приятно посоревноваться! 😉

🥶 ЦБ выбрал пожёстче

Пятница, ЦБ, ставка 21%...вопреки мнению большинства (20%) и меня в том числе.

📢 Сигнал прежний:

«допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшЕМ заседанИИ»

Это означает возможность дальнейшего повышения ставки в декабре (до 22-23%).

🔨 Дополняет сигнал и фраза о необходимости

«значительно более высокой траектории по ключевой ставки для возвращения инфляции к 4% цели в 2026."

📝 Основные аргументы ЦБ всё те же: существенные проинфляционные риски, дисбаланс спроса и предложения в экономике, жёсткий рынок труда. К ним добавились рост дефицита бюджета в 2024 и пересмотр масштабов повышения регулируемых тарифов в 2025.

📊 Изменения макро-прогноза следующие:

📌 инфляция на конец 2024/2025/2026 – 8-8.5%/4.5-5%/4% vs 6.5-7.0%/4-4.5%/4% в июльском прогнозе

📌 средняя ставка в 2024/2025/2026 – 17.5%/17-20%/12-13% vs 16.9-17.4%/14-16%/10-11%, предполагающая 21-23% (учитывая прогноз 21-21.3% до конца 2024)/13-15%/11-12% на конец соответствующего года

📌 рост ВВП в 2024/2024/2026 - прежние 3.5-4%/0.5-1.5%/1-2%

📌 рост кредита экономике в 2024/2025/2026 – 15-18%/8-13%/7-12% vs 10-15%/7-12%/7-12%

📌 профицит текущего счета платёжного баланса в 2024/2025/2026- $61 млрд/$51 млрд/$43 млрд vs $72 млрд/$57 млрд/$45 млрд

📌 средняя цен на нефть Brent в $/брл в 2025/2026 – прежние 80/75

🔮 Что это значит?

ЦБ реагирует на фактическую статистику по инфляции и экономике, сохраняя умеренно-оптимистичный взгляд на 2025-26 и игнорируя автономное от его решений ужесточение денежно-кредитный условий.

В обновленном прогнозе ключевая ставка может достичь пика в 23% уже в декабре, но сколько уже было таких прогнозов, вкл. де-факто переписанный инфляционный прогноз самого регулятора из представленной совсем недавно ОНДКП 2025-27. Напомню, в нем ожидалась инфляция 5-5.5% при более низкой траектории ставки.

Иными словами, уровень неопределенности относительно ДКП (и макро условий) остаётся высоким, ключевую роль по-прежнему играет качество прогнозов на рынке и у регулятора.

Я по-прежнему считаю текущее ужесточение избыточным (и ошибочным), что сильно повышает риски для экономики и банковского сектора на 2025-26.

💸 С точки зрения активов, не жду какой-то серьезной/продолжительной реакции курса рубля, до конца квартала ориентируюсь на 92-97/USD. Рынок ОФЗ в ближайшее время будет подстраиваться к новой ожидаемой траектории ставки, сдвигая доходности вверх, но больше по коротким бумагам. Акции в моменте реагируют с воодушевлением, но баланс рисков при новой траектории ставки смещен вниз относительно текущих уровней индекса Мосбиржи, до конца года можем увидеть 2500-2600.

📢 ЦБ говорит (немного юмора 😁)

Лето 2024, Форум Банка России, зампред ЦБ Алексей Заботкин:

...теория денежного мультипликатора (банки привлекают депозит, чтобы выдать кредит) сильно устарела и неверно описывает процесс создания новых денег в экономике...деньги создаются, когда банки выдают кредит, автоматически зачисляя эти деньги на депозит заёмщика...так создаются новые деньги

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина, октябрь 2024:

...банки привлекают депозиты, чтобы из них выдать кредиты...

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 октября

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

📍Участники дискуссии отметили, что риски, которые обсуждались в ходе предыдущего решения по ключевой ставке, в октябре частично реализовались. Возникли и новые проинфляционные факторы, в том числе значимое повышение утилизационного сбора и ряда регулируемых тарифов. Они будут оказывать влияние на инфляцию в текущем и следующем годах.

📍В этой ситуации для возвращения инфляции к цели и снижения инфляционных ожиданий требовалось дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики. По итогам обсуждения ключевая ставка была повышена до 21% годовых.

📍Обновленный среднесрочный прогноз предполагает существенно более высокую прогнозную траекторию ключевой ставки на 2025–2026 годы, что необходимо для стабилизации инфляции на цели вблизи 4%.

Также публикуем Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

🔍 На что обратить внимание?

📝 В контексте основных инфляционных рисков, за которыми следит ЦБ:

📌 Сохранение/неснижение значительного положительного разрыва выпуска (перегрева экономики). Торможение по-прежнему больше из-за ограничений предложения, а не спроса. Влияют санкции, жёсткий рынок труда, причем тут ЦБ видит первые признаки стабилизации, но не готов на них опираться. Новым является упоминание миграционной политики как фактора дефицита трудовых ресурсов.

📌 Новые проинфляционные риски при высоких инфляционных ожиданиях (ИО) требуют реакции даже на разовые факторы инфляции (возросший дефицит бюджета 2024, утильсбор, тарифы ЖКХ, урожай), которые сейчас могут влиять сильнее на динамику инфляции, чем раньше. Акцент на рисках более низкого урожая в дискуссии значимо выделен впервые.

📌 ЦБ ориентируется на бюджетный прогноз 2025-27 (который обещает меньший бюджетный стимул), но сейчас основное внимание на дополнительные 1.5 трлн руб. в дефицит 2024, даже если часть из этих допрасходов уже сидят в спросе/повышенной инфляции

📌 Внешние риски. С одной стороны, фокус на ухудшение сырьевой конъюнктуры и более слабый рост мирового ВВП. С другой, сильный спрос и восстановление динамики импорта в сентябре после более слабого 1П, что может иметь дополнительные (пусть и, вероятно, не очень большие) эффекты на инфляцию.

🔨 В контексте жёсткости денежно-кредитных условий (ДКУ) и перспектив политики:

📌 Рост премии за ликвидность в трансфертных ставках банков для выполнения норматива ликвидности (НКЛ) оказался выше исходных ожиданий (проще говоря, депозиты банкам обходятся дороже, чем ожидалось раньше), но этого недостаточно для нужной жёсткости ДКУ, которая может достигнута только ставкой

📌 Качество кредитного портфеля остаётся пока высоким, хотя появляется спрос на реструктуризацию кредитов МСП и рост просрочки в рознице. Необходим тщательный мониторинг ситуации с кредитами, учитывая большой объем кредитов по плавающим ставкам (бондов-флоутеров)

📌 При выборе шага в октябре ЦБ был обеспокоен возможной негативной реакцией финрынков на рост ставки сразу до 22%. Поэтому выбрали 21% с жёстким сигналом.

📌 Сохранение ставки в декабре возможно только при резком замедлении устойчивой инфляции и новых дезинфляционных факторах

🔮 Какие выводы для инвестора?

Позиция ЦБ остаётся и будет оставаться жёсткой до явных признаков торможения спроса/кредита и устойчивой инфляции.

📌 Этого пока не видно в последних цифрах по инфляции и небольшом восстановлении индексов деловой активности PMI.

📌 До конца года бюджет потратит допрасходы, а компании могут выплатить часть годовых бонусов/премий за 2024 перед повышением ставки НДФЛ и налога на прибыль с 2025, что, видимо, поддержит спрос в 4К24. Но в 2025, полагаю, последует более заметный провал спроса/кредита - надежда для снижения инфляции.

📌 Тезис про "тщательный мониторинг ситуации с кредитом" говорит сам за себя - внимательно следим вместе с регулятором за трансформацией процентного риска в кредитный

В итоге, до уверенного выхода на плато по ставке спешить в ОФЗ по-прежнему рано. Для акций основную угрозу вижу со стороны более слабой экономики из-за жёсткой ДКП, хотя разворот в ДКП рынок частно поддержит. По-прежнему не исключаю, что он случится быстрее, чем ждёт консенсус и обещает нам в своих прогнозах ЦБ.

Банк России принял ряд решений по банковскому регулированию | Банк России
https://www.cbr.ru/press/pr/?file=638666883828470486FINSTAB.htm

И вот, пожалуй, самое важное из последнего от ЦБ:

📌 корректировка графика и величины антициклической надбавки

📌 возможность макропруденциального регулирования для банков в отношении кредитов крупным компаниям

📌 послабления банкам по безотзывной кредитной линии (БКЛ) для соблюдения норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ), чтобы "ограничить влияние норматива НКЛ на ценообразование банковских продуктов".

В последнее время банкам для выполнения НКЛ приходилось привлекать очень дорогие пассивы, что добавляло жёсткости денежно-кредитных условий и действовало сверх ДКП. ЦБ говорил, что предпочитает управлять ДКП через ставку

📊 Инфляция...смешанная

📌 Октябрьская инфляция 0.75% м/м и 8.54% по основному индексу и 0.81%/8.17% по базовому оказалась чуть ниже моего прогноза (0.81%/8.60% и 0.84%/8.21%) и консенсуса Bloomberg (0.80%/8.60% и 0.80%/8.21%). Недельные данные предполагали рост на 0.73% м/м. Основной рост за месяц обязан дорожающему продовольствию (1.23% м/м), непродовольственные товары (0.68%) и услуги (0.21%) дорожали медленнее. Целевым уровнем для ноября является рост на 0.35%.

📌 Для ЦБ важны сезонно-скорректированные темпы инфляции (с.к.) за месяц: мои оценки дают 0.84% по продам (0.8% в сентябре у ЦБ), 0.62% по непродам (0.53%) и 0.74% по услугам (1.07%), что даёт итоговую цифру в 0.74% ve 0.79% в сентябре. В годовом выражении получается замедление с 9.8% с.к.г. до 9.2% на данных за месяц и с 11.1% до 8.9% на данных за последние 3 месяца, что более показательно с точки зрения трендов.

📌 Одновременно с месячными данными Росстат сообщил об ускорении недельной инфляции к 11 ноября до 0.30% (за 6 дней) с 0.19% за период с 28 октября по 5 ноября (8 дней). В годовом выражении небольшой рост с 8.44% до 8.49%.

📌 Я не корректирую недельные цифры на сезонность, но по исходным данным широким фронтом продолжает дорожать продовольствие, вкл. плодоовощи, бензин, часть непродовольственных товаров, на отчетной неделе к ним добавились авиаперелеты. Из-за этого рост цен в волатильных компонентах (плодоовощи, авто, бензин, ЖКХ и авиа/туризм) резко ускорился с 0.89% до 1.11% н/н при более умеренном росте в остальной части корзины (с 0.08% до 0.17% н/н), по 4-м нерегулируемым бытовым услугам видим даже небольшое замедление (с 0.19% до 0.12%), медианный рост цен снизился с 0.17% до 0.13%, став минимальным с середины октября.

🔮 Что это значит?

Октябрьские данные вышли лучше ожиданий, чего не было в предыдущие несколько месяцев, с.к. инфляция замедлилась – это плюс. Но последние недельные данные увеличивают накопленную ноябрьскую инфляцию до 0.42%, что уже почти соответствует «целевым» 0.51% для ноября – это минус, и дополнительным негативом является продолжающийся рост в продах и бензине, что способно поддерживать высокими инфляционные ожидания населения. Поэтом позитива совсем немного, можно говорить лишь об неухудшении октябрьских тенденций.

Для рынка ОФЗ, где сегодня впервые за долгое время прошли довольно неплохие аукционы Минфина, этого вряд ли достаточно, поэтому доходности вряд ли продолжат снижаться.

❗️ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОС по зарплатам в финансах от профессиональной соцсети EMCR и онлайн университета SF Education.

Пройдите опрос и получите отчет по его итогам! С вас качественные и честные ответы на вопросы, а с нас — отчет, который мы отправим на почту, которую вы укажете. В нем мы расскажем, сколько, где и за что платят.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

Пройти опрос и запросить отчет
(Время прохождения 3 минуты)

По просьбе друзей из EMCR - интересный опрос с возможностью получить итоги

Нерегулярная рубрика: редакция Unexpected Value волонтерит департаментом Investor Relations у девелоперов

Что случилось?

🔹акции ГК Самолет упали сильнее рынка и даже сильнее своего главного конкурента несмотря на звание крупнейшего застройщика
🔹облигации торгуются с доходностью к погашению ~40% годовых, что для кредитного рейтинга А+ совсем нонсенс
🔹некоторые аналитики буквально хоронят компанию

Среди причин негатива: растущий долг, стоимость обслуживания долга и отмену льготной ипотеки (aka продажи в 3-м квартале рухнули на 50%)

Мы, как правило, стараемся не трогать отдельных эмитентов, т.к. тут много этических моментов, но поскольку
а) рынок вообще не понимает, как читать отчетность застройщиков и
б) застройщики выдают бесполезные куски pdf за отчетность по МСФО (в них отсутствует важная информация о графике раскрытия эскроу, стройготовности, остатках по выбору долга, земельному банку)
давайте попробуем разобраться, как там с деньгами у ГК Самолет

Дисклеймер: никто из принимавших участие в составлении этого материала не имеет открытой позиции (лонг/шорт) в ценных бумагах ГК Самолет или бумагах других застройщиков

TLDR:

1️⃣Вероятность дефолта по любым обязательствам до конца 2025 года крайне мала. Риски растут, начиная с 2026 года
2️⃣Падение продаж после отмены льготной ипотеки произошло после очень сильного результата первого полугодия: продажи за 6м2024 были выше результата 6м2023 на 39% выше в метрах и на 75% в деньгах.
3️⃣Для того, чтобы достичь показателя распроданности на вводе 80% к 2025 году компании достаточно продавать ~160 тысяч квадратов ежеквартально, что вполне достижимо даже в условиях высоких ставок. Запуск новых проектов, вероятно, замедлится
4️⃣Проблема высокой стоимости долга кроме долга по ПФ компенсируется длинным сроком до погашения
5️⃣Бридж-кредиты на земельные участки в размере 64 млрд руб. (включая проценты) будут переклассифицированы в проектное финансирование. Таким образом, несмотря на высокую стоимость обслуживания, эти долги имеют срок погашения не ранее чем через 3-4 года
6️⃣Выпуск облигаций Р12 номиналом 15 млрд руб. с погашением в июле 2025 слишком незначителен в общем портфеле компании. Прочие облигации будут погашаться через 2-5 лет
7️⃣обязательства против участков, приобретенных в рамках сделки по покупке ГК МИЦ - 47 млрд руб. - вот это яма бездонная, тут откатывать надо, наверное, вообще непонятно, зачем эта сделка была (ладно, понятно, конечно)
8️⃣Прочие кредиты и займы несущественны

Итого: проблемы компании лежат не в экономической плоскости, а в том, что реализовался GR-риск. Так что любые операции с активами ГК Самолет - это чистый мартингал.

(1/7)

#жилье #ипотека $SMLT
@unexpectedvalue

Отличная серия постов у коллег по рынку жилья и текущим вызовам для сектора - рекомендую!

В собранном виде можно посмотреть и тут